马克思讨论之欧债危机以及对我国经济发展的警示

1、组长：组长：PPT制作员：制作员：发言人发言人:组员：组员：解读欧债危机的原因及对我国解读欧债危机的原因及对我国经济的警示经济的警示目录2.欧债危机的起源及影响1.解读欧债危机3.欧债危机对我国经济的警示1.解读欧债危机解读欧债危机欧债危机到底是怎么回事？欧债危机到底是怎么回事？ 欧债危机是一些欧元区国家国债链条断裂的危机。具体而言，就是这些国家在旧国债遇到了融资困难，或者是新发国债找不到买家，或者是新发国债利息大幅上升，超过了该国政府的承受能力。 从表现上看，发生债务危机的国家一般都有以下经历：宏观经济形势出现逆转苗头，政府财政状况变差，导致国际评级机构下调该国政府的信用评级，该国国债偿付风

2、险公开化，致使该国政府发行新国债遇到困难。出现债务危机的国家政府被迫提高税收、削减支出，从而引发全面的经济震荡。如果应对不当，就会产生严重后果，甚至会破坏社会稳定，导致社会全面动荡。为什么偏偏是欧洲出现了危机？为什么偏偏是欧洲出现了危机？ 从总体财政状况来说，欧元区国家并不比美国或日本等其他发达国家糟糕。次贷危机爆发以来，美国国债频频冲击举债上限，可是美国国债链条并没有断裂。为什么偏偏是欧洲出现了问题呢？ 欧洲国家比其他发达国家宏观经济脆弱大致有三个原因： 其一，政府支出结构不合理。政府举债却没有把钱花在生产性支出上，而是用来维持奢侈的社会福利。欧洲社会福利保障是典型的“从摇篮到坟墓”式的社会

3、保障制度。但是社会保障“过度”，不仅不利于鼓励劳动，同时加剧了政府的财政负担。 其二，人口老龄化趋势日益加重，某些国家的养老金支出已达公共支出的70%，导致欧洲一些国家政府财政赤字居高不下。 其三，税源流失。由于跨国公司的发展，形成了欧洲国家产业的空心化，不少跨国公司和高净值个人利用不同国家之间税收政策的差别实行国际逃税，导致很多欧洲国家税源大量流失。统一货币难以逃避的一劫统一货币难以逃避的一劫 欧元区成立之初只是统一了货币政策，却没有统一财政政策，财政大权依然被视为各国主权范围内的事情。这种二元结构一开始就遭到质疑，但直到欧债危机爆发，其危害性才真正显现。由于没有统一的欧元区“中央”财政作后

4、盾，再加上欧洲央行坚持以币值稳定为首要任务，不愿采取美国那样“量化宽松”的政策，所以当希腊等欧元区国家出现债务危机时，它只能依靠自身财政作为偿债担保，可谓势单力薄，难以消除市场的担忧。2.欧债危机的起源及影响欧债危机的起源及影响 自自2007年夏天次贷危机爆发以来，年夏天次贷危机爆发以来， 无论在发达国家还是发展中国家都普遍采取了货无论在发达国家还是发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济下滑；但与此同时，由于大效地抑制了全球经济下滑；但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别规模举债，各国

5、政府的债务负担大大提高，特别是对欧洲一些由于人口结构等因素本来就债台高是对欧洲一些由于人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。 希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。 直接起因直接起因是希腊新政府上台之后，是希腊新政府上台之后， 发现上届政府掩盖了真发现上届政府掩盖了真实的财政状况。实的财政状况。 新政府将财政赤字由预期的新政府将财政赤字由预期的6%上上调至调至12.7%，大大超过，大大超过稳定与增长公约稳定与增长公约规定的

6、规定的3%的上限。消息的披露迅速引发了惠誉、标准普的上限。消息的披露迅速引发了惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继下调了希腊主权债尔与穆迪等信用评级机构相继下调了希腊主权债务评级。而后，标准普尔在希腊政府公布了高于务评级。而后，标准普尔在希腊政府公布了高于预期的预算赤字后，更将其债务评级从预期的预算赤字后，更将其债务评级从BBB+降到降到了了BB+，即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。，即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。最新最新GIIPS主权评级主权评级 随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来，当事五国（GIIPS）的融资成

