第4章筹资管理

1、 假如你是老板，你何时需要筹资? 财务决策时先投资，还是先筹资？ 你认为攒钱做生意好还是借钱做生意好生意好? 第三章第三章 旅游企业资金筹资与管理旅游企业资金筹资与管理 第一节 企业筹资概述一、筹资的含义及其分类 筹资即筹集资金，是指企业根据自身的生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的资金筹集渠道，采用适当的资金筹集方式，从而获取所需资金的一种行为（理财活动）。 筹资活动是资金运动的起点，是企业财务管理的重要环节。 筹资管理涉及筹资的数量和结构两个方面。 企业筹集的资金可以按不同的标志分类： （一）按资金的权益性质不同，可将筹资分为权益性筹资和负债性筹资金。 （二）按照所筹资金使

2、用期限的长短，企业筹得的资金可以分为短期资金筹集和长期资金筹集。 （三）按照取得资金是否以银行等金融机构为中介，企业资金分为直接资金与间接资金。 （四）按照资金的取得来源，企业资金分为内部资金与外部资金。二、筹资的动机二、筹资的动机（一）扩张性动机维持正常的生产经营活动扩大规模（二）偿债性动机（三）混合性动机应付突然的际遇或挑战获得财务杠杆效应税收筹划 三、筹资的原则（一）规模适当原则或称为效益性原则 企业使用资金是要付出代价的，包括筹集时的费企业使用资金是要付出代价的，包括筹集时的费用和使用时的成本用和使用时的成本。 资金成本的高低会直接影响企业的经济效益，因此，筹资时必须遵循效益性原则。认

3、真比较分析资金投资收益率的高低，确定合理的资金需要量和资金结构，降低综合资金成本，减少财务风险。（二）比例性原则/来源合理原则 现实中，受各种不确定性因素的影响，企业的最优资本结构很难确定，但是，通过各种方法寻求比较合理的资本结构却是可能的，即在筹资管理中要合理安排几种比例关系，主要包括负债资金和权益资金的比例，短期负债资本和长期负债资本的比例以及普通股和优先股的比例。只有各种比例恰当，才能充分利用财务杠杆作用，缓解还债压力，减轻企业财务负担。 2、合理性原则（数量和结构）、合理性原则（数量和结构）方方面面确定合理的筹资数量使所需筹资的数量确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所需数量达到平

4、衡。与投资所需数量达到平衡。确定确定合理合理的资的资本结本结构构股权资本和债权资本结构股权资本和债权资本结构长期资本与短期资本结构长期资本与短期资本结构（三）合法性原则 企业的筹资活动，涉及到股东、债权人、管理者等各种财务关系的经济利益，国家通过有关法律如公司法、证券法、合伙企业法、个人独资企业法等法律对筹资活动进行规范。 企业在筹资活动中必须依法履行约定的责任，维护各方合法权益。（四） 成本节约原则 企业筹集资金的渠道和方式多种多样，但都需要付出一定的代价。如资金的占用费-借款利息，债券利息，股息等；资金的筹集费用-股票发行费用和债券的注册费用等。 不同的资金来源的资金成本不同，而且取得的难

5、以程度不同，在筹资时应该选择资金成本低的和容易取得的资金，同时考虑各个渠道和方式的潜力约束条件风险大小等因素，使得资金的综合成本最低(五) 自愿互利原则(六 ) 时机得当原则 企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调，减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。 在有利时机进行筹资。四四 筹资渠道筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源与流量。 筹资渠道受一国金融市场的发展状态和完善状态的影响，由社会资本供给者的数量和结构所决定。 目前，我国企业的筹资渠道有以下几种：筹资筹资渠道渠道资金来源 国家财政资金 商业银行信贷资金工行、农行、建行、交行、投资银行

6、等工行、农行、建行、交行、投资银行等 非银行金融机构资金信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等 社会闲散资金其他企业资金、居民个人资金其他企业资金、居民个人资金 企业内部积累即企业自留资金 境外资金主要是国家投资，包主要是国家投资，包括国家直接拨款、税括国家直接拨款、税前还贷、减免税款。前还贷、减免税款。主要包括外国银行信贷、外主要包括外国银行信贷、外国政府信贷、发行国际债券、国政府信贷、发行国际债券、国际金融机构贷款、外国企国际金融机构贷款、外国企业及我国港澳台地区投资者业及我国港澳台地区投资者投入的资金投入的资金五五 筹资方式筹资方式

