第七章国际储备

1、山西财经大学副教授山西财经大学副教授 侯安平侯安平国际金融学（奚君羊版）国际金融学（奚君羊版）第七章第七章 国际储备国际储备 教学内容教学内容: : 本章我们首先从汇率制度的概念入手，在研究汇率制本章我们首先从汇率制度的概念入手，在研究汇率制度种类的基础上，对固定汇率制与浮动汇率制的优劣进行度种类的基础上，对固定汇率制与浮动汇率制的优劣进行比较，再借助蒙代尔比较，再借助蒙代尔弗莱明模型来分析不同汇率制度下弗莱明模型来分析不同汇率制度下货币政策和财政政策的相对有效性，以及影响一国汇率制货币政策和财政政策的相对有效性，以及影响一国汇率制度选择的主要因素；其次，研究外汇管制问题，包括外汇度选择的主要

2、因素；其次，研究外汇管制问题，包括外汇管制含义、原因、主要内容以及利弊：第三，接下来研究管制含义、原因、主要内容以及利弊：第三，接下来研究中央银行对外汇市场的干预问题，包括概念、类型以及工中央银行对外汇市场的干预问题，包括概念、类型以及工具和手段；第四，探讨外汇管制中可能出现的资本外逃和具和手段；第四，探讨外汇管制中可能出现的资本外逃和货币替代问题；最后，我们研究一国的国际储备政策。货币替代问题；最后，我们研究一国的国际储备政策。 教学课时教学课时: : 9 9课时课时 教学目的教学目的: : 本章的教学目的在于本章的教学目的在于 学生对开放经济条件下国家学生对开放经济条件下国家有关汇率制度、

3、货币当局对外汇市场的干预行为、政府采有关汇率制度、货币当局对外汇市场的干预行为、政府采取直接管制政策和国际储备政策的分析能力。取直接管制政策和国际储备政策的分析能力。 教学重点与难点教学重点与难点: : 本章的教学重点是汇率制度及其选择问题、直接管制本章的教学重点是汇率制度及其选择问题、直接管制政策和国际储备政策；政策和国际储备政策； 教学难点是固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较和政教学难点是固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较和政府对外汇市场干预效力的分析。府对外汇市场干预效力的分析。 教学方法及手段教学方法及手段: : 教学中拟采取理论联系实际的方法，特别是结合我国教学中拟采取理论联系实际的方法

4、，特别是结合我国经济运行的实际情况来进行讲解，使苦涩的理论在与实际经济运行的实际情况来进行讲解，使苦涩的理论在与实际的结合中得到升华。的结合中得到升华。内容简介内容简介 第一节第一节 国际储备的含义及特征国际储备的含义及特征 第二节第二节 国际储备的构成及现状国际储备的构成及现状 第三节第三节 国际储备的管理国际储备的管理 第四节第四节 国际货币与储备货币体系国际货币与储备货币体系 第五节第五节 我国的国际储备我国的国际储备 第一节第一节 国际储备的含义及特征国际储备的含义及特征 一、国际储备的概念一、国际储备的概念 国际储备国际储备(International Reserve)(Intern

5、ational Reserve)，是指一国，是指一国货币当局为弥补国际收支差额和稳定汇率而持有的国货币当局为弥补国际收支差额和稳定汇率而持有的国际间普遍接受的流动性资产。际间普遍接受的流动性资产。 二、国际储备（资产）的特征二、国际储备（资产）的特征 （一）官方持有（一）官方持有 即国际储备必须是一国货币当局（一般是中央银即国际储备必须是一国货币当局（一般是中央银行或财政部）持有的资产，非官方金融机构、企业和行或财政部）持有的资产，非官方金融机构、企业和私人持有的黄金、外汇资产不属于国际储备。因此，私人持有的黄金、外汇资产不属于国际储备。因此，国际储备又称官方储备国际储备又称官方储备(offi

6、cial Reserve)(official Reserve)。这也是。这也是国际储备与国际清偿力的区别之一。国际储备与国际清偿力的区别之一。 （二）（二）普遍接受性普遍接受性 即国际储备资产在外汇市场上或政府间清算国即国际储备资产在外汇市场上或政府间清算国际收支差额时能被人们普遍认同和接受。际收支差额时能被人们普遍认同和接受。 （三）充分流动性（三）充分流动性 即国际储备资产应具有充分的变现能力，在一国即国际储备资产应具有充分的变现能力，在一国出现国际收支逆差或干预外汇市场时可以随时动用。出现国际收支逆差或干预外汇市场时可以随时动用。因此，储备资产的表现形式主要是存放在银行里的活因此，储备资

7、产的表现形式主要是存放在银行里的活期外汇存款和容易变现的有价证券（尤其是外国政府期外汇存款和容易变现的有价证券（尤其是外国政府债券）等。债券）等。 资产资产现金现金转化转化成本的高低成本的高低时间的长短时间的长短 （四）（四）可兑换性可兑换性 即国际储备资产必须能自由地与其他可对外支付即国际储备资产必须能自由地与其他可对外支付的资产兑换。如果缺乏可兑换性，其支付能力就会受的资产兑换。如果缺乏可兑换性，其支付能力就会受到限制，从而无法发挥其弥补国际收支逆差和干预外到限制，从而无法发挥其弥补国际收支逆差和干预外汇市场的功能。汇市场的功能。 （五）实际持有（五）实际持有 即国际储备必须是货币当局已经

