第三章项目投资

1、2022-5-281财财 务务 管管 理理主讲人：田岗主讲人：田岗山西财经大学会计学院山西财经大学会计学院2022-5-282第三章第三章 项目投资项目投资 对于创造价值而言，投资决策是财务对于创造价值而言，投资决策是财务决策中最重要的决策。决策中最重要的决策。 投资决策决定着企业的前景，以至于投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。员的共同努力。2022-5-283 学习目标学习目标 要求通过本章学习，了解企业要求通过本章学习，了解企业投资的分

2、类和意义，熟悉企业投资投资的分类和意义，熟悉企业投资的环境和决策程序，掌握企业项目的环境和决策程序，掌握企业项目投资中现金流量估算方法和决策指投资中现金流量估算方法和决策指标的计算方法，能将其熟练应用于标的计算方法，能将其熟练应用于具体项目之中并作出决策。具体项目之中并作出决策。2022-5-284第一节第一节 投资概述投资概述第二节第二节 项目投资概述项目投资概述第三节第三节 现金流量的估算现金流量的估算第四节第四节 项目投资决策的方法项目投资决策的方法第五节第五节 项目投资决策的应用项目投资决策的应用第六节第六节 项目投资的风险决策项目投资的风险决策2022-5-285第一节第一节 投资概

3、述投资概述企业进行投资是取得利润的基本前企业进行投资是取得利润的基本前提；企业进行投资是发展和经营的提；企业进行投资是发展和经营的必要手段；企业进行投资也是降低必要手段；企业进行投资也是降低风险的重要途径。风险的重要途径。2022-5-286内容介绍内容介绍投资的内涵投资的内涵投资的目的投资的目的投资的特征投资的特征投资的分类投资的分类投资的影响因素投资的影响因素投资的程序投资的程序投资的原则投资的原则2022-5-287一、投资的内涵（广义一、投资的内涵（广义) )投资，从广义上讲是指企业作为独立的投资，从广义上讲是指企业作为独立的经济实体，为实现企业目标，将货币资经济实体，为实现企业目标，

4、将货币资金转化为各种非现金资产，以谋取未来金转化为各种非现金资产，以谋取未来更多现金回报的动态行为。更多现金回报的动态行为。包括：包括：项目投资项目投资金融投资金融投资流动资产流动资产2022-5-288二、投资的目的二、投资的目的 投资最根本的目的在于降低风投资最根本的目的在于降低风险的同时，增加投资收益。险的同时，增加投资收益。资本保值与增值资本保值与增值企业扩张与控制企业扩张与控制转移与分散风险转移与分散风险2022-5-289二、投资的特征二、投资的特征( (一一) )财力上的预付性。财力上的预付性。( (二二) )时间上的选择性。时间上的选择性。( (三三) )空间上的流动性。空间上

5、的流动性。( (四四) )目标上的收益性。目标上的收益性。 ( (五五) )收益上的不确定性。收益上的不确定性。( (六六) )回收上的时限性。回收上的时限性。( (七七) )效果上的综合性。效果上的综合性。2022-5-2810三、投资的分类三、投资的分类 为了加强投资管理，提高投资为了加强投资管理，提高投资效益，必须了解各种投资的特点，效益，必须了解各种投资的特点，分清投资的性质，对投资进行科学分清投资的性质，对投资进行科学的分类。的分类。2022-5-2811(一)直接投资与间接投资按照投资与企业生产经营关系分类。按照投资与企业生产经营关系分类。直接投资直接投资直接形成生产经营活动的能力

6、。直接形成生产经营活动的能力。与生产经营联系密切。与生产经营联系密切。间接投资是以购买有价证券等金融工具的方间接投资是以购买有价证券等金融工具的方式对其他企业进行的投资。式对其他企业进行的投资。一般不直接形成生产经营活动的能力。一般不直接形成生产经营活动的能力。按其所购买的有价证券的性质可分为三类：债按其所购买的有价证券的性质可分为三类：债权投资、股权投资及混合性投资。权投资、股权投资及混合性投资。与直接投资相比，变现速度快，流动性较好。与直接投资相比，变现速度快，流动性较好。2022-5-2812(二)长期投资与短期投资按照投资回收时间长短分类。按照投资回收时间长短分类。短期投资短期投资对外

7、进行的短期投资对外进行的短期投资( (短期有价证券投资短期有价证券投资) )对内进行的短期投资对内进行的短期投资( (流动资产占用的投资流动资产占用的投资) )。与长期投资相比，短期投资期限较短，周转快，变与长期投资相比，短期投资期限较短，周转快，变现能力强，风险也相对较小。现能力强，风险也相对较小。长期投资长期投资主要指对固定资产的投资，也包括对无形资产和长主要指对固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资。期有价证券的投资。对企业未来发展起着举足轻重的决定性的影响，影对企业未来发展起着举足轻重的决定性的影响，影响着未来若干年的收益，投资风险也大。响着未来若干年的收益，投资风险也大

