简体企业投融资管理

1、会计学1简体企业投融资管理简体企业投融资管理第1页/共93页一、企业投融资管理是什么？一、企业投融资管理是什么？二、企业投融资管理需要注意的几个原则二、企业投融资管理需要注意的几个原则第2页/共93页第3页/共93页流动资产流动资产 货币资金货币资金 应收票据应收票据 短期投资短期投资 应收帐款应收帐款 预付帐款预付帐款 存货存货 待摊费用待摊费用 一年内到期债权投资一年内到期债权投资长期投资长期投资固定资产固定资产 固定资产净值固定资产净值 在建工程在建工程无形资产及其他资产无形资产及其他资产流动负债流动负债 短期借款短期借款 应付票据应付票据 应付帐款应付帐款 预收帐款预收帐款 应付工资应

2、付工资 应缴税金应缴税金 一年内到期的长期债权一年内到期的长期债权长期负债长期负债 长期借款长期借款 应付债券应付债券 长期应付款长期应付款股东权益股东权益 股本股本 资本公积资本公积 盈余公积盈余公积 未分配利润未分配利润第4页/共93页企业投融资就是企业的财务行为，企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略其决策就是企业的财务战略第5页/共93页 流动资产 固定资产 1有形资产 2无形资产 流动负债 长期负债 股东权益债务融资 权益融资资本预算净营运资本流动资产管理 资产负债表模式资产负债表模式第6页/共93页财务战略财务战略投投资资战战略略筹筹资资战战略略财财务务人人文文战战

3、略略收缩产业收缩产业融资战略融资战略利润分配战略利润分配战略财务人才战略财务人才战略财务文化战略财务文化战略核心产业核心产业增长产业增长产业种子产业种子产业产 业产 业筛 选筛 选模型模型产业经营战略产业经营战略资本经营战略资本经营战略第7页/共93页价值最大化投资决策投资决策：投资于超过最低可接受收益率的项目。如项目风险与收益；资本预算等。股利决策：股利决策：如果没有可获得最低可接受收益率的足够项目，则考虑将盈利返还给投资者。筹资决策：筹资决策：选择使投资项目价值最大化并与资产相配比的融资组合。如资本结构决策。第8页/共93页产品运营产品运营品牌运营品牌运营资本运营资本运营从资产到利润到从资

4、产到利润到权益是产品运营权益是产品运营的基本模式的基本模式通过占有上下游通过占有上下游企业的金融资源企业的金融资源，以应付、预收，以应付、预收款来扩张资产是款来扩张资产是品牌运营的成功品牌运营的成功之本之本成长途径：扩张成长途径：扩张短期负债短期负债通过扩张长期负债、负债通过扩张长期负债、负债性权益、股本及资本公积性权益、股本及资本公积金来生成资产，以现金流金来生成资产，以现金流来支持负债（收益率及流来支持负债（收益率及流动性的平衡），以利润增动性的平衡），以利润增长来推高市值（长来推高市值（MARKET CAP），以股权来收购资），以股权来收购资产产资产（债务市场抵资产（债务市场抵押品）及利

5、润（资押品）及利润（资本市场抵押品）是本市场抵押品）是资本运营的手段资本运营的手段成长途径：扩张成长途径：扩张未分配利润未分配利润第9页/共93页第10页/共93页第11页/共93页销售额的25%营运资本中的长期投资营运资本需求季节性波动部分，由短期资金支持第12页/共93页企业筹资策略中的平衡企业筹资策略中的平衡 （资产负债表右上方形成（资产负债表右上方形成） 短期融资：短期融资：成本低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大；成本低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大； 长期融资：长期融资：成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小；成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小； 成本最低、期限

6、最短的融资方式：成本最低、期限最短的融资方式：通过上下游企业之间应付、通过上下游企业之间应付、预收方式形成的无息占款，成本虽低，但是偿债指标为之恶化预收方式形成的无息占款，成本虽低，但是偿债指标为之恶化，只能应付短期性资产配置（例如：存货、短期应收款），无，只能应付短期性资产配置（例如：存货、短期应收款），无法满足长期性资产配置的特点。法满足长期性资产配置的特点。1 1、匹配原则、匹配原则第13页/共93页1 1、匹配原则、匹配原则第14页/共93页高风险的融资策略高风险的融资策略 尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，盈利能力