8、持有的资产或债即国际储备必须是货币当局已经持有的资产或债权，将来可以获得但目前尚未在握的资产，由于不能权，将来可以获得但目前尚未在握的资产，由于不能满足随时支付的需要，因此不属于国际储备。满足随时支付的需要，因此不属于国际储备。 （六）并非本币（六）并非本币 即国际储备不能是本币资产，因为有些国家，即国际储备不能是本币资产，因为有些国家，如美国可用本币即美元对外支付，因此，若把本如美国可用本币即美元对外支付，因此，若把本币包括在内，就无法对国际储备作数量上的测度。币包括在内，就无法对国际储备作数量上的测度。 根据国际储备的上述特征，我们可以把国际储根据国际储备的上述特征，我们可以把国际储备定义

9、为：备定义为： 一国货币当局所实际持有的、不以本币计价的、一国货币当局所实际持有的、不以本币计价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的资产。的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的资产。 三、国际储备既可以表现为流量，也可以表现为存量三、国际储备既可以表现为流量，也可以表现为存量 官方储备官方储备（流量）（流量）外汇干预（买进外汇）外汇干预（买进外汇）国际收支平失衡（顺差）国际收支平失衡（顺差）金价、汇率变动金价、汇率变动图图71 71 国际储备的存量与流量国际储备的存量与流量官方储备（存量）官方储备（存

10、量）累累积起来积起来 四、自有储备与借入储备四、自有储备与借入储备 国际储备国际储备按照其最按照其最终所用权终所用权自有自有储备储备借入借入储备储备最终所用权归货币当局最终所用权归货币当局主要来源是经常项目顺差（赚入储主要来源是经常项目顺差（赚入储备），此外还包括经常转移和备），此外还包括经常转移和SDR最终所用权归本国居民最终所用权归本国居民主要来源是资本流主要来源是资本流入（通过负债获得）入（通过负债获得） 根据国家外汇管理局分布的国际投资头寸表，截止根据国家外汇管理局分布的国际投资头寸表，截止20122012年年6 6月末，我国对外金融资产月末，我国对外金融资产4946249462亿美元

11、，对外金亿美元，对外金融负债融负债3197431974亿美元，对外金融净资产亿美元，对外金融净资产1748817488亿美元，储亿美元，储备资产备资产3314833148亿美元，亿美元，对外金融净资产储备资产，这对外金融净资产储备资产，这表明我国的国际储备中有表明我国的国际储备中有1566015660亿美元属于借入储备。亿美元属于借入储备。 五、国际储备与国际清偿力五、国际储备与国际清偿力 （一）（一）国际清偿力的概念国际清偿力的概念 是指一国在不至于使国民经济结构受到严重破坏是指一国在不至于使国民经济结构受到严重破坏的前提下获得国际支付手段，以满足对外支付需要和的前提下获得国际支付手段，以满

12、足对外支付需要和平衡国际收支的综合能力。平衡国际收支的综合能力。 （二）（二）国际清偿力包括的内容国际清偿力包括的内容 1.1.一国货币当局所实际持有的、可以计量的国际一国货币当局所实际持有的、可以计量的国际储备；储备； 2.2.一国主权财富管理基金所持有的外汇资产；一国主权财富管理基金所持有的外汇资产； 3.3.一国通过其他国家政府、国际金融机构和国际一国通过其他国家政府、国际金融机构和国际金融市场筹措外债的能力（比如备用信贷、互惠信贷协金融市场筹措外债的能力（比如备用信贷、互惠信贷协议等等）；议等等）； 4. 4.一国货币当局在必要时能够动员的本国商业银一国货币当局在必要时能够动员的本国商

13、业银行或其他私营部门所持有的外汇、黄金以及对外长期债行或其他私营部门所持有的外汇、黄金以及对外长期债权；权； 5.5.在本国货币可以自由兑换的条件下，外国居民在本国货币可以自由兑换的条件下，外国居民愿意持有该种货币的意愿；愿意持有该种货币的意愿； 6.6.一国通过提高利率水平或改变利率期限结构一国通过提高利率水平或改变利率期限结构的方法，以吸引资本流入的程度；的方法，以吸引资本流入的程度； 7.7.刺激侨汇收入增加的各种可行措施；刺激侨汇收入增加的各种可行措施； 8.8.潜在的出口能力。潜在的出口能力。 （三）（三）国际储备与国际清偿力的区别国际储备与国际清偿力的区别 （四）（四） 国际清偿力

14、的组成国际清偿力的组成 国际清偿力国际清偿力无条件国际清偿力无条件国际清偿力有条件国际清偿力有条件国际清偿力国际储备国际储备筹措对外支付手段的能力筹措对外支付手段的能力自有储备自有储备借入储备借入储备主要来自经主要来自经常项目顺差常项目顺差主要来自主要来自资本流入资本流入 六、六、国际储备的功能国际储备的功能 1.1.作为作为缓冲库存缓冲库存，减，减缓一国经济受到外来冲击缓一国经济受到外来冲击的影响的影响国国际际收收支支逆逆差差暂时性暂时性逆差逆差通过动用国际储备予以解决，通过动用国际储备予以解决，当局不必采取影响宏观经运当局不必采取影响宏观经运行的财政与货币政策来调节行的财政与货币政策来调节

