第7章 商业银行证券投资管理

1、第7章商业银行证券投资管理7.1证券投资的基本理论7.2金融混业经营趋势与商业银行证券投资管理7.3商业银行证券投资工具的收益与风险7.4商业银行证券投资管理策略7.5本章回顾中信银行的资产构成一、中信银行简介中信银行成立于1987年,原名中信实业银行,是中国改革开放中最早成立的新兴商业银行之一,是中国最早参与国内外金融市场融资的商业银行。2007年4月27日,中信银行在上海证券交易所和香港联合交易所成功同步上市。中信银行的业务辐射全球近130个国家和地区,在全国设有78家分行和622家支行,主要分布在东部沿海地区以及中西部经济发达城市。中信银行的资产构成二、中信银行资产构成资产负债表2012

2、-12-312011-12-312010-12-312009-12-312008-12-312007-12-312006-12-312005-12-31资产:现金及存放中央银行款项4 282亿3 664亿2 563亿2 240亿2 069亿1 234亿747亿570亿存放同业和其他金融机构款项2 366亿3 865亿820亿263亿313亿156亿92.2亿177亿贵金属拆出资金1 518亿1 510亿486亿555亿191亿111亿51.9亿8.24亿交易性金融资产123亿81.9亿28.6亿44.5亿77.6亿65.0亿47.3亿48.1亿衍生金融资产41.6亿46.8亿44.8亿31.8

3、亿53.6亿20.5亿4.52亿2.11亿买入返售金融资产691亿1 622亿1 476亿1 852亿577亿1 180亿448亿403亿应收利息130亿101亿61.0亿41.4亿39.4亿33.6亿20.0亿16.5亿资产负债表2012-12-312011-12-312010-12-312009-12-312008-12-312007-12-312006-12-312005-12-31发放贷款及垫款1.63万亿1.41万亿1.25万亿1.05万亿6 514亿5 659亿4 534亿3 580亿代理业务资产0可供出售金融资产1 967亿1 344亿1 370亿942亿852亿438亿315亿

4、319亿持有至到期投资1 350亿1 085亿1 290亿1 075亿1 052亿1 094亿682亿677亿长期股权投资22.7亿23.4亿23.9亿22.5亿1.14亿1.14亿固定资产115亿101亿99.7亿103亿86.5亿84.4亿83.9亿84.8亿无形资产9.66亿8.69亿8.38亿7.95亿7.62亿3.89亿3.70亿3.60亿递延所得税资产60.9亿29.7亿25.7亿21.0亿20.7亿9.54亿22.4亿40.8亿投资性房地产3.33亿2.72亿2.48亿1.61亿其他资产78.9亿66.1亿52.9亿44.5亿24.1亿22.6亿17.3亿19.6亿资产总计2.9

5、6万亿2.77万亿2.08万亿1.78万亿1.19万亿1.01万亿7 069亿5 950亿表7-1中信银行的资产构成单位:元7.1证券投资的基本理论7.1.1证券投资理论发展的主要脉络1.西方证券投资理论的发展阶段西方证券投资理论的发展大致分为三个阶段,即古典的证券投资理论、现代证券投资理论和当代证券投资理论。u古典的证券投资理论主要是指20世纪50年代以前,以公司的财务分析和财务报表为研究对象的证券投资理论,本杰明格雷厄姆创立的股票价值的基本分析法属于古典的证券投资理论的范畴。7.1证券投资的基本理论u现代证券投资理论是在20世纪50年代诞生的,其标志是哈里马科维茨的现代资产组合理论的提出,

6、现代证券投资理论也是我们通常所说的主流的证券投资理论。u当代证券投资理论是从20世纪80年代以后逐渐兴起的,该理论是在批判现代证券投资理论的过程中发展起来的,行为金融理论、金融市场微观结构、金融工程理论等均属于当代证券投资理论体系的范畴。7.1证券投资的基本理论2.西方证券投资理论的基本流派证券投资理论大体可分为四大流派一个假说。西方证券投资理论大体可分为四大流派,即从推崇图表分析的技术分析理论到追求安全边际收益的基本分析理论,从理性人假设下的证券投资组合理论到非理性人假设下的行为金融理论。一大假说即有效市场假说理论。五种理论流派都在不同程度上反映了证券市场的一些规律和特征,都有自己的追随者。

