财务管理基础第六章

1、26 项目投资决策61 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念 一、投资的含义与分类 二、项目投资的含义与类型 三、项目投资的程序62 项目投资决策评价指标与应用项目投资决策评价指标与应用 一、项目投资决策评价指标 二、项目投资决策评价指标的应用63 所得税与折旧对项目投资的影响所得税与折旧对项目投资的影响 一、考虑所得税与折旧因素的现金流量 二、举例64 投资风险分析投资风险分析 一、投资风险分析的两个因素 二、投资风险分析的两种常用方法361 项目投资决策的相关概念（一）概念：（二）分类： 1按投资的性质和内容分 项目投资&有价证券投资 2按投资回收期的长短分 短期投资& 长期投资

2、3按投资的方向分 对内投资&对外投资即资金的投放，是指企业投入一定量的资金从事某项经营活动，以期望在未来获取收益或达到其他目的的一种经济行为。 461 项目投资决策的相关概念（一）含义（二）项目投资的类型1新建项目2更新改造项目3项目投资的意义是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 适宜恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。 561 项目投资决策的相关概念（一）概念（二）步骤1. 投资项目的预测 4项目投资的执行2. 投资项目的设计 5项目投资的控制 3. 项目投资的决策 6项目投资的分析 是指企业投资主体在市

3、场调研的基础上，根据企业发展战略，提出项目投资方案，并对项目投资方案进行可行性研究、决策分析、财务控制和财务分析的过程和步骤。662 项目投资决策评价指标与应用（一）概念（二）分类1非贴现指标 2贴现指标是衡量和比较投资项目可行性并据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。 也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。 也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。主要包括动态回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。71非贴现指标（1）投资利润率）投资利润率 决策标准：决策标准：投资项

4、目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。 计算公式：计算公式：（2）静态投资回收期）静态投资回收期 评价标准：评价标准：投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。 计算公式计算公式:8如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年的经营现金净流量相等，且M投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）投资总额。 9（3）项目投资非贴现评价指标的评价）项目投资非贴现评价指标的评价简单、明了、易懂、易算，便于应用。没有考虑资金的时间价值。静态投资回收期没有考虑投资方案的全部现金净流量。静态投资回收期、投资利润率等静态指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间

5、不同的投资方案缺乏鉴别能力。在运用静态投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但其一般都以经验或主观判断为基础来确定，缺乏客观依据。 一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。 102贴现指标动态投资回收期动态投资回收期： 是以折现的现金流量作为基础计算的投资回收期。 贴现率以公司要求的最低收益率为标准。 11【例6-5】根据【例6-1】资料，甲、乙方案的初始投资为100 000元,假设贴现率为10%。要求计算甲、乙两个方案的动态回收期？ 以甲方案为例，先计算甲方案各年折现净现金流量和累计折现净现金流量.如下表:12 如果投资方案的净现值大于或等零，该方案为可行方案；

6、 如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案； 如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均 大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。净现值（NPV）0是项目可行的必要条件。 是指在项目计算期内，按一定贴现率贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。 可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。 13净现值（NPV）计算：计算：14 优点：优点： 综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值； 考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一； 考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。 缺点：缺点： 无法直接

7、反映投资项目的实际投资收益率水平； 当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。 15（3）净现值率（）净现值率（NPVR）与现值指数（）与现值指数（PI） 计算公式： 净现值率与现值指数的关系：现值指数现值指数 = 净现值率净现值率 + 1 净现值率净现值率：是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。现值指数现值指数：是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年 现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。16净现值率与现值指数 对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。 当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水

8、平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于1中的最大者。 17 “净现值”不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。 “内含报酬率”实际上反映了项目本身的真实报酬率。内含报酬率内含报酬率：又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。即：内含报酬率的计算是先令净现值等于零，然后求能使净现值等于零的贴现率（IRR）。18 评价项目可行的必要条件：内含报酬率大于或等于贴现率。（IRRi） 计算： A. 当经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零时 年金现值系数= 净流

9、量经营期每年相等的现金投资总额计算步骤：计算步骤： 计算年金现值系数（P/A，IRR，t） 根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。 用插入法求出内含报酬率。 19 B. 当经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入时 则：必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。 计算步骤：计算步骤： 估计一个贴现率，用它来计算净现值。反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。 根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。内含报酬率的优缺点：内含报酬率的优缺点： 它既考虑

10、了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观。计算过程比较复杂。20（5）贴现评价指标之间的关系）贴现评价指标之间的关系 净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含 报酬率IRR指标之间的数量关系： 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi 影响因素：建设期和经营期的长短投资金额及方式各年现金净流量2162 项目投资决策评价指标与应用（一）计算评价指标的目的： 为了进行项目投资方案的对比与选优，使它们在方案的对比与选优中正确地发挥作用，为项目投资方

