短期决策2017base ch01change财务管理基本原理

1、第一章 财务管理基本原理知识结构与考点分析财务管理的内容和职能财务管理的目标与利益相关者的要求 财务管理的核心概念和基础理论金融工具与金融市场（含有效资本市场理论）知识结构提示：2017年教材变化（没有实质性的新增内容）删除了财务管理的原则，将有效资本市场理论移到本章。题型分布年度题型2014年2015年2016年试卷试卷试卷/试卷/单项选择题1题1.5分2题3分1题1.5分多项选择题1题2分2题4分1题2分2题4分计算分析题-综合题-合 计2题3.5分4题7分2题3.5分2题4分学习提示本章主要是绪论性质的知识。（1）本章多理解性的知识，基本没有计算分析性的知识，考查方式主要是选择题，学习起

2、来将是轻松愉快的。（2）本章涉及对后续章节知识的“剧情提示”，所以现在即使有个别地方看不懂，也不必感到沮丧，后面章节会有更加细致的讲解。（3）财务管理“目标”和“有效资本市场理论”是选择题考察重点，金融工具与金融市场“点穴”式考察，可能结合财经热点命题。企业的组织形式（非重点）企业的三种组织形式个人独资企业合伙企业公司个人独资企业合伙企业公司无限责任无限连带责任有限责任受限于业主寿命 受限于合伙人寿命无限存续转让困难转让困难转让容易不太突出不太突出比较突出只收一次税只收一次税双重课税成本较低成本适中成本较高难适中易责任形式存续年限权益转让代理问题税收待遇组建成本筹集资金缺点优点公司的优点：（1

3、）有限责任制度；（2）无限存续，降低了风险；（3）所有权便于转让，提高了流动性。以上三个因素，使公司容易从资本市场上筹集资金。总结：公司制企业的优点和缺点降低了风险提高了流动性容易从资本市场上筹集资金双重课税组建成本较高存在代理问题有限责任无限存续权益转让容易特殊普通合伙企业主要适用于律师事务所、会计师事务所等专业服务机构，其特点是修正了合伙企业的无限连带责任制度。一个/数个合伙人在执业活动中因故意或者重大过失造成合伙企业债务的，应当承担无限(连带)责任。【Who Zuo，Who die】其他合伙人仅以其在合伙企业中的财产份额为限承担有限责任。【No Zuo，No die】特殊普通合伙（201

4、7教材新增）财务管理的主要内容（非重点）非营利组织营利组织财务学金融学研究：货币、利率、汇率 、金融市场投资学研究：投资机构的证券投资评价财务管理研究：组织的筹资和投资独资企业合伙企业公司提示：教材讨论的财务管理均指公司财务管理，主要基于工商业行业（实业企业）。公司基本活动投资活动筹资活动营业活动财务管理营运资本管理长期投资管理长期筹资管理长期投资短期投资短期筹资长期筹资理解“长期投资”个人投资机构公司经营性资产1，投资的主体是公司2，投资的对象是(长期)经营性资产不包括金融资产、不包括流动资产。提示：个人/机构投资者的投资是证券投资。（投资的对象是股票/债券等金融资产）个人投资机构公司经营性

5、资产个人投资机构公司经营性资产3，投资的方式是直接投资：在投资后继续实际控制实物资产，直接控制投资回报提示：个人/机构投资者的投资是间接投资：通过契约或更换代理人间接控制投资回报直接投资间接投资4，投资的目的是获取经营活动所需的实物资源，并运用资源赚取营业利润。提示：不是为了再出售获利。个人投资机构公司经营性资产补充知识：股权投资的判断子公司合营企业联营企业属于经营性资产无论是对子公司的投资、还是对合营企业、联营企业的投资，都属于经营性投资，目的都是从被投资方的经营中获得利益。理解“长期投资”投资的主体=投资的对象=投资的方式=投资的目的=对子公司、合营企业、联营企业的投资，都属于经营性投资公