7、筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。 目前，我国企业常用的筹资方式主要有：1、吸收直接投资2、发行股票3、利润留存4、融资租赁5、发行债券6、银行借款 长期借款 短期借款7、商业信用长期筹资方式短期筹资方式股权筹资方式债权筹资方式筹资渠道与筹资方式的关系 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种形式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。 一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是，同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。 它们之间配合的对应关系如下表所示：筹资方式与筹资渠道的配合

8、表 筹资方式筹资方式筹资渠道筹资渠道 直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 商业信用 融资租赁 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其它企业资金 企业自留资金 居民个人资金 外商资本 1 短期负债融资 Short-Term Financing 短期负债融资所筹集资金的可使用时间较短，一般不超过一年。 短期负债融资主要形式 商业信用 银行短期借款(1)商业信用 商业信用是指商品交易过程中由于延期付款或预收货款所形式成的企业间的借货关系。 商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。 商业信用筹资的特点： 商业信用筹资的最大优点在于容易取得。首先，对于多数企业来说，商业信用是

9、一种持续的信贷形式，且无需正式办理筹资手续。其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。其缺陷在于期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。 商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款。(2) 短期借款 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。 短期借款筹资的特点： 在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。但其突出的缺点是短期需要归还，特别是在带诸多附加条件的情况下更使风险加大。2 长期筹资方式Long-term Financing 按照资金使用期限的长短，将使用期限

10、超过1年的资金称为长期资金。 长期资金包括长期负债资金和权益资金。长期负债筹集方式 -发行债券、长期借款、融资租赁权益资金筹集方式 -发行股票、吸收直接投资、利润留存 租赁根据性质，一般分为经营租赁和融资租赁。 经营租赁是指在一定期限内出租人向承租人提供租赁物质的同时，提供资产维护和人员培训等服务性业务，承租企业向出租人提供租金的一种租赁活动。租赁期满后，出租资产归出租人所有。 融资租赁又称资本租赁或财务租赁，是由出租公司按照承租企业的要求购买某种资产，在较长时间内资产的使用权归承租人拥有，一般情况下，资产的最终所有权归承租企业。在租赁期间，出租方不提供资产的维护等服务，承租企业负责设备的维护

11、和保养融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点1 融资租赁的优点 融资租赁实质是融资，当企业资金不足，举债购买设备困难时，更显示其“借鸡生蛋，以蛋还鸡”办法的优势。 融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比一般借款期限要长，使承租企业举债压力较小；在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备，使用有保障。 融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生产能力。2 融资租赁的缺点 资金成本高。融资租赁的租金比举债利息高，因此总的财务负担重。 不一定能享受设备残值。 联营：联营：通过与其他企业联合经营实现资金的筹集。具体分为两种方式：1 原有企业吸收其他企业投入资金，或和若干

12、企业联合出资建立新的合作经营企业2 兴办合资经营企业，出资单位的资金来源主要是本单位多余的可以抽出的固定资产及本单位结余的生产发展基金等生产性专用基金。3、权益资金 权益资金又称自有资金，是指企业依法筹集并拥有长期使用权的资金，包括投资者投入的资本金和企业经营过程中的积累资金。权益资金具体主要包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。 权益资金的筹集方式:吸收直接投资、发行股票、利润留存五 长期筹资决策 (一） 资金成本（二） 杠杆利益与风险（三） 资本结构决策（一）资金成本（一）资金成本1、资金成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金使用费。是企业投资者对投入

13、企业的资本所要求的最低收益率；是投资项目的机会成本。 筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。如向银行借款的手续费，因发行股票、债券而支付的发行费。 用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。如向股东支付的股利，向债券投资者支付的利息等，是资金成本的主要内容 决定资本成本的主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 资金成本有多种形式：在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本个别资金成本，个别资本成本指各种筹资方式的个别成本。其中包括：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本

14、，后三者统称权益资金成本。 在企业全部资本结构决策时，使用综合资金成本综合资金成本；在追加筹资决策时，还可以使用边际资金成本边际资金成本资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，在财务管理中一般用相对数表示。资本成本是企业为实际使用的资金（筹资额 - 筹资费用）所付出的代价（用资费用）的比较2 资本成本：资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。 资本成本可以看成是投资人期望的收益率或者机会成本。资本成本是企业筹资决策和投资决策的主要依据 ：是指企业在资本的过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。：是指企业在资本过程中所支

