第3讲(5)互换交易

1、第三章第三章 外汇市场外汇市场与外汇交易与外汇交易第五节第五节 互换交易互换交易一、互换的定义及其历史渊源一、互换的定义及其历史渊源n1 1、互换的基本定义、互换的基本定义 交易双方交易双方( (有时是两个以上的交易者参加同一笔有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易互换交易) )按市场行情预约，在一定时期内互相交按市场行情预约，在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易。换货币或利率的金融交易。n国际互换交易商协会（国际互换交易商协会（ISDAISDA）的定义：）的定义：“互换交易互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交

2、易。的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易。金融交易。n互换交易互换交易主要指对相同货币的债务和不同货币的债主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。务通过金融中介进行互换的一种行为。 2 2、互换的历史渊源、互换的历史渊源n互换的前身是互换的前身是2020世纪世纪60-7060-70年代的两种金融产品。年代的两种金融产品。n平行贷款平行贷款(parallel loan)-(parallel loan)-假定两个位于不同假定两个位于不同国家的公司

3、需要为其海外子公司融资，如果每个母国家的公司需要为其海外子公司融资，如果每个母公司都在对方国家有一个子公司，那么，它们可以公司都在对方国家有一个子公司，那么，它们可以分别向对方的子公司提供按照当时汇率计算的数量分别向对方的子公司提供按照当时汇率计算的数量相当的本币贷款，从而以两种不同的货币，按照两相当的本币贷款，从而以两种不同的货币，按照两种不同的利率达成两笔独立的贷款交易，这种方法种不同的利率达成两笔独立的贷款交易，这种方法通常用来逃避各个国家施加的严厉外汇管制。通常用来逃避各个国家施加的严厉外汇管制。 n 美国境内美国境内 英国境内英国境内 n 国国n 境境n美元利息美元利息 英镑利息英镑

4、利息n及到期本及到期本 美元美元 英镑英镑 及到期本及到期本n 金金 贷款贷款 贷款贷款 金金n 英在美的子公司英在美的子公司 美在英的子公司美在英的子公司美国公司美国公司（母）（母） 英国公司英国公司 （母）（母）n背对背贷款背对背贷款(back to back loan)-(back to back loan)-位于不位于不同国家的一方当事人以本国货币向对方提供同国家的一方当事人以本国货币向对方提供跨国界贷款。例如，一家美国公司向一家德跨国界贷款。例如，一家美国公司向一家德国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量的德国马克贷款。这种贷款方式可以不受外的德

5、国马克贷款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制。由于在交易开始时双方商定汇管制的限制。由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿还贷款，并锁定在当时的在到期日以本币偿还贷款，并锁定在当时的汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不同汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不同的汇率变动而蒙受损失的风险。的汇率变动而蒙受损失的风险。平行贷款和背对背贷款的优点：平行贷款和背对背贷款的优点：n1 1、当企业无法通过正常途径获得资金时，、当企业无法通过正常途径获得资金时，平行贷款或背对背贷款提供了一个可供选择平行贷款或背对背贷款提供了一个可供选择的资金来源。的资金来源。 n2 2、企业有时可以用低于市场利率的水平相

6、、企业有时可以用低于市场利率的水平相互贷款，从而降低了子公司的借款成本。互贷款，从而降低了子公司的借款成本。 n3 3、有效地消除企业进行海外投资的外汇风、有效地消除企业进行海外投资的外汇风险。险。 互换交易与掉期交易的区别互换交易与掉期交易的区别n1.1.期限不同。期限不同。互换市场上的互换交易是指一年以上中、长期货互换市场上的互换交易是指一年以上中、长期货币或利率的互换交易，而掉期业务是一年以内的货币交易。币或利率的互换交易，而掉期业务是一年以内的货币交易。n2.2.市场不同。市场不同。一个是互换市场上达成的，另一个是外汇市场上一个是互换市场上达成的，另一个是外汇市场上达成的。达成的。n3