6、司不是个人或机构投资者长期经营性资产不是流动资产、金融资产直接投资不是间接投资获得实物资源不是再出售获利理解“长期筹资”理解长期筹资的概念1. 筹资的主体是公司，方式包括直接融资和间接融资。包括直接融资（不通过金融中介，直接在资本市场上向投资人发行，如发行股票、债券）包括间接融资（通过金融中介，如银行贷款）。2. 筹资的对象是长期资本长期资本是指企业可长期使用的资本，包括权益资金和长期负债资本，两者的组合称为资本结构。3. 筹资的目的是满足公司的长期资本需要（教材改动）长期筹资决策的主要问题是资本结构决策、债务结构决策、股利分配决策。其中，资本结构决策是最重要。直接投资是公司继续控制实物资产，

7、直接控制投资回报。间接投资是通过契约或者更换代理人间接控制投资回报。直接融资是指不通过金融中介，直接在资本市场上进行的融资。间接融资是指通过金融中介（尤其是银行）进行的融资。区分直接投资和直接融资直接投资间接投资直接融资间接融资长期投资长期融资理解“营运资本管理”理解营运资本管理的概念(了解)营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分。营运资本投资管理主要是：制定营运资本投资政策；决定分配多少资本用于应收账款和存货、保留多少现金以备支付，以及对这些资本进行日常管理。营运资本筹资管理主要是：制定营运资本筹资政策；1决定向谁借入短期资本，2借入多少短期资本，3是否需要采用赊购融资等。流动资产

8、长期资产短期负债长期负债所有者权益长期投资管理长期筹资管理营运资本管理财务管理的基本职能（非重点）财务管理的基本职能财务分析财务预测财务决策财务计划“基础条件”“前提依据”财务分析和财务预测是财务决策和财务计划的基础条件和前提依据。（一）财务分析（主要是财务报表分析）定义：以财务报表资料及其他资料为依据，对企业过去的筹资/投资/经营/分配活动进行分析。目的：为了解过去、评价企业现状、预测企业未来，作出正确决策提供信息或依据。方法：比较分析法、比率分析法、趋势分析法。财务分析（二）财务预测定义：根据企业财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条件，对未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算。目的

9、：测算企业投资、筹资各项方案的经济效益,为做出财务决策提供依据;预计财务收支的发展变化情况,为编制财务计划服务。按预测对象分为：投资预测&筹资预测；按预测时期分为：长期预测&短期预测；按预算值多寡分为：单项预测&多项预测。方法：时间序列预测、相关因素预测、概率分析预测。财务预测对财务方案进行比较选择，并作出决定。确定合理可行的财务方案。财务决策是多标准的综合决策，可能既有货币化、可计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准，因此据侧方案往往是多种因素综合平衡的结果。以货币形式协调安排计划期内投资、筹资及财务成果的文件。为财务管理确定具体量化的目标。财务计划包括长

10、期计划和短期计划。财务决策（三）财务决策 （相当于单选题/多选题）定义：对财务方案进行比较选择，并作出决定。目的：确定合理可行的财务方案。财务决策是多标准的综合决策和复杂过程，可能既有货币化、可计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准。对财务方案进行比较选择，并作出决定。确定合理可行的财务方案。财务决策是多标准的综合决策，可能既有货币化、可计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准，因此据侧方案往往是多种因素综合平衡的结果。以货币形式协调安排计划期内投资、筹资及财务成果的文件。为财务管理确定具体量化的目标。财务计划包括长期计划和短期计划。财务计划 （四）财务计划 （相当于计算

11、题）定义：以货币形式协调安排计划期内投资、筹资及财务成果的文件。目的：为财务管理确定具体量化的目标。财务计划包括长期计划和短期计划。财务管理的组织架构（非重点）首席执行官（公司总经理）财务总监（首席财务官、总会计师）财务会计部门财务部会计部财务主任会计主任财务职能会计职能大中型公司通常设置财务总监（或首席财务官、总会计师），作为公司财务管理主管，向公司首席执行官（或公司总经理）负责并报告工作，分管财务会计部门。在不少大型公司，财务会计部门分设为财务部和会计部，配置财务主任和会计主任协调执行财务和会计工作职能。财务管理的基本目标重点，选择题经常考察利润最大化的观点利润最大化（有合理之处，也有缺陷