8、。2022-5-2813(三)对内投资与对外投资按投资的方向分类。按投资的方向分类。对内投资主要是直接投资，对外投资对内投资主要是直接投资，对外投资主要是间接投资。主要是间接投资。从理论上讲，对内投资风险低于对外从理论上讲，对内投资风险低于对外投资，对外投资的收益应高于对内投投资，对外投资的收益应高于对内投资的收益。资的收益。2022-5-2814(四)初创投资与后续投资按投资在企业再生产过程中的作用分类。按投资在企业再生产过程中的作用分类。初创投资是在建立新的企业时所进行的各种投初创投资是在建立新的企业时所进行的各种投资。资。特点是投入的资金通过建设形成企业的原始资产。特点是投入的资金通过建

9、设形成企业的原始资产。后续投资则是指为巩固和发展企业所进行的各后续投资则是指为巩固和发展企业所进行的各种投资。种投资。包括追加性投资和转移性投资。包括追加性投资和转移性投资。按照风险收益对等原理，后续投资的风险也相按照风险收益对等原理，后续投资的风险也相对而言较初创投资高。对而言较初创投资高。2022-5-2815(五)项目投资与金融投资按投资的对象分类。按投资的对象分类。项目投资项目投资为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。项目投资具有十分重要的地位，对企业的稳定与发展、未来项目投资具有十分重要的地位，对企业的稳定与发展、未来盈利

10、能力、长期偿债能力都有着重大影响。盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。金融投资金融投资一般不以获取直接报酬为目的一般不以获取直接报酬为目的 为了控制被投资企业，以便从销售、供应、技术或管理上得到回为了控制被投资企业，以便从销售、供应、技术或管理上得到回报；报； 利用衍生金融工具降低、转移或消除暴露在资本市场中的利率风利用衍生金融工具降低、转移或消除暴露在资本市场中的利率风险和汇率风险，达到套期保值的目的。险和汇率风险，达到套期保值的目的。与项目投资相比，金融投资的变现速度较快，流动性与项目投资相比，金融投资的变现速度较快，流动性好，可选择的投资品种较多，适合做投资组合。好，可选择的投资品种较

11、多，适合做投资组合。2022-5-2816四、投资的影响因素四、投资的影响因素( (一一) )企业财务状况企业财务状况财务状况是制约企业进行投资的一项重要因素。财务状况是制约企业进行投资的一项重要因素。 ( (二二) )企业经营目标企业经营目标必须服从企业整体的经营目标必须服从企业整体的经营目标投资是实现企业经营目标的手段投资是实现企业经营目标的手段 ( (三三) )投资对象的风险与收益投资对象的风险与收益2022-5-2817五、投资的程序五、投资的程序 投资具有相当大的风险。一旦决策投资具有相当大的风险。一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，

12、甚至会使企业破产。现金流量，甚至会使企业破产。 投资决策绝不能在缺乏调查研究的投资决策绝不能在缺乏调查研究的情况下轻率拍板，必须按特定的程序，情况下轻率拍板，必须按特定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证运用科学的方法进行分析论证，以保证决策正确有效。决策正确有效。 2022-5-2818(一)长期投资管理程序长期投资一般具有如下特点：长期投资一般具有如下特点：1.时间长。时间长。 长期投资决策一旦做出，就会在相当长的时间内长期投资决策一旦做出，就会在相当长的时间内影响企业。影响企业。2.耗资多。耗资多。 企业要为长期资产投资进行专门的筹资工作。企业要为长期资产投资进行专门的筹资工作。3

13、.不经常发生。不经常发生。4.变现力差。变现力差。 长期投资一经完成，要想改变是相当困难的，不长期投资一经完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。是无法实现，就是代价太大。2022-5-2819长期投资的程序1.1.投资项目的提出。投资项目的提出。战略性投资，一般由最高领导人提出，其方案由财务、生产、战略性投资，一般由最高领导人提出，其方案由财务、生产、技术、销售等各方面专家组成的专家小组写出。技术、销售等各方面专家组成的专家小组写出。战术性的投资项目，一般由中层或基层提出，其方案一般由战术性的投资项目，一般由中层或基层提出，其方案一般由中层或基层的主管人员制定。中层或基层的主

14、管人员制定。2.2.投资项目的评价。投资项目的评价。3.3.投资项目的决策。投资项目的决策。投资项目经过评价以后，企业领导人要做最后决策。投资项目经过评价以后，企业领导人要做最后决策。4.4.投资项目的执行。投资项目的执行。在执行过程中，要对工程进度、施工成本等进行控制，使施在执行过程中，要对工程进度、施工成本等进行控制，使施工按预算规定进行。工按预算规定进行。5.5.投资项目的再评价。投资项目的再评价。在投资项目执行过程中，要随时根据变化的情况做出新的评在投资项目执行过程中，要随时根据变化的情况做出新的评价。如果情况发生重大变化，原来的投资决策已变得不合理，价。如果情况发生重大变化，原来的投