15、 长期、巨长期、巨额或结构额或结构性的逆差性的逆差国际储备可以起到一定的缓国际储备可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政与货币调节政地推进其财政与货币调节政策，避免因猛烈的调节措施策，避免因猛烈的调节措施可能带来的社会动荡可能带来的社会动荡 2.2.干预外汇市场，稳定本国货币汇率干预外汇市场，稳定本国货币汇率 外外汇汇市市场场上上 本币汇本币汇率上升率上升本币汇本币汇率下跌率下跌货币当局购入储货币当局购入储备、抛出本币备、抛出本币本币供本币供应应阻止本币阻止本币汇率上升汇率上升货币当局出售储货币当局出售储备、购入本币备、购入本币本币需本币需求求阻止本币阻止

16、本币汇率下跌汇率下跌 然而由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限然而由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限的，因而外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响。但是，的，因而外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响。但是，汇率的波动在很多情况下是由短期因素引起的，故外汇市汇率的波动在很多情况下是由短期因素引起的，故外汇市场干预能对稳定汇率乃至整个宏观经济和金融秩序起到积场干预能对稳定汇率乃至整个宏观经济和金融秩序起到积极作用。极作用。 3.3.充当一国经济实力的象征，可对外提供信用保证充当一国经济实力的象征，可对外提供信用保证国国际际储储备备充充足足政府向外政府向外借款的能借款的能力就越强力就越强

17、可加强一国的资信，可加强一国的资信，从而吸引外资金入，从而吸引外资金入，促进本国经济发展促进本国经济发展 国际社会对国际社会对该国该国币币值稳值稳定与购买力定与购买力将充满信心将充满信心该国弥补国际收支逆差、该国弥补国际收支逆差、维持汇率稳定的能力较强维持汇率稳定的能力较强 第二节第二节 国际储备的构成及现状国际储备的构成及现状 一、国际储备的构成一、国际储备的构成 ( (一一) )黄金储备黄金储备 1.1.概念概念 一国货币当局作为金融资产所持有的黄金，即当一国货币当局作为金融资产所持有的黄金，即当局持有的货币化黄金。局持有的货币化黄金。 自自19761976年起，根据年起，根据牙买加协议牙

18、买加协议，黄金同国际货，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，不准作为货币制度的基础，币制度和各国的货币脱钩，不准作为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算。但是，基金也不准用于政府间的国际收支差额清算。但是，基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时，依然把黄组织在统计和公布各成员国的国际储备时，依然把黄金储备列入其中，主要原因是：黄金长期以来一直被金储备列入其中，主要原因是：黄金长期以来一直被人们认为是一种最后的支付手段，它的贵金属特性使人们认为是一种最后的支付手段，它的贵金属特性使它易于被人们所接受，加之世界上还有发达的黄金市它易于被人们所接受，加之世界上还有发达的黄金市场，各国

19、货币当局可以方便地通过向市场出售黄金来场，各国货币当局可以方便地通过向市场出售黄金来获得所需的外汇，以平衡本国的国际收支差额。从这获得所需的外汇，以平衡本国的国际收支差额。从这个意义上说，黄金已不是真正的国际储备，而只是潜个意义上说，黄金已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。在的国际储备。 2.2.黄金储备的优势黄金储备的优势 （1 1）黄金是通货膨胀时期可靠的保值手段；）黄金是通货膨胀时期可靠的保值手段； （2 2）黄金储备是维护本国主权的一个重要手段）黄金储备是维护本国主权的一个重要手段（人们将其称为（人们将其称为“弹药库弹药库”动机），而外币的收付有动机），而外币的收付有时会受到货

20、币发行国的限制和约束。时会受到货币发行国的限制和约束。 （3 3）在政治经济动乱时期，人们对纸币的信心会）在政治经济动乱时期，人们对纸币的信心会受到极大地削弱，这时黄金在对外支付方面却更容易受到极大地削弱，这时黄金在对外支付方面却更容易为人们所接受。为人们所接受。 黄金的上述优势集中地体现了其具有突出的安全黄金的上述优势集中地体现了其具有突出的安全性，即资产的持有人对资产的绝对支配和控制能力。性，即资产的持有人对资产的绝对支配和控制能力。 3.3.黄金储备的缺陷黄金储备的缺陷 （1 1）受黄金产量的限制，黄金供应的增长制）受黄金产量的限制，黄金供应的增长制约了黄金储备的增长，满足不了世界经济对

21、黄金约了黄金储备的增长，满足不了世界经济对黄金储备增长的需求；储备增长的需求； （2 2）黄金储备的流动性较差；）黄金储备的流动性较差； （3 3）黄金市场价格的频繁波动，使得当局不）黄金市场价格的频繁波动，使得当局不敢轻易增加也不敢减少黄金储备，导致黄金储备敢轻易增加也不敢减少黄金储备，导致黄金储备的支付功能日益丧失；的支付功能日益丧失； （4 4）黄金储备需要支付储藏、保险等费用，）黄金储备需要支付储藏、保险等费用，而且黄金自身也不会增值，所以持有黄金的机会而且黄金自身也不会增值，所以持有黄金的机会成本较高。成本较高。 （二）外汇储备（二）外汇储备国际储备的主体国际储备的主体 1.1.概念