7、7.1证券投资的基本理论证券投资理论流派之一:证券投资技术分析理论流派。证券投资理论流派之二:证券投资基本分析理论流派。证券投资理论流派之三:证券投资组合理论流派。证券投资理论流派之四:行为金融理论之下的证券投资理论。证券投资理论流派之五:证券投资理论的有效市场假说理论流派。7.1证券投资的基本理论7.1.2西方证券投资理论发展与诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖(The Nobel Economics Prize)是由瑞典银行在1968年为纪念诺贝尔而增设的奖项,全称为“纪念阿尔弗雷德诺贝尔瑞典银行经济学奖(The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences

8、 in Memory of Alfred Nobel)”。该奖项设立以来,数位证券投资学领域的经济学家获得了其桂冠。证券投资学家获得诺贝尔经济学奖,既反映了证券投资学在经济学领域的学科地位,也体现了证券投资学理论研究对整个经济学的理论贡献。7.2金融混业经营趋势与商业银行证券投资管理7.2.1金融混业经营趋势及其利弊随着经济全球化和全球金融一体化、自由化浪潮的不断高涨,混业经营已成为国际金融业发展的主导趋势,世界上包括美国、欧洲和日本等大多数国家和地区都实行混业经营。 美国的金融混业经营演变过程分为以下三个时期。第一个时期是20世纪30年代以前的混业经营时期。第二个时期是分业经营体制确立时期。

9、第三个时期是从分业经营到混业经营时期。7.2金融混业经营趋势与商业银行证券投资管理分业经营和混业经营各有利弊。分业经营有利于专业化经营、有利于隔离货币市场和资本市场的风险传递。但混业经营有利于发挥金融交叉销售的作用、有利于提高金融运作效率。两种模式的选择,在金融发展历史上“分久必合、合久必分”。7.2金融混业经营趋势与商业银行证券投资管理7.2.2金融混业经营趋势使银行证券投资管理成为必然由金融混业经营的演变历程和利弊分析可知,当前金融混业经营是市场经济规律使然,也是市场经济规律在金融业领域的具体体现。在这种必然趋势下,作为金融业的子领域,商业银行业打破原有分业经营的壁垒,进行证券投资和管理已

10、成为必然。经济全球化背景下企业经营的多元化为商业银行证券投资业务的开展和管理提供了现实的需求基础。实行包括证券投资在内的混业经营是提高商业银行国际竞争力的必由之路。科技进步和金融创新不仅使银行业与证券业、保险业的界限日益模糊,而且也为商业银行从事保险和证券投资业务及管理提供了可能。7.2金融混业经营趋势与商业银行证券投资管理7.2.3商业银行证券投资的主要功能商业银行扩展证券投资业务,可以实现获取投资收益、分散风险、增强流动性、合理避税等功能。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险7.3.1商业银行常用的证券投资工具商业银行主要的投资工具主要有货币市场工具和资本市场工具。(1)货币市场工具。其

11、特点是一年内到期,预期收益不高,风险低,易变现。主要包括短期国债、到期日在一年内的中长期政府债券、公司债券、央行票据、回购协议、银行承兑汇票、商业票据等。(2)资本市场工具。其特点是到期日超过一年,预期收益较高,但风险大、不易变现。主要包括到期日在一年以上的中长期政府债券、公司债券以及股票等。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险7.3.2商业银行证券投资工具收益风险的平衡1.商业银行证券投资的收益商业银行通过债券投资主要以获取利息为主,还可根据市场行情的变化买卖债券以赚取市场差价。商业银行通过股票投资主要是以获取股息或红利为主,并择机在股票市场适时买卖以赚取差价。证券投资收益率是指投资收益额