7、本大大增加，与此同时， GIIPS五国10年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升，而尤以希腊为甚（见图一）。尽管市场在短期内对欧洲当局于今年5月10日推出的7500亿欧元的欧洲金融稳定基金给予了积极评价，但GIIPS五国的融资成本仍维持在较高水平。 纵观自2007年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次贷，标志性事件是雷曼兄弟的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是希腊债务危机。从这个角度来看，持续了三年之久的国际金融危机还远没有结束：它似乎印证了“金融危机过后，必有财政危机”的普遍规律，至少对于部分欧洲国家来说事实的

8、确如此。总之，欧洲主权债务危机将危机推进到一个新阶段：即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。由图由图1可以看出，许多欧盟国家都存在可以看出，许多欧盟国家都存在债务问题的隐患。债务问题的隐患。2009年时只有卢森年时只有卢森堡、芬兰两个国家完全符合赤字占堡、芬兰两个国家完全符合赤字占GDP比重低于比重低于3%的标准，德国也仅的标准，德国也仅是勉强合是勉强合 规而法国的赤字水平甚至还规而法国的赤字水平甚至还要高于欧洲平均赤字水平要高于欧洲平均赤字水平 。而进入而进入2010年后，就连德、法这年后，就连德、法这样的欧元区一线国家的债务水平样的欧元区一线国家的债务水平也已也已突破突破马约规定

9、的红线标准马约规定的红线标准（见图（见图2） 希腊的国家债务占希腊的国家债务占GDP比率此时已超过比率此时已超过120%，比马，比马斯特里赫特条约中规定斯特里赫特条约中规定,60%上限上限高出了一倍。高出了一倍。 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。 评级机构煽风点火，助推危机蔓延。评级机构煽风点火，助推危机蔓延。 评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。评级机构对危机起到了推波助澜的作

10、用，也可成为危机向深度发展直接性原因。 外部原因外部原因内部原因内部原因过度举债过度举债 政府部门与私人部门的长期过度负债行为，是造成这场危机的直接原因。长期的负债投资导致了巨额政府财政赤字。欧盟稳定与增长公约规定，政府财政赤字不应超过国内生产总值的3%，而在危机形成与爆发初期的20072009年，政府赤字数额急剧增加。2009年，希腊外债占GDP比例已高达115%，这个习惯于透支未来的国家已经逐渐失去了继续借贷的资本。 政府失职与制度缺陷政府失职与制度缺陷 PIIGS五国经历如此严重的危机，动作迟缓、不作为的五国政府难辞其咎。虽然五国政府在危机前与危机中的表现不尽相同，但其失职行为是危机的重

11、要助推因素。首先，为了追逐短期利益，在大选与民意调查中取悦民众，政府采用“愚民政策”，采取了“饮鸩止渴”的行为。例如，希腊政府在2009年之前隐瞒了大量的财政亏空。其次，一些政府试图通过各种途径逃避欧盟委员会与欧洲央行的监管处罚。 欧元区体制存在弊端欧元区体制存在弊端 作为欧洲经济一体化组织，欧央行主导各国货币政策大权，欧元具有天生弊端，经济动荡时期，在无法通过货币贬值等货币政策工具下，成员国唯有通过举债和扩大赤字来刺激经济。剖析这场危机，虽然成因种种且各国情况有所不同，但危机集中爆发于欧元区内却反映了某些共性，尤其是欧元区“天生”的体制性缺陷，即货币政策和财政政策的“二元性”。 欧洲式社会福

12、利拖累欧洲式社会福利拖累 希腊等国的高福利政策并未建立在可持续的财政政策上，历届政府为了讨好选民，盲目扩大赤字，造成公共债务激增，偿债能力最终受到质疑。专家指出，欧洲多国长期低增长、高支出，改革当前作为公共财政支出主要项目之一的高福利制度才是解决债务危机、恢复经济活力的长远之计。但高福利社会制度已然积重难返，公众舆论阻力极大，绝大多数改革将止步于小修小补，大的变革必定举步维艰。 受欧债危机影响 国际金价再创新高 2011年8月份欧债危机对中国的影响欧债危机对中国的影响 欧洲主权债务危机对中国的影响从目前来看是短期的和有限的。主要的影响有以下两个方面。首先是对出口的冲击，危机会导致欧元区今年下半