22、概念 一国货币当局所持有的以储备货币表示的流动资一国货币当局所持有的以储备货币表示的流动资产。其持有形式表现为外币现钞、银行存款、有价证产。其持有形式表现为外币现钞、银行存款、有价证券（尤其是政府债券）、货币市场工具、外汇衍生品券（尤其是政府债券）、货币市场工具、外汇衍生品合约等等。合约等等。 储备货币是指被各国广泛用作外汇储备的货币。储备货币是指被各国广泛用作外汇储备的货币。如美元、欧元、英镑和日元等。如美元、欧元、英镑和日元等。 2.2. 外汇储备的优势外汇储备的优势 （1 1）外汇储备供应的增长不受生产条件的限制，容）外汇储备供应的增长不受生产条件的限制，容易满足国际经济发展的需要；易满

23、足国际经济发展的需要； （2 2）外汇储备具有较强的流动性，便于对外支付；）外汇储备具有较强的流动性，便于对外支付； （3 3）外汇储备的机会成本较低。）外汇储备的机会成本较低。 3.3.外汇储备的缺陷外汇储备的缺陷 （1 1）外汇储备的使用可能受到货币发行国主权的）外汇储备的使用可能受到货币发行国主权的限制；限制； （2 2）浮动汇率制度下，储备货币的价值不稳定；）浮动汇率制度下，储备货币的价值不稳定； （3 3）外汇储备的供应缺乏约束和保障机制，容易）外汇储备的供应缺乏约束和保障机制，容易产生供应过多或不足的问题。过多，容易引起世界范产生供应过多或不足的问题。过多，容易引起世界范围内的通货

24、膨胀；不足，各国往往会进行外汇管制。围内的通货膨胀；不足，各国往往会进行外汇管制。因此，外汇储备的供应状况直接影响到国际经济往来因此，外汇储备的供应状况直接影响到国际经济往来能否顺利进行。能否顺利进行。 2020世纪世纪7070年代以前，外汇储备的供应主要依赖于年代以前，外汇储备的供应主要依赖于美元，美元，7070年代以后，储备货币的供应呈现出多元化的年代以后，储备货币的供应呈现出多元化的趋势。趋势。19991999年年1 1月月1 1日启动的欧元，尽管对美元储备货日启动的欧元，尽管对美元储备货币的地位提出了挑战，但美元依然在国际储备货币中币的地位提出了挑战，但美元依然在国际储备货币中占据主导

25、地位。占据主导地位。 （三）在基金组织的储备地位（三）在基金组织的储备地位( (头寸头寸) ) 国际货币基金组织（国际货币基金组织（IMFIMF）犹如一个股份制性质）犹如一个股份制性质的储蓄互助会。当一个国家加入基金组织时，须向该的储蓄互助会。当一个国家加入基金组织时，须向该组织缴纳一笔资金，我们称之为份额。按该组织现在组织缴纳一笔资金，我们称之为份额。按该组织现在的规定，份额的的规定，份额的2525须以可兑换货币缴纳，须以可兑换货币缴纳，其余其余7575用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，有用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换货权

26、以本国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的2525，条件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认条件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认缴的可兑换货币额，因此条件最为宽松，在实践中只缴的可兑换货币额，因此条件最为宽松，在实践中只要提出申请便可提用这一档。该档提款权被称为储备要提出申请便可提用这一档。该档提款权被称为储备部分提款权，其余四档被称为信用部分提款权部分提款权，其余四档被称为信用部分提款权( (见表见表74)74)。 IMFIMF成立时，按照当时美国的财政部官员蒙克成立时，按照当时美国的财政部官员

27、蒙克迈迈克塞尔的提议，份额的计算公式为克塞尔的提议，份额的计算公式为: : 份额份额=(0.02Y+0.05R+0.10M+0.10V) =(0.02Y+0.05R+0.10M+0.10V) (1+X/Y) (1+X/Y) 其中：其中： Y Y表示表示19401940年的国民收入；年的国民收入； R R表示表示19431943年年7 7月月1 1日的黄金和美元储备量；日的黄金和美元储备量； M M为为1934193819341938年间的平均进口额年间的平均进口额 V V为为1934193819341938年间的平均出口最大变动额；年间的平均出口最大变动额； X X为为193419381934

28、1938年间的平均出口额。年间的平均出口额。 份份额额 2525须以可兑换货币缴纳须以可兑换货币缴纳 7575用本国货币缴纳用本国货币缴纳 目前我国在目前我国在IMFIMF所持有的份额从原来的所持有的份额从原来的3.65%3.65%升升至至6.19%6.19%，超过德国、法国和英国，名列第三。而，超过德国、法国和英国，名列第三。而中国、印度、俄罗斯和巴西中国、印度、俄罗斯和巴西“金砖四国金砖四国”加起来的加起来的总份额将升至总份额将升至13.72%13.72%，不过这一数字仍未超过美国，不过这一数字仍未超过美国目前所持的目前所持的16.67%16.67%的份额。目前，美国仍是惟一拥的份额。目前

29、，美国仍是惟一拥有否决权的国际货币基金组织成员国。有否决权的国际货币基金组织成员国。 IMFIMF公报显示，目前公报显示，目前IMFIMF的份额中发达国家的份额中发达国家所占比例大约为所占比例大约为60%60%，而新兴市场国家和发展中，而新兴市场国家和发展中国家加起来大约占到国家加起来大约占到40%40%。各国目前在。各国目前在IMFIMF的份的份额排名如下（前十名）：额排名如下（前十名）： 1.1.美国美国 16.67%16.67% 2. 2.日本日本 6.56%6.56% 3. 3.中国中国 6.19%6.19% 4. 4.德国德国 5.875.87 5. 5.法国、英国法国、英国 各各4