15、资决策已变得不合理，就要对投资是否中止作出决策，以避免更大的损失。就要对投资是否中止作出决策，以避免更大的损失。2022-5-2820(二)短期投资管理程序短期投资又叫经营性投资，有如下特点：短期投资又叫经营性投资，有如下特点：1.时间短。时间短。对企业影响的时间较短。对企业影响的时间较短。2.耗资少。耗资少。对企业财务结构的影响不明显。对企业财务结构的影响不明显。3.变现力强。变现力强。4.发生频繁。发生频繁。5.波动大。波动大。会随企业内外条件的变化而变化。会随企业内外条件的变化而变化。2022-5-2821短期投资管理的程序短期投资的风险较小，另外，由于短期投资频短期投资的风险较小，另外

16、，由于短期投资频繁发生，也使得企业财务人员不能对每一笔投繁发生，也使得企业财务人员不能对每一笔投资都做深入细致的研究，所以，短期投资管理资都做深入细致的研究，所以，短期投资管理的程序一般比较简单。主要有如下几步骤：的程序一般比较简单。主要有如下几步骤：1.根据生产经营需要提出投资。根据生产经营需要提出投资。短期投资一般都是配合生产经营所进行的投资，一短期投资一般都是配合生产经营所进行的投资，一般是由基层管理人员根据管理上的需要而提出的。般是由基层管理人员根据管理上的需要而提出的。2.分析投资的成本和收益，作出决策。分析投资的成本和收益，作出决策。财务人员要对投资的成本和收益情况进行分析，只财务

17、人员要对投资的成本和收益情况进行分析，只有收入大于成本的项目，方能进行投资，否则不能有收入大于成本的项目，方能进行投资，否则不能投资。投资。3.反馈信息，以利于今后的投资。反馈信息，以利于今后的投资。 2022-5-2822六、企业投资的管理原则六、企业投资的管理原则 对投资进行科学管理是财务管理的对投资进行科学管理是财务管理的关键内容。关键内容。在进行投资决策时要遵循以下原则在进行投资决策时要遵循以下原则:( (一一) )符合企业战略原则符合企业战略原则( (二二) )风险及安全原则风险及安全原则( (三三) )量力而行原则量力而行原则( (四四) )决策科学化、民主化原则决策科学化、民主化

18、原则 2022-5-2823第二节第二节 项目投资概述项目投资概述 项目投资主要是指企业进行的生项目投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。产性资本投资，或者简称资本投资。 资本投资管理的主要内容，是资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为目进行评价，因此也称为“资本预资本预算算”，或者，或者“投资项目分析与评价投资项目分析与评价”。2022-5-2824一、项目投资的目的一、项目投资的目的终极目标：实现收益最大化终极目标：实现收益最大化具体目标：取得投资收益具体目标：取得投资收益 降低投资风险降低投资风险

19、 承担社会义务承担社会义务2022-5-2825二、项目投资的特征二、项目投资的特征影响时间长影响时间长投资规模大投资规模大发生频率低发生频率低变现能力差变现能力差2022-5-2826 三、项目投资的种类三、项目投资的种类 为了进一步了解企业各种项为了进一步了解企业各种项目投资的特点，加强项目投资管目投资的特点，加强项目投资管理，提高投资效益，必须分清投理，提高投资效益，必须分清投资的性质，对项目投资进行科学资的性质，对项目投资进行科学分类。分类。2022-5-2827生产性资本投资生产性资本投资这里讨论项目投资是指生产性资本投资。这里讨论项目投资是指生产性资本投资。生产性资产是指企业生产经

20、营活动所需生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，例如机器设备、存货等。是要的资产，例如机器设备、存货等。是一种直接投资、内部投资。一种直接投资、内部投资。生产性资产又进一步分为生产性资产又进一步分为营运资产和资营运资产和资本资产。本资产。资本资产的投资又称为长期投资。资本资产的投资又称为长期投资。营运资产是指企业的流动资产。流动资产投营运资产是指企业的流动资产。流动资产投资又称为短期投资。资又称为短期投资。2022-5-2828(一一)维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资按其与企业未来经营活动的关系。按其与企业未来经营活动的关系。维持性投资是为维持企业正常经营，保维持

