分级基金的机会与风险

1、分级基金的机会与风险-2015年8月-Part1 分级基金的基本原理Part2 分级基金的核心概念Part3 下折的投资机会与风险Part4 分级基金套利策略Part5 参与首发 打新收益Part6 银华分级基金产品线目录1 1分级基金的基本原理分级基金的基本原理分级基金，分享牛市盛宴分级基金，分享牛市盛宴531.41501.60450.41426.42370.42342.9074.1870.9159.9332.0319.180100200300400500600银之杰互联网B新国都金固股份 金证股份立思辰中青旅东软载波 锦龙股份朗玛信息 东吴证券移动互联指数成分股与互联网移动互联指数成分股与

2、互联网B今年以来涨跌幅对比（今年以来涨跌幅对比（%）数据来源：wind,截至2015.6.12分级基金，分享牛市盛宴分级基金，分享牛市盛宴287.62267.48258.77253.34249.90235.2062.3657.0545.6642.0416.12050100150200250300350欧比特军工B四维图新金信诺亚星锚链华力创通*ST舜船航天电子 上海佳豪国睿科技 北方创业中证军工指数成分股与军工中证军工指数成分股与军工B区间今年以来涨跌幅对比（区间今年以来涨跌幅对比（%）数据来源：wind,截至2015.6.12分级基金，一把双刃剑分级基金，一把双刃剑164.97362.130

3、100200300400创业板指创业板B创业板指与创业板创业板指与创业板B今年以来涨跌幅对比（今年以来涨跌幅对比（%）67.11102.53020406080100120深证100银华锐进深证深证100指数与银华锐进今年以来涨跌幅对比（指数与银华锐进今年以来涨跌幅对比（%）1.5倍2.2倍-59.51-50.16-60-55-50-45国防B中证国防国防国防B与中证国防指数涨跌幅对比与中证国防指数涨跌幅对比(%)1.2倍-42.69-31.34-50-40-30-20-100沪深300B沪深300沪深沪深300B与沪深与沪深300指数涨跌幅对比指数涨跌幅对比(%)1.4倍数据来源：wind,截

4、至2015.6.12数据来源：wind, 2015.6.15-7.8分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成稳健份额与杠杆份额。稳健份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。杠杆份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。基本概念分级基金的基本原理分级基金的基本原理配比关系母基金 B类份额 A类份额 约定收益杠杆收益合并分拆转托管配对比例1：1一带路A(150353)一带路B(150354)场外一带路(161833)场内一带路(161833)可申购、赎回,不上市交易可申购、赎回子基金上市交易,不可单独申购、赎回约定收益：一年定存+3

5、.5%下折阀值：一带路B净值小于等于0.25元杠杆收益：初始杠杆2倍上折阀值：母基金净值1.5元分级基金结构示例分级基金结构示例一只基金，三类份额可申可赎 ，可买可卖A类似债，B类杠杆配对转换，申赎套利分级基金的初步认识分级基金的初步认识2 2分级基金的核心概念分级基金的核心概念约定收益率约定收益率是基金合同约定的A类份额收益率，一般体现为A类份额的参考净值增长率。以银华稳进为例：银华稳进份额约定年基准收益率为“1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%”， 1年期同期银行定期存款利率以当年1月1日中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。约定收益率约定收益率=+=X=X份额杠杆净

6、值杠杆价格杠杆A类份额份数B类份额份数B类份额份数母基金净值B类份额净值份额杠杆母基金净值B类份额价格份额杠杆杠杆杠杆（A类份额价格占比+ B类份额价格占比）母基金净值整体溢价（A类份额价格占比+ B类份额价格占比）A类基金净值A类溢价A类份额价格B类基金净值B类溢价B类份额价格B类基金净值B类折价折溢价折溢价配对转换配对转换配对转换是一种针对分级基金的创新交易机制，是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成 A 类份额及 B 类份额的行为；场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的 A 类份额与 B 类份额按

7、照约定的比例合并成母基金份额的行为。定期折算定期折算稳健类份额每年进行一次分红，即将其净值高于1元的部分折成母基金份额分配给投资者。如果投资者长期持有稳健类份额，就能定期获取比较稳定的收益。例：2013年1月4日银华稳进进行份额折算，折算前净值为1.065，银华稳进超出1元部分的净值（0.065）将折算为等值份额的银华深100指数分级基金分配给稳进的持有者，赎回银华深100指数分级基金就能实现收益。A类份额约定收益折算为母基金净值归1向上不定期折算向上不定期折算上折是指当母基金净值上涨到某个阀值时，将按照某种规则对母基金净值、A类份额净值、B类份额净值进行折算。目前，大部分分级基金的上拆阀值为

8、母基金净值大于等于1.5元或2元。母基金A类份额B类份额母基净值高于1.5或2元上折母基金A类份额B类份额净值归1向下不定期折算向下不定期折算下折是指当B类份额净值下跌到某个阀值时，将按照某种规则对母基金净值、A类份额净值、B类份额净值进行折算。目前，大部分分级基金的下拆阀值为B类份额净值小于或等于0.25元,可转债类分级基金的下折阀值为0.45元。母基金A类份额B类份额B类净值低于0.25元下拆母基金A类份额B类份额净值归13 3下折的投资机会与风险下折的投资机会与风险向下不定期折算向下不定期折算向下不定期折算向下不定期折算高铁B下折向下不定期折算向下不定期折算鹏华高铁分级折算比例向下不定期

