第四章金融期货(金融工程学-中央财大,李磊宁)

1、第四章第四章 金融期货金融期货 金融期货合约仅仅在金融期货合约仅仅在19721972年年货币期货出现后，才被加入金融工货币期货出现后，才被加入金融工程师的工具箱。但现在金融期货已程师的工具箱。但现在金融期货已被广泛用来防范外汇、利率和股市被广泛用来防范外汇、利率和股市风险。风险。 - -Charles.W.Charles.W.SmithsonSmithson第四章第四章 金融期货金融期货 金融期货是以金融资产为交易对象金融期货是以金融资产为交易对象的期货合约，主要有货币期货、利率期的期货合约，主要有货币期货、利率期货和股票指数期货，分别用来管理外汇货和股票指数期货，分别用来管理外汇风险、利率风

2、险和股票市场风险。风险、利率风险和股票市场风险。第四章第四章 金融期货金融期货 第一节第一节 货币期货货币期货 货币期货是许诺在未来一时点，按照一定的价格，买卖特定货币的标准化交易。弗里德曼弗里德曼1971IMM1972/5/16梅拉梅德梅拉梅德19671967舒尔茨舒尔茨1971伯恩斯伯恩斯1971营销浮动汇率制目前是世界上最兴盛目前是世界上最兴盛的货币期货市场，其的货币期货市场，其成交量约占世界总成成交量约占世界总成交量的交量的90%。交易品种交易品种 交易单位交易单位 报价单位报价单位 最最 小小变动价位变动价位 最最 小小变变 动动 值值 每日价格每日价格波动限制波动限制 交交 易易保

3、证金保证金德国马克德国马克12.512.5万万DMDMUSD/DMUSD/DM0.00010.0001 USD USD 12.512.5150150点点 I I：21002100M M：1700 1700 IMM的货币期货合约主要条款（以德国马克为例）第四章第四章 金融期货金融期货l案例案例4-14-1：一家美国机构的投资组合中有德国政府公债120000马克，票面利率为8.33%。债券明年三月到期，届时发债的德国公司将向债券持有人寄送结算支票。假定结算支票的金额是125000马克（120000是本金，5000是利息），这笔资金将兑换成美圆。如果当前汇率是1马克=0.54美圆，当前马克的期货价格

4、是1马克=0.553美圆，问如何利用货币期货防范汇率风险？马克升值：即期汇率为马克升值：即期汇率为0.56马克贬值：即期汇率为马克贬值：即期汇率为0.50期货市场亏损平仓：期货市场亏损平仓：(0.553-0.56)*125000=-$875现货市场收益：现货市场收益：125000*0.56-69125=+$875期货市场赢利平仓：期货市场赢利平仓：(0.553-0.50)*125000=+$6625现货市场收益：现货市场收益：125000*0.50-69125=-$6625净损益：净损益：0净损益：净损益：0目标：按照当前目标：按照当前的期价折算成的的期价折算成的美元数量：美元数量：69125

5、操作：按照当前期货价格卖出操作：按照当前期货价格卖出一手马克期货合约，美圆价值：一手马克期货合约，美圆价值：0.5530*1250000=69125明年3月的市况以及财务结果第四章第四章 金融期货金融期货 第二节：利率期货第二节：利率期货利率期货是交易双方承诺未来某个时利率期货是交易双方承诺未来某个时点进行名义上资金借贷的标准化协议点进行名义上资金借贷的标准化协议交易单位交易单位500000500000英镑英镑交割月份交割月份3 3、6 6、9 9、1212交割日交割日最后交易日之后的首个营业日最后交易日之后的首个营业日最后交易日最后交易日交割月份第交割月份第3 3个星期个星期3 3上午上午1

6、111点点最小价格变动最小价格变动0.01%0.01%最小变动价值最小变动价值0.01% 0.01% * *500000500000英镑英镑* *（3/123/12）=12.5=12.5英镑英镑报价报价100-100-i i伦敦期货交易所英镑短期利率期货主要条款伦敦期货交易所英镑短期利率期货主要条款说明：说明：1）预测将来利率下降者承诺将来贷款，是多头；预测利率上涨者）预测将来利率下降者承诺将来贷款，是多头；预测利率上涨者承诺将来借款，是空头。承诺将来借款，是空头。2） 100-100-i i表示如果报价是表示如果报价是9898，表明利率是，表明利率是2%2%案例案例4-24-2：A A公司担

7、心利率上涨而进行利率期货交易公司担心利率上涨而进行利率期货交易期货价格98.50卖出1张合约期货价格98.00期货价格下降（利率上涨）（3个月后）买回1张合约收益：收益：(9850-9800)(9850-9800)* *12.5=625(12.5=625(英镑英镑) )交易单位100000美元面值的中期国库券最小变动价位1/64最小变动值100000*（1/64）/100=15.625美元价格波动限制无合约交割月份、12交易时间芝加哥时间7：20 14：00最后交易日从交割月份最后营业日往回数第7个营业日交割等级从任何最近拍卖的5年期国库券交割方式美联储电子过户簿记系统CBOT5年期国库券期货