21、性投资是为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力，如固定持现有生产能力而投入的财力，如固定资产的更新投资等。资产的更新投资等。扩大生产能力投资是企业为扩大生产规扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模，增加生产能力，或改变企业经营方模，增加生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。响的各种投资。2022-5-2829(二二)固定资产投资、无形资产投资固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资和其他资产投资按其投资对象分类。按其投资对象分类。固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资是指投资于其他资产其他资产投

22、资是指投资于其他资产上的投资，如开办费投资等。上的投资，如开办费投资等。2022-5-2830(三三)战术性投资与战略性投资战术性投资与战略性投资按其对企业前途的影响。按其对企业前途的影响。战术性投资战术性投资不牵涉整个企业前途的投资不牵涉整个企业前途的投资如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环境而进行的投资等。作环境而进行的投资等。战略性投资战略性投资对企业全局有重大影响的投资对企业全局有重大影响的投资如企业转产投资、增加新产品投资等，战略性如企业转产投资、增加新产品投资等，战略性投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。投资一般所需资金多，回收时

23、间长，风险大。2022-5-2831(四四)相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资按其相互关系分类。按其相互关系分类。如果采纳或放弃某个投资项目，可以如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的。以说这两个项目在经济上是相关的。如果采纳或放弃某一项目并不显著地如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可以说这两个项目影响另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相关的，二者互为非相在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资。关性投资。2022-5-2832(五五)扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资

24、和降低成本投资按其增加利润的途径分类。按其增加利润的途径分类。扩大收入投资是指通过扩大企业生扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资。产经营规模，以便增加利润的投资。降低成本投资则是指通过降低生产降低成本投资则是指通过降低生产经营中的各种耗费，以便增加利润经营中的各种耗费，以便增加利润的投资。的投资。2022-5-2833(六六)独立投资与互斥选择投资独立投资与互斥选择投资按其相互间的从属关系分类。按其相互间的从属关系分类。独立投资，从技术上讲，是指不同的投独立投资，从技术上讲，是指不同的投资方案各自独立存在，不受任何投资决资方案各自独立存在，不受任何投资决策的影响，即决定

25、是否投资于某一项目策的影响，即决定是否投资于某一项目的投资，既不影响其他投资方案的接受，的投资，既不影响其他投资方案的接受，也不受其他投资方案接受与否的影响。也不受其他投资方案接受与否的影响。互斥选择投资是在两个或两个以上的项互斥选择投资是在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。目中，只能选择其中之一的投资。2022-5-2834 四、项目投资应考虑的因素四、项目投资应考虑的因素收益收益风险：市场风险与财务风险风险：市场风险与财务风险约束约束弹性：规模弹性与结构弹性弹性：规模弹性与结构弹性2022-5-2835 五、项目投资的原则五、项目投资的原则正确处理微观条件与宏观环境之正确处理

26、微观条件与宏观环境之间的关系；间的关系；及时足额地筹集资金，保证投资及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；项目的资金供应；认真分析风险与收益的关系，适认真分析风险与收益的关系，适当控制企业的投资风险。当控制企业的投资风险。2022-5-2836 六、项目投资的环境六、项目投资的环境一般环境：一般环境： 1、政治形势、政治形势 2、经济形势、经济形势 3、文化状况、文化状况相关环境：相关环境： 1、市场、市场 2、资源、资源 3、地理环境、地理环境 4、基础设施、基础设施 5、政策优惠、政策优惠 6、其他、其他2022-5-2837七七、项目投资规模的确定项目投资规模的确定经济的资本投资经

27、济的资本投资规模：规模：能给企业带能给企业带来最大投资报酬率，来最大投资报酬率，或能给企业带来最或能给企业带来最大投资报酬额的投大投资报酬额的投资规模。资规模。投资规模应考投资规模应考虑的因素虑的因素: :报酬报酬经营目标经营目标市场规模市场规模产业政策产业政策筹资能力筹资能力企业素质企业素质2022-5-2838八八、项目投资的时机选择项目投资的时机选择商品市场机会商品市场机会金融市场机会金融市场机会通货膨胀机会通货膨胀机会政策机会政策机会2022-5-2839九、项目投资的程序九、项目投资的程序寻找并确定投资机会；寻找并确定投资机会；估测投资项目的收益成本和风险；估测投资项目的收益成本和风

28、险；选择投资项目；选择投资项目；制定投资计划；制定投资计划；实施投资项目；实施投资项目；进行投资项目监测；进行投资项目监测；实施事后审计。实施事后审计。2022-5-2840第三节第三节 现金流量的估算现金流量的估算 项目投资决策是一项复杂的项目投资决策是一项复杂的系统工程。系统工程。 在项目投资决策中，评价指在项目投资决策中，评价指标不再是利润，而是现金流量。标不再是利润，而是现金流量。因此，现金流量的估算就成为项因此，现金流量的估算就成为项目投资决策的首要问题。目投资决策的首要问题。2022-5-2841 一、假设一、假设投资主体假设投资主体假设 投资期间假设投资期间假设 投资时点假设投资

