我国企业集团财务公司研究

1、第一章 绪论1.1 研究背景与研究意义1.1.1 研究背景 我国企业集团财务公司是我国经济体制改革和金融体制改革相结合的产物， 是国家“大企业、大集团”战略的配套政策之一。经过二十年的发展，财务公司 已经成为我国金融体系的重要组成部分。它立足于企业集团，服务于企业集团， 对我国企业集团的发展壮大起了一定的推动作用。 加入 WTO 之后，随着金融市场的逐步开放，我国金融业的发展与竞争压力 日益加剧，企业集团自身发展对财务公司金融服务功能的需求不断扩大，财务公 司自身发展模式的缺陷与不足逐渐显现出来。因此，在如今经济金融全球化和中 国入世的大背景下， 伴随着国际大型企业集团和外资金融机构来势凶猛的

2、竞争势 头，如何更好地发挥企业集团财务公司的金融服务功能，寻求企业和金融的良性 互动发展已成为我国财务公司必须面对的重大课题。 无论从我国大型企业集团的 成长角度，还是从我国现代金融体系的构建角度来看，加强对企业集团财务公司 这个产融结合体的研究具有现实而且深远的意义。 1.1.2 研究意义 （1）促进中国大型企业集团的发展 财务公司是伴随着大企业发展而出现的。从发达国家经验看，跨国公司一般 都有财务公司为主体的附属机构提供企业所需的特定金融服务， 内部金融服务已 与技术创新一起成为大企业向前发展的两个驱动车轮。 虽然我国从 1987 年以来 批准一批大型企业集团设立了财务公司， 并在过去的二

3、十年发展中取得了长足进 步，但与跨国公司及其财务公司现比，差距还是相当大。因此，加强对财务公司 的研究，总结跨国公司成长中的财务公司管理及其所起的作用，将有助于促进中 国大型企业集团的发展。 （2）促进中国现代金融体系的构建 经过多年的探索与实践，财务公司作为中国金融体系的一员已是不争的事 实。但是我国财务公司优势尚未能充分发挥出来，与国外集团财务公司相比，尚 处于不成熟的阶段。通过本文对中国财务公司发展的研究，将有助于促进中国财 务公司的发展和中国现代金融体系的构建。 （3）弥补国内关于财务公司发展研究领域的不足1我国企业集团财务公司的发展问题及对策研究国际上，跨国公司对于财务公司的运作已经

4、有数十年甚至近百年的历史，积 累了丰富的实践经验。但是尽管有些文章和资料述及该问题，有关财务公司发展 问题的理论研究仍尚欠完整。财务公司作为附属于大型企业集团的金融机构，它 有一般金融企业的基本特征，但它与企业集团一般意义上的成员企业，与银行等 在公众市场上运作的金融机构还是有相当大的区别， 它具有自己特殊的内在发展 规律。因此，对财务公司的发展问题进行研究，将有助于弥补国内在此领域的不 足，找寻中国财务公司发展的内在规律，为中国财务公司的下一步发展服务。1.2 国内外研究现状1.2.1 国内研究现状 关于财务公司的论述主要集中在财务公司产生的原因、发展历程、中外财务 公司比较与作用、发展战略

5、、业务剖析与创新、风险管理等方面。由于研究的交 叉，本文只是大体上对现有的主要文献进行归类分析： （1）财务公司的成因探讨 目前有很多文献研究财务公司产生的原因，主要从三个角度进行论述：财务 公司是大企业在划分企业与市场边界时的产物内部市场理论； 财务公司是企业 集团解决银企之间信息不对称的产物信息不对称理论； 财务公司是产融结合的 有效途径产融结合理论1-4。 （2）中外财务公司发展模式的比较及借鉴 对于企业附属型财务公司而言，多数文献认为：从功能上分，主要存在两种 发展模式：司库型财务公司、信用销售型财务公司。而由于经济自由化和企业集 团的经营多元化和跨国运作，又使得“全能型”财务公司得以

6、进一步形成，通用 电气财务公司为这一类型的典型代表。 从其最具代表性的企业集团的地理位置上 分，其基本类型为两种：北美模式的财务公司和欧亚模式的财务公司。文献5 8比较了中外财务公司模式，其具体区别体现在：发展规模不同，在国家金融体 系中的地位不同，经营环境不同，业务范围不同等。并从功能定位、业务特点、 配套体系、企业地位等方面分析国外企业附属型财务公司的发展经验，提出了对 中国财务公司发展的启示。此外，部分文献研究了财务公司的发展趋势，为我国 财务公司的未来发展提供了借鉴（3）财务公司的发展现状、存在问题及相应对策 许多文献分别从产生背景、特点、定位、业务功能、资金来源等方面分析了 我国财务