7、.3.性质不同。性质不同。掉期是指双面性的外汇买卖交易，即同时做两笔掉期是指双面性的外汇买卖交易，即同时做两笔买卖方向相反、货币相同、交割日不同的外汇交易，在这种双买卖方向相反、货币相同、交割日不同的外汇交易，在这种双面交易中，只有期初交换本金，到期日有反方向交换本金，期面交易中，只有期初交换本金，到期日有反方向交换本金，期初、期末的交割汇价也不同。而货币互换是债务或资产的币种初、期末的交割汇价也不同。而货币互换是债务或资产的币种互换交易，不仅有期初和期末本金不同的货币交易，而且还有互换交易，不仅有期初和期末本金不同的货币交易，而且还有一连串的利息互换，另外前后交割的汇率也是一样的，一般均一连

8、串的利息互换，另外前后交割的汇率也是一样的，一般均采用交易时的即期汇率。采用交易时的即期汇率。n4.4.目的不同。目的不同。互换市场的互换交易是管理资产、负债及筹措外互换市场的互换交易是管理资产、负债及筹措外资时运用的金融工具，而外汇市场上的掉期主要用于资金头寸资时运用的金融工具，而外汇市场上的掉期主要用于资金头寸上的管理。上的管理。3 3、互换市场发展的原因、互换市场发展的原因n世界银行互换计划的推动世界银行互换计划的推动n逃避某些资本市场实施的政府管制，逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的预扣税制度如投资的预扣税制度n逃避外汇管制逃避外汇管制n降低融资成本降低融资成本二、主要内容二、主

9、要内容: : 货币互换货币互换 利率互换利率互换1、 货币互换货币互换 基本程序：基本程序： （1 1）期初的本金互换）期初的本金互换 （2 2）期中的利息互换）期中的利息互换 （3 3）期末的本金再次互换）期末的本金再次互换含义：含义： 双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相 同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接 或通过中介进行货币币种交换的活动或通过中介进行货币币种交换的活动 货币互换货币互换: : 案例案例举例：举例：20042004年年3 3月月A A公司筹到一笔公司筹到一笔12112

10、1亿日元的资金，期限亿日元的资金，期限为为5 5年，固定利率年，固定利率7%7%，但该项目投产后的现金流为美元，但该项目投产后的现金流为美元，且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本；且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本；B B公司公司筹到一笔筹到一笔1 1亿美元资金，期限亿美元资金，期限5 5年，固定利率年，固定利率5%5%，但该项目，但该项目投资以后的现金流为日元。投资以后的现金流为日元。双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议汇率为：汇率为：USD1=JPY121.00 ; 过程如下：过程如下：货币互换示意图货币互换示意图A

11、ABBAB中介中介中介中介中介中介日元（日元（121亿）亿）日元（日元（121亿）亿）日元（日元（7%）日元（日元（7%）日元（日元（121亿）亿）日元（日元（121亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（5%）美元（美元（5%）美元（美元（1亿）亿）期初：期初：期末：期末：期中：期中：货币互换的前提是：背对背信用货币互换的前提是：背对背信用2 2、利率互换、利率互换 定义定义: : 交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种类类, ,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹即固定利率债务与浮动

12、利率债务的交换，以降低筹资成本。资成本。 利率互换的背景利率互换的背景: : 市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同 公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要 利率互换利率互换: 案例案例 信誉等级信誉等级 C1: AAA C2: BBB 成本比较成本比较 （A-B） 筹资金额筹资金额 500万美元万美元 500万美元万美元 时时 间间 5年年 5年年固定利率固定利率 11.5% 14% -2.5%浮动利率浮动利率 LIBOR LIBOR+1% -1%选择：选择：C1C1公司筹集固定利率资金（优势最大）公司筹

13、集固定利率资金（优势最大） C2C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小）公司筹集浮动利率资金（劣势最小）筹资过程为：筹资过程为： C1C1公司：固定利率（公司：固定利率（11.5%11.5%） 浮动利率（浮动利率（LIBOR+1%)LIBOR+1%) C2 C2公司：浮动利率（公司：浮动利率（LIBOR+1%LIBOR+1%） 固定利率（固定利率（11.5%11.5%）利率互换过程示意图利率互换过程示意图C1C211.5%（LIBOR+1%)LIBOR+1%)资金资金资金资金市场市场市场市场LIBOR+1%LIBOR+1%11.5%+1.75%11.5%+1.75%协议：协议： C2C2替替 C1