15、付的各项费用，如股票的股息、债券的利息、银行贷款的利息等。计算公式为(不考虑时间价值)：资本成本率=用资费用/（筹资数额-筹资费用） K = D / (P-F )综合资金成本率=(个别资金占全部资金的比重该种资金成本率）Kw= （KIWI）第二节第二节 筹资风险筹资风险一 筹资风险概念旅游企业面临的风险来自经营风险和筹资风险。经营风险：生产经营的各个方面可能出现的不确定而导致的未来收益的不确定性，与资产的经营效益直接相关。筹资风险：由于借入资金而增加的风险，来源于投资利润率与借入资金利息率的不确性，二 筹资风险衡量1 财务杠杆系数法 财务杠杆原理是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（

16、EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。 杠杆效应杠杆效应指的是由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。三种形式： 经营杠杆、 财务杠杆、 复合杠杆（又称联合杠杆） （二）财务杠杆1.财务杠杆的概念：指的是由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。不论企业盈余多少，企业债务的利息和优先股的股利都是固定不变的。这种债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆。2财务杠杆的计量：财务杠

17、杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。(1)财务杠杆系数=普通股每股利润的变动率/息税前利润变动率 DFL=（EpS/EpS）/（EBIT/EBIT） 3财务杠杆与财务风险财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高普通股每股收益，也可以较大幅度地降低普通股每股收益。在资金总额、息税前利润EBIT相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险就越小。项目A公司B公司C公司普通股本2 000 0001 500 0001 000 000发行股数20 00015 00010 000债务（利率

18、8%）0500 0001 000 000资本总额2 000 0002 000 0002 000 000息税前盈余200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前盈余200 000160 000120 000所得税（税率33%）66 00052 80039 600税后盈余134 000107 20080 400财务杠杆系数11.251.67每股收益6.77.158.04息税前盈余增加200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前盈余400 000360 000320 000所得税（税率33%）132 000118 800105 6

19、00税后盈余268 000241 200214 400每股收益13.416.0821.44经 营 杠 杆1经营杠杆的概念：由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率,大于产销量的变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。2经营杠杆的计量：指的是对经营杠杆进行计量的指标，可以用经营杠杆系数或经营杠杆度来衡量。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于产销量的变动率的倍数，其计算公式是： 式中： DOL营业杠杆系数； EBIT营业利润，即息税前利润； EBIT营业利润的变动额； Q销售额； Q营业额的变动额。QQEBITEBITDOL/ 为便于计算，可将上列公式作如下变换：EBITFEBITFEBITDO

20、LFEBITMCQEBITMCQFVPQVPQDOL1)()(式中： DOL经营杠杆系数； Q 销售数量； P 销售单价； V 单位销量的变动成本额； F 固定成本总额MC 单位产品边际贡献。3经营杠杆和经营风险：由于市场需求和成本等因素的不确定性，当产销量增加或减少时，息税前利润EBIT将以D0L倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。影响营业杠杆利益与风险的其他因素： （1）产品供求的变动。 （2）产品售价的变动。 （3）单位产品变动成本的变动。 （4）固定成本总额的变动。在销售额处于盈亏平衡点前的阶段，经营杠杆系数随着销售

21、额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业经营只能保本，若销售额稍微有增加就可出现盈利，若销售额稍微有减少就会发生亏损。 2 概率分析法概率分析法利用统计学的概率分布、期望值和标准差等技术与衡量筹资风险大小的一种方法。计算过程：（1）借助与可供选择的销售水平估计，确定其概率（2）计算不同状态下的息税前利润（3）根据不同的资本结构计算息税前净利润率（4）确定标准差、方差等参数参考课本例题P97-98项目概率分布0.2不好0.5一般0.3好销售额50100150成本固定成本303030变动成本306

22、090总成本6090120息税前盈余-101030结构概率税后净利润率%净利润率概率%期望值%标准差%结构1不好0.2-13.4-2.684.699.50一般0.56.73.35好0.313.44.02结构2不好0.2-20.1-4.021.0111.08一般0.53.351.68好0.311.173.353 指标分析法指标分析法 利用偿债能力指标及负债比率对筹资风险进行分析的方法。负债比率：债务和资产、净资产的关系，反映到期偿付债务的能力。具体分析方法：通过财务报表中的有关数据来分析权益与资产之间的关系，分析不同权益之间的内在关系，权益与权益之间的关系，看企业的资本结构是否健全合理，；评价企