12、）利润代表了企业新创造的财富、利润越多则说明企业的财富增加得越多、越接近企业的目标。缺点（欠缺考虑之处） 没考虑利润的取得时间 没考虑利润和所投入资本的关系 没考虑利润和所承担风险的关系如果假设：时间相同、投入相同、风险相同，那么：利润最大化也是个可以接受的表述。每股收益最大化的观点每股收益最大化（有合理之处，也有缺陷）每股收益最大化（或权益净利率最大化）把企业利润和股东投入的资本联系起来考察缺点（欠缺考虑之处） 没考虑每股收益的取得时间 没考虑每股收益和所承担风险的关系如果假设：时间相同、风险相同，那么：每股收益最大化也是个可以接受的表述。每股收益=归属普通股股东净利润流通在外普通股加权平均

13、数股份数的多少，粗略的体现了股东投入的多少。股东财富最大化的观点股东财富最大化 （财务管理的目标是增加股东财富）立场正确股东创办公司是为了增加财富。如果企业不能为股东创造价值，股东就不会为企业出资；而没有了权益资金，企业就不存在了。因此，企业要为股东创造价值。考虑周全 考虑到了利润的取得时间。 考虑到了利润和所投入资本的关系。 考虑到了利润和所承担风险的关系。股东财富最大化的观点股东财富最大化 （财务管理的目标是增加股东财富）顾及他人股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益。股权权益是剩余权益，只有满足了其他各方利益后才会有股东利益。测量准确股东财富的增加用“股东权益的市场增加值”衡量。

14、 股东权益的市场增加值股东权益的市场价值股东投资资本投入时间风险 利润最大化每股收益最大化股东财富最大化财务管理目标的三种观点股东财富最大化的测量财管目标特点股东财富最大化立场正确： 站在股东的立场上；测量准确： 用“股东权益的市场增加值”衡量（增量的概念）理解股东财富最大化的测量市场价值投资资本市场增加值实体债权股权股东财富的增加用“股东权益的市场增加值”衡量。股价最大化的说法财管目标特点股价最大化测量不准确：使用了存量的概念；例如：企业与股东之间的交易，如分派股利、回购股票也影响股价，但不影响股东财富。如果：假设股东投入资本不变；那么：股价最大化与增加股东财富具有同等意义。理解股东财富最大

15、化的测量市场价值投资资本市场增加值实体债权股权股价最大假设：股东投资资本不变企业价值最大化财管目标特点企业价值最大化立场不坚定：站在股东+债权人共同的立场上；测量不准确：使用了存量的概念。如果假设：1.债务价值不变， 2.股东投入资本不变，企业价值最大化与增加股东财富具有同等意义。理解股东财富最大化的测量市场价值投资资本市场增加值实体债权股权企业价值最大假设2：股东投资资本不变假设1：债务价值不变知识总结（财管管理目标）股东财富最大化股价最大化企业价值最大化利润最大化每股收益最大化1.时间相同2.投入相同3.风险相同1.风险相同2.时间相同1.投入相同1.投入相同2.债务相同假设假设假设假设下

16、列有关企业财务目标的说法中，正确的有（ ）。A.企业的财务目标是利润最大化B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量BCD09多在股东投资资本不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是（ ）。A.利润最大化每股股价最大化B.每股收益最大化公司价值最大化14单C股东财富最大化股价最大化企业价值最大化利润最大化每股收益最大化1.时间相同2.投入相同3.风

17、险相同1.风险相同2.时间相同1.投入相同1.债务相同2.投入相同假设假设假设假设从财务管理目标到利益相关者要求就像把一块石头扔到湖水里，以这个石头（个人）为中心点，在四周形成一圈一圈的波纹，波纹的远近可以标示社会关系的亲疏。费孝通乡土中国企业是一个利益的集合体股东债权人经营者狭义利益相关者财务管理目标委托代理理论利益相关者理论利益相关者的要求（1）委托代理理论股东债权人经营者经营者的目标1） 增加报酬2） 增加休闲3） 规避风险股东的目标股东财富最大化债权人的目标按约获得利息到期收回本金冲突协调合作逆向选择 （adverse selection）经营者为自己的目标而背离股东的目标。例如，装修