14、C1支付利率支付利率11.5%11.5%，同时支付利差，同时支付利差1.75%1.75%； C1C1替替 C2C2支付利率支付利率LIBOR+1% LIBOR+1% 公司融资的实际成本：公司融资的实际成本： C1C1：-11.5%-(LIBOR+1%)+11.5%-11.5%-(LIBOR+1%)+11.5%+ +1.75%1.75% = -(LIBOR-0.75%) = -(LIBOR-0.75%) C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%) C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%) = -13.25% = -13

15、.25%结果：双方均降低了融资成本结果：双方均降低了融资成本思考思考: :n 如果在上述案例中如果在上述案例中,两个企业之间的两个企业之间的互换交易是通过金融市场中介互换交易是通过金融市场中介(经纪人经纪人)进行的进行的, 那么那么:n T1: 三个市场主体之间的协议如何签三个市场主体之间的协议如何签定定?n T2: 两个公司融资成本能够降低多少两个公司融资成本能够降低多少?n T3:中介公司的佣金又是多少中介公司的佣金又是多少?n一、汇率折算的基本方法一、汇率折算的基本方法1. 1. 汇率的折算汇率的折算 （1 1）已知：）已知：甲货币甲货币/ /乙货币乙货币 = x= x 求：求： 乙货币

16、乙货币/ /甲货币甲货币 方法：方法： 求其倒数。求其倒数。 例例 1 1：已知：已知：1 1美元美元 = 8.2750= 8.2750人民币人民币 求：求：1 1人民币人民币 = = ？美元？美元 解：求解：求1 1美元美元 = 8.2750= 8.2750人民币的倒数，则：人民币的倒数，则： 即：即：1 1人民币人民币 = 0.1208= 0.1208美元美元第六节第六节 汇率折算与进出口报价汇率折算与进出口报价（2 2）已知：已知：甲货币甲货币/ /乙货币乙货币 = = 买入买入价价 卖卖出价出价 求：求：乙货币乙货币/ /甲货币甲货币 方法：先求倒数，再将买价与卖价的位置方法：先求倒数

17、，再将买价与卖价的位置互换。互换。例例 已知：某日香港外汇市场牌价：已知：某日香港外汇市场牌价： 美元美元/ /港元港元 = 7.7970 7.7990= 7.7970 7.7990 求：港元求：港元/ /美元美元 解：解： 先求倒数：先求倒数： 再将两者的前后位置互换：再将两者的前后位置互换： 即：港元即：港元/ /美元美元= 0.1282 0.1283= 0.1282 0.1283美元港元1283. 07970. 711美元港元1282. 07990. 7112. 2. 汇率的套算汇率的套算 交叉汇率的计算交叉汇率的计算（1 1）已知：）已知：甲货币甲货币/ /乙货币乙货币 = = 中间价

18、中间价 甲货币甲货币/ /丙货币丙货币 = = 中间价中间价 求：乙货币求：乙货币/ /丙货币丙货币 或或丙货币丙货币/ /乙货币乙货币 （2 2）已知：）已知： 甲货币甲货币/ /乙货币乙货币= = 买入买入卖出价卖出价 甲货币甲货币/ /丙货币丙货币= = 买入买入卖出价卖出价 求：求： 乙货币乙货币/ /丙货币丙货币 方法：方法： 交叉相除交叉相除 确定分子分母，确定分子分母， 计算结果小的在前，大的在后计算结果小的在前，大的在后n（3）已知已知 n 甲货币甲货币/乙货币：买入价乙货币：买入价卖出价卖出价n 乙货币乙货币/丙货币；买入价丙货币；买入价卖出价卖出价n 求求 甲货币甲货币/丙

19、货币丙货币 买入价买入价 卖出价卖出价n方法，同边相乘方法，同边相乘n以上各计算方法同样适用于远期汇率之间的套以上各计算方法同样适用于远期汇率之间的套算算二、汇率在进出口报价中的应用二、汇率在进出口报价中的应用1.1.本币报价改为外币报价时，应按买入价计算。本币报价改为外币报价时，应按买入价计算。2.2.外币报价改为本币报价时，应按卖出价计算。外币报价改为本币报价时，应按卖出价计算。3.3.一种外币改为另一种外币报价时一种外币改为另一种外币报价时, ,灵活运用以灵活运用以上方法上方法即期汇率在进出口报价中的应用即期汇率在进出口报价中的应用1. 我公司出口商品原报价我公司出口商品原报价50元人民