23、业的长期偿债能力。46所有者权益：所有者权益：实收资本：实收资本：指投资者按企业章程、合指投资者按企业章程、合同或协议的约定，实际投入企业的资本；同或协议的约定，实际投入企业的资本； 资本公积：资本公积：资本本身升值或其他原因资本本身升值或其他原因而产生的投资者的共同的权益。包括资本而产生的投资者的共同的权益。包括资本 ( ( 或股本或股本 ) ) 溢价、接受捐赠资产等；溢价、接受捐赠资产等； 盈余公积：盈余公积： 按国家有关规定从净利按国家有关规定从净利润中提取的公共积累；润中提取的公共积累； 未分配利润：未分配利润： 企业留于以后年度分企业留于以后年度分配的利润或待分配利润。配的利润或待分

24、配利润。 （1）资产负债率资产负债率=负债总额资产总额负债：长期和短期资产：扣除累计折旧的净额（2）产权比率（债务股权比）产权比率=负债总额股东权益股东权益：所有者权益（3）有形净值债务率有形净值债务率=负债总额（股东权益-无形资产净值） (4) 已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润利息费用息税前利润：损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。利息费用：本期发生的全部应付利息，财务费用中的利息费用和固定资产成本的资本化利息第三节 项目融资一、项目和融资的关系 通过项目来融资（传统的融资）彼德内维特：为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收

25、益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。 广义：凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。 狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。 项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或者有限追索权的融资或者贷款。的一种无追索权或者有限追索权的融资或者贷款。 在实践中，项目融资可以被分为两类：无追索权项目融在实践中，项目融资可以被分为两类：无追索权项目融资和有限追索权项目融资资和有限追索权项目融资 该共同特征是：融资

26、不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产。 无追索权项目融资是指贷款人对项目发起人（项目投资人）无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为偿还贷款本金和利息的唯一来源。该种融资由于要对项目进行严格的论证并设计全面的项目担保结构以利于项目贷款人接受项目的风险，因此其融资费用较高，且效率较低。目前较为少用。1 特点 项目导向 (主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资) 有限追索 风险分担 非公司负债融资 合理避税 融资成本较高 有限追索权项目融资有限追索权项目融资即指发起人（项目投资人）只承担有限的债务责任和义务。这种有限表现在三个方面：时间上的有限性（在建

27、设阶段有追索权，一旦达到完工标准则追索权丧失或减弱），金额上的有限性（项目建设期内对发起人有完全追索权，一旦进入经营阶段，贷款人则只能对项目产生的现金流量与应偿还的贷款本利和的差额部分进行追索）；追索对象的有限性（在项目融资中，尤其是在公司型投资方式下，贷款人只能对项目资产及项目投资人或其他融资参与者为项目提供的担保而进行追索。）项目融资参与者项目融资参与者项目的直接主办人：直接参与项目投资和管理，承担债务责任和风险的法律实体。项目实际投资者项目的贷款银行项目产品的购买者和项目设施的使用者项目建设的工程公司和承包公司项目设备、能源、原材料供应者项目融资顾问有关政府机构法律和税务顾问融资顾问项目

28、投资者法律/税务顾问项目公司管理公司银行租赁公司其它金融机构设备、能源、原材料供应商项目产品购买者工程公司工程建设合同产品销售或设施使用合同供应合同担保股本资金贷款/租赁项目管理合同项目融资参与者之间的基本合同关系项目融资的基本要素 项目投资结构：项目资产所有权结构，即投资者对项目资产权益的法律拥有形式 项目融资结构：融资方式及其组合，常用的融资方式包括：投资者直接融资、通过项目公司融资、利用“设施使用协议” 融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT方式等 项目资金结构：股本资金、准股本资金(无担保贷款、可转换债券、贷款担保存款、备用信用证等)和债务资金的形式、比例及来源 项目的信用保证结构二 项目融