18、豪华办公室，购置高档汽车；借口工作需要乱花股东的钱。 【净干坏事】经营者与股东的利益冲突股东债权人经营者道德风险（moral hazard）经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业的目标。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。【不干好事】超纲：道德风险和逆向选择逆向选择道德风险缔约逆向选择发生在缔约前体现为“劣币驱逐良币”道德风险发生在缔约后体现为“损人利己”经营者与股东的利益协调股东债权人经营者 激励让经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合股东最大利益的行动（奖金、股票期权）（固定年薪不算是激励） 监督股东获取更多的信息，在经营者背离股东目标时，减少报酬，甚至解雇

19、（审计、财务监督）min监督成本 + 激励成本+ 偏离股东目标损失经营者与股东的利益协调监督和激励，都可以减少经营者违背股东意愿的行为，但都不是完全有效的、也不是没有成本的。最佳的解决办法，是使监督成本+激励成本+偏离股东目标的损失三项之和最小的解决办法。债权人与股东的利益冲突股东债权人经营者1.资产置换（asset substitution）未经债权人同意，股东投资于比债权人预期风险更高的新项目。2.债务稀释（debt dilution）股东指使管理当局发行新债,致使旧债券价值降低。债权人与股东的利益协调限制性条款（debt covenants）在借款合同中加入限制性条款，如规定借款的用途，

20、规定不得发行新债或限制发行新债等。提前解除合同发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股东债权人经营者主要利益者的冲突与协调利益主体冲突协调经营者 vs 股东道德风险监督逆向选择激励债权人 vs 股东资产置换限制性条款债权稀释提前解除合同提示：选择题考察公司财务活动对债权人利益的影响，需结合第二章的公司短期/长期偿债能力的知识解题。企业的下列财务活动中，不符合债权人目标的是（ ）。A.提高利润留存比率B.降低财务杠杆比率C.发行公司债券D.非公开增发新股C12单公司的下列行为中，可能损害债权人利益的有（ ）。A.提高股利支付率B.加大为其他企业提供的担保C.

21、提高资产负债率D.加大高风险投资比例ABCD16多为防止经营者背离股东目标，股东可以采取的措施有（ ）。A.给予经营者股票期权奖励B.对经营者实行固定年薪制C.要求经营者定期披露信息D.聘请注册会计师审计财务报告ACD15多监督激励利益相关者要求（2）利益相关者理论财务管理目标委托代理理论利益相关者理论利益相关者的概念狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的、对企业现金流量有潜在索偿权的人。广义的利益相关者包括一切与企业决策有利益关系的人。股东债权人经营者狭义利益相关者广义利益相关者广义的利益相关者包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供应商、所在社区和

22、工会组织）和企业内部利益相关者（经营者和其他员工）。广义利益相关者的分类资本市场利益相关者股东债权人产品市场利益相关者顾客供应商企业内部利益相关者经营者其他员工合同利益相关者和非合同利益相关者合同利益相关者非合同利益相关者定义主要客户、供应商、员工一般消费者、社区居民与企业存在法律关系，受到书面合同的约束。与企业有间接利益关系利益协调一般说来，企业只要遵守合同就可以满足合同利益相关者的要求，此外，还需要诚信道德规范的约束。享受到的法律保护低于合同利益相关者；公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。财务管理的核心概念财务管理的基本原理和核心概念财务管理的核心概念是净现值净现值是指投资项目

23、的预期现金流入的现值与预期现金流出的现值的差额，即项目净增价值的现值表现。净现值=现金流入的现值-现金流出的现值财务管理的基本原理是净现值原理 净现值为正值的项目会增加股东财富 净现值为负值的项目会减损股东财富 一、现金、现金流财务管理强调现金流，看淡净利润。股东财富的一般变现形式是现金，股东财富的增加或减少必须用现金来计量。二、现值、折现率现值： 把未来现金流量折算为基准时点的价值，反映投资的内在价值。折现率：把未来现金流量折算为现值时所用的比率。（提示：折现率贴现率） 三、资本成本资本成本是指公司筹集和使用资本时所付出的代价，包含筹资费用（发行费、手续费）和用资费用（利息、股利）。财务管理