7、公司的发展现状，指出了存在的问题，如：定位缺失、有效资源利用不 足；规模较小，资金实力不雄厚，财务公司整体发展不平衡；业务品种少，新的利润增长点少；政策瓶颈约束明显行政干预过多、服务范围有限等。并针对存 在的问题给出了相应措施和建议11-15。其中，文献16通过对四家财务公司的实证研究，指出现阶段我国财务公司发展中存在的问题，以及与产业背景间的一荣俱荣，一损俱损的密切关系。文献17通过对国内外企业集团财务公司在产生背 景、客观环境、形成特点以及发挥作用等方面的比较，发现我国财务公司在现阶段存在的主要问题。并给出促进财务公司健康发展的主要举措是：中央银行需改善财务公司的外部环境，企业集团应重视财

8、务公司作用的发挥，财务公司应努力提高自身素质和水平。（4）财务公司的作用分析文献29从企业集团、财务公司和受益人的角度，分析了财务公司在管理企业集团年金方面的效益。文献19主要论述了现金流量管理对于企业集团的重要性以及财务公司在企业集团现金流量管理中的一些运用。 文献20比较分析了几种集团资金集中管理的模式，指出财务公司具有无可比拟的优势。文献21论述了财务公司在现代企业资金管理中的重要作用， 并指出财务公司与结算中心功能互补，协调两者的关系可实现良性互动。文献22论述了财务公司在企业集团资金集中管理中的作用，并对国内外企业集团资金集中管理方式进行比较，认为并未真正将全部资金集中管理并运用，资

9、金集中管理的优势也未能充分发挥出来， 尚处于不成熟的阶段， 主要表现在以下三个方面：资金集中程度、筹资管理角度、规避汇率风险角度。文献23以鞍钢财务公司为案例，分析了财务公司在企业集团外汇资金集中管理中的重要作用；文献38以上汽财务公司为案例，分析说明上汽财务公司在提供金融服务、促进集团发展等上取得较为明显的效果，它的主要经验是正确处理好财务公司与集团总部、成员单位和银行三者之间的关系。文献25以攀钢为案例，指出要结合实施有限相关多元发展战略的客观要求，通过做大做强财务公司，发展金融产业，为钢铁主业和非钢产业跨越式发展提供强有力的金融支撑，同时，培育新的经济增长点。文献26在对中国石化集团财务

10、公司的结算中心调研基础上对其经验和做法的提炼和总结， 并在对相关银行及计算机软件公司调研的基础上所做的案例研究。目的是探讨适合我国国情的资金结算与集中控制模式。（5）财务公司的战略定位分析结合我国财务公司的特性，许多文献探讨了它的定位和发展取向，并提出了规范发展财务公司的政策建议2730。文献31根据新的企业集团财务公司管理办法，探讨了财务公司的新定位，比较了新、旧办法的业务侧重点差异，并分析了财务公司与集团总部的财务关系。作为产融结合的载体，文献32分析 了财务公司的角色定位以及与企业集团总部和财务部门的关系协调等问题。 文献33认为，目前我国财务公司相对于一些发达国家或地区来说，其服务对象

11、、业务品种、机构设置等许多方面还存在着较多的不足。应在借鉴发达国家或地区的成功经验和思路的基础上，准确地进行功能定位，以更好地支持经济发展，进一步完善我国的金融体系。（6）财务公司的业务剖析及产品创新财务公司设立的主要目的是为企业集团及其成员单位提供金融服务功能，它的业务及产品创新自然会引起学者的重点关注。财务公司金融产品创新的背景。文献34针对财务公司面临的新的挑战，为满足集团多样化的金融服务需求，应对财务公司重新进行市场定位和功能配置，进一步拓展金融服务功能；开拓财务公司与外部资本市场联系的渠道，进一步完 善资金配置。文献35通过对先进国家财务公司业务模式的比较研究，发现不同行业的财务公司