7、强。盈利能力强。保守型的融资策略保守型的融资策略 尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成本高，盈利弱，但是风险很小。本高，盈利弱，但是风险很小。平衡性的融资策略平衡性的融资策略 用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满足长期性资产配置，是为均衡。足长期性资产配置，是为均衡。1 1、匹配原则、匹配原则第15页/共93页1989 承包天大深圳科工贸电脑部 4000元1991 珠海巨人新技术公司200万元1992 珠海巨人高科技集团公司1.19亿元1993 销售额3.6亿

8、元1994 巨人大厦动工 （预算12亿元）1995 生物工程成功，全面营销，大批生产1996 五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷1997 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产2001 脑白金，史玉柱重出江湖来还债第16页/共93页第17页/共93页巨人公司的财务战略巨人公司的财务战略资本资产销售额利润分配与增资更多资本订购原材料订购原材料原材料到货原材料到货存货存货销售销售收回帐款收回帐款延迟收款期延迟收款期现金循环周期现金循环周期延迟付款期延迟付款期从供应商处收到发票从供应商处收到发票付款付款第18页/共93页第19页/共93页第20页/共93页第21页/共93页第22页/共93页第23

9、页/共93页第24页/共93页第25页/共93页第26页/共93页中兴通讯候为贵说他做企业：“现金流第一、利润第二、份额第三”。 第27页/共93页 创造价值从财务的角度上就是要创造价值从财务的角度上就是要追求现金流和盈利的持续增长。通过收追求现金流和盈利的持续增长。通过收入的增长、成本费用的控制和成本结构入的增长、成本费用的控制和成本结构的优化，保证公司的水平的优化，保证公司的水平能够稳定在合理的水平上，使公司保持能够稳定在合理的水平上，使公司保持效益的持续增长。效益的持续增长。 -吴安迪（中国电信）吴安迪（中国电信）第28页/共93页中国联通中国联通2003年年报：年年报： 2003年，本

10、公司的自由现金流（经营活动现金净流年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入入资本开支）得到明显改善，由资本开支）得到明显改善，由02年的年的60.0亿元改亿元改善为善为51.1亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。在保证完成业务增长的前提下，通正的战略预算目标。在保证完成业务增长的前提下，通过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取各种措施，控制管理费用；公司还利用国际金融市场低各种措

11、施，控制管理费用；公司还利用国际金融市场低利率的环境，首次向国际资本市场筹措利率的环境，首次向国际资本市场筹措7亿美元银团贷亿美元银团贷款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财务费用，改善了债务结构。公司实现了自由现金流为正务费用，改善了债务结构。公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。 2004年年3月月26日日中国证券报中国证券报第29页/共93页光明乳业的发展战略：光明乳业的发展战略： 公司的总体目标是保持国内乳品业行业综合实力第公司的总体目标是保持国内乳品

12、业行业综合实力第一，争取用十到十五年时间跻身世界乳业十强。为此一，争取用十到十五年时间跻身世界乳业十强。为此，在未来的两三年内，将继续利用全国的资源做全国，在未来的两三年内，将继续利用全国的资源做全国的市场，发展成全国性的乳品公司。在未来的市场，发展成全国性的乳品公司。在未来4年内，仍年内，仍以乳品为核心产业和主营业务，将以乳品产业链适时以乳品为核心产业和主营业务，将以乳品产业链适时带动相关产业（子公司）的纵向发展，并将以资产经带动相关产业（子公司）的纵向发展，并将以资产经营为手段加速自身的横向外部增长。营为手段加速自身的横向外部增长。2006年把公司发年把公司发展成为一个以乳品加工销售为核心

13、，跨牧业、现代物展成为一个以乳品加工销售为核心，跨牧业、现代物流业、连锁商业的集团公司，实现年销售额流业、连锁商业的集团公司，实现年销售额165亿元，亿元，利润利润10.5亿，争取成为世界乳业亿，争取成为世界乳业25强之一。（强之一。（2001年年收入收入35亿，利润亿，利润1.6亿）亿）第30页/共93页营业活动营业活动l销售商品和提销售商品和提供劳务供劳务投资活动投资活动l出售固定资产出售固定资产l出售长期金融资产出售长期金融资产l利息及红利收入利息及红利收入l收回长期外借款项收回长期外借款项筹资活动筹资活动l发行股票和债发行股票和债券券l长期借款长期借款l短期借款短期借款营业活动营业活动