24、的基础理论财务管理的基础理论现金流量理论关于现金、现金流量和自由现金流量的理论，是财务管理最为基础性的理论。 价值评估理论关于内在价值、净增加值和价值评估模型的理论，是财务管理的一个核心理论。 风险评估理论(新)1 风险是指收益的不确定性。2风险与收益成正比(权衡关系)。3激进者倾向高风险高回报，保守者倾向低风险低回报。投资组合理论投资组合的收益等于证券的加权平均收益，但其风险并不等于证券的加权平均风险。 资本结构理论资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。 现金广义的现金是指库存现金、银行存款、其他货币资本的合称。（不包括现金等价物）。现金是公司流动性最强的

25、资产。现金流量现金流量包括现金流入量、现金流出量、现金净流量。自由现金流量自由现金流量（Free Cash Flows）是指1真正剩余的、2可自由支配的现金流量。现金、现金流量和自由现金流量以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，是理论最健全、使用最广泛的价值评估模式。 会计学现金流量表包含现金等价物。 财管中现金流量则不含现金等价物。提示：现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资，如三个月内到期的债券投资等。 会计上现金流量与财务上的现金流量（教材变化）金融工具的类型金融工具是使一个公司形成金融资产，同时使另一个公司形成金融负债或权益工具的任何

26、合约。金融工具包括股票、债券、外汇、保单等。金融工具的定义和特征金融工具的基本特征1期限性通常有规定的偿还期限（股票例外）；2流动性在必要时迅速转变为现金而不受损失的能力；3风险性本金和预定收益存在损失可能性；4收益性金融工具能够带来价值增值。金融工具的类型金融资产固定收益证券权益证券衍生证券固定利率浮动利率远期、期货期权、互换固定收益证券和权益证券固定收益证券权益证券定义固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。权益证券代表特定公司所有权的份额。风险和收益投资人风险低投资人风险高投资人将按约定取得收益除非发行人破产或违约。发行人对权益证券事先没有收益承诺。固收证券的收

27、益与发行人的财务状况相关程度低。权益证券收益不确定，与发行人的财务状况相关程度高。下列金融工具中，属于固定收益证券的有（ ）。A.固定利率债券B.浮动利率债券C.可转换债券 D.优先股ABD14多衍生证券衍生金融工具可以用于：1）套期保值，2）投机，3）套利。衍生证券的价值依赖于其他证券（基础金融工具）衍生证券包括：远期期货期权互换套保： 公司可以用衍生证券进行套期保值或者转移风险。投机： 公司不应通过衍生工具进行投机活动获去超额收益。套利： 教材没有讲（有效资本市场上没有套利可能）提示：投机是押注，猜对了赚，猜错了赔。 套利是不管涨与跌，都稳赚不赔。金融市场的种类货币市场和资本市场货币市场短

28、期金融工具的交易市场资本市场银行中长期存贷市场银行长期贷款有价证券市场股票、公司债券长期政府债券由于长期融资证券化成为未来的发展趋势，现在资本市场也被称为证券市场。n 短期国库券n 大额可转让存单n 银行承兑汇票n 商业票据重要！货币市场和资本市场货币市场资本市场期限短期（1年，含1年）长期（1年）对象债务工具债务工具或权益工具收益收益低收益高风险风险低风险高流动性流动性强流动性弱典型提示：短期利率的波动大于长期利率。下列金融工具在货币市场中交易的有（ ）。A.银行承兑汇票B.期限为 3 个月的政府债券C.期限为 12 个月的可转让定期存单D.股票ABC13多下列各项中，属于货币市场工具的是（

29、 ）。A.可转换债券B.优先股C.银行承兑汇票D.银行长期贷款C15单金融市场的种类按证券的不同属性债务市场债务市场交易的对象是债务工具股权市场股权市场交易的对象是股票按照证券是初次发行还是已经发行一级市场（也叫发行市场或初级市场），是资金需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。二级市场（也叫流通市场或次级市场），是在证券发行后在不同投资者之间买卖流通所形成的市场。场内市场与场外市场场内市场场外市场有固定场所、交易时间、规则无固定场所通过交易所撮合主机集中进行通过各交易商柜台分散进行按拍卖程序进行交易；价格通过竞价形成。交易商（做市商）开出报价；价格通过协商确定。新三板上交所提示：场外市场（例