29、时点假设 可行性假设可行性假设全投资假设全投资假设一致性假设一致性假设已知性假设已知性假设2022-5-2842二、现金流量的概念二、现金流量的概念本节主要讨论项目投资的决策依据，即本节主要讨论项目投资的决策依据，即与项目投资决策相关的现金流量。与项目投资决策相关的现金流量。在投资决策中是指一个项目引起的企业在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金支出和现金收入增加的数量。这时的这时的“现金现金”是广义的现金。是广义的现金。货币性资产：账面价值货币性资产：账面价值非货币性资产：变现价值非货币性资产：变现价值2022-5-2843讨论：讨论：在项目投资决策中，评价指标

30、为在项目投资决策中，评价指标为什么不用利润，而是现金流量？什么不用利润，而是现金流量？时间价值，客观，关键时间价值，客观，关键现金流量的确定过程中应关注的现金流量的确定过程中应关注的重点是什么？重点是什么？内容，时点，数量内容，时点，数量2022-5-2844三、影响公司现金流量的主要因素三、影响公司现金流量的主要因素基本原则：只有基本原则：只有增量现金流增量现金流才是与项目才是与项目相关的现金流。相关的现金流。为了正确计算投资方案的增量现金流，为了正确计算投资方案的增量现金流，需要正确需要正确判断判断哪些支出会引起企业总现哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业金流量的变动，

31、哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意影响公司现在进行这种判断时，要注意影响公司现金流量的主要因素：金流量的主要因素：2022-5-2845(一一)相关成本和非相关成本相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的成本，在分析评与此相反，与特定决策无关的成本，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。价时不必加

32、以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、历史成本、账面成本等往往是非例如，沉没成本、历史成本、账面成本等往往是非相关成本。相关成本。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策的的方案可能变为较差的方案，从而造成决策的失误。失误。2022-5-2846(二二)机会成本机会成本在投资方案中，如果选择了一个投资方案，则在投资方案中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取

33、得的收益，是实行本方案的一种代价，会可能取得的收益，是实行本方案的一种代价，被称之为投资方案的机会成本。被称之为投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。方案就无从计量确定。机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求虑可能采取的

34、各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。最为有利的使用途径。2022-5-2847( (三三) )投资方案对公司其他部门的影响投资方案对公司其他部门的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。司的其他部门造成有利或不利的影响。例如，新建车间生产的产品上市后，原有其他产品例如，新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而整个公司的销售额也许不增加的销路可能减少，而整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量来

35、处理，而应扣除其他新车间的销售收入作为增量来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。部门因此减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。这要看新项目和原有部门进其他部门的销售增长。这要看新项目和原有部门是竞争关系还是互补关系。是竞争关系还是互补关系。当然，诸如此类的交互影响，事实上很难准确当然，诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量。但决策者在进行投资分析时仍要将其考计量。但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。虑在内。 2022-5-2848(四四)利息支付和融资现金流利息支付和融资现金流在评价新项目和确定

36、现金流时，往往将投资决在评价新项目和确定现金流时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流不应此时，利息费用和项目的其他融资现金流不应看作是该项目的增量现金流。看作是该项目的增量现金流。因为当我们用公司要求的收益率作为贴现率来因为当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流时，该贴现率已经隐含贴现项目的增量现金流时，该贴现率已经隐含了此项目的融资成本。了此项目的融资成本。分析人员通常事先确定对项目的收益期望或收分析人员通常事先确定对项目的收益期望或收益率要求，然后再寻求最佳融资方式。益率要求

37、，然后再寻求最佳融资方式。2022-5-2849四、现金流量的估算四、现金流量的估算 现金流量包括现现金流出量、现金流量包括现现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具现金流入量和现金净流量三个具体概念。体概念。 现金净流量现金净流量= =现金流入量现金流入量- -现金流出量现金流出量 2022-5-2850（一）现金流出量（一）现金流出量固定资产投资固定资产投资新设备：购价新设备：购价旧设备：变现价值旧设备：变现价值无形资产投资无形资产投资递延资产投资递延资产投资垫支流动资金垫支流动资金 2022-5-2851（二）现金流入量（二）现金流入量年营业现金流入量年营业现金流入量 = =年销售收入年

38、销售收入- -年付现成本年付现成本- -年所得税年所得税 = =年净利年净利+ +年折旧（年摊销、利息）年折旧（年摊销、利息） = =（年销售收入（年销售收入- -年付现成本）年付现成本）1-T1-T + +年非付现成本年非付现成本T T = =（年销售收入（年销售收入- -年付现成本）年付现成本）1-T1-T + +年折旧（摊销）年折旧（摊销）T T回收固定资产残值回收固定资产残值回收流动资金回收流动资金2022-5-2852讨论:所得税对现金流量有怎样的影响？所得税对现金流量有怎样的影响？ 税后成本和税后收入税后成本和税后收入 （1-T1-T）折旧的抵税作用折旧的抵税作用 T T固定资产残