14、l购货购货l销售及管理费用销售及管理费用l税金税金筹资活动筹资活动l购买股票和债券购买股票和债券l偿还长期借款偿还长期借款l偿还短期借款偿还短期借款l支付利息支付利息l支付红利支付红利现现金金投资活动投资活动l资本性支出和并资本性支出和并购购l长期金融投资长期金融投资营业净现金流量营业净现金流量筹资净现金流量筹资净现金流量投资净现金流量投资净现金流量现金流量表的透视现金流量表的透视第31页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？1、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示。、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示。 经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但

15、是大量的新开项目、培育经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项目、培育项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。简言之，处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的简言之，处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的项目相比，太少了。项目相比，太少了。 投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以投向是关键。可是，德隆大举将来产生正的经营性现金流量

16、打下基础，所以投向是关键。可是，德隆大举扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、咨询，没有方向感。一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。咨询，没有方向感。一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。 融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。实际上，数年来，已经融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。实际上，数年来，已经不再有股权融资（不再有股权融资（2000年年8月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套

17、取股票高价），仅仅剩下债务未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套取股票高价），仅仅剩下债务融资。多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。一旦债务融资链条中融资。多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。一旦债务融资链条中断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。第32页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？2、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析 危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融资。危

18、机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得资。危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。 德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于上市公司：上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提来自于上市公司：上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的经营性资产或股权抵债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信经营性资产或股权抵

19、债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公司董事会由德隆旗下公司司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公司董事会由德隆旗下公司直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券

20、公司操作）。账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司操作）。 第33页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？2、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析 德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于商业银行：一方面来自大量的商业银行贷款，这些来自于商业银行：一方面来自大量的商业银行贷款，这些贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵押、重复质押贷款。第二种方式，是利用近年来地方城市商业押、重复质押贷款。第二种方式，是利用近年来地方城市商业银行

21、纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和银行纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。 2002年以来，在德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业年以来，在德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名目、更换贷款企业名称，以逃避监管。现在陆续公告的股权质目、更换贷款企业名称，以逃避监管。现在陆续公告的股权质押公告，是银行在自救。押公告，是银行在自救。 第34页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？

22、德隆案例的系列分析：他们败在哪里？2、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？：仍然依靠现金流量分析 德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于其他金融平台：来自于其他金融平台： 德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金融平台证券公司、信德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金融平台证券公司、信托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆的托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆的资金黑洞。灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担保资金黑洞。灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担保手段，或隐蔽、或违规，资金源源不断流入德隆目标项目。手段，或隐蔽、或违规，资金源源

23、不断流入德隆目标项目。 令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查，采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽形式，采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽形式。带来了监管的极大困难！。带来了监管的极大困难！ 第35页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？3、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！ 德隆的主要理念失败德隆的主要理念失败

24、 大者不死（大者不死（too big to fail）：）： 德隆接近其的人士一直试图使人们相信，德隆在金融市场上根扎得太德隆接近其的人士一直试图使人们相信，德隆在金融市场上根扎得太深太广，影响面太大，所以德隆不会倒，也倒不起。深太广，影响面太大，所以德隆不会倒，也倒不起。 显然，这不是事实。显然，这不是事实。 德隆的股票战略、产业整合失败德隆的股票战略、产业整合失败 02年以前的股票战略，无以为继，曲高和寡。年以前的股票战略，无以为继，曲高和寡。 02年以后德隆按产业链纵向整合的思路本身难言对错，但是粗糙收购年以后德隆按产业链纵向整合的思路本身难言对错，但是粗糙收购，加上不计成本扩张，使得公

25、司长期陷入资金饥渴症，现金流无以为继。，加上不计成本扩张，使得公司长期陷入资金饥渴症，现金流无以为继。 第36页/共93页德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？3、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！ 德隆的产融结合模式失败德隆的产融结合模式失败 与巨人史玉柱的失败何其相近也：与巨人史玉柱的失败何其相近也： 德隆巧妙地运用股权抵押、担保贷款、国债质押等等短期德隆巧妙地运用股权抵押、担保贷款、国债质押等等短期融资手段，去投资长期产业，而在收购产业的时候又没有仔细融资手段，去投资长期产业，而在收购产业的时候又没有仔细考虑现