30、.85%4.85% 7. 7.俄罗斯俄罗斯 2.75%2.75% 8. 8.印度印度 2.62%2.62% 9. 9.巴西巴西 2.16%2.16%国际收支困国际收支困难时，有权难时，有权以本国货币以本国货币抵押的形式抵押的形式向该组织申向该组织申请提用可兑请提用可兑换货币换货币 第一档第一档( (储备部分储备部分) )提款权：占份额提款权：占份额2525 第二档第二档( (信用信用) )提款权：占份额提款权：占份额2525 第三档第三档( (信用信用) )提款权：占份额提款权：占份额2525 第四档第四档( (信用信用) )提款权：占份额提款权：占份额2525 第五档第五档( (信用信用)

31、)提款权：占份额提款权：占份额2525 IMFIMF（外币）（外币）IMFIMF成员国成员国（本币）（本币）成员国和成员国和IMFIMF之间的资金往来示意图之间的资金往来示意图用本币作抵押向用本币作抵押向IMFIMF购买贷款或提款购买贷款或提款到期用外币换回本币到期用外币换回本币 1.1.概念概念 储备头寸是指成员国在基金组织的储备部分储备头寸是指成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。币贷款余额。 表表74 74 成员国在基金组织的储备地位及可能的借入储备成员国在基金组织的储备地位及可能的借入储备 （三）在基金

32、组织的储备地位（三）在基金组织的储备地位( (头寸头寸) ) 又称又称“普通提款权普通提款权”，是指基金组织的成员国在，是指基金组织的成员国在IMFIMF的普通账户中可以随时自由提取和使用的资产，具的普通账户中可以随时自由提取和使用的资产，具体包括：体包括： （1 1）会员国以黄金、外汇或特别提款权认缴的）会员国以黄金、外汇或特别提款权认缴的25%25%的份额；的份额； （2 2）IMFIMF为满足会员国的借款需要而使用的本国货为满足会员国的借款需要而使用的本国货币；币； （3 3）IMFIMF向该国借款的净额。向该国借款的净额。 一国实际的份额是上式计算结果的一国实际的份额是上式计算结果的9

33、0%90%，余下的，余下的10%10%作为作为IMFIMF的机动份额，用于追加小国的份额或向某的机动份额，用于追加小国的份额或向某些国家些国家提供特别追加份额。发展中国家和部分发达国提供特别追加份额。发展中国家和部分发达国家一直对这一份额确定方式持有异议，因为根据上式，家一直对这一份额确定方式持有异议，因为根据上式，一国的份额主要是由该国的经济规模决定的，它忽视一国的份额主要是由该国的经济规模决定的，它忽视了国际收支波动的作用。为使份额的确定与各国的国了国际收支波动的作用。为使份额的确定与各国的国际收支状况更加紧密地联系在一起，际收支状况更加紧密地联系在一起，IMFIMF于于2020世纪世纪6

34、060年代和年代和7070年代分别对上述公式作了修正，主要把进出年代分别对上述公式作了修正，主要把进出口额改为经常项目的支出和收入；扩大了经常项目收口额改为经常项目的支出和收入；扩大了经常项目收支波动的作用，缩小了国民收入和国际储备的作用。支波动的作用，缩小了国民收入和国际储备的作用。 1975 1975年以前，会员国份额的年以前，会员国份额的25%25%以黄金缴纳，其余部以黄金缴纳，其余部分以本国货币缴纳，存放于本国中央银行，但分以本国货币缴纳，存放于本国中央银行，但IMFIMF需要时需要时随时可以动用。自随时可以动用。自19761976年牙买加会议以后，年牙买加会议以后，IMFIMF废除了

35、黄废除了黄金条款，份额的金条款，份额的2525改以改以SDRSDR或可自由兑换货币缴纳。按或可自由兑换货币缴纳。按该组织现在的规定，份额的该组织现在的规定，份额的2525须以可兑换货币缴纳，须以可兑换货币缴纳，其余其余7575用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币为抵押向该组织申请提用可兑换货时，有权以本国货币为抵押向该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的2525，条，条件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认缴的件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认缴的可兑换

36、货币额，因此条件最为宽松，在实践中只要提出可兑换货币额，因此条件最为宽松，在实践中只要提出申请便可提用这一档。该档提款权被称为储备部分提款申请便可提用这一档。该档提款权被称为储备部分提款权，其余四档被称为信用部分提款权权，其余四档被称为信用部分提款权( (见表见表74)74)。 （四）（四）特别提款权特别提款权（Special Drawing Rights , Special Drawing Rights , SDR)SDR)的贷方余额的贷方余额 1.1.特别提款权的内涵特别提款权的内涵 是由国际货币基金组织（是由国际货币基金组织（IMFIMF）在）在19691969年创设的年创设的一种储备资

37、产和记账单位，它是基金组织分配给会员一种储备资产和记账单位，它是基金组织分配给会员国的一种无偿使用资金的权利。会员国在发生国际收国的一种无偿使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款。外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款。 但由于其只是一种记帐单位，不是真正意义上但由于其只是一种记帐单位，不是真正意义上的货币，使用时必须先换成其他货币，所以不能直的货币，使用时必须先换成其他货币，所以不能直接用于贸易或非贸易支付。由于它是在国际货币基接用于贸易或非贸易支付。由于