39、值变现净收入固定资产残值变现净收入2022-5-2853（三）现金净流量（三）现金净流量现金净流量现金净流量 =现金流入量现金流出量现金流入量现金流出量举例说明举例说明2022-5-2854（四）按时间分布（四）按时间分布初始期：原始投资初始期：原始投资在固定、无形、递延等长期资产上的在固定、无形、递延等长期资产上的投资投资垫支营运资金（流动资金）垫支营运资金（流动资金）营业期：营业现金净流量营业期：营业现金净流量终结期：投资回收终结期：投资回收固定资产固定资产残值净收入残值净收入垫支营运资金收回垫支营运资金收回2022-5-2855某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有某公司准备购入一设备

40、以扩充生产能力。现有甲、乙两方案可供选择。甲、乙两方案可供选择。甲方案需要投资甲方案需要投资10 000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采年，采用直线法计提折旧，用直线法计提折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中年中每年销售收入为每年销售收入为8 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为3 000元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金1 000元。元。 。乙方案建设期为乙方案建设期为2年，每年初投资年，每年初投资6 000元，采元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用直线法计提折旧，使用寿命也为 5年，年，5年后年后有残值收入有残值收入2 000元，元，5年中每年销售收入为年中

41、每年销售收入为10 000元，付现成本为元，付现成本为4 000元，另需垫支营运资元，另需垫支营运资金金3 000元。元。假设所得税率为假设所得税率为 40%。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。2022-5-2856甲方案甲方案年折旧额年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）年营业现金净流量年营业现金净流量 =8000-3000-(8000-3000-2000)=8000-3000-(8000-3000-2000)40%40% =(8000-3000-2000) =(8000-3000-2000)(1-40%)+2000(1-40%)+2000

42、 =8000 =8000(1-40%)-3000(1-40%)-3000(1-40%)+2000(1-40%)+200040%40% =3800 =3800 各年现金净流量各年现金净流量NCFNCF0 0= =- -1000010000NCFNCF1-41-4=3800=3800NCFNCF5 5=3800=3800+1000=4800+1000=48002022-5-2857乙方案乙方案年折旧额年折旧额= =（12000-2 00012000-2 000）/5=2000/5=2000（元）（元） 年营业现金净流量年营业现金净流量 =10000-4000-(10000-4000-2000)=1

43、0000-4000-(10000-4000-2000)40%40% =(10000-4000-2000) =(10000-4000-2000)(1-40%)+2000(1-40%)+2000 =10000 =10000(1-40%)-4000(1-40%)-4000(1-40%)+2000(1-40%)+200040%40% =4400 =4400各年现金净流量各年现金净流量NCFNCF0-10-1= =-6000-6000NCFNCF3-6 3-6 =4400=4400NCFNCF7 7 =4400+3000+2000=9400 =4400+3000+2000=9400 2022-5-285

44、8第四节第四节 项目投资决策的方法项目投资决策的方法 在项目投资决策中，现在项目投资决策中，现金流量的估算固然重要，但金流量的估算固然重要，但其并不能告诉管理者该项目其并不能告诉管理者该项目是否可行。因此，还需要采是否可行。因此，还需要采用一定的经济评价方法作出用一定的经济评价方法作出投资与否的决策。投资与否的决策。2022-5-2859资本投资项目评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值

45、将减少。企业的价值将减少。这一原理涉及资本成本、项目收益这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。与股价（股东财富）的关系。2022-5-2860静态评价方法与动态评价方法静态评价方法与动态评价方法根据其根据其是否考虑货币时间价值因素是否考虑货币时间价值因素分类。分类。静态评价方法，在评价和分析投资项目的经济静态评价方法，在评价和分析投资项目的经济效益时，不考虑货币时间价值因素，而直接根效益时，不考虑货币时间价值因素，而直接根据投资项目形成的现金流量进行计算的方法。据投资项目形成的现金流量进行计算的方法。主要评价方法有：投资回收期、会计收益率等方法。主要评价方法有：投资回收期、会

46、计收益率等方法。动态评价方法，则是指考虑了货币时间价值，动态评价方法，则是指考虑了货币时间价值，以时间因素对投资经济效益的影响来对项目进以时间因素对投资经济效益的影响来对项目进行评价、分析的方法。行评价、分析的方法。主要评价方法有：净现值法、内部收益率法以及获主要评价方法有：净现值法、内部收益率法以及获利能力指数法等。利能力指数法等。2022-5-2861一、静态评价法一、静态评价法不考虑时间价值，把不同时间的货币收不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是否等效的。支看成是否等效的。这些方法在选择方案时起这些方法在选择方案时起辅助辅助作用。作用。成本比较法成本比较法静态投资回收期法静态投资回