30、如纳斯达克）竞争充分，与有组织的交易并无多大差别。金融市场的参与者金融市场参与者的分类金融市场参与者非金融机构居民公司政府金融机构银行(存款性)非银机构(非存款性)商业银行邮政储蓄银行农村合作银行保险公司证券市场机构投资基金非金融机构作为资金提供者作为资金需求者居民公司政府最主要的资金提供者偶然有消费信贷需求偶然有闲置资金投资最主要的资金需求者有时是资金提供者经常是资金需求者资金提供者居民企业政府资金需求者企业居民政府$ 直接融资（直接金融交易）间接融资（间接金融交易）金融中介$金融市场$提示：银行借款属于间接融资； 发行股票、债券属于直接融资金融市场的功能金融市场的基本功能资金融通功能金融市

31、场提供一个场所，将资金提供者手中的富裕资金转移到那些资金需求者手中。风险分配功能在转移资金的过程中，同时将资产预期现金流的风险重新分配给资金提供者和资金需求者。金融市场的附带功能价格发现功能 买卖形成证券价格买方和卖方的相互作用决定了证券价格，也就是金融资产要求的报酬率。 价格引导资源配置价格引导着资金从效率差的部门流向效率高的部门，促进了稀缺资源的合理配置。 调节经济功能 政府可以通过货币政策调节经济，货币政策工具主要有：公开市场操作、调整（再）贴现率、改变存款准备金率。节约信息成本 如果没有金融市场，适宜的资金提供者和资金需要者之间相互匹配，其信息成本是非常高的。有效资本市场的含义价格信息

32、服装市场上，女士看到的：服装市场上，男士看到的：市场有效的含义市场有效的含义市场有效的含义（两个名词，两个动词）（1）静态的反映价格能够同步地、完全地反映全部可用的信息。（2）动态的反应价格对新的信息做出迅速、充分的反应。市场有效的外部标志市场有效的外部标志（两个名词）：（1）信息能够充分披露和均匀分布，每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。（2）价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。市场有效的前提条件1.理性投资人 (人人都是对的，市场当然是对的)假设所有的投资人都是理性的，当市场发布新的信息时，所有投资人都会以理性的方式调整自己对股价的估计。2.独立的理性偏差 (即使

33、有人错了，市场仍然是对的)即使存在非理性的人，只要每个投资人是独立的，预期的偏差是随机的（不是系统的），非理性行为就可以相互抵消，使得股价变动和理性预期一致。3.套利 (即使市场错了，市场也能变成是对的)即使非理性的预期没有抵消掉，理性的专业投资者会重新配置资产组合，进行套利交易，使股价恢复理性预期。上述三个条件，只要有一个存在，市场就是有效的。根据有效市场假说，下列说法中正确的有（ ）。A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的ACD14多资

34、本市场有效的层次市场有效性的层次弱式有效半强式有效强式有效市场有效性的层次信息含量交易策略检验方法弱式有效历史信息技术分析无效随机游走过滤检验半强式有效公开信息估值模型无效基本分析无效事件研究共同基金表现强式有效内部信息内幕交易无效内幕交易信息的分类市场有效信息分类描述弱式有效历史信息交易价、交易量半强式有效+公开信息公司财报、国家政策强式有效+内部信息未公开、内部人才知道的信息的分类和市场有效程度内部信息公开信息历史信息弱势有效半强式有效强式有效市场有效性的层次信息含量交易策略检验方法弱式有效历史信息技术分析无效随机游走过滤检验半强式有效公开信息估值模型无效基本分析无效事件研究共同基金表现强

35、式有效内部信息内幕交易无效内幕交易回忆：超额收益从哪里来？在直接投资领域在证券投资领域超额收益（正的净现值）来自有价值的创意超额收益（正的净现值）来自资本市场不完全有效重复过去的投资项目或者别人的做法，只能取得平均报酬率，维持而不是增加股东财富（净现值为零）完全有效的资本市场上金融工具交易只能取得与风险相称的回报（净现值为零）所依据原则：有价值的创意所依据原则：资本市场有效股价中的信息如同流逝了的水任何人不能用已经包含在股价中的信息预测未来股价。任何人不能用已经包含在股价中的信息获取超额收益。已经包含在股价里的信息就是：因此，在有效资本市场上，没有超额收益。A mill cannot grin