12、具有明显的业务模式特征。因此，我国财务公司应在业务准确定位的基础上，拓展和产业相关的业务模式，这样才能在整个金融服务体系中形成自己的竞争优势，并更好地为企业集团的产业发展提供服务。文献36分析了财务公司金融创新的原因、金融创新的措施建议及其近期金融创新的种类。 财务公司金融产品创新的实践。文献37探讨了财务公司开展融资租赁的问题，考虑到了财务公司融资租赁的优越性、管理方式、操作程序、风险防范及租赁跟踪。文献38从财务公司开展信贷资产转让业务的现实意义及监管部门对财务公司开展信贷资产转让业务应采取的监管策略等角度探讨了财务公司开展信贷资产转让业务的问题。（7）财务公司的风险管理，风险管理对财务公

13、司而言非常重要，它不仅关系到财务公司自身的安危，而且影响到整个集团的效益，甚至于国家金融体系的稳定。对于财务公司的风险管理可以从两个方面进行考察： 财务公司自身的风险管理。文献3941通过对我国财务公司所处经济环境、面临的主要风险等的分析，提出了几点财务公司如何加强风险管理的对策建议。文献42以金融风险管理基本理论为基础，结合金融风险管理发展的新动态，联系财务公司实际，分析财务公司面临的各种风险的表现形式和成因，并提出以建立全面风险管理体系为中心的风险管理总体构想和具体的风险管理策略。外部主要是银监会对财务公司风险的监管。文献43从监管的角度考虑了财务公司的风险管理。文献44从风险监管的角度，

14、探讨了如何在矫正财务公司外部融资的过度依赖性，以及如何解决现行法规约束与财务公司经营扩张之间的矛盾，使得财务公司既能严格遵守法规对风险防范的要求，又适当满足经营发展的需要。1.2.2 国外相关领域的研究现状我国财务公司的特殊发展历程、金融市场环境和金融监管制度等势必造成它在功能定位、业务范围、管理模式及作用等方面与国外财务公司都有较大的差别。国外学者对财务公司的研究一般寓于对其它金融机构的相关研究领域中，对我国财务公司相关领域的研究更是极为鲜见。因此，主要针对论文涉及的财务公司相关领域的研究进行综述。（1）管理模式文献45,46对财务公司的金融定位、作用、发展模式等问题进行了综述。文献47以通

15、用集团财务公司为案例，分析了财务公司的金融服务和管理模式问题。文献48,49研究了商业银行的管理问题，探讨如何通过管理提高竞争力和效率等。（2）金融产品创新 财务公司改进服务的关键着眼点就是进行金融产品创新50。而文献51则研究了具体渐进性创新对企业竞争和生存的重要影响。文献52回顾了产品创新的 历程，指明了未来的发展方向，尤其是深入分析金融服务创新。文献53通过实证研究分别分析了成功和失败的金融服务创新的特征。文献54,55探讨了影响中小金融机构产品创新的因素，包括：信息技术。文献56影响创新成功的无形影响因素。文献57探讨了加速财务公司金融产品创新问题。文献58-61研究了组织结构对财务公

16、司新产品开发的影响，以及如何通过组织结构的重构来促进创新，提升服务水平。文献62对产品开发绩效进行分析。而文献63新产品创新的资源配置。国外研究的不足主要体现在：部分假设不适用于中国的情况（如财务公司含义的界定、资产结构的划分等）；金融环境不同将导致经营行为和特征的巨大差异，而国外的研究没有涵盖这些内容。1.3 研究方法及论文框架1.3.1 研究方法（1）理论分析的研究方法 为准确分析财务公司，本文将借助相关的理论如交易成本理论、委托代理理论、内部交易市场具有相对优势的理论、产融结合理论、信息不对称等，对财务 公司的概念、成因、内涵和模式进行一般的理论分析。（2）比较分析的研究方法本文在对中西

17、财务公司考察比较后，从中归纳具有借鉴意义的经验，旨在为我国企业集团财务公司的下一步改革与发展提供参照。 （3）实证分析的研究方法本文力求将理论分析与实证分析有机结合起来，在对我国企业集团财务公司的发展特征进行分析时， 将通过建立数学模型并运用整理后相关统计数据进行实证分析，为理论归纳与分析提供支持。（4）案例分析的研究方法为佐证与支持本文的理论观点，作者将对多家财务公司的案例进行分别剖析，从中精选出几个有代表性的案例运用于本文中，在一定程度上充实和支持本文的研究，也使得本文具有一定的厚实度。1.3.2 论文框架本文共分为七章，其内容如下： 第一章绪论部分。主要介绍了本文的研究背景、研究意义、研