38、它是在国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。为特别提款权。 2.2.特别提款权的特征特别提款权的特征 （1 1）人为创设的储备资产，价值比较稳定；）人为创设的储备资产，价值比较稳定； （2 2）由）由IMFIMF按照各成员国的份额进行无偿分配，具有按照各成员国的份额进行无偿分配，具有价值尺度、支付手段、储藏手段的职能，但没有流通手段价值尺度、支付手段、储藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被私人用来直接媒介国际商品流通，因此，的职能，不能被私人用来直接媒介国际商品流通，因此，它还不是一种完全的世界货币；它还不是一种完

39、全的世界货币； （3 3）使用受到局限，仅限于政府及政府间机构使用，）使用受到局限，仅限于政府及政府间机构使用，私人部门不得持有和使用。私人部门不得持有和使用。 3.3.特别提款权的特别提款权的主要用途主要用途 （1 1）经货币发行国同意后，以划账的形式兑换成经货币发行国同意后，以划账的形式兑换成该国货币；该国货币； （2 2）清偿与）清偿与IMFIMF之间的债务；之间的债务； （3 3）缴纳份额；）缴纳份额； （4 4）向）向IMFIMF捐款或贷款；捐款或贷款； （5 5）作为本国货币汇率的基础；）作为本国货币汇率的基础； （6 6）用于成员国之间的互惠信贷协议；用于成员国之间的互惠信贷协议

40、； （7 7）IMFIMF的记账单位；的记账单位； （8 8）充当储备资产。）充当储备资产。A A国国特别提款权账户特别提款权账户B B国国特别提款权账户特别提款权账户2 2亿亿1010亿亿1212亿亿1010亿亿4.4.特别提款权的运作特别提款权的运作 8 8亿亿2 2亿亿 5.5.特别提款权的特别提款权的定值定值 （1 1）创立之初）创立之初 其价值与黄金挂钩，其价值与黄金挂钩，1SDR1SDR的含金量为的含金量为0.8886710.888671克黄克黄金，与美元等值，即金，与美元等值，即1SDR1SDR1 1美元，但是不能按此兑换美元，但是不能按此兑换成黄金，所以又被称为成黄金，所以又被

41、称为“纸黄金纸黄金”（gold papergold paper）。）。 （2 2）自）自19741974年年7 7月至月至19801980年底年底 在美元持续贬值，主要货币纷纷实行浮动汇率制度在美元持续贬值，主要货币纷纷实行浮动汇率制度的背景下，的背景下，SDRSDR根据一篮子货币定值。最初的篮子货币根据一篮子货币定值。最初的篮子货币包括包括1616种货币（美元、种货币（美元、英镑、日元、法国法郎、联邦德英镑、日元、法国法郎、联邦德国马克、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾、比利时法郎、国马克、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、挪威克朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、奥地瑞典克朗、挪威克

42、朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、奥地利先令、南非兰特、和澳大利亚元利先令、南非兰特、和澳大利亚元）。）。 （3 3）19811981年至今年至今 特别提款权以美元、德国马克、法国法郎、英镑特别提款权以美元、德国马克、法国法郎、英镑和日元五种货币为和日元五种货币为减少为减少为篮子货币；篮子货币；19991999年欧元诞生年欧元诞生后，以后，以美元、欧元、日元和英镑美元、欧元、日元和英镑4 4种货币种货币为篮子货币为篮子货币。权数每权数每5 5年调整一次，最近一次调整发生在年调整一次，最近一次调整发生在20112011年年1 1月月1 1日（美元的权数为日（美元的权数为41.9%41.9%，日元的权数

43、为，日元的权数为9.4% 9.4% ，欧元，欧元的权数为的权数为37.4%37.4%、英镑的权数为、英镑的权数为11.3% 11.3% ）。）。 特别值得一提的是，北京时间特别值得一提的是，北京时间20152015年年1212月月1 1日凌晨，日凌晨，国际货币基金组织国际货币基金组织(IMF)(IMF)执行董事会宣布，自执行董事会宣布，自20162016年年1010月月1 1日起，人民币被认定为可自由使用货币，并将作为日起，人民币被认定为可自由使用货币，并将作为第五种货币，与美元、欧元、日元和英镑一道构成特第五种货币，与美元、欧元、日元和英镑一道构成特别提款权别提款权(SDR)(SDR)货币篮

44、子，人民币在新货币篮子中的比货币篮子，人民币在新货币篮子中的比重为重为10.92%10.92%。美元、欧元、日元和英镑的权重分别为。美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%41.73%、30.93%30.93%、8.33%8.33%和和8.09%8.09%。 中国人民银行随即发表声明欢迎这一决定，并中国人民银行随即发表声明欢迎这一决定，并表示这是对我国经济发展和改革开放成果的肯定。表示这是对我国经济发展和改革开放成果的肯定。“人民币加入人民币加入SDRSDR有助于增强有助于增强SDRSDR的代表性和吸引力，的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对我国和世界是双赢的结完善现行国际货币体系

45、，对我国和世界是双赢的结果。人民币加入果。人民币加入SDRSDR也意味着国际社会对我国在国际也意味着国际社会对我国在国际经济金融舞台上发挥积极作用有更多期许。经济金融舞台上发挥积极作用有更多期许。”央行央行在声明中指出。在声明中指出。 人民币纳入人民币纳入SDRSDR篮子货币，对我国来说具有下列篮子货币，对我国来说具有下列重要意义：重要意义： （1 1）我国的综合实力和发展模式得到了国际社）我国的综合实力和发展模式得到了国际社会的认同，将提高我国在国际事务中的话语权，有会的认同，将提高我国在国际事务中的话语权，有助于我国改革开放的进一步深化，但这并不意味着助于我国改革开放的进一步深化，但这并不