36、d with the water that is past -Proverb任何人都不能用已经流逝的水推磨-英谚“市场有效，策略无效”如何来把握这句话？市场有效，策略无效（1）“策略无效意味着无法带来超额收益，不排除正常收益（与风险相称的收益）。（2）“策略无效意味着从平均水平来看超额收益为零，不排除个别人、个别机构下有超额收益。（3）“策略无效 意味着从长期趋势来看超额收益为零，不排除个别年份、个别情况下有超额收益。信息分类和投资策略历史信息公开信息内部信息技术分析基本分析估值模型内幕交易信息分类和市场有效程度价格无效历史信息公开信息内部信息技术分析基本分析估值模型内幕交易弱式有效半强式有效

37、强式有效信息分类和市场有效程度价格历史信息公开信息内部信息无效技术分析基本分析估值模型内幕交易弱式有效半强式有效强式有效信息分类和市场有效程度价格历史信息公开信息内部信息无效技术分析基本分析估值模型内幕交易弱式有效半强式有效强式有效市场有效，策略无效有效程度交易策略弱式有效技术分析无效半强式有效基本分析无效 估值模型无效强式有效内幕交易无效思考：在半强式有效的资本市场上，技术分析有用吗？如果资本市场半强式有效，投资者（ ）。A.通过技术分析不能获得超额收益B.运用估价模型不能获得超额收益C.通过基本面分析不能获得超额收益D.利用非公开信息不能获得超额收益ABC14多资本市场有效性的检验市场有效

38、性的层次信息含量交易策略检验方法弱式有效历史信息技术分析无效随机游走过滤检验半强式有效公开信息估值模型无效基本分析无效事件研究共同基金表现强式有效内部信息内幕交易无效内幕交易市场有效理论，简称 EMH（Efficient Market Hypothesis）是一个假说，有待验证。弱势有效的检验教材论述：n 判断弱式有效的标志是：有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。n 弱式有效检验，就是要证明：证券价格的时间序列没有显著的系统性变动规律。如果市场弱势有效那么：历史信息对现在和未来价格变动没有任何影响。那么：证券价格的时间序列没有系统性变动规律。检验方法检验目标检验规则：如果

39、市场是弱式/半强式/强式有效的随机游走弱式有效那么：当日的收益率序列，与前N日的收益率序列不相关（股价是随机游走的）。过滤检验弱式有效那么：使用过滤规则交易的收益率，不能持续超过“简单购买/持有”策略的收益率。事件研究半强式有效那么：事件只与事件日的超额收益率相关， 与此前此后的超额收益率不相关。共同基金表现半强式有效那么：共同基金的平均业绩，不可能持续超过市场整体的收益率。内幕人交易强式有效那么：内幕者交易的收益率，不可能持续超过市场整体的收益率。有效资本市场的检验随机游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-135.78%2015-7-145.

40、75%2015-7-15 4.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以当天（D0）基准，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%（假设7月15日为基准日）随机游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-135.78%2015-7-14 5.75%2015-7-154.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以当天（D0）基准，建立收益率序列R0=4.

41、22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%（假设7月15日为基准日）以前1天（D-1）为基准日，建立收益率序列R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%随机游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-13 5.78%2015-7-145.75%2015-7-154.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以当天（D0）基准，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%以前1天（D-

42、1）为基准日，建立收益率序列R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%（假设7月15日为基准日）以前2天（D-2）为基准日，建立收益率序列R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%随机游走模型以当天（D0）基准，建立收益率序列以前1天（D-1）为基准日，建立收益率序列以前2天（D-2）为基准日，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%cor

43、r（R0, R-1）0corr，correlation相关系数：体现两个变量之间的相关程序。随机游走模型R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%corr（R0, R-1）0即使知道上一步从哪儿来也不知道下一步往哪儿走随机游走模型股价随机游走市场弱式有效corr（R0, R-2） 0corr（R0, R-1） 0corr（R0, R-3） 0R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1

