第五章 财务报告决策有用性的计量观

1、第五章 财务报告决策有用性的计量观第一节 决策有用性计量观的兴起 一、对有效市场假说的质疑 1、市场并非想象的那样有效，通过充分披露未必能满足投资决策人的信息需求。 2、净利润只能解释股价变化中很小的一部分。回归方程的拟合优度很小。 证券市场存在很多金融学无法解释的异象(Anomalies)，这与有效市场假说(EMH)相悖。 小公司效应：投资于小公司较投资于大公司能获得更大的超额收益。 价值公司效应：投资于市净率较小的公司较投资于市净率较大的公司能获得更大的超额收益。 日历效应：股票的收益率与时间有关，在某些特定的时间点，股价收益率存在系统性的差异。 盈余公告后的漂移现象(PEAD, Post

2、 Earnings Announcement Drift ) 有效市场理论认为盈余信息公布后，市场将快速吸收信息将其内容并入到价格中，事后应不存在异常回报率。然而Bernard和Thomas(1989)发现盈余公告后的一段时间仍存在异常收益率。 披露好消息的公司股价在盈余公告后仍有显著为正的回报率，披露坏消息的公司股价在盈余公告后仍有显著为负的回报率。 应计异象(Sloan,1996) 盈余(Earning)=应计利润(Accrual)+经营活动现金流量(CFO) 经营活动现金流量较应计利润持续性更强。 市场没有对经营活动现金流量和应计利润持续性的差异作出差别的定价。 买入应计利润较小的股票，

3、卖出应计利润较大的股票，形成净投资为0的投资组合，可以获得正的超额收益率。 基本面分析能获得超额收益率 Ou and Penman(1989)选取16个财务指标用来预测下一年度净收益的变化。当预测下一年度净利润增加到可能性大于等于0.6时则买入股票，可能性小于等于0.4时则卖出股票。利用这种策略投资24个月的超额收益率为14.53%。 这说明市场没有消化财务比率中所含有的信息。市场仅在两年后盈利信息确实公布时才对价格进行调整。 有效市场理论认为股价已经针对历史信息、公开信息甚至内幕信息做出了反映。 历史信息公司规模、市净率、日历月份、星期公开信息盈余宣告、盈余组成、基本面分析为什么会出现异象？

4、 1、由于交易成本使得套利的净收益为0，例如交易成本过大使得根据应计利润进行投资组合的净收益为0. 2、异象的存在是由于某些公司风险所致。 PEAD现象的解释：公司公布了利好或者利空消息之后，公司的风险发生了变化（Beta系数发生变化）。 小公司效应的解释：规模小的公司风险更大，所以收益更大。 3、投资者行为的解释 有效市场假说认为人的行为是理性的，投资者具有足够的知识和能力处理信息，所以能对信息作出迅速、正确的反应。 但投资者未必有如想象的那样理性，所以证券市场存在异象。例如： 投资者可能过分自信。 投资者仅是有限理性。 投资者过度反应和反应不足。“追涨杀跌”即是过度反应的体现。 在有效市场

5、的信息观下，公司只需要充分披露所选择的会计政策、会计估计即可。市场会作出及时正确的反应，不存在对信息的错误定价。 然而当市场并非有效的时候，仅仅只是充分披露则是不够的。 因此有必要改进财务报告，帮助投资者评价企业价值。 是否能找到从会计信息到股票价值的影响路径？第二节 Felthan-Ohlson投资估值理论 一、传统投资估值理论 1、贴现现金流量模型：资产未来现金流量折现求和。 优点：具有理论基础，符合资产价值定义。 缺点：预计未来现金流量、选择贴现率难度很大、主观性强。 2、相对投资估值模型： 股票价值=市盈率*每股盈余 市盈率取同行业公司 该模型预测可比资产的定价是正确的。即同行业公司的

6、市盈率是准确的。 2012年4月中国证监会关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见认为发行市盈率一般不高于同行业上市公司平均市盈率25%。 优点：易于操作。 缺点：可比资产的定价错误将导致评估资产价值出现偏差。 3、期权模型：利用期权定价模型对有期权特征的资产进行估值。 该方法对投资者有较高的专业要求，在实务中应用不多。二、Ohlson-Feltham清洁盈余理论 清洁盈余理论Clean Surplus Theory,也称为剩余收益模型Residual Income Model: 企业股价MV=当期账面价值BV+未来超常盈余现值 当期账面价值BV=未来正常盈余现值 MV=未来正常盈余现值+未来

7、超常盈余现值例子：债券投资溢价分析 面值1000元的5年期债券，票面利率6%，市场利率5%，债券市价为 MV=1000*6%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) =1043.27 债券账面价值为 BV=1000*5%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) =999.9751000 未来超常盈余现值=1000*(6%-5%)*(P/A,5%,5) =43.295 MV=999.975+43.295=1043.27 当采用公允价值对资产计价时，可以直接从资产负债表上读出公司价值 公司市场价值价值=净资产账面价值 MV=BV 此时的会计被称为无偏会计(Unbiase