12、与投资额的比率,一般计算年收益率,以百分数表示。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险(1)债券投资收益率的计算。债券投资收益率的高低,取决于票面利率、买入价、卖出价、持有期限等因素,以贴现方式出售的债券的投资收益率还要取决于贴现率。债券投资收益率的计算主要有以下几种:票面收益率、当前收益率、持有期收益率、到期收益率、到期税后收益率等。(2)股票投资收益率的计算。股票的收益率来源于股息或红利、市场买卖差价和股票增值三个方面。衡量股票收益水平的指标主要有:股利、收益率、持有期收益率、市盈率、市净率、价差收益率等。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险2.商业银行证券投资的风险证券投资的风险是指实

13、际收益与预期收益相比发生变动、偏差的可能性,特别是指投资遭受损失的可能性。商业银行投资所面临的与证券投资相关的所有风险称为总风险,总风险又分为系统性风险和非系统性风险两大类。(1)系统性风险。系统性风险是指某种因素对市场上所有证券造成收益损失的可能性。在它的作用下,所有证券的收益都会呈同方向波动。系统性风险主要包括以下风险:政策风险、市场风险、利率风险、汇率风险、通货膨胀风险。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险(2)非系统性风险。非系统性风险是指存在于某一行业或某一企业中的风险,它只造成个别证券收益的波动与损失,而不与整个市场体系发生联系。非系统性风险可以通过相互间关联性较小的不同证券的组

14、合而在一定程度上消除和分散。它主要包括以下几点：信用风险、经营风险、流动性风险。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险3.商业银行证券投资收益与风险的均衡(1)证券投资的收益与风险同增关系。一般来说,证券投资的预期收益高,承受投资的风险也就大。反过来,风险程度低的证券,其投资收益也小。图7-1证券投资的风险与收益关系曲线7.3商业银行证券投资工具的收益与风险(2)证券投资收益与风险的交替原理。证券投资收益与风险的交替原理认为:收益与风险存在着一种相互替代的关系,也就是说,风险增加可造成收益减少,而风险减少会带来收益增加。风险与收益的交替关系可以简单表示为:风险增加=收入减少;风险减少=收益增加

15、。(3)均衡收益与风险关系的一般原则。证券的收益和风险经常变化,为避免银行处于不利局面,需要随时调整证券头寸。调整证券头寸,处理收益与风险关系的一般原则是:在承担既定风险的条件下争取尽可能高的收益,或在取得同样收益的情况下承担尽可能少的风险,这也是证券投资中的最佳组合原则。7.3商业银行证券投资工具的收益与风险调整头寸通常可以作两个方向的比较:一是横比;二是纵比。横比就是指与银行同业中条件相同或类似的其他银行进行比较,纵比就是指与本银行以前的历史情况进行比较。风险与收益的变动情况：1)风险和收益同时增加。2)风险与收益同时减少。3)风险减少,收益增加。4)风险增加,收益减少。7.4商业银行证券

16、投资管理策略7.4.1证券投资组合管理策略1.分散投资策略证券分散投资包括以下四个方面。(1)对象分散法,就是商业银行在证券投资时,应将其投资的资金广泛分布于各种不同种类的投资对象上。(2)时机分散法。由于证券市场瞬息万变,人们很难准确把握证券行市的变化,有时甚至会出现失误,为此在投资时机上要分散进行。(3)地域分散法。地域分散法是指商业银行不仅仅持有某一地区的证券,而应购买国内各个地区乃至国际金融市场上发行的各国证券。(4)期限分散法。市场利率变化是影响证券行市的重要因素。7.4商业银行证券投资管理策略2.利率预期策略所谓利率预期策略,是指商业银行根据对利率预期的判断,调整其证券投资组合。商

17、业银行应首先根据对国内外经济形势的预测,分析市场投资环境的变化趋势,重点关注利率趋势变化;其次,在判断利率变动趋势时,需重点考虑货币供给的预期效应(Money-supply Expectations Effect)、通货膨胀与费雪效应(Fisher Effect)以及资金流量变化(Flow of Funds)等,全面分析宏观经济、货币政策与财政政策、债券市场政策趋势、物价水平变化趋势等因素,对利率走势形成合理预期,从而作出各类资产配置的决策。7.4商业银行证券投资管理策略利率预期策略主要表现为:在预测利率在未来一段时间趋于上升时,将资金向短期证券移动;在预期利率在未来一段时间内趋于下降时,将资

