货币银行学第04讲(revised)

1、经济学双学位货币银行学证券市场黄益平金融监管政府金融监管 降低信息不对称 强制性信息披露等 保障金融市场的稳健运行 防止金融恐慌 投资者保护基金等证券市场n证券市场参与者n筹资者：政府和企业n投资者：个人投资者与机构投资者n证券商n投资银行n证券经纪商（Broker）n证券自营商（Dealer）证券市场证券发行市场（一级市场） 有价证券由发行者向投资者转移的市场 特点 每笔交易都使资金直接从盈余单位流向短缺单位。 功能 增加新的金融工具 有效实现储蓄向投资的转化的重要机制。 证券发行市场证券发行方式（按发行对象） 私募（定向募集） 面向特定投资者（如本公司股东或职员，人寿保险公司，养老基金等）

2、发行 优点：手续简单，可免于登记及信用评级，成本低 缺点：不能直接上市，流动性较差 公募 面向社会公开发行，一般需要投资银行的帮助 投资银行职责证券设计证券销售证券发行市场证券发行方式（按有无中介） 直接发行 由发行人自己直接向投资发售，只适用于有既定发行对象或发行风险小，手续简单的金融工具，一些信誉高，有实力的公司有时也选择这种方式。 间接发行 代销 助销 包销证券市场证券交易市场（二级市场） 已发行证券在投资者之间流通的市场 特点 其交易只表示金融工具所有权的转移，并不代表社会资本存量的增加 次级市场的功能 提供金融工具的流动性，并因而增强金融工具的安全性，促进初级市场发展； 实现长短期资

3、金的相互转化； 决定证券的市场价格，并为初级市场金融工具的发行及定价提供信息。证券交易市场证券交易所 1773年，英国伦敦建立了世界上最早的证券交易所 1792年，目前世界上最大的纽约证券交易所成立 会员制 vs. 公司制 功能 提供证券交易的场所和设施；负责上市公司证券的资格审查；管理交易所成员的交易行为，维护市场秩序等 特点 有固定的交易场所和交易时间；交易采用公开竞价方式；交易数量大且集中；交易过程受到严格管制。证券交易市场场外交易市场（店头市场、柜台市场） 交易量很大，交易非集中、开放，竞争性强 产生原因 公司规模过小等，达不到上市标准 不愿对外披露信息 特点 买卖股票的种类、数量、价

4、格及交付条件等均由当事人双方协商议定； 管理相对比较宽松，交易方便灵活 例：NASDAQ一则新闻美国当地时间2月15日，纽约泛欧交易所集团和德意志证券交易所在纽约和法兰克福共同召开视频记者会，宣布达成合作协议，将联合成立一家控股集团，成为全球最大的交易所运营商。2007年4月30日纽交所集团收购泛欧交易所集团2006年5月22日2006年10月17日芝加哥商业交易所收购芝加哥期货交易所控股公司欧洲期货交易所收购国际证券交易所控股公司芝加哥商业交易所集团收购纽约商业交易所控股公司2008年1月28日新加坡交易所收购澳大利亚证券交易所2010年10月25日股票市场股票内在价值：估值理论收益或收入资

5、本化认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。股票的内在价值可以认为是股票未来预期收益的现值之和。股票估值理论（以普通股为例）P股票估值理论（以普通股为例）股票估值理论（以普通股为例）股票估值理论（以普通股为例）股票估值理论（以普通股为例）股票市场价格等于内在价值吗？股票市场价格影响因素 公司自身因素宏观经济因素政治因素及自然因素行业因素社会心理因素 什么是股票价格指数？ 用来反映不同时期股票市场价格水平总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。 股价指数以“点”作为计算单位 股价指数可作为一国宏观经济的

6、晴雨表，其变动还综合反映国内外政治经济形势、社会心理等方面的动态。 股票价格指数全球股票指数DAILY52 WEEKIndex (Region/Country) HighLowCloseChg% ChgYTD% chgHighLow% Chg3-yr% chgGlobalThe Global Dow (W)19471923193915.91 0.83 -2.32047114061.4-3.1DJ Global ex U.S. (W)1981951972.34 1.20 -2.020911269.7-6.8Asia PacificDJ Asia-Pacific (AP)1241231260.99