47、收期法投资收益率法投资收益率法2022-5-2862（一）成本比较法（一）成本比较法基本原理：对不同投资方案的单位基本原理：对不同投资方案的单位成本进行比较，单位成本最低的投成本进行比较，单位成本最低的投资方案入选。资方案入选。优点：计算容易，可以明确掌握利优点：计算容易，可以明确掌握利润增减的原因。润增减的原因。缺点：只考虑成本，没考虑到增加缺点：只考虑成本，没考虑到增加产量可降低成本，也没考虑各项投产量可降低成本，也没考虑各项投资的经济年限。资的经济年限。2022-5-2863（二）投资回收期法（二）投资回收期法投资回收期投资回收期（Payback period，PP），是企业用投资项目是

48、企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算：计算：决策规则：决策规则：若若PPT，则项目可以考虑接受；若，则项目可以考虑接受；若PP T，则项目应予拒绝。，则项目应予拒绝。评价评价容易理解，容易计算容易理解，容易计算,操作简单，因而很容易作为普及性方法为管操作简单，因而很容易作为普及性方法为管理者所接受；理者所接受；只考虑收回原投资的时间长短，完全忽视了回收期以后的现金流只考虑收回原投资的时间长短，完全忽视了回收期以后的现金流量和整个投资项目的经济效益量和整个投资项目的经济效益没有考虑现金流量的取得时间，这可能导致错误的投资决

49、策。没有考虑现金流量的取得时间，这可能导致错误的投资决策。0)(0tpptCOCI2022-5-2864（三）投资收益率法（三）投资收益率法会计收益率会计收益率（Accounting rate of return，ARR）计算：计算：决策规则：若决策规则：若ARRARR基准投资收益率，方案可行；若基准投资收益率，方案可行；若ARRARR 基基准投资收益率，应予拒绝。准投资收益率，应予拒绝。评价评价(1)(1)简明易懂，容易计算。简明易懂，容易计算。(2)(2)未考虑资金的时间价值。未考虑资金的时间价值。(3)(3)以利润为计算基础。以利润为计算基础。投资额）原始投资额（或年平均年平均净利润会计

50、收益率 2022-5-2865二、动态评价法二、动态评价法是指考虑货币时间价值的分析评价方是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。法，亦被称为折现现金流量分析技术。这些方法在选择方案时起这些方法在选择方案时起主导主导作用。作用。净现值净现值法法现值指数现值指数法法内部收益率内部收益率法法2022-5-2866（一）（一）净现值净现值法法净现值净现值（Net present value, NPV）, ,是投资项目未来净现金流量按资本成本或企业是投资项目未来净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额，

51、亦即从投资开始至项目寿命终结时后的余额，亦即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）的现值之和。的现值之和。或者：或者：净现值未来现金流入量现值净现值未来现金流入量现值- -未未来现金流出量现值来现金流出量现值ntttKNCFNPV012022-5-2867基本原理基本原理净现值是根据项目的净现金流量按基准净现值是根据项目的净现金流量按基准收益（贴现）率计算的现值之和来衡量收益（贴现）率计算的现值之和来衡量项目经济上的可行性。项目经济上的可行性。如果净现值是正数或零，表明项目本身的收如果净现值是正数或零，表明项目本身的收益率

52、高于或等于基准收益率，方案可行；益率高于或等于基准收益率，方案可行；如果净现值是负数，则表明项目本身的收益如果净现值是负数，则表明项目本身的收益率低于基准收益率，方案不可行。率低于基准收益率，方案不可行。由此可见，净现值的大小，除受现金流由此可见，净现值的大小，除受现金流量的大小及其分布的影响外，主要受贴量的大小及其分布的影响外，主要受贴现率大小的影响。就一般项目而言，净现率大小的影响。就一般项目而言，净现值随贴现率的增大而不断减少。现值随贴现率的增大而不断减少。2022-5-2868决策规则决策规则独立方案独立方案若若NPVNPV00，方案可行，方案可行若若NPVNPV0 0，方案不可行；，

53、方案不可行；互斥方案互斥方案首 先 在 各 可 供 选 择 的 方 案 中 ， 选 取首 先 在 各 可 供 选 择 的 方 案 中 ， 选 取NPVNPV00的方案；的方案；其次，在各其次，在各NPVNPV0 0的方案中，选取的方案中，选取NPVNPV最最大者。大者。2022-5-2869特点特点 (1) 充分考虑了货币的时间价值充分考虑了货币的时间价值(2) 比较直观，易于理解和掌握。比较直观，易于理解和掌握。(3) 反映项目在其整个经济年限内的总效益。反映项目在其整个经济年限内的总效益。(4) 可以根据需要来改变贴现率可以根据需要来改变贴现率因为项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越因

