国际收支说与超调模型

1、1国际收支说国际收支说一一.国际借贷说国际借贷说(Theory of International Indebtedness) 是国际收支说的早期形式，这一理论产生于金本位制时期，于1861年由英国学者戈逊（G.J.Goschen）在其著作外汇理论一书中提出。由于在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故客观上需要说明的仅仅是汇率的变动。2基本内容：1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因 汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。 在戈逊眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。 32.

2、只有流动借贷的变化才会影响外汇供求 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。固定借贷是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷。 戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响外汇供求。 4当一国的流动债权(外汇收入) 流动债务(外汇支出)时，外汇汇率下降。反之，外汇汇率上升。如果流动借贷平衡，则汇率处于均衡 戈逊所说的流动借贷，实际上就是国际收支，所以又被称为“国际收支说”，这一理论实际上就是汇率的供求决定论。5 虽然戈逊提出了流动借贷影响外汇供求进而影响汇率，但并未进一步解释究竟哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率变化的。国际借贷的这一缺陷在现代

3、国际收说中得到了弥补。 严格说来，国际借贷说解释的是汇率的波动，而非汇率的决定。它并未论证汇率决定的基础，也未说明国际借贷总额平衡时，汇率水平决定于什么，汇率是否发生变动。6二.国际收支说(Balance of payment theory of exchange rate) 一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇率，从而形成了现代的国际收支说。基本内容：1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。72.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。即：经

4、常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口主要由本国国民收入（Y）和相对价格（p/ep*）决定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。这样影响经常账户收支的主要因素可表示为： 0: :CA KACAKA经常账户差额，资本账户差额1(,)C AfYYPPe8而资本账户收支则主要取决于本国利率（i）,外国利率(i*)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期 (Eefe）e ， Eef是投资者预期未来的即期汇率，e为当前的即期汇率，则：将上面两式综合，可得：如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将在这些变量的共同作用下发生变动，直到实现国际收支平衡的水平。2( ,)e fK AfiieE( , ,

5、,)0efBPf Y YP Pi ie E( , ,)efef Y YP Pi iE9 根据该公式，可以得出一国汇率的决定因素及决定方式，具体为：1.本国国民收入YM对外汇的需求e本币贬值2.外国国民收入Y*X外汇供给e。本币升值3.本国物价水平P本国产品竞争力CA恶化e( , , , ,)efef Y YP P i iE104.外国物价水平P* 本国产品竞争力CA改善e 5.本国利率i资本内流对外汇的供给e6.外国利率i*资本外流增加外汇需求e7.对汇率变动的预期市场预期外汇汇率上升时，即Eef资金外流外汇需求 e 。( , , , ,)efef Y YP P i i E11 需要指出的是，

6、以上个变量对汇率影响的分析结论，是在其他条件不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在着复杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确定。例如：本国国民收入的增加，增加进口；造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入；可能导致对未来汇率预期的改变。( , , , ,)efef Y YP P i i E12对国际收支说的评价1.国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度(价格、利率)研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支2.国际收支说的分析基础是国际收支状况，国际收支是一种流量，所以是关于汇率决定的流量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率

7、水平及其变动，而根据流量分析得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。13对国际收支说的评价3.国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。14超调模型 黏性价格货币货币分析法：简称“超调模型”，与货币模型相 比最大特点是：它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的， 商品市场上的价格水平具有粘性价格的特点，使得购买力平价在 短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。15 前提假设：第一，小国经济；第二，初始状态处

8、于理想状态；第三，开放的金融市场里抛补利率平价成立；第四，总供给曲线由短期向长期不断调整。16核心内容：核心内容： 金融市场上的调整要比商品市场上的调整来得快，在商品市场还来不及调整的情况下，金融市场就开始了调整。 当国内利率突然下降后，本国货币的吸引力减退，大量资本将会开始向国外流动，在浮动汇率下，本币立即进行贬值，实际汇率也贬值，并且贬值的幅度超过了在长期均衡下应该有的水平（这称为超调），这冲抵了利率的下降，由于预期的作用，贬值吸引了国际资本，使得RP曲线（抛补利率平价）上的点有了一个跳跃，此时，本国的国际竞争力增强，国际收支出现了盈余。但是，在向长期过渡的时期里，国内价格开始发生变化，即

9、总供给曲线开始转动，价格开始上升，实际汇率开始升值，这开始使本国的竞争里下降，国际收支盈余开始下降。到调整结束时，产量还是原来的充分就业水平，利率还等于世界利率，实际汇率回到原始。货币供给的增加单单带来了价格水平和名义汇率的同比例上升，货币成为了一层面纱。 17存在的缺陷第一，粘性价格模型假定货币需求不变，这就意味着货第一，粘性价格模型假定货币需求不变，这就意味着货币需求不会对汇率产生影响，但在实践中，常常由于实际汇率币需求不会对汇率产生影响，但在实践中，常常由于实际汇率的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资产总量，从而对货

10、币需求产生影响，进而导致汇率的相应变化产总量，从而对货币需求产生影响，进而导致汇率的相应变化。但粘性价格模型却没有分析这一问题；。但粘性价格模型却没有分析这一问题； 第二，粘性价格模型暗含着这样的假定：资本是完全自由流动第二，粘性价格模型暗含着这样的假定：资本是完全自由流动的，汇率制度是完全自由浮动的。在这种条件下，汇率的超调的，汇率制度是完全自由浮动的。在这种条件下，汇率的超调引起的外汇市场过度波动必然会给一国经济乃至全球金融市场引起的外汇市场过度波动必然会给一国经济乃至全球金融市场带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资产的带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资产的流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在现实中不能完全实现；现实中不能完全实现； 第三，粘性价格模型很难得到实