44、=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（ ）。A.无效B.弱式有效C.半强式有效D.强式有效A14单检验方法检验目标检验规则：如果市场是弱式/半强式/强式有效的随机游走弱式有效那么：当日的收益率序列，与前N日的收益率序列不相关（股价是随机游走的）。过滤检验弱式有效那么：使用过滤规则交易的收益率，不能持续超过“简单购买/持有”策略的收益率。事件研究半强式有效那么：事件只与事件日的超额收益率相关， 与此前此后的超额收益率不相关。共同基金表现半强式有效那么

45、：共同基金的平均业绩，不可能持续超过市场整体的收益率。内幕人交易强式有效那么：内幕者交易的收益率，不可能持续超过市场整体的收益率。有效资本市场的检验过滤检验1. 制定一个简单交易规则 (“过滤规则Filter Rule”) 选股。思考：在什么情况下追涨杀跌的交易策略能盈利？答案：股价的变动有惯性，涨了还要涨，跌了继续跌。了解：追涨杀跌叫动量交易；高抛低吸叫反向交易。解释：为什么叫过滤规则呢？过滤就是简单机械的筛股。动量交易规则 （ 追涨杀跌 ） 当股价上涨5%时买入持有（“追涨”）当股价下跌5%时卖出清仓（“杀跌”）过滤检验2. 测算这个过滤规则的收益率如果： “使用过滤规则” 不如 “简单购

46、买持有”那么：价格的时间序列不存在系统性变动趋势，市场弱势有效过滤规则如追涨杀跌简单购买持有有招不如无招检验方法检验目标检验规则：如果市场是弱式/半强式/强式有效的随机游走弱式有效那么：当日的收益率序列，与前N日的收益率序列不相关（股价是随机游走的）。过滤检验弱式有效那么：使用过滤规则交易的收益率，不能持续超过“简单购买/持有”策略的收益率。事件研究半强式有效那么：事件只与事件日的超额收益率相关， 与此前此后的超额收益率不相关。共同基金表现半强式有效那么：共同基金的平均业绩，不可能持续超过市场整体的收益率。内幕人交易强式有效那么：内幕者交易的收益率，不可能持续超过市场整体的收益率。有效资本市场

47、的检验事件研究的基本思想Stock Price股票价格时间轴Time Line0+t-t回忆：市场有效的外部标志之一是价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。事件研究的基本思想反应提前Early Reaction滞后反应Delayed Reaction时间轴Time Line反应过缓Drift过度反应Overreaction0+t-tStock Price股票价格D-2D-1D0D1D2事件研究的过程假设在D0 这一天，上市公司披露了业绩预告，每股收益比市场预期高出EPS% （异常事件，Earnings Surprise）。事件日窗口期D-2D-1D0D1D2事件研究的过程计算

48、窗口期内每天的超常收益（Abnormal Return）。超常收益=当日个股实际收益率（R）-当日市场收益率 Rm窗口期超常收益率的计算ARt-2=Rt-2-Rm t-2ARt-1=Rt-1-Rm t-1ARt=Rt-Rm tARt+1=Rt+1-Rm t+1ARt+2=Rt+2-Rm t+2提示：这只是计算AR的简便办法，实践中比这个要复杂。D-2D-1D0D1D2事件研究的过程如果市场是半强式有效的，那么：（1）事件日当天的ARt和异常事件有关。ARt-2ARt-1ARtARt+1ARt+2EPS%相关窗口期D-2D-1D0D1D2事件研究的过程ARt-2ARt-1ARtARt+1ARt+2如果市场是半强式有效的，那么：（2）事件日前后的AR和异常事件无关。窗口期EPS%不相关不相关事件研究的类型异常描述事件异常盈利公告、兼并公告、股利分配公告、资本支出公告、新股发行公告等。时间异常年初异常、周末异常、假日异常、季节异常等。公司异常小公司、被忽略的公司、少数机构所有的公司等。会计异常低市盈率股票、低市净率股票实际盈余大于预期盈余的股票、高股利股票、持续增长股票等。如果这些异常都不能带来持续超额收益，则市场半强式有效。检验方法检验目标检验规则：如果市场是弱式/半强式/强式有效的随机游走弱式有效那么：当日的收益率序列，与前N日的收益率序列不相关（股价是随机游走的）。过滤检验弱式