20、币，现改为美元报元人民币，现改为美元报价，当时美元价，当时美元/人民币：人民币：8.2760/8.2785，问改报，问改报多少美元？多少美元？ n 解：解： 用美元的买入价用美元的买入价n 50/8.27602.某公司出口商品某公司出口商品1000美元，当日美元美元，当日美元/人民币：人民币：8.2760/8.2785，现外商要求报人民币，问改报几，现外商要求报人民币，问改报几何？何？n 解：解： 用美元的卖出价用美元的卖出价n 10008.2785人民币人民币3.3.我公司出口商品原报价我公司出口商品原报价10001000美元，现外商要求改报美元，现外商要求改报欧元。若此时欧元欧元。若此时欧

21、元/ /美元：美元：1.124/1.1311.124/1.131，问我改报，问我改报几何？几何？ 解：利用美元的卖出价：解：利用美元的卖出价： 10001000美元美元/1.124/1.124 4.20034.2003年年3 3月月3131日某公司从德国进口仪表，以欧元报日某公司从德国进口仪表，以欧元报价，单价价，单价100100欧元，同时客商还以美元报价，单价欧元，同时客商还以美元报价，单价为为108108美元，此时，美元，此时， EURO/RMBEURO/RMB： 8.8333/8.86138.8333/8.8613； USD/RMBUSD/RMB： 8.2639/8.29038.2639

22、/8.2903； EURO/USD; 1.7089/1.7113EURO/USD; 1.7089/1.7113 问我应该接受那一个报价？问我应该接受那一个报价？ 解：折算成同一种货币比较解：折算成同一种货币比较.(.(人民币人民币 殴元殴元 美圆美圆) ) 远期汇率与进出口报价远期汇率与进出口报价n远期汇率条件下的进出口报价远期汇率条件下的进出口报价n（1 1）出口报价在延期收款条件下，以）出口报价在延期收款条件下，以升水货币报价原价报出，以贴水货币报升水货币报价原价报出，以贴水货币报价，应将贴水损失加到货价中去价，应将贴水损失加到货价中去n（2 2）在进口报价选择中软币报价的加）在进口报价选

23、择中软币报价的加价幅度不能超过该货币与相应货币的远价幅度不能超过该货币与相应货币的远期汇率期汇率例题例题1：n我公司向美国出口商品，即期付款报价为我公司向美国出口商品，即期付款报价为2000美元，现美国客商要求三个月后付美元，现美国客商要求三个月后付款，并要求我改报瑞士法郎价格，现国际款，并要求我改报瑞士法郎价格，现国际市场上：市场上： 美元美元/瑞士法郎：即期瑞士法郎：即期 1.603/1.604 三个月三个月 135/140n问我如何报价？问我如何报价？ 解：现求出实际远期汇率解：现求出实际远期汇率 用远期汇率中瑞士法郎的卖入价，或用远期汇率中瑞士法郎的卖入价，或美元的卖出价美元的卖出价n

24、例题例题2 n 我公司进口商品，三个月付款，单价我公司进口商品，三个月付款，单价100瑞瑞士法郎，如我要求出口商改报美元价格，其士法郎，如我要求出口商改报美元价格，其报价为报价为60美元，此时国际市场上：美元，此时国际市场上： 美元美元/瑞士法郎：即期瑞士法郎：即期 2.0000 三个月三个月 1.95n 问我能够接受其美元报价问我能够接受其美元报价？ 解法：将解法：将60美元按远期汇率折算成瑞士法美元按远期汇率折算成瑞士法郎，与原瑞士法郎报价比较。郎，与原瑞士法郎报价比较。 我国的外汇交易我国的外汇交易n（一）我国外汇调剂市场业务（一）我国外汇调剂市场业务 我国外汇调剂市场的产生、发展与改革改革开放以我国外汇调剂市场的产生、发展与改革改革开放以前，我国对外汇实行统收统支的管理体制，即出口外前，我国对外汇实行统收统支的管理体制，即出口外汇收入必须全部按国家统一汇率结售给中国银行，进汇收入必须全部按国家统一汇率结售给中国银行，进口所需外汇则必须按国家批准的计划、按国家统一汇