26、金流回报的时间安排。伴随着银根紧缩、监管严格，不考虑现金流回报的时间安排。伴随着银根紧缩、监管严格，不可避免地陷入资金链条中断困境。可避免地陷入资金链条中断困境。 产业与金融，实为德隆之两翼，一翼已折，焉能不败？产业与金融，实为德隆之两翼，一翼已折，焉能不败？ 第37页/共93页第38页/共93页用短期贷款进行战略投资：死罪用短期贷款进行战略投资：死罪！利润重要，但现金更重要利润重要，但现金更重要企业的成功并不只表现于收入企业的成功并不只表现于收入和利润的增长，更重要的是其和利润的增长，更重要的是其对风险的承担能力对风险的承担能力第39页/共93页第40页/共93页债务融资权益融资银行贷款商业

27、信用债券融资租赁融资典当融资民间信用信托股票融资股权转让盈余融资期限性；抵税作期限性；抵税作用；成本低；有用；成本低；有财务杠杆作用；财务杠杆作用；财务风险大；不财务风险大；不会分散股东控制会分散股东控制权。权。 无到期日；税后无到期日；税后支付；成本高；支付；成本高；无财务杠杆作用无财务杠杆作用；财务风险小；财务风险小；分散股东控制权分散股东控制权。 第41页/共93页第42页/共93页第43页/共93页第44页/共93页第45页/共93页第46页/共93页第47页/共93页第48页/共93页资产资产资本市场权益资本市场权益融资支持企业资融资支持企业资产的扩张产的扩张资产扩张贡献的资产扩张贡

28、献的利润又支持了资利润又支持了资本市场融资本市场融资负债负债所有者权益所有者权益第49页/共93页第50页/共93页第51页/共93页第52页/共93页第53页/共93页第54页/共93页第55页/共93页苏宁集团吉林国资ST吉纸吉林晨鸣吉林纸业集团转让20,009.808万股，50.06%支付2元注入天华百润95%的股权和华浦高科95%股权豁免购买股权形成的债务转让所有资产7.4亿3亿第56页/共93页第57页/共93页第58页/共93页项项 目目增增 发发配配 股股可转债可转债分离交易可转债分离交易可转债非公开发行非公开发行最近三年加权平均净资产收益率不低于6不低于6 利润要求最近三个会计

29、年度连续盈利 最近三个会计年度连续盈利 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于本次发行的一年债息最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于本次发行的一年债息发行价要求发行价不低于公告招股意向书前20个交易日股票均价或前一日交易均价协商利率协商利率发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十发行规模不超过本次配售股份前股本总额的30% 本次发行后累计债券余额不得高于发行前一年净资产额的40%本次发行后累计债券余额不得高于发行前一年净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额其他要求期限为1-6年；必须进行信用评级和跟踪评级；最近一期末经审

30、定的净资产低于15亿元的公司发行可转债应当提供担保期限最短为一年；最近一期末经审定的净资产不低于15亿元本次发行的股份自发行结束之日起,十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份,三十六个月内不得转让第59页/共93页第60页/共93页第61页/共93页第62页/共93页第63页/共93页第64页/共93页H股上市H股上市是指公司注册在大陆，适用中国法律和会计制度，对香港投资者发行股票，而且仅该部分股票在香港联交所上市，其它股票不在香港联交所流通。H股上市分为H股主板和H股创业板。H股主板 : 早在1993年，“青岛啤酒”（0168.HK）就发行了H股，类似的公司至今共有

31、约30余家，但这些全是国有企业。直到2001年底，“浙江玻璃”作为内地首家民企发行H股。H股创业板 : 香港创业板1999年才推出。创业板在公司规模、盈利能力等方面的要求比主板低，适合中小型创业企业上市，如A股的“托普软件”分拆旗下的“托普科技”香港创业板上市。第65页/共93页第66页/共93页第67页/共93页第68页/共93页第69页/共93页第70页/共93页第71页/共93页第72页/共93页宿迁国资宿迁国资华融华融信达信达苏玻集团苏玻集团63.35%33.13%3.52%苏华达苏华达浙大浙大自然人自然人2%4.88%37.96%4.04%51.12%华兴华兴20%80%第73页/共93页第74页/共93页第75页/共93页第76页/共93页第77页/共93页第78页/共93页曹之江张祖祥刘金绎联想控股EML（英属处女群岛）南明弘毅国际60%40%First FortuneSwift GloryAmple Best公众人士100%中国玻璃（百慕大）62.56%8.78%3.66%25%Success Castle（英属处于群岛）苏华达华兴华达宿迁华毅25%65.10%第79页