7、 0.81 0.41307464.3-6.2Shanghai Comp (CN)30983061309723.90 0.78 -5.53471211940.93.0Hang Seng (HK)21016 20845 20877 -29.32-0.14 -4.6 22944 1134569.32.4Bombay Sensex (IN)17013 16778 17000227.5 1.36 -2.7 177018160101.39.7Nikkei 300 (JP)1851831840.70 0.38 -0.419714124.9-18.8Weighted (TW)76707605763031.90

8、 0.42 -6.88357454168.0-0.2Wall Street Journal, March 3, 2010理性预期理论有效市场假说市场是有效的吗？ 应用：中国的股票市场中国的股票市场股票市场沪深两市三板市场创业板市场 股票发行保荐人制度由中国证监会核准发行市场监管机构上海、深圳证券交易所中国证监会 中国的股票市场股票市场总市值、流通股市值，市值占GDP比重：1993-2009中国股票市场前述股票估值理论在中国适用吗？ 上市公司中的“铁公鸡”中国股票市场有效吗？ 内幕交易、市场操纵与“政策市”回顾知识n债券n政府债券、公司债券和金融债券n短期债券、中期债券和长期债券n担保债权和信用

9、债券n固定利率债券和浮动利率债券n信用工具定价债券定价债券信用评级为什么需要信用评级？ 帮助发行者合理定价，形成合理的利率结构 为投资者的投资决策提供重要的参考指标，保护投资者的利益 在一定程度上解决市场信息不对称，提高市场效率债券信用评级 中央政府发行的国库券风险被视为零，无需评级 公司债券、地方政府债券都必须经过信用评级债券信用评级信用评级内容 发行者的偿债能力 发行者的资信、声誉 发行公司破产的可能性大小 信用评级公司 穆迪 标准普尔债券信用评级标准穆迪穆迪标准普尔标准普尔AaaAAA质量最高，风险最小投资等级 Aa AA质量高，但财务状况略弱AA财务能力较强，但受影响BaaBBB当期财

10、务能力较强，缺乏好的投资特征BaBB具有投机特征，当期可支付利息投机等级BB投机性高，本金和利息的偿还不确定CaaCCCCC 高度投机性，违约风险大D已经违约，濒临破产公司债券融资资本结构理论 M&M（1958）：债务融资与股权融资没有区别 M&M（1963）：债务融资在税收上比股权融资具有优势债券融资相对于银行贷款的优势 降低公司借款成本 具有价格信号作用美国公司债市场特点 市场规模大，流动性强 资本市场中，公司债券的融资超过股权融资 公司债券市场对国外发行人和国外投资者开放 主要投资者是保险公司、共同基金和养老基金 市场化的利率形成机制，公司债券品种齐全 浮动利率债券、零息债券、可回购债券

11、等 准入相对宽松，监管灵活 公募发行要求较为严格，私募发行较为宽松 中介机构发达 多层次发达的担保中介体系，便利各类公司债券的顺利发行 发达的交易体系 场内交易和场外交易 做市商制度 较为完善的信用评级制度成熟的公司债券市场的基本特点 企业债券在整个债券市场中占有相当的份额，是市场中主要的债券品种之一 监管层对发行直接管制很少，债券能否发行成功完全取决于投资者意愿 信用评级、信息披露、担保等配套机制合理、完善 投资主体中机构投资者占绝对优势 企业债券市场层次结构十分明显一则消息2010年，债券市场累计发行人民币债券5.1万亿元，同比增长3.1%。国债、政策性银行债券、短期融资券等债券品种发行量

12、，较上年有所增加。截至2010年末，债券市场债券托管总额达16.3万亿元，其中，银行间市场债券托管额为15.8万亿元，同比增长21.5%。我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。2010年，银行间市场累计成交179.5万亿元，市场运行主要有以下特点：一是成交量继续大幅增加；二是货币市场短期交易占比依然较高。中国债券市场发展01020304050607080901009192 93 94 95 96 97 98 990123456789%Treasury bondsFinancial bondsCentral bank billsShort-term financing billsFirm bondsCorporate bondsMid-term billsother中国债券市场发展0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009SHSE&SZSE trading volumeinter-bank trading volume近年来银行间市场成交量变化情况近年来银行间债券市场品种发行量变化情况我国企业债券发行情况0123456050100150200250300350400450919293 94 95 96 97