8、合约主要条款注：报价以债券面值的百分比表示第四章第四章 金融期货金融期货l案例案例4-34-3：某公司3月份计划在3个月后等价发行面值总额1000000美元,票面利率9%,期限1年的公司债券。3月份市场利率为9%,但公司经过认真分析,预测市场利率未来有可能上升。为避免筹款损失，公司决定卖出美国中期国库券期货合约进行套期保值，其操作过程如下： 日期日期现现 货货 市市 场场 期期 货货 市市 场场1月10日 4月10日 3 个 月 后 发 行 面 值 总 额1000000美元,票面利率9%,期限1年的公司债券当期市场利率9%预计可筹资额1000000美元 发行公司债券当期市场利率10%实际筹资额

9、990909美元卖出10手6月份CBOT 5年期国库券期货合约价格9800合约总价值980000美元 买进10手6月份CBOT 5年期国库券期货合约，价格9700，合约总价值970000美元 结果筹资损失9091美元交易盈利10000美元说明说明：高利率使得公司债券不得不折价发行，每百元债券筹资额为109/（1+10%）=99.0909第四章第四章 金融期货金融期货第三节：债券期货第三节：债券期货 债券期货债券期货 是以中长期债券是以中长期债券为买卖对象的为买卖对象的期货合约期货合约第四章第四章 金融期货金融期货l报价方式：报价方式：以面值百分比报价。如95-02，表示价格是每百元面值为 ，一

10、张合约的市值为：l合约最小变动价格合约最小变动价格：%322955 .95062%3229510000025.31%321100000第四章第四章 金融期货金融期货l发票价格发票价格：期货价格转换因子+应计利息, 表示多头支付的现金，也是空方收到的现金。l转换因子：转换因子：其它券种折算成标准券的比例。l交割最合算债券交割最合算债券：购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。 交割差距交割差距=债券报价+累计利息（期货报价转换因子）+累计利息 =债券报价（期货报价转换因子） 转换因子的计算转换因子的计算：按照8%的利率计算出交割债券的含息价格，扣除应计利息，再除以100。债券剩余存续

11、月份按照“二舍三入”的方式确定。 假设一只债券存续期是20年零2个月，票面利率为14%，则转换因子是：5938. 1100038.15938.159%41100%41740401转换因子）（）（债券含息价格tt 假设一只债券存续期是18年零4个月，票面利率为14%，期货报价90，求空头交割时收到的现金。首先，我们应计算转换因子。根据有关规则，假定该债券距到期日还有18年3个月。这样我们可以把将来息票和本金支付的所有现金流先贴现到距今3个月后的时点上，此时债券的价值为： 36036731630411000417ii美元由于转换因子等于该债券的现值减累计利息。因此我们还要把163.73美元贴现到现

12、在的价值。由于3个月的利率等于 ，即1.9804%，因此该债券现在的价值为163.73/1.019804=160.55美元。104. 1由于3个月累计利息等于3.5美元，因此转换因子为：转换因子=（160.55-3.5）/100=1.5705美元1000（1.570590.00）+3.5=144845美元 算出空方交割1张合约，即10万美元面值该债券应收到的现金为 国 债报 价转 换 因 子1144.501.51862120.001.2614399.801.0380可供交割国债报价及其转换因子 假设可供空头选择用于交割的三种国债的报价和转换因子如所示,而期货报价为9316,即93.50美元。请

13、确定交割最合算的债券。 根据以上数据，我们可以求出各种国债的交割差距为： 国债1： 144.50-(93.501.5186)=2.5109国债2： 120.00-(93.501.2614)=2.0591国债3： 99.80-(93.501.0380)=2.7470由此可见，交割最合算的国债是国债2。 第四章第四章 金融期货金融期货 第四节：股票指数期货第四节：股票指数期货 股票指数期货是以股票市场股票指数期货是以股票市场指数为基础资产的指数为基础资产的期货合约期货合约股票指数的计算股票指数的计算计算股票平均价格计算股票平均价格计算股票价格指数计算股票价格指数 算术平均法 加权平均法 几何平均法

14、 基期指数基期股票平均价格报告期股票平均价格股票价格指数股票种类 股票价格（元） 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19成交股数（万股） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30某股票价格指数由10种股票组成，某日股票交易资料如下： 按照算术平均法计算的股票平均价格为： nPInii1)(50.141019181110元 I按照加权平均法计算的股票平均价格为： niiniiiWWPI11)(40.133040110120301940181101112010元 I按照几何平均法计算的股票平均价格为 nnPPPI 21)(21.141918111010元 I第四章第四章 金融期货金融期货l案例案例4-：某股票投资者9月份持有总市值50万美元由10种普通股股票组成的证券投资组合。出于对市场可能走熊的担心，他决定卖出标准普尔500种股票指数期货合约对现货股票投资进行保值。全部交易过程如下： 日期现 货 市 场 期 货 市 场 9月份 11月份 持有总市值500000美元的股票 股票总市值随大市下跌减少至450000美元卖出5手12月份标准普尔指数期货合约成交价格225.65点合约总价值564125美元买进5手12月份标准普尔指数期货合约成交价格200.00点合约总价值500000美元 结果损失50000美元盈利64125美元利