证券投资学第六章

1、228228小组，小组，1515级财务管理一班级财务管理一班2证券投资分析方法框架：证券投资分析方法框架： 经济分析经济分析 （宏观面）（宏观面） 质因分析质因分析 行业分析行业分析 （中观面）（中观面） 基本分析基本分析 公司分析公司分析 （微观面）（微观面）证券投资证券投资 量因分析量因分析 财务分析财务分析分析方法分析方法 图形分析图形分析 技术分析技术分析 指标分析指标分析3l公司价值来自盈利前景，是由以下因素公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：决定的：l全球宏观经济环境全球宏观经济环境l外部环境对公司所在行业的影响外部环境对公司所在行业的影响l公司在行业内的地位公司在行业内的地

2、位6.1、宏观经济分析、宏观经济分析（属于基本面分析）（属于基本面分析）4l基本理由：全球经济影响企业的出口、影基本理由：全球经济影响企业的出口、影响企业的竞争对手、影响企业的对外投资。响企业的竞争对手、影响企业的对外投资。l全球股票市场对全球股票市场对2008年的金融危机做出来年的金融危机做出来大致相同的反应。但各个国家和地区的表大致相同的反应。但各个国家和地区的表现还是有不同。现还是有不同。l从全球考虑的风险：政治风险（相对于以从全球考虑的风险：政治风险（相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大）；汇率全球环境所包含的政治

3、风险更大）；汇率风险（进出口价格的变化）等。风险（进出口价格的变化）等。（一）全球经济（一）全球经济6.1.1宏观经济环境宏观经济环境5（二）国内宏观经济（二）国内宏观经济l股价随收益的增加而增加。股价随收益的增加而增加。l市盈率的正常范围在市盈率的正常范围在12-25之间。之间。l要预测宏观市场表现，第一步是评价总体要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。经济状态。6.1.1宏观经济环境宏观经济环境6（三）政治环境（三）政治环境l国内政局是否稳定。国内政局是否稳定。l国际大环境是否安定。国际大环境是否安定。6.1.1宏观经济环境宏观经济环境7（四）法律环境（四）法律环境6.1.1宏观经

4、济环境宏观经济环境（五）军事环境（五）军事环境（六）文化环境（六）文化环境l法律市场健全法律市场健全l没有较大的军事冲突没有较大的军事冲突l一个国家的文化传统一个国家的文化传统86.1.2宏观经济分析方法宏观经济分析方法1. 总量和结构分析法总量和结构分析法2. 经济指标分析法经济指标分析法3. 建立分析模型和概率预测分析法建立分析模型和概率预测分析法6.1.3宏观经济运行分析宏观经济运行分析l宏观经济运行对证券市场的影响 l国内生产总值与经济增长率l国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 l从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平

5、均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 l一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。 10利率与通货膨胀对股市影响利率与通货膨胀对股市影响 的一般归纳：的一般归纳：利率对股市涨跌的影响利率对股市涨跌的影响l利率上升对证券市场的影响利率上升对证券市场的影响公司融资成本增加，利润减少，股价下跌；利率上升公司融资成本增加，利润减少，股价下跌；利率上升还吸引部分资金流向储蓄，股市需求减少而使股价还吸引部分资金流向储蓄，股市需求减少而使股价下跌。下跌。l利率下调对证券市场的影响利率下调对证券市场的影响与上面情况相反。与上面情况相反。6.1.3宏观经济运行分析宏观经济运行

6、分析l通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加；l通胀中期：表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整；l在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。 6.1.3宏观经济运行分析宏观经济运行分析l汇率对证券市场的影响 l外汇汇率外汇汇率

7、 本币本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌l外汇汇率外汇汇率 本币本币贬值资本流出证证券市场需求券市场需求 Pl本币贬值央行干预对证券市场产生影响l国际证券市场对国内证券市场的影响 汇率上升：抛出外币，购入本币MsP 抛出外币，购入国债国债价格6.1.3宏观经济运行分析宏观经济运行分析13l财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政策（控制货币供给）。策（控制货币供给）。l财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法，财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法，其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程

8、。l总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减少（通过税收）。少（通过税收）。6.2国内宏观经济政策国内宏观经济政策6.2.16.2.1财政政策财政政策l从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要发挥“相机抉择”的作用。l财政政策分为：松的财政政策、紧的财政松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。紧的财政政策将使政策和中性财政政策。紧的