13、年增长下降。欧盟又是中国最大的出口市场，其目前占中国出口市场的比重约在18%至21%之间，所以如果来自欧盟外需下降，今年下半年中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲债务危机得到控制，对中国出口的影响就会降低。其次欧洲主权债务爆发，加剧短期资本流动波动性。欧债危机导致全球避险情绪加重，资金纷纷回流美元。中国面临的不是短期资本由流入变为流出，相反有可能中国会面临更加汹涌的短期资本流入，因为跟美国相比，中国也算是一个安全港，今年我们GDP增速会超过8%，同时人民币对美元依然有升值的压力，而国内通货膨胀预期加大提高国内加息的可能，这样增加了我国和发达国家之间的利差，这些原因综合说明中国也是一个能吸引

14、避险资金，包括逃离资金流入一个很重要的目标市场。今年一季度国家外汇储备增加479亿美元，而一季度贸易顺差为144.9亿美元，一季度我国直接投资为234.4亿美元，一季度的外汇储备-贸易顺差-直接投资=99.7亿美元。也即一般意义上理解的热钱在一季度流入中国达99.7亿美元之多。如果这样会有更多短期资本流入，从而加大央行冲销压力，会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。 图二 10年期国债息差(相对于德国) 欧债危机中，我国的经济会何去何从？ 这不得不分析一下我国目前的 宏观经济形势。 与2009年相比，2010年中国宏观经济发展环境将得到明显改善，欧洲、美国、日本等主要经济体相继复苏，中国出

15、口贸易逐步增加。国内宏观经济政策具有连续性，经济增长动力仍然充足，经济有望实现稳定较快增长。 但是，2009年末的欧债危机对我国的影响不得不重视。 欧元区危机对中国经济的影响包括实体经济部门和资产市场两个方面。在实体经济部门，欧元区危机的影响主要是通过直接需求效应、简介需求效应、汇率风险三条渠道发生的。 直接需求效应是危机减少了危机国家的进口需求。2009年我国出口总额12016.63亿美元，对欧盟出口总额2362.84亿美元，其中对希腊出口34.58亿美元，仅占我国当年出口总额的0.29%，对欧盟出口的1.46%。对另外四个国家西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利出口分别为140.72亿美元、19

16、.24亿美元、19.79亿美元和202.44亿美元，合计382.19亿美元，2009年对五国出口数据来看，只要意大利、德国、法国、英国这类欧盟经济大国不陷入危机，欧元区危机直接减少我国出口需求的效应不会太大。 而且，对上述危机国家、候补危机国家出口中有相当一部分是转口贸易，或是由旅游者消费，危机不会直接减少这部分需求。 间接的需求减少效应表现在欧盟非危机国家，由于拨付巨额财政资金参加救援，其国内需求相应减少。特别是某些消费品需求会有所减少。但只要这些国家自身不陷入危机，这种间接地需求减少就不会太多。 汇率风险效应首先体现在我国对外资产，特别是外汇储备缩水上，其次是体现在出口企业的出口收入缩水上

17、。欧元贬值将导致我国外汇储备中的欧元资产缩水，但这种缩水仅仅是账面浮亏，因为我国外汇储备规模巨大，我们实际上不可能大举抛售欧元资产存量，只能奉行“持有一到期”的策略，所以这种浮亏基本上只有纸面意义，不会实现。 对于以欧元计价结算的我国出口企业而言，欧元贬值将导致出口企业收入缩水，但欧元区国家对区外贸易用欧元计价结算比例不高，而且进口贸易中欧元计价结算比例低于出口贸易。从中国方面来看，。根据可得数据，前几年对外贸易结算80%以上使用美元，对欧元区的出口也不例外。在这种情况下，因为已经签订的出口合同用欧元计价结算而受损的规模应该不会太大。与此同时，欧元贬值将增强欧元区出口竞争力，德国、荷兰的货物贸