29、资的框架结构1 投资结构投资结构对于一个投资者而言对于一个投资者而言,是指在项目所在国是指在项目所在国家外在因素的制约条件下家外在因素的制约条件下,寻求的一种能够最大限度寻求的一种能够最大限度的实现其投资目标的的实现其投资目标的公司型合资结构合伙制结构非公司型合伙制结构信托基金结构（1）公司型合资结构）公司型合资结构 公司是独立于其投资者的法律实体。 公司的权利和义务是由国家有关法律以及公司章程所决定的。 公司作为一个独立的法人拥有并有权处置所有公司资产，同时承担一切有关的债务。公司对公司资产和权益的拥有和处置权不受其股东变化的影响。 投资者通过持股拥有公司，通过选举任命董事会成员对公司的运作

30、进行管理。公司型合资结构的优缺点优点： 有限责任 融资安排比较容易 投资转让比较容易 股东之间关系清楚 可以安排非公司负债型融资结构缺点： 对现金流量难以直接控制 税务灵活性差(2)合伙制投资结构合伙制投资结构 合伙制投资结构是至少两个或两个以上合伙人之间以获取利润为目的从事某项投资活动而建立起来的一种法律关系。合伙制投资结构也不是一个独立的法人实体，它只是通过合伙人之间的法律合约成立起来，没有法定的形式，一般也不需要在政府注册，这一点与成立一个公司有本质的不同合伙制投资结构有三种基本形式：无限责任合伙制无限责任合伙制指所有的合伙人对于合伙制结构的经营、负债、以及其他经济责任和民事责任均负连带

31、的无限责任的一种合伙制。无限责任合伙制无限责任合伙制指所有的合伙人对于合伙制结构的经营、负债、以及其他经济责任和民事责任均负连带的无限责任的一种合伙制。有限责任合伙制指有限责任合伙制指所有的合伙人对于合伙制结构的经营、负债、以及其他经济责任和民事责任均负连带的有限责任的一种合伙制。混合性合伙制混合性合伙制是指合伙制投资结构中一部分合伙对于合伙制结构的经营、负债、以及其他经济责任和民事责任均负连带的无限责任，另一部分负连带的有限责任的一种合伙制。(3)契约型合资结构契约型合资结构(非公司型合资结构）非公司型合资结构） 项目发起人为实现共同的目的根据合作经营协议结合在一起的一种投资结构。优点：每一

32、个投资者直接拥有项目资产中一个不可分割的部分，只承担与其投资比例相应的责任，没有连带责任或共同责任。 可以有效地分配和利用纳税优惠融资安排具有灵活性。一般通过成立项目管理委员会对项目实施管理。弊端：投资转让程序比较复杂，交易成本比较高。 管理程序比较复杂。 没有一个独立的法人实体。契约型合资结构的优缺点（适用于产品“可分割”的项目）优点： 投资者不承担连带责任和共同责任 税务安排灵活 融资安排灵活 投资结构设计灵活：可在合同法的规范下，按照投资者的目标通过合资协议安排投资结构。缺点： 结构设计存在一定的不确定性因素 投资转让程序比较复杂 管理程序比较复杂缺乏现成的法律规范管理行为，投资者权益要

33、依赖合资协议来保护 信托契约（Trust Deed)。与公司的股东协议相似。规定和规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间关系的基本协议。 信托单位持有人（Unit holders）。类似于公司中的股东，是信托基金资产和其经营活动的所有者，不参与信托基金及信托基金所投资项目的管理。信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署任何法律合同。受托管理人由信托单位持有人任命，作用是保护信托单位持有人在信托基金中的资产和权益不受损害，并负责控制和管理信托单位的发放和注册，以及监督信托基金经理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般

34、由银行或受托管理公司担任。 信托基金经理（Manager）。由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常经营管理工作。信托基金结构的特征 信托基金通过信托契约（Trust Deed）建立，信托契约是规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间的法律关系的基本协议。 信托基金在法律上不是一个独立法人，受托管理人承担信托基金的起诉和被起诉的责任。 受托管理人受信托单位持有人的委托持有资产，信托单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律权益。 受托管理人作为信托基金的法定代表，其所代表的责任与个人责任不能分割。但一般情况下债权人同意受托管理人的债务责任限于信托基金资产。典型的信托基金投

35、资结构典型的信托基金投资结构信托单位持有人信托单位持有人协议信托基金信托协议信托基金受托管理人管理协议信托基金经理项目银行融资安排信托基金结构的优缺点优点： 有限责任 融资安排比较容易 项目现金流量的控制相对比较容易缺点： 税务安排灵活性差 投资结构比较复杂 资产拥有形式资产拥有形式间接间接直接直接直接直接直接直接产品分配灵产品分配灵活性活性不灵活不灵活不一定不一定灵活灵活不灵活不灵活债务责任债务责任有限有限不一定不一定有限有限不一定不一定现金流量的控现金流量的控制制不灵活不灵活有限制有限制灵活灵活有限制有限制税务结构税务结构限制在结构限制在结构内部内部可与投资者可与投资者其他收入合其他收入合