9、财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强市场走强。 调整税率 改变政府转移支付水平 政府财政支出，购买水平财政政策手段 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用财政政策与证券市场行情财政政策的影响财政政策的影响2. 影响途径（扩张性）(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围微观主体收入投资需求证券市场价格P 微观主体收入消费投资需求企业规模和利润 股价 盈利能力风险降低P(2)扩大财政支出，加大财政赤字 政府购买基础性非竞争行业相关产

10、业乘数效应 其他行业公司利润居民收入P(3)减少国债发行（或回购部分短期国债）货币流通量社会总需求 生产 债券的供给量价格 货币供给效益和证券联动效应P17l货币政策控制货币供给影响宏观经济。货币政策控制货币供给影响宏观经济。l增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。l没有财政政策的影响直接。没有财政政策的影响直接。l货币政策的工具包括了公开市场运作、折现货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。率、准备金要求率。6.2.26.2.2货币政策货币政策货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响 证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感

11、。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 具体原因利率 公司借款成本 利润率 股价 负债经营企业经营困难 经营风险 股价和债券的价格 利率 资金从证券市场转向储蓄 证券需求证券价格P 19货币、财政货币、财政政策对股市影响的政策对股市影响的 一般归纳一般归纳：l货币政策与股市涨跌的关系货币政策与股市涨跌的关系l紧缩性货币政策与股市涨跌的关系紧缩性货币政策与股市涨跌的关系一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少，一方面利率上升，企业筹资成本增加

12、，利润减少，证券价格下跌。证券价格下跌。l扩张性货币政策与股市涨跌的关系扩张性货币政策与股市涨跌的关系与上面情况相反。与上面情况相反。 206.3需求和供给需求和供给总供给和需求曲线总供给和需求曲线一般来说一般来说，市场价值或生产价格生产价格决定价格，价格决定供求;反过来，供求决定价格，并通过调节不同生产条件下的生产，影响市场价值的形成与决定。因而市场价值或生产价格、价格与市场供市场供求关系求关系形成一种辩证关系。6.3.1总供给和总需求曲线总供给和总需求曲线216.3需求和供给需求和供给6.3.2股票市场需求股票市场需求22l经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。经济周期曲线的拐点被称为高峰和

13、谷底。l高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。个转折点。l 谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。折点。6.4经济周期经济周期231、经济周期中的行业经济周期中的行业周期性行业：周期性行业：l对经济状态的敏感性超出对经济状态的敏感性超出一般水平。一般水平。l例子包括耐用品生产商例子包括耐用品生产商(如如汽车汽车) 和资本货物生产商和资本货物生产商 (即其他厂商用来生产自己即其他厂商用来生产自己产品的的产品。产品的的产品。)l贝塔值比较高贝塔值比较高防御性行业：防御性行业：l对经济周期的敏感性较低。对经济周期的敏

14、感性较低。l例子包括食品生产商和加例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公工商、药品加工厂以及公用事业单位。用事业单位。l贝塔值比较低贝塔值比较低24l先行经济指标往往先于其他指标变动。先行经济指标往往先于其他指标变动。l同步指标同总体经济变动一致。同步指标同总体经济变动一致。l滞后指标稍微滞后于总体经济。滞后指标稍微滞后于总体经济。l我国一般在每月我国一般在每月15日开始公布，日开始公布，25日左右结束。通日左右结束。通常由统计局、商务部、海关总署、财政部等公布。常由统计局、商务部、海关总署、财政部等公布。2、伴随经济周期的经济指标伴随经济周期的经济指标256.5.1经济周期和行业分析经

15、济周期和行业分析l所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素l分类：分类：增长型行业增长型行业。周期型行业周期型行业。防御型行防御型行业业6.5行业分析行业分析l按行业与经济周期的关系l增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。l周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。l防守型行业：这些行业产品需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。27图图 17.6 2009年行业净资产收益率年行业净资产收益率 图图17.6是美国是美国2009年行业净资产收益率年行业净资产收益率28图图 17.7 2009年行业股票价格表现年行业股票价格表现图图17.7是美国是美国2009年行业股票价格表现。年行业股票价格表现。296.5.2我国证券市场行业划分我国证券市场行业划分l北美工业分类码（北美工业分类码（NAICS codes）l我国有国家统计局的行业分类标准，有我国有国家统