股指期货案例

1、股指期货风险案例奥兰治县：连政府都会破产的故事奥兰治县：连政府都会破产的故事Contents目录案情介绍案情介绍发生过程发生过程原因分析原因分析风险启示及对策风险启示及对策Part One案情介绍案情介绍0101美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案19941994年年1212月月6 6日日 ，美国南加利福尼亚州，美国南加利福尼亚州 的奥兰治县，根的奥兰治县，根据联邦破产法第九章向圣地安那邦法院申请破产保护。据联邦破产法第九章向圣地安那邦法院申请破产保护。近近6060年来，美国的县级破产案将近年来，美国的县级破产案将近500500件，但与以往不同件，但

2、与以往不同的是，奥兰治县破产涉及金额较之以前破产的县涉及的的是，奥兰治县破产涉及金额较之以前破产的县涉及的金额大得多，亏损额高达金额大得多，亏损额高达16169 9亿美元，是美国有史以来亿美元，是美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案。金额最大的县级地方政府破产案。 奥兰治县奥兰治县美国最富庶的地区之一，平均每户年收入美国最富庶的地区之一，平均每户年收入4 46 6万美元万美元为增加财政收入，弥补财政支出的不足，奥兰为增加财政收入，弥补财政支出的不足，奥兰治县以通过发行市政债券筹集的巨额资金创建治县以通过发行市政债券筹集的巨额资金创建了县财政投资基金。了县财政投资基金。基金管理人罗伯特基金管

3、理人罗伯特西纯是奥兰治县一位资深西纯是奥兰治县一位资深的财政员其投资绩效一直居加利福尼亚州同的财政员其投资绩效一直居加利福尼亚州同类基金的前列类基金的前列案情介绍案情介绍Part Two发生过程发生过程0202如何造成？如何造成？ 第一部分包括美国财政部和其他政府机构的第一部分包括美国财政部和其他政府机构的债券，它与衍生金融产品投资无关。这些债债券，它与衍生金融产品投资无关。这些债券的期限大部分在券的期限大部分在5 5年或年或5 5年以下，购买债券年以下，购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入，但西的资金最初来源于市政债券发行收入，但西纯采用了不断地以购人的债券作抵押借人短纯采用了不断地以购

4、人的债券作抵押借人短期贷款，并以之再购入债券的投资策略。期贷款，并以之再购入债券的投资策略。发生过程发生过程第二部分由各种所谓的组合证券组成。财政基金在第二部分由各种所谓的组合证券组成。财政基金在19941994年年2 2月美国联月美国联邦储备理事会首次提高短期利率之后，通过美林证券公司等投资银邦储备理事会首次提高短期利率之后，通过美林证券公司等投资银行购买了行购买了1 1亿美元的亿美元的“分阶段逆向债券分阶段逆向债券”。根据合同，基金最初可以。根据合同，基金最初可以获得获得7 7的利；直到的利；直到5 5月份为止。此后的利率每月份为止。此后的利率每3 3个月变动一次，计算个月变动一次，计算方

5、式为用方式为用1010减去当时的减去当时的3 3月期伦敦同业拆借利率。从月期伦敦同业拆借利率。从19961996年起，计年起，计息方式变为按息方式变为按11112525减去同业拆借利率。这一减去同业拆借利率。这一“分阶段逆向债券分阶段逆向债券”将在将在19991999年到期，届时可将原来的投资本金年到期，届时可将原来的投资本金1 1亿美亿美元元收回。但由于收回。但由于19941994年年5 5月起，短期利率不断上升，持有这种证券的收益率便不断下月起，短期利率不断上升，持有这种证券的收益率便不断下降，降，5 5月降为月降为5.15.1，8 8月和月和1111月又分别降至月又分别降至4.9%4.9

6、%和和3.93.9，与此同时，与此同时，短期融资的利率却不断上升，由此使投资基金造成巨额亏损。短期融资的利率却不断上升，由此使投资基金造成巨额亏损。 发生过程发生过程Part Three原因分析原因分析0303原因分析原因分析金融衍生产品金融衍生产品“可载舟亦可覆舟可载舟亦可覆舟”金融衍生产品的作用一是用作避险工具；二金融衍生产品的作用一是用作避险工具；二是用来投资或投机。如果企业建立了正确的是用来投资或投机。如果企业建立了正确的避险观念，大胆并妥善使用金融衍生产品，避险观念，大胆并妥善使用金融衍生产品，是可以达到兼顾避险且获额外收益的效果，是可以达到兼顾避险且获额外收益的效果，但也不能完全排

7、除风险；如果是用来投资或但也不能完全排除风险；如果是用来投资或投机，并采用杠杆操作金融衍生产品，成功投机，并采用杠杆操作金融衍生产品，成功的话是可以获得高额利润，但一旦失利则损的话是可以获得高额利润，但一旦失利则损失惨重。失惨重。奥兰治县破产案中，西纯把奥兰治奥兰治县破产案中，西纯把奥兰治县财政基金的县财政基金的 1 13 3用于购买利率风用于购买利率风险高的金融衍生产品，当市场利率险高的金融衍生产品，当市场利率的走向与其当初购买时预测的方向的走向与其当初购买时预测的方向相背离时，其投资不可避免地出现相背离时，其投资不可避免地出现巨额亏损，这就是金融衍生产品本巨额亏损，这就是金融衍生产品本身的

8、风险所在身的风险所在。 原因分析原因分析冒进的基金管理人与冒进的基金管理人与高杠杆率的投资高杠杆率的投资 西纯采用的这种以借西纯采用的这种以借入的短期资金投资于入的短期资金投资于中长期债券及利率敏中长期债券及利率敏感性强的金融衍生产感性强的金融衍生产品的投资策略，导致品的投资策略，导致了风险的急剧集中。了风险的急剧集中。财政基金：金融监财政基金：金融监管的一个被遗忘的管的一个被遗忘的角落角落对于奥兰治县财政基金的运对于奥兰治县财政基金的运作情况，西纯每年仅报告一作情况，西纯每年仅报告一次，事发之前的最后一份报次，事发之前的最后一份报告是西纯于告是西纯于 1994 1994年年9 9月月2626

9、日日 提交的。对于基金运作状况提交的。对于基金运作状况揭示得不充分，给了西纯以揭示得不充分，给了西纯以不可思议的自由不可思议的自由0404风险启示及对策 (一一)投资风险大小与杠杆比率成正比投资风险大小与杠杆比率成正比 美林银行被指控不负责任向该县销售大量高风险的金融衍生产品美林公司辩称是该县借债过多有关官员借用两倍于该县投资基金的短期资金，轻率地承作300杠杆率的高风险衍生债券投资投资基金主管者将衍生产品错误地运用于资产管理上，尤其是在投资组合中加入衍生产品，寻求数以倍计的回报（二）承作金融衍生产品须作避险规划（二）承作金融衍生产品须作避险规划 如果承作人的预测正确，衍生产品就会为其带来可观的收益；如果预测错误，则可能令他遭致惨重损失。因此，金融衍生产品将避险和产生新的风险汇集于一身，投资者必须切实做好避险规划。 衍生产品的价值是从利率或债务工具的价格、汇率、股票价格或股票指数等几种主要基础金融商品派生出来，亦容许承作人根据利率、汇率、股价或商品价格动向进行投机决策。90年代，国际经济局势骤变，造成货币汇率与利率变化空前剧烈，为了使企业和金融机构规避货币汇率与利率变动导致的风险，融专家设计出新的金融衍生产品。010102020303(三三)加强对金融衍生产品交易的内部管理加强对金融衍生产品交易的内部管理