18、金向长期证券方向移动。证券投资组合的变动,提供了潜在的巨大资本利得,也提高了资本损失的风险。图7-2利率预期策略7.4商业银行证券投资管理策略3.收益率曲线策略银行应建立不同品种的收益率曲线预测模型,并通过这些模型进行估值,确定价格中枢的变动趋势;根据收益率、流动性、风险匹配原则以及债券的估值原则构建投资组合,合理选择不同市场中有投资价值的证券品种,并根据投资环境的变化相机调整。图7-3收益率曲线7.4商业银行证券投资管理策略4.趋势分析策略趋势分析策略将趋势分成以下三种。第一种是主要趋势。主要趋势是指长期的上升趋势,或者长期的下降趋势。主要趋势通常是可以持续超过1年,甚至几年的趋势,它能使投

19、资者有足够的时间和机会获得利润。第二种是次级趋势。次级趋势是指上升的市场中所发生的急剧下降,或者下降的市场中发生的急剧上升。次级趋势通常持续3个星期到几个月的时间,大部分比较平坦,它往往成为投资者追求的短期差价。第三种是日常趋势。日常趋势则是指股票价格的日常波动。在整个趋势上不大重要。7.4商业银行证券投资管理策略趋势分析策略也有以下缺点。(1)若投资者错误地估计了股市的发展趋势,将给投资者带来灾难性的损失。(2)即使投资者正确地估计了市场发展的趋势,但如果投资者拒绝进行证券组合的调整,则短期的股市波动也会给投资者带来相当的损失,显然不利于投资者获得最佳利益。证券投资组合确定后,由于新证券发行

20、时原有证券售出、影响证券价格的新因素出现或其他投资者领到股息或利息后再投资,都会使商业银行的证券投资组合收益及风险发生变化,故商业银行必须及时调整其证券组合中的证券比例或品种,从而维持最优组合水平。7.4商业银行证券投资管理策略7.4.2证券投资期限管理策略1.梯形期限管理策略梯形期限管理策略是指商业银行将投资资金均匀地投入到一段特定投资期间内不同期限的证券上,使各种期限的证券数量都相等的一种投资管理策略。图7-4梯形期限管理策略示意图7.4商业银行证券投资管理策略梯形期限管理策略的优点明显:一是该管理策略简便易行,只要将投资资金平均购买各种期限的证券即可;二是不必去预测市场利率变化,即便市场

21、利率发生何种变化,该投资策略都无需变动;三是有利于商业银行获得各种证券的平均收益率。梯形期限管理策略也有不可忽视的缺点:一是投资不够灵活。当市场出现较为有利的新投资机会时,银行常常会因使用该策略而错失新的投资机会。二是商业银行的流动性会受到约束。由于该投资管理策略短期证券投资较少,绝大部分资金为中长期证券的投资,而这些中长期证券的流动性较弱,因而在一定程度上影响了商业银行的流动性。7.4商业银行证券投资管理策略2.杠铃期限管理策略杠铃期限管理策略是指商业银行将投资资金分别投资于短期证券和长期证券两部分,而不考虑把资金投资于中期证券的一种证券投资管理策略。在图形上看,由于这种投资管理策略非常类似于杠铃形状,因而又被称为杠铃投资法。该投资管理策略要求所投长期证券在其偿还期达到中期时就出售,并将出售这些证券获得的资金重新投入长期证券;而投资短期证券后若无补充流动性方面的需要,则再投资于短期证券。长、短期证券的期限由商业银行根据货币市场状态和证券变现能力自行判定。7.4商业银行证券投资管理策略2.杠铃期限管理策略杠铃期限管理策略是指商业银行将投资资金分别投资于短期证券和长期证券