9、折算向下不定期折算10000份高铁B1790份新高铁B由于市场连续暴跌，高铁B下折之后并未完全达到理论价格，实际损失超过53.52%。B类参与下折向下不定期折算向下不定期折算10000份高铁A1790份新高铁A8260份高铁分级母基金参与下折至少要承担两天的母基金净值波动风险折算前：高铁A市值10000 x0.917=9170折算后：新高铁A1790 x0.810=1449.9母基金8260 x1.004=8293.04收益率约为6.24%A类参与下折向下不定期折算向下不定期折算B类参与下折的亏损率A类参与下折的收益率4 4分级分级基金套利策略基金套利策略普通套利策略普通套利策略时间T日T+1

10、日T+2日T日T+1日T+2日T+3日折折价价套套利利溢溢价价套套利利买入A、B类基金份额合并赎回申购确认分拆卖出时间时间T日T+1日T+2日T日T+1日T+2日T+3日折折价价套套利利溢溢价价套套利利买入A、B类基金份额合并赎回申购确认分拆卖出卖出股指期货股指期货平仓卖出股指期货股指期货平仓对冲套利策略对冲套利策略时间溢溢价价套套利利投资者持有底仓母基金整体溢价卖出子基金份额申购母基金分拆母基金实现套利收益折折价价套套利利投资者持有底仓母基金整体折价买入子基金份额合并转换赎回母基金实现套利收益持有底仓持有底仓T+0套利策略套利策略5 5参与首发参与首发 “打新打新”收益收益上市初期溢价率表现

11、上市初期溢价率表现-暴跌前暴跌前13.11%0%2%4%6%8%10%12%14%2019-05-232019-05-262019-05-272019-05-282019-05-292019-05-302019-06-022019-06-032019-06-042019-06-05中融一带一路指数分级上市后的中融一带一路指数分级上市后的折折溢价率表现溢价率表现中融一带一路分级5月22日上市，最高溢价率13.11%。7.46%-4%-2%0%2%4%6%8%2015-05-252015-05-262015-05-272015-05-282015-05-292015-06-012015-06-02

12、2015-06-032015-06-042015-06-05鹏华鹏华一带一路指数分级上市后的溢价率表现一带一路指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌前暴跌前鹏华一带一路分级5月25日上市，最高溢价率7.46%。17.03%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015-05-222015-05-252015-05-262015-05-272015-05-282015-05-292015-06-012015-06-022015-06-032015-06-04安信安信一带一路指数分级上市后的溢价率表现一带一路指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表

13、现上市初期溢价率表现-暴跌前暴跌前安信一带一路分级5月22日上市，最高溢价率17.03%。5.43%4.66%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2015-06-092015-06-102015-06-112015-06-122015-06-152015-06-162015-06-172015-06-182015-06-192015-06-23长盛长盛一带一路指数分级上市后的溢价率表现一带一路指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌前暴跌前长盛一带一路分级6月9日上市，最高溢价率5.43%。上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌后暴跌后0.96%-3.25%

14、-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2015-07-102015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23国寿安保养老指数分级上市后的溢价率表现国寿安保养老指数分级上市后的溢价率表现国寿安保养老分级7月10日上市，首日呈现溢价0.96%，之后最高折价率3.25%，随着市场回暖，折价率逐步收窄并呈现溢价。-1.58%2.67%-2%-1%0%1%2%3%2015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-0

15、7-222015-07-23信诚信息安全指数分级上市后的溢价率表现信诚信息安全指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌后暴跌后信诚信息安全分级7月15日上市，首日呈现折价，之后折价率逐步收窄并呈现溢价。-1.59%4.77%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23融通中证军工融通中证军工指数分级上市后的溢价率表现指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌后暴跌后融

16、通军工分级7月13日上市，上市后几日呈现折价，折价率最高达1.59%，随着军工板块大热，折价率逐步收窄并呈现大幅溢价，溢价率最高达4.77%。19.15%-5%0%5%10%15%20%25%2015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23易方达中证军工指数易方达中证军工指数指数分级上市后的溢价率表现指数分级上市后的溢价率表现上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-暴跌后暴跌后易方达军工分级7月15日上市，仓位近乎为零。随着军工板块大热，溢价率不断走高，最高溢价率达19.15%。上市初期溢价率表现上市初期溢价率表现-总结总结1、本轮暴跌行情之前分级基金上市后，二级市场呈现大幅溢价的确定性较高，部分分级基金一度溢价率近20%。2、本轮暴跌行情之后受前期暴跌行情以及分级基金下折的影响，分级基金上市后，二级市场呈现溢价的确定性大幅降低，呈现折价的数量不在少数。但这是分级基金整体市场的一个短期表现。近期，随着市场的不断回暖，分级基金整体溢价率回升态势十分明