第三章 有价证券的价格决定

1、第三章、有价证券的价格决定n第一节、债券的价格决定n一、债券价格的金融数学基础n1.终值n2.现值n3.年金的价值n4.终身年金的价值二、债券的价值评估n任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现。n1.附息债券的价值评估n2.一次性还本付息的债券定价n3.零息债券的定价nM为债券面值； k为必要收益率；为从现在起至到期日所余周期数。mkMp)1 ( n例如，从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值为1000元，必要收益率为12%，它的价格应为：元）(7 .182)12. 01 (100015p第二节股票的价值评估n一、零息增长条件下的股利贴现估价模型n

2、股利贴现模型（Dividend Discount Model,DDMs)nDDMs最一般的形式是：n零增长模型（Zero Growth Model)是最为简化的DDMs,他假定每期期末支付的股利的增长率为零。其公式为：.)1 ()1 ()1 (33221kDkDkDVkDVkDVtt010)1(n1.净现值。内在价值与成交价格之间的差额被称为净现值（Net Present Value,NPV)nNPV=V-Pn当NPV为正时，被分析的目标金融资产的价格被市场低估，建议买入，反之卖出。n2.内部收益率。内部收益率（Internal Rate of Return,IRR)是使净现值为零的贴现率，即

3、运用内部收益率作为贴现率进行贴现时，V=P成立。PDkpkD0*0n二、不变增长条件下的股利贴现估价模型n不变增长模型（Constant Growth Model)n股利按不变比例增长g.n三、多元增长条件下的股利贴现估价模型n(Multiple Growth Model)股利在某一特定时期无模式，过了这一特定时期后，股利的变动将遵循不变增长。gkDgkgDV101TTTtttTTkgkDkDVVV)1)()1 (11四、利用多元增长模型对股票股价的实例n沙隆公司1998年年报披露其每股收益为0.167元，每股派息0.04元。分析师对公司进行了预测与分析，第1年到第5年增长无规律，第6年到第9

4、年增长率线性衰减，第9年之后是不变增长。nD1=0.06,D2=0.16,D3=0.24, D4=0.32, D5=0.5.nD6为0.655元，收益每年衰减率5%。D9为1.076，g9为4%。公司必要收益率为12.3%.第三节证券投资基金的价格决定一、证券投资基金的净值决定1.基金收入来源n存款和利息收入n股息收入n买卖差价n投资增值n2.基金的费用支出n基金管理费与基金的规模呈反比例关系。我国目前基金管理的年费率为净值的2.5%。基金管理费用通常按照每个估值日基金净资产的一定比例逐日计算并按期支付。n基金托管费是支付给基金资产托管人的管理费用。托管人n基金托管费是支付给基金资产托管人的管

5、理费用。托管人通常是大银行。基金托管费按前一交易日的基金资产净值的0.25%的年费率计提。n3.基金资产估值与收益分配n基金净值的构成包括发行面值和基金收益。每年可供分配的是扣除费用后的基金净收益。我国以现金方式分配基金收益，每年分配一次，分配比例不得低于基金当年可分配收益的90%。如果基金上年度亏损，当年收益要先弥补亏损。当年亏损的基金不得进行收益分配。n二、封闭式证券投资基金的价格决定n1.基金的收益率n2.同期银行利率n3.其他金融工具的活跃程度n基金交易不交印花税n三、开放式证券投资基金的价格决定n本交易日基金单位净值的基础上加购买或赎回手续费。第四节股指期货股票价格指数：股票价格指数

6、：是报告期平均股票价格对基期平均股是报告期平均股票价格对基期平均股票价格的百分比，它是考察股票市场票价格的百分比，它是考察股票市场一般价格水平的指标一般价格水平的指标n期货它不是一个真实的货物。它是交易所设计的标准化的合约。n1 . 保证金交易保证金交易 （杠杆交易）（杠杆交易）n2 . 双向操作双向操作n3 . T+0制度制度n4 .到期交割到期交割n 1保证金交易保证金交易杠杆效应杠杆效应￥100￥110￥100100￥900100￥90020010%1010%10%100%100￥900100￥9000￥100￥ 90￥10010%10010%10%100%买入开仓买入开仓卖出平仓卖出平

7、仓卖出开仓卖出开仓买入平仓买入平仓期货：期货：T+0制度；股票：制度制度；股票：制度T+0制度制度 期货合约有到期日，不能无限期货合约有到期日，不能无限期持有。期持有。到期交割到期交割 股指期货保证金初步定为合约价值的10%，交易所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证金收取比例.每张合约所需保证金：每张合约所需保证金： 沪深沪深300股指期货每日结算价为期股指期货每日结算价为期货合约最后一小时货合约最后一小时加权平均价加权平均价。每日结算制度每日结算制度开仓价开仓价结算价结算价收盘价收盘价履约保证金可用保证金什么情况下会被强制平仓？什么情况下会被强制平仓？ 现金交割制度：期货合约

8、到期时，交易现金交割制度：期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约。合约。交割结算价交割结算价采用到期日采用到期日沪深沪深300指数指数 最后两小时所有指数点算术平均价。最后两小时所有指数点算术平均价。 股指期货采用现金交割方式，以开仓价股指期货采用现金交割方式，以开仓价 和交割结算价的差额，计算交割损益。和交割结算价的差额，计算交割损益。 指会员或投资者可以持有的，按指会员或投资者可以持有的，按 单边单边 计算的某一合约持仓的最大数额。计算的某一合约持仓的最大数额。 超出的持仓或未在规定时限内完成超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的

9、持仓，交易所可强行平仓。减仓的持仓，交易所可强行平仓。u当投资者的持仓量达到交当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准易所规定的持仓报告标准的，应通过会员向交易所的，应通过会员向交易所报告。报告。股指期货涨跌停板幅度为股指期货涨跌停板幅度为前一日前一日结算价结算价的的10%熔断熔断：价格到达熔断点并持续：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，一分钟后，熔断机制启动，成交价格被限制在熔断点之成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结束后，价内。当熔断时间结束后，价格波动范围扩大到涨跌停板格波动范围扩大到涨跌停板u股指期货的熔断点为前一日股指期货的熔断点为前一日结算价的结算价的6%,熔断时间为熔断时间为10分钟分钟第五节除权除息n一、除权除息概念n二、除权除息相关日期n1.公布日n2.股权登记日n3.除权除息日n4.实际派发日n三、除权除息价格计算n除权除息报价=（前一交易日收盘价-现金红利+配股价*配股率）/（1+送股率+配股率）n公告日期2010-08-20分红n截止日期2010-06-30n分红对象全体股东