11、案提供决策的定量依据。 （二）不同投资方案的对比与选优1独立方案的对比与选优2互斥方案的对比与选优3其它方案的对比与选优2262 项目投资决策评价指标与应用1独立方案的对比与选优（1）常用的评价指标： 有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率。（2）评价：因只有一个投资项目可供选择，故只需评价其财务上是否可行如果评价指标同时满足以下条件时：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi， 静态的投资回收期与投资利润率可作为辅助指标评价投资项目 是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。 2362 项目投资决策评价指标与应用2互斥方案的对比与选优 选优方法： （1）互斥方案的投资额、项目

12、计算期均相等 可采用净现值法或内含报酬率法。 （2）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等 可采用差额法。 （3）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同 可采用年回收额法。互斥方案（相互排斥方案）互斥方案（相互排斥方案）：是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。互斥方案决策过程互斥方案决策过程：就是在每一个入选方案已具备项目可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。举例：见教材P137【例6-15】举例：见教材P138【例6-16】举例：见教材P139【例6-17】2462 项目投资决策评价指标与应用3其

13、它方案的对比与选优（1）其它方案：（2）比较和评价方法：2563 所得税与折旧对项目投资的影响 （一）原因 （二）税后成本和税后收入 （三）折旧的抵税作用 （四）税后现金流量 1新设备是否替换旧设备问题：见教材【例6-20】 2设备是否更新问题：见教材【例6-21】 3投资新建一条流水线方案选优问题： 见教材【例6-22】2663 所得税与折旧对项目投资的影响 （一）原因 所得税对企业来说是一种现金流出，由利润和税率决定，而利润大小又受折旧的影响，因此，讨论所得税对现金流量的影响时，必然要考虑折旧问题。 （二）税后成本和税后收入1税后成本2税后收入是指根据税法需要纳税的收入，不包括项目结束时收

14、回垫支流动资金等现金流入。2763 所得税与折旧对项目投资的影响（三）折旧的抵税作用1折旧的概念：2抵税作用：3折旧抵税额的计算公式为：（四）税后现金流量1建设期现金净流量（1）如果是新建项目，所得税对现金净流量没有影响。 建设期现金净流量建设期现金净流量= 该年投资额该年投资额（2）如果是更新改造项目，固定资产的清理损益就应考虑所得税问题。 固定资产折旧费固定资产折旧费：是指计入产品成本或有关费用的固定资产损耗价值。28（四）税后现金流量2经营期现金净流量根据现金净流量的定义计算现金净流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税根据年末经营成果计算现金净流量 = 税后利润 + 折旧额根据所得

15、税对收入和折旧的影响计算现金净流量现金净流量 = 税后收入税后收入 税后成本税后成本 + 折旧抵税额折旧抵税额 = 营业收入（营业收入（1 所得税率）所得税率） 付现成本（付现成本（1 所得所得 税率）税率）+ 折旧额所得税率折旧额所得税率3经营期的终结现金净流量 可根据营业现金净流量加上回收额即可。2964 投资风险分析 （一）风险调整贴现率法 （二）肯定当量法3064 投资风险分析1资金时间价值：资金时间价值： 是无风险最低报酬率。 2投资风险价值：投资风险价值： 是指投资者因为投资活动中冒风险而取得的报酬，通常以风险报酬率来表示。投资者冒风险越大，可能得到的风险价值越多，风险报酬率就越高

16、。 3164 投资风险分析（一）风险调整贴现率法1基本思路对于高风险的项目必须要有高的贴现率，对于低风险的项目必须采用低的贴现率。2主要解决的问题：投资项目风险程度大小如何确定；风险报酬斜率如何确定。风险调整贴现率法：风险调整贴现率法：是在不考虑通货膨胀的情况下，将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率（即风险调整贴现率），然后根据风险调整率贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。32风险调整贴现率法 3计算公式：4计算步骤： （1）确定风险程度Q （2）确定风险报酬斜率b （3）计算风险调整贴现率K （4）根据风险调整贴现率计算投资方案的净现值33风险调整贴现率法5风险调整贴现率法的优缺点： 风险调整贴现率法对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用比较低的贴现率，理论比较完善，便于理解，使用广泛。 风险调整贴现率法把时间价值和风险价值混淆在一起，对每年的现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，这种假设有时与实际情况不符。 3464 投资风险分析（二）肯定当量法 1定义：2计算公式：肯定当量法肯定当量法：就是按照一定的系数（即肯定当量系数）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据