18、易出口将受益最大，其次是意大利、西班牙、葡萄牙之类南欧国家的旅游业。由于中国出口产业与欧盟出口产业竞争不多，这种效应对中国不构成冲击。资产市场影响主要是体现在危机在股市等领域引发的“唤醒效应”之类心理传染，由于中国企业在欧洲直接投资规模还不算大，还不至于出现因欧元区危机而发生企业倒闭连锁传染的风险。 此外，此次危机将给中国企业切入欧洲流通等环节、提高对欧盟出口效应创造机会。 从上面的分析来看，此次希腊及欧元区危机对中国的长远影响是不可低估的。 为应对危机，各国政府的支出大量增加，同时高福利制度的刚性更使希腊等国入不敷出，导致“节流”也不断受阻。危机以来，陷入危机的欧洲诸国政府逐渐认识到：经济结

19、构需要改变，福利政策需要改变，劳动力就业制度也需要改变。无奈政府的改革意愿却频遭抗议，改革艰难推进。目前，我国正处于转变经济发展方式的关键时期，审视欧洲诸国所经历的辉煌与挫折认为对我国的改革与发展有如下四点启示：启示之一：坚持并深化市场导向的启示之一：坚持并深化市场导向的改革改革 继续深化市场导向改革，以改革促进经济发展方式的改变，以改革推进企业自主创新能力的提高。长期以来，我国的经济增长主要依靠扩大投资和对外出口，在投资中政府又起主导作用。这一增长方式目前已难以为继，从投资导向向消费导向的转型势在必行，客观上要求进一步深化市场导向的改革。此外，在市场经济条件下，如何让企业将利润驱动与创新热情

20、有机地结合起来，这有待于深化市场导向的改革。如果行政垄断、简单模仿比自主创新能获得更多的优势，创新的热情将难以点燃。市场化改革的重点之一便是建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系。启示之二：福利制度的建设要与启示之二：福利制度的建设要与经济发展水平相适应经济发展水平相适应 欧洲的高福利制度极大地促进了战后欧洲的社会稳定和进步、经济发展以及人民生活改善。但自上世纪90年代中期以来，高福利制度又受到欧洲社会老龄化及经济全球化的挑战：老龄化的加剧使得高福利制度的成本居高不下，经济全球化带来的制造业转移使得社会保障计划支撑困难。有远见的政治家疾呼推进改革，但“胃口”已被吊高的民众四处

21、游行抗议。除了退休金制度在欧盟各国都进行了变革以外，涉及到一些根本问题的变革则荆棘丛生，阻力重重。目前，我国正处在社会公正持续受到关注的社会转型时期，国家投入了大量的财政资金支持社会保障体系的进一步完善，覆盖城乡居民的社会保障体系正加速健全，基本卫生医疗制度正逐步完善。笔者认为，以欧洲的高福利制度为鉴，我国的社会保障制度也必须与经济发展水平相适应，在建设福利制度的整个过程中，都需要不断考虑制度的可持续性，考虑现有的福利制度是否与经济发展水平相适应。启示之三：警惕地方债务风险启示之三：警惕地方债务风险 欧债危机爆发以前，欧洲的债务问题已经存在，金融危机发生后欧洲各国的财政刺激计划更加剧了债务问题。严重的主权债务问题不仅使得欧洲各国政府在对经济的宏观调控方面捉襟见肘，更延缓了欧洲所急需的经济结构转型。 与欧洲相比，我国政府的债务占GDP的比例尚未达到国际警戒线的60，系统性风险尚不存在，但是地方政府债务所带来的影响仍然不容忽视。地方债务的激增起始于我国政府为应对金融危机提出的四万亿的刺激计划，为了配合这一刺激计划，地方政府融资平台的数量及规模飞速发展。四万亿刺激计划的实施顺利完成了保增长的目标，然而地方政府融资渠道过于单一，大部分来源于银行，也无形中增大了地方财政的隐性负债。除此之外