46、意味着我国在未来发展进程中遇到的国际摩擦会减少。我国在未来发展进程中遇到的国际摩擦会减少。 （2 2）有利于增强国际社会对人民币的信心，人）有利于增强国际社会对人民币的信心，人民币作为国际储备货币，可顺理成章纳入各国央行民币作为国际储备货币，可顺理成章纳入各国央行的外汇储备中。的外汇储备中。 （3 3）获得国际）获得国际“背书背书”后，人民币将铺平国际后，人民币将铺平国际化道路，加速人民币在资本项目下的可兑换进程。化道路，加速人民币在资本项目下的可兑换进程。 （4 4）有利于我国企业走出去，增强我国金融机）有利于我国企业走出去，增强我国金融机构的国际竞争力。构的国际竞争力。 ( (二二) )借

47、入储备借入储备 主要包括：备用信贷、互惠信贷和支付协议等内容。主要包括：备用信贷、互惠信贷和支付协议等内容。 1.1.备用信贷备用信贷 备用信贷是指成员国在国际收支发生困难或预计要发备用信贷是指成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。 这种协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利这种协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等等。协议一经签订后，成率、分阶段使用的规定、币种等等。协议一经签订后，成员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无需再办理新员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无

48、需再办理新的手续。对于未使用部分的款项，只需缴纳约的手续。对于未使用部分的款项，只需缴纳约1 1的年管的年管理费。备用信贷协议中规定的借款额度，有时并不被完全理费。备用信贷协议中规定的借款额度，有时并不被完全使用。有的成员国与基金组织签订了备用信贷协议后，甚使用。有的成员国与基金组织签订了备用信贷协议后，甚至根本不去使用它。凡按规定可随时使用但未使用的部分，至根本不去使用它。凡按规定可随时使用但未使用的部分，计入借入储备。计入借入储备。 备用信贷协议的签订，对外汇市场上的交易备用信贷协议的签订，对外汇市场上的交易者和投机者具有一种心理上的作用。它一方面表者和投机者具有一种心理上的作用。它一方面

49、表明政府干预外汇市场的能力得到了扩大；另一方明政府干预外汇市场的能力得到了扩大；另一方面又表明了政府干预外汇市场的决心。因此，协面又表明了政府干预外汇市场的决心。因此，协议签订的本身，有时就能起到调节国际收支的作议签订的本身，有时就能起到调节国际收支的作用。用。 2.2.互惠信贷和支付协议互惠信贷和支付协议 是指两个国家之间签订的接受对方贷款和使用对方是指两个国家之间签订的接受对方贷款和使用对方货币的协议。按照该协议，当其中一国发生国际收支困货币的协议。按照该协议，当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议规定的条件难时，便可按协议规定的条件( (通常包括最高限额和最通常包括最高限额和最长使用期

50、限长使用期限) )使用对方的货币，然后在规定的期限内偿使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。还。 这种协议同备用信贷协议一样，从中获得的储备资这种协议同备用信贷协议一样，从中获得的储备资产是借入的，可以随时使用的。但两者的区别是：互惠产是借入的，可以随时使用的。但两者的区别是：互惠信贷和支付协议不是多边的，而是双边的，它只能用来信贷和支付协议不是多边的，而是双边的，它只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。的收支差额。 二、国际储备的现状与特点二、国际储备的现状与特点 随着国际经济的发展，当今世界的国际储备资产随着国

51、际经济的发展，当今世界的国际储备资产无论在数量上还是在结构上都发生了很大的变化，呈现无论在数量上还是在结构上都发生了很大的变化，呈现出以下几方面特征：出以下几方面特征： （一）储备资产的规模高速增长；（一）储备资产的规模高速增长； （二）储备资产的构成发生了较大变化，黄金储（二）储备资产的构成发生了较大变化，黄金储备的比重不断下降，外汇储备的比重稳步上升；备的比重不断下降，外汇储备的比重稳步上升； （三）储备货币的币种结构出现较大变化，体现（三）储备货币的币种结构出现较大变化，体现出欧元逐渐替代美元、英镑赶超日元两大特征；出欧元逐渐替代美元、英镑赶超日元两大特征； （四）新兴及发展中经济体持有

52、的际储备比重不（四）新兴及发展中经济体持有的际储备比重不断上升。断上升。 第三节第三节 国际储备的管理国际储备的管理 一、国际储备的规模管理一、国际储备的规模管理 （一）规模管理的任务（一）规模管理的任务 由于一国持有一定量的国际储备虽然能够能为平由于一国持有一定量的国际储备虽然能够能为平衡该国的国际收支提供方便，但同时也会付出一定的衡该国的国际收支提供方便，但同时也会付出一定的成本或代价。因此国际储备规模管理的任务就是确定成本或代价。因此国际储备规模管理的任务就是确定和维持一国的最优国际储备量。和维持一国的最优国际储备量。 （二）确定最优国际储备量的方法（二）确定最优国际储备量的方法 1.1

53、.比率分析法比率分析法 美国耶鲁大学教授罗伯特美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬（特里芬（Robert Robert TriffunTriffun）19941994年撰文建议以国际储备与进口的比率作为年撰文建议以国际储备与进口的比率作为衡量国际储备充裕程度的指标。他在衡量国际储备充裕程度的指标。他在19601960年出版的年出版的美美元与黄金危机元与黄金危机一书中，根据对一书中，根据对1950195019571957年年1212个主要个主要国家的国家的国际储备与进口状况的长期观察，形成了所谓的国际储备与进口状况的长期观察，形成了所谓的“经验法则经验法则”，即当一国的国际储备与进口的比率在，即当一国的