8、d Accounting) 公司的价值出现在资产负债表中，损益表对于公司价值没有信息含量！ 但无偏会计是公司计量的理想情况。不可能获得所有资产的公允价值。 大部分资产按照历史成本计量，相对公允价值，BV会向下偏移。 Ohlson-Feltham将其称为有偏会计(Biased Accounting). MV=BV+未来超常盈余现值。 对公司资产采用公允价值计量能减少有偏会计的程度，使得更多的价值信息进入资产负债表，从而减少了投资者预测未来超常盈余的工作。Ohlson-Feltham模型的意义 1、提升了会计信息在公司估值定价中的重要性。 2、描述了会计信息影响股票价值的具体路径。 3、在实务层面

9、适合于公司价值基本面分析。三、 Ohlson-Feltham投资估值理论应用分析 1、会计信息在投资估值中的应用 会计信息之所以重要是因为能为投资者决策提供帮助。但以往的估值模型大多忽略了财务报告中包含的大量有关于企业当前和未来有价值的会计信息。O-F模型将企业价值与股权账面价值和会计盈余联系起来，确定了会计信息在企业价值中的直接作用。2、公允价值计量对投资估值的意义 如果能更多的采用公允价值计量，便可以提高会计信息的有用性。因为这将缩小MV和BV的差异，减少投资者对未来超常盈余的预测。 但现实是： 财务报表没有包括所有与公司价值相关的资产负债项目，如智力资本、商誉。 历史成本作为计量基础广泛

10、运用，导致资产负债表项目不能完全反映其价值。第三节 资产计量理论 财务报告决策有用性的计量观突出了公允价值的重要性，但目前全面引入公允价值计量还存在一些困难，当前的会计计量模式表现为多种计量属性并存的特点。 一、会计计量的概念和模式 AICPA(1971):按照规则，在观察和记录的基础上将数字分配给一个主体的过去、现在和未来的经济现象。 计量尺度：名义货币 会计计量模式 计量属性：历史成本等 计量尺度：除非出现恶性通货膨胀，计量尺度一般是这个国家或地区的名义货币。 计量属性：历史成本、公允价值等等。二、资产计量属性的有关规定 美国财务会计准则委员会(FASB)发布的第5号概念公告(SFAC,N

11、o.5)中指出，在财务报告中有关项目的报告应采用不同的计量属性，这取决于项目本身的性质和所采用的计量属性的相关性和可靠性。 历史成本：地产、场所、大部分存货 现行成本：某些存货应以其现行成本（重置成本）计量 市场价值：证券资产 可变现净值：短期应收款和某些存货 未来现金流量现值：长期应收款我国企业会计准则对于计量属性的规定 我国企业会计准则基本准则（2006）规定的基本计量属性包括： 历史成本：资产购置时所支付现金、现金等价物，或者所支付对价的公允价值。 重置成本 可变现净值 现值 公允价值产出价值三、学术界对资产计量属性的争论 （一）、成本VS.价值P103 成本论：20世纪前期学者们倾向于

12、从成本角度理解、界定资产，资产是资源的耗费。用已发生的成本计量资产价值。 价值论：20世纪80年代，逐渐认为资产是未来的经济利益点明了资产的本质：能为所有者带来经济利益。用资产可以带来的收益计量资产价值。 FASB（1980）将资产定义为：因过去交易或事项而由某一特定主体拥有或者控制的可能的未来经济利益。资产以价值计量模式计量需满足的条件 教材P104 资产以现值计量的条件 资产以可变现净值计量的条件 资产以现行市价计量的条件 不符合条件时，资产以成本计量模式计量（成本计量模式包括：历史成本或重置成本）。 （二）、基本计量属性的争论 不同计量模式在初始确认时会有相同的计量金额。 不同计量模式在

13、后续计量时结果不同。 价值观用产出价值衡量资产价值，能提供更加相关的信息，但主观性太强，不符合实现原则。 成本观用投入成本衡量资产价值，比较好的反映受托责任，不允许在实现之前确认收入，可靠性较强。 究竟选择何种计量属性？ 美国会计学家亨德里克森认为资产计量对象是价值，但具体说到计量时使用的是价格，会计争论的是哪一个价格能更好反映真正准确反映资产价值。 各种计量属性有其存在的合理性，各有特点和不同的适用条件、范围、用途。应根据具体资产特点，区别持有目的，分别采用不同计量属性计量。第四节 收益计量理论 一、经济学对会计收益的影响 （一）经济学中的收益概念 亚当.斯密在国富论中将收益定义为“那部分不

14、侵蚀资本的可消费的数额”，将收益看做财富的增加。 （二）、经济学收益概念对会计学收益概念的影响 资产负债表观： 20世纪初会计学家同经济学对收益的定义，即收益是财富的增加。 收益=净资产的变化-业主净投入 资产负债表最重要。 收入费用观： 美国经济学家费雪认为企业的收益是一定时间内资金的流动。 美国会计学家利特尔顿在会计理论结构中提出收益计量的配比方法：收益为一定时期内收入减去同期费用。 收益的决定与资产负债表无关。二、经营收益观和全面收益观 （一）、概念 经营收益观：本期经营收益和本期正常的经营成果。 全面收益观（综合收益观）：报告期内与业主之外的主体之间的交易和其他事项和情况所产生的权益变动。 经营收益观的困难： 1、会计期间的假设使得划分当期和前期较为困难。 2、经营活动和非经营活动的划分具有主观性。 （二）、美国财务会计准则中的有关规定 教材P109-P111 （三）、全面收益观在我国会计准则中的应用销售商品、提供劳务的损益持有资产公允价值变动：公允价值变动损益持有资产公允价值变动：直接计入资产负债表经营收益全面收益三