18、究现状、研究 方法和论文框架。第二章财务公司概述部分。首先介绍了财务公司的国际涵义和不同的发展模 式；同时在此基础上重点阐述了我国企业集团财务公司的产生和发展，主要内容包括企业集团财务公司产生的理论基础分析、我国企业集团财务公司产生的实践 依据说明以及政策演变下的我国企业集团财务公司的几个带有明显特征的发展 阶段总结。第三章为中外企业集团财务公司的对比分析及经验启示部分。本章首先全面 阐述了西方发达国家财务公司的性质和类型，并在此基础上确定对比研究对象的选择；同时，分别从微观和宏观层面多角度、系统地对中外企业集团财务公司进行对比分析，最后在此基础上归纳提炼出国外企业集团财务公司的发展经验及对我

19、国的发展启示。第四章为我国企业集团财务公司发展特征的实证分析部分。首先利用相关统计数据对我国企业集团财务公司整体的资产和盈利状况进行了描述；其次，为了满足本文对我国企业集团财务公司的发展特征进行实证分析的需要，笔者在对现有的灰色关联度进行总结和评述的基础上，提出一种新的灰色关联度量化模型用于实证分析；最后，本章利用整理得到的相关统计数据和提出的数学模型对我国企业集团财务公司进行相关的实证分析，并得到四点企业集团财务公司的发展特征。第五章为我国企业集团财务公司发展中存在的主要问题及原因探析部分。本章首先利用相关统计数据运用定量和定性相结合的方法找出目前我国企业集团财务公司发展中存在的主要问题；在

20、此基础上，对发展中存在的问题的成因进行了探析。第六章为完善我国企业集团财务公司发展的策略与建议部分。首先对目前我国企业集团财务公司所面临的环境进行分析，包括国际财务公司的发展趋势分析、面临的国内经济、金融环境分析、WTO 带来的机遇和挑战分析以及2004 年新的企业集团财务公司管理办法出台后的政策环境分析。最后笔者结合本文前面章节的研究内容有针对性地提出了完善我国企业集团财务公司发展的对策与建议。本文的技术路线如图 1.1 所示：国内外文献分析财务公司相关概述中外企业集团财务公司的对比分析我国财务公司发展特征的实证分析我国财务公司发展中存在的主要问题及成因探析完善我国财务公司发展的策略与建议结

21、论及展望 图 1.1 论文技术路线我国企业集团财务公司的发展问题及对策研究第二章 财务公司概述2.1 财务公司的涵义财务（金融）公司最早的雏形可见于 1716 年法国创设的通用银行。在美国，第一家真正意义上的非银行的财务公司出现于1878 年， 经过一个多世纪的发展，在美国的金融体系中一直占据着重要地位。近年来，财务公司在中国内地、香港 及东南亚等国家和地区也有所发展，并日益受到越来越多的关注。2.1.1 财务公司的国际涵义财务公司的英文名为 Finance Company，我国也有译作“金融公司”的；有的国家也叫Finance Services，即“金融服务公司”；也有称Treasury C

22、ompany，Treasury Center，翻译为“融资公司”、“资金运作中心” 。但由于各国金融制度有很大的不同，财务公司的业务功能也有所差别，加上财务公司在金融资产中所占份额还比较小，因此，目前尚未看到国际上对财务公司有一个统一定义。美国联邦储备银行对财务公司的定义是： “任何一个公司（不包括银行、信用联合体、储蓄和贷款协会以及共同储蓄银行），如果其资产中所占比重最大的部分由以下一种或多种类型的应收款组成，如销售财务应收款、家庭或个人的私人现金贷款、中短期商业信用、房地产二次抵押贷款等，则该公司就称为财务公司。 ” 在德国，银行以外的金融机构可统称为金融服务机构。金融服务机构 （fina

23、nce services）是指出于商业目的而为他人提供金融服务的企业，或者在一定程度上需要一个商业组织的事业。在英国，财务公司有工业财务公司（financial company of industry）和租赁财 务公司（hire purchase company）之分，前者主要为工业企业提供资金，帮助他们执行发展计划，取得最高效益；后者专门经营租购、赊销和租赁业务；在日本，企业集团附属的金融机构大都为银行，从事消费信贷方面的非银行金融机构有消费信贷公司、小额贷款公司和信贩公司；在香港，设立财务公司的目的，是银行 为逃避政府对银行的利率管制及停发银行牌照的限制。2.1.2 财务公司的中国涵义我国