36、并并可与投资者其他可与投资者其他收入合并收入合并限制在结构限制在结构内部内部会计处理会计处理灵活灵活灵活灵活不灵活不灵活灵活灵活投资转让复投资转让复杂性杂性相对相对简单简单比较比较复杂复杂比较复杂比较复杂相对相对简单简单投资结构复投资结构复杂性杂性相对相对简单简单相对相对复杂复杂相对复杂相对复杂相对相对复杂复杂2 项目融资结构项目融资结构 投资者直接安排项目融资模式 投资者通过项目公司安排项目融资模式 以“设施使用协议”为基础的项目融资 以“杠杆租赁”为基础的项目融资 以“生产支付”为基础的项目融资 BOT模式 它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，

37、是最简单的一种项目融资模式。 直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。 项目公司融资模式是指投资者通过建立一项目公司融资模式是指投资者通过建立一个单一目的的项目公司来安排融资的一种模式，个单一目的的项目公司来安排融资的一种模式，具体有具体有单一项目子公司单一项目子公司和和合资项目公司合资项目公司两种形两种形式。式。（2 2） 项目公司融资模式项目公司融资模式单一项目子公司融资单一项目子公司融资形式形式，是项目投资者通过建立一个单一目的的项目子公司的形式作为投资载体，以该项目公司的名义与其他投

38、资者组成合资结构安排融资。特点特点是项目子公司将代表投资者承担项目中全部的或主要的经济责任,但是由于该公司是投资者为一个具体项目专门组建的,缺乏必要的信用和经营历史(有时也缺乏资金),所以可能需要投资者提供一定的信用支持和保证。这种信用支持一般至少包括完工担保和保证项目子公司具备较好经营管理的意向性担保。 “设施使用协议”（Tolling Agreement）是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的一种具有“无论使用与否均需付款”性质的协议。 利用这种协议安排项目融资，要求项目设施的使用者无论是否真正利用了项目设施所提供的服务，都要无条件地在融资期间定期向设施的提供者支付一定数

39、量的预先确定下来的项目设备的使用费。此承诺合约与完工担保一起构成项目信用保证结构的主要组成部分。 项目设施的使用费在融资期间应能够足以支付项目的生产经营成本和项目债务还本负息。(3)“(3)“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式以杠杆租赁为基础的项目融资以杠杆租赁为基础的项目融资以杠杆租赁为基础的项目融资模式，是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人（项目投资者）的一种融资结构。资产出租人的收入主要来自蔽税收益和租赁费，贷款银行得到的信用保证主要是项目的资产资产以及对项目现金流量的控制。 杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而

40、不必在使用初期支付其全部资本开支的一种融资结构。一般形式为：当项目公司需要筹资购买设备时，由租赁公司向银行融资并代表企业购买或租入其所需设备，然后租赁给项目公司。项目公司在项目营运期间以营运收入向租赁公司支付租金，租赁公司以其收到的租金向贷款银行还本付息。(5)以生产支付为基础的项目融资 由贷款银行或项目投资者建立一个融资中介机构 (一般为信托基金结构)，由该机构与项目公司签定生产支付协议，购买项目全部或一定比例的资源储量或未来生产的资源性产品产量。 融资中介机构为项目公司提供项目的建设资金，而项目公司则承诺按照一定的价格计算公式安排生产支付，并以项目固定资产抵押和完工担保作为项目融资的信用保

41、证。 以生产支付协议的权益为抵押，贷款银行为融资中介机构安排用于购买这部分资源性产品的资金。 在项目进入生产期后，根据销售代理协议，项目公司作为融资中介机构的代理销售其产品，销售收入直接进入融资中介机构用以偿还债务。 生产支付（Production Payment）融资安排是建立在由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权益的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。 因此，生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。生产支付融资所能安排的资金数量等

42、于生产支付所购买的那一部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现值。 BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer （转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资的概念。BOT模式是在一定的背景条件下发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。BOT模式的基本思路是，由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议（Concession Agreement）做为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。 6 BOT 6 BOT 模