54、为项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越大，在计算时，只需改变公式中的分母就行了。大，在计算时，只需改变公式中的分母就行了。(5)净现值的大小依赖于折现率的大小净现值的大小依赖于折现率的大小折现率的正确确定，则有一定的困难折现率的正确确定，则有一定的困难在投资规模不同的几个方案中，仅凭净现值的在投资规模不同的几个方案中，仅凭净现值的绝对数难以作出投资项目获利能力高低的评价，绝对数难以作出投资项目获利能力高低的评价，尚需按与现值指标、内部收益率等这些相对数尚需按与现值指标、内部收益率等这些相对数指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。2022-5-2870（

55、二）（二）现值指数现值指数法法现值指数现值指数（Present Value Index,PI），又称获利能力指数又称获利能力指数,是指投资项目的现金流是指投资项目的现金流入量现值之和与原始投资额之比。获利能入量现值之和与原始投资额之比。获利能力指数是一个相对数，说明每元投资未来力指数是一个相对数，说明每元投资未来可以获得的现金流量的现值有多少。可以获得的现金流量的现值有多少。获利能力指数是一个相对数，说明每元投获利能力指数是一个相对数，说明每元投资未来可以获得的现金流量的现值有多少。资未来可以获得的现金流量的现值有多少。 计算公式：计算公式：现值指数现值指数= =现金流入量的现值现金流入量的现

56、值/ /原始投资额原始投资额2022-5-2871决策规则决策规则获利能力指数获利能力指数1，方案可行；获利能力指数，方案可行；获利能力指数1，方案不可行。，方案不可行。特点特点(1)它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了净现值的不足。比性，从而弥补了净现值的不足。(2)无法确定各方案本身的收益率。无法确定各方案本身的收益率。(3)由于它是一个相对指标，因而难于反映项目由于它是一个相对指标，因而难于反映项目的规模因素。的规模因素。2022-5-2872( (三三

57、) )内部收益率法（内部收益率法（IRRIRR） 内部收益率内部收益率(Internal Rate of Return，IRR)是指项目是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零，也即在计算期内各年净现金流量现值累计等于零，也即NPV=0的时候的折现率即就是净现值为零时的贴现的时候的折现率即就是净现值为零时的贴现率。率。其表达式为：其表达式为：内部收益率的具体计算方法，上式是一个一元高次内部收益率的具体计算方法，上式是一个一元高次方程，不容易直接求解，一般需采用方程，不容易直接求解，一般需采用“试算法试算法”，在有条件的情况下，也可以使用计算机进行计算。在有条件的情况下，也可以使用计算机进

58、行计算。 0)1 (0)1 ()()(00CIRRNCFIRRCOCIIRRNPVtntttntt2022-5-2873决策规则决策规则(1)(1)对于独立方案，只要将投资方案的内对于独立方案，只要将投资方案的内部收益率与部门或行业的基准收益率部收益率与部门或行业的基准收益率（MAARMAAR）比较，当）比较，当 IRRMARRIRRMARR时，方案可时，方案可行；当行；当IRRIRRMARRMARR时，方案不可行。时，方案不可行。(2)(2)对于相互排斥的投资方案，首先将各对于相互排斥的投资方案，首先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择选择IR

59、RMARRIRRMARR的可行方案，然后在各可的可行方案，然后在各可行方案中，选取行方案中，选取IRRIRR最大的投资方案。最大的投资方案。2022-5-2874内部收益率的评价内部收益率的评价(1)它充分考虑了资本的时间价值。它充分考虑了资本的时间价值。(2)内部收益率的概念易于理解，容易被人接受。内部收益率的概念易于理解，容易被人接受。(3)能反映投资项目的真实报酬率；它可以在不给出能反映投资项目的真实报酬率；它可以在不给出折现率的情况下求得，它的值完全取决于项目本身折现率的情况下求得，它的值完全取决于项目本身的现金流量，而且能够反映出单位投资的盈利能力。的现金流量，而且能够反映出单位投资

60、的盈利能力。(4)计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。(5)对于非常投资方案，根据上述程序进行计算，可对于非常投资方案，根据上述程序进行计算，可能出现多个内部收益率。能出现多个内部收益率。(6)假定项目寿命期内所获的净现金流量全部用于再假定项目寿命期内所获的净现金流量全部用于再投资，而且按各自的内部收益率形成增值。不是所投资，而且按各自的内部收益率形成增值。不是所有项目按统一要有项目按统一要求达到这在实际经济生活中是不现实的。 2022-5-2875三、基本决策方法的比较三、基本决策方法的比较 动态贴现动态贴现现金流量评价方法已现金流量评价方法已