第十讲 资产证券化

1、 投资银行学n 主讲教师：李秉祥教授n 东北财经大学金融学院n E-mail bx_n 手机第十讲 资产证券化n第一节 定义、流程与分类n第二节 SPV、资产转移与破产隔离第一节 定义、流程与分类n1.资产证券化定义： 将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程n在这一过程中，原始权益人将被证券化的基础资产转移给特别目的载（special purpose vehicle，SPV），SPV以该基础资产所产生的现金流为支撑向投资者发行资产支撑证券，并用发行收入购买基础资产，最终以基础资产所产生的现金流偿

2、还投资者2.资产证券化当事人n原始债务人n原始权益人n特别目的载体（SPV）n投资者n承销机构n担保机构n信用评级机构n信托机构n专门服务机构3.基本步骤n确定证券化目标并组建资产池n设立特别目的机构n资产转移n信用增级n信用评级n证券发行n向发起人支付资产对价n现金流回收和还本付息4.原始权益人的好处n提升资产负债管理能力n资金来源多样化n达到资产负债表外化的目的n降低资金成本n对于“投资级”的企业，提供了更低成本的融资方式n对于“非投资级”企业，提供了可能的融资方式n稳定的服务费收入5.投资者的好处n为某些投资者提供了合规投资n为投资者提供了风险与报酬、短期与长期组合十分多样化的金融商品n

3、为握有长期资金的机构投资者，提供长期、高报酬而且信用级别优良的投资渠道n衍生的一些短期性、浮动利率产品，也为一些拥有短期资金者所喜爱6.原始债务人的好处n解决原始权益人资金来源不足问题，从而解决了原始债务人融资难的问题n原是权益人利用资产证券化可以开发出新的借款方式，借款人有了更多的借款选择7.投资银行的好处n资产证券化过程中产品的设计、评价、承销以及二级市场交易，都代表着投资银行可观而稳定的服务费收入n在资产证券化的制度中，潜藏着庞大的金融创新机会，代表了市场扩张的可能性与高获利性8.金融管理当局的好处n提高金融机构的流动性，可以降低金融机构流动性危机n市场机制监督金融机构的贷款品质，改善整

4、体金融机构质量n转变中小金融机构的角色10.MBS与ABSnMBS （Mortgagebacked securitization） 住房抵押贷款证券化nABS （Assetbacked securitization） 资产证券化n区分标准：产生现金流的基础资产不同 （1）MBS的基础资产为住房抵押贷款 （2）ABS的基础资产为除住房抵押贷款以外的资产11.过手型与转付型n过手型（pass-through）证券化 不对基础资产产生的现金流进行任何处理，而是将其简单地“过手”给投资者n转付型(pay-through)证券化 根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行了重

5、新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化案例：大卫波威知识产权证券化n1998年初，摇滚歌星大卫波威完成了一笔证券化交易n该笔交易的基础资产是波威在其演绎生涯中创作的300首歌曲的出版权和录制权n融资额为5500万美元，发行的票据为期15年，利率为固定的7.9n穆迪公司评为“A3”级，所发行的票据全部被一家保险公司购买商业周刊调查你最愿意投资于美国哪位名人？ n 斯比尔博格 19n 伍兹 15n 乔丹 14n 汤姆克鲁斯 8n 温芙瑞 27 第二节 SPV、资产转移与破产隔离 1.核心是破产隔离n资产证券化之所以发展速度如此之快，其中最根本原因在于通过破产隔离降低了融资成本，从而给证券化

6、各方带来收益n破产隔离是指基础资产与原始权益人的其他资产隔离n破产隔离通过资产转移给SPV实现n两种模式 特别目的信托（SPT）：信托 特别目的公司（SPC）：真实出售2.SPT模式n原始权益人（委托人）nSPT（受托人）n投资者n向投资者支付现金流n将基础资产设定信托n信托收益凭证发行收入SPT在中国的障碍n作为基础资产受托人的信托机构能不能发行信托收益凭证n如果不直接发行信托收益凭证，而是与投资者签订资金信托合同，以资金信托合同代替信托受益凭证，那么受“200份，5万元”限制案例：华融的不良资产证券化n华融资产管理公司n中信信托n投资者向投资者支付现金流n受益权转让收入n将基础资产设定信托

7、3.SPC模式n原始权益人 SPCn投资者n基础资产的真实出售n发行证券n支付资产的对价n发行收入SPC在中国的障碍nSPC作为企业法人的资格问题nSPC作为证券发行主体的资格问题SPC模式的种类n离岸模式n表外模式n准表外模式n表内模式（？）：抵押融资（1）离岸模式（跨国模式）n原始权益人nSPVn投资者n基础资产的真实出售n发行证券n支付资产的对价n发行收入n国内n国外珠海高速公路案例n珠海高速公路n开曼公司（SPV）n美国投资者n国内n国外n中金n公司n财务顾问n摩根n斯坦利n主承销商珠海高速公路案例（续）n基础资产：当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费n发行规模：2亿美元的债券n债券种类 （1）优先级债券：年利率为9.125%，期限为10年，发行量为8500万美元 （2）次级债券：年利率为11.5%，期限为的12年，发行量为11500万美元n筹资成本：低于当时从商业银行贷款的成本广深高速公路案例n广深高速公路n维尔京公司（SPV）n国外投资者n国内n国外发行6亿美