54、国际储备与进口的比率在40%40%以上时，该国就有充分的能力维持其货币的可兑换，而以上时，该国就有充分的能力维持其货币的可兑换，而当这一比率低于当这一比率低于30%30%时，一国政府就有可能采取外汇管制时，一国政府就有可能采取外汇管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足储备的最优水平引申为能否满足3 34 4个月的进口支付，个月的进口支付，即以即以25%25%30%30%的储备与进口的比率为标准，若过度偏离的储备与进口的比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。这一标准，就可认为国际储备短

55、缺或过剩。 比率分析法简单易行、操作性强，但仅以国际储备比率分析法简单易行、操作性强，但仅以国际储备与进口的比率并不能作为衡量一国国际储备最优水平的与进口的比率并不能作为衡量一国国际储备最优水平的可靠指标，因为影响一国国际储备的因素除了进口以外，可靠指标，因为影响一国国际储备的因素除了进口以外，还包括国际收支差额、货币供应量、外部筹资能力、产还包括国际收支差额、货币供应量、外部筹资能力、产业结构调整、经济政策的效能等等。业结构调整、经济政策的效能等等。 2.2.回归分析法回归分析法 2020世纪世纪6060年代以后，雅各布年代以后，雅各布弗兰克尔（弗兰克尔（Jacob A. Jacob A.

56、FrenkelFrenkel）等经济学家将回归技术应用到国际储备最优水）等经济学家将回归技术应用到国际储备最优水平的分析中，建立了如下的双对数回归模型：平的分析中，建立了如下的双对数回归模型： R R 0 01 1m m2 23 3M M 其中，其中，R R表示外汇储备量，表示外汇储备量，m m表示平均进口倾向，表示平均进口倾向，表表示国际收支的变动率，示国际收支的变动率，M M表示进口水平，表示进口水平，1 1、2 2和和3 3分分别是外汇储备量对别是外汇储备量对m m、和和M M的弹性，的弹性，是随机扰动变量。是随机扰动变量。 回归分析法引入了许多经济变量，使最优储备量的衡回归分析法引入了

57、许多经济变量，使最优储备量的衡量更加数量化和精确化。但模型的建立主要依赖过去的经量更加数量化和精确化。但模型的建立主要依赖过去的经验数据，而过去的变动趋势是否适合于将来则难以确切证验数据，而过去的变动趋势是否适合于将来则难以确切证明，而且模型在分析储备需求函数的变量方面也存在不足。明，而且模型在分析储备需求函数的变量方面也存在不足。 3.3.成本收益分析法成本收益分析法 从从2020世纪世纪6060年代开始，一些经济学家将成本收益分年代开始，一些经济学家将成本收益分析法运用到国际储备需求适度性的研究中。这一分析法的析法运用到国际储备需求适度性的研究中。这一分析法的代表人物有罗伯特代表人物有罗伯

58、特海勒海勒(H.Robert Heller)(H.Robert Heller)、弗莱明、弗莱明(J.M.Fleming)(J.M.Fleming)以及阿格沃尔以及阿格沃尔(J.P.Agarwal)(J.P.Agarwal)，其中海勒是，其中海勒是从收益最大化的角度来定义储备适度规模问题，弗莱明以从收益最大化的角度来定义储备适度规模问题，弗莱明以成本最小化作为确定的依据，而阿格沃尔则从收益最大化成本最小化作为确定的依据，而阿格沃尔则从收益最大化和成本最小化的交点来衡量储备适度性，为发展中国家构和成本最小化的交点来衡量储备适度性，为发展中国家构建了一个储备决定模型。建了一个储备决定模型。 阿格沃尔

59、所建立的最优储备规模决定模型为：阿格沃尔所建立的最优储备规模决定模型为： RoptRoptD D(m mq q2 2q q1 1) ) 式中，式中，D D表示国际收支逆差额。表示国际收支逆差额。 表示逆差出现的概表示逆差出现的概 率，率，m m表示该国单位资本的产出效率，即资本产出比率的表示该国单位资本的产出效率，即资本产出比率的倒数，倒数，q q1 1表示该国追加资本中的进口比重，表示该国追加资本中的进口比重，q q2 2表示进口资表示进口资本品占该国总产出的比重。本品占该国总产出的比重。 为外汇储备规模的计量研究奠定了基础，但上述模型为外汇储备规模的计量研究奠定了基础，但上述模型忽视了国际

60、储备调节中储备融资与政策调节的可替代性以忽视了国际储备调节中储备融资与政策调节的可替代性以及对储备政策收益性的探讨，因而还有待进一步完善。及对储备政策收益性的探讨，因而还有待进一步完善。 4.4.定性分析法定性分析法 2020世纪世纪7070年代西方经济学家卡鲍尔（年代西方经济学家卡鲍尔（R.J.CarbaughR.J.Carbaugh）范范(C.D.Fan)(C.D.Fan)、钱德勒和哥尔特菲尔从定性的角度分析了、钱德勒和哥尔特菲尔从定性的角度分析了影响一国储备需求量的因素。他们认为，一国储备资产的影响一国储备需求量的因素。他们认为，一国储备资产的质量、各国经济政策的合作程度、一国国际收支调