24、的财务公司是国家重点大型企业集团改革的配套政策的产物。 与上述发达国家与地区相对成熟金融市场中的财务公司不同，中国的财务公司是由中国一些重点大型企业集团申请，主要由集团内成员单位投资入股，经由中国银行业监督委员会（2003年4月以前由中国人民银行）批准后设立的，为本集团成员提供企业发展配套金融服务的金融机构，因此又称企业集团财务公司，基本上都以有限责任公司的形式出现。中国的财务公司行政上隶属于大型企业集团公司，受本集团公司的直接领 导，业务上受银监会管理、协调、监督和稽核，是独立核算、自负盈亏、自主经营、照章纳税的企业法人。财务公司与我国银行、证券、信托、保险等金融机构相比，主要区别在于：在服

25、务范围上前者局限于某一企业集团内部，而后者是面向社会；前者业务种类更为综合，产业服务专业性突出，后者的金融专业性更强。财务公司与内部银行、内部结算中心相比：前者是金融机构，可办理独立核算的集团内部成员间的金融业务，后者不是金融机构，不能办理金融业务，充其量通过银行等金融机构实现资金的集中管理与内部调剂。根据中国银行业监督管理委员会于 2004年7月27日颁布的新的企业集团财务公司管理办法中的规定，我国财务公司是指“以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。”由此可见，财务公司的概念是由各国根据自身的需要和发展而进行界定的，范

26、围可大可小，形式多种多样，可以说国际上的财务公司是个很灵活的概念。2.1.3 财务公司的框架性概念从上述可以看出，各个国家对于财务公司在经济和法律层面上的定义有相当的差别，但对世界范围内“财务公司”这个概念的认识，我们可以从广义和狭义两个方面来进行。（1）广义上的财务公司是指银行外的专业融资机构这一层含义的财务公司是指银行以外，能承做贷款，并能够提供类似银行及其他金融机构的各种金融服务的专业融资机构，故也被称为：“非银行的银行” 或“准银行”。广义的财务公司又分为两类：企业集团附属财务公司和非企业集团附属财务公司。前者是由企业集团设立，为本企业集团服务，但服务范围可能不完全局限于本企业集团；后

27、者包括银行附属财务公司。银行控股，为逃避银行业监管、弥补银行的不足而设立，也为企业和个人提供金融服务。银企合资财务公司。银行和企业出于逃避银行业监管或促进产融合作的考虑而设立。独立财务公司。一般没有母公司的财务公司，规模较小，比较灵活，在某一方面提供融资服务。（2）狭义上的财务公司专指企业集团附属的财务公司它是指活跃在金融市场上，一般由大型企业出资建立的，以帮助本企业进行内部资金管理、促进产品销售和资本运作为主要金融服务宗旨，以母公司及客户、股东为服务重点，但又不局限在母公司或股东内部融资的企业附属金融服务机构。其组织形态包括企业设立的财务资金中心（总部和区域的）、专业消费信贷公司、企业资本服

28、务公司等，目前也逐渐向包括上述形式在内（并不限于）的企业内部金融服务群体（集团）发展。我国的企业集团财务公司正是属于“企业集团附属的财务公司”这一类型。因此本文把研究的重点放在企业附属财务公司这一类型上。2.2 财务公司的发展模式由于目前世界各国的金融监管体制都不相同，并且各个大型集团的业务特点和需要也各不相同，所以各个集团财务公司内部业务运作模式和功能亦存在比较大的差异。以其最具代表性的企业集团的地理位置来区分，其基本类型可分为两种：北美模式的财务公司和欧亚模式的财务公司。北美模式中最具代表性的是美国的摩托罗拉财务公司和福特企业汽车信贷公司。欧亚模式中的代表是瑞典的爱立信金融机构和德国的西门

29、子金融服务公司。当然这种分类只是一个抽象的相对概念，如德国的大众汽车金融服务股份公司就属于北美模式的财务公司。2.2.1 欧亚模式财务公司欧亚模式的财务公司也称注册接受存款公司(Registered Deposit-Taking Company)，是一种经营部分金融业务的非银行金融机构，基本上依附于商业银行而不能注册领取营业执照独立经营，因此也称银行附属型财务公司。欧亚模式财务公司主要分布在英国、德国、日本、香港，最具代表性的是瑞典的爱立信金融机构和德国的西门子金融服务公司。德国的金融业实行的是混业经营，一家金融机构只要领取了银行业的执照，就可以开展金融业的所有业务。金融机构也可以只就某一种业

30、务领取执照后，开展相应的业务。在英国，财务公司又称为金融公司(Finance House)，几乎所有的金融公司都被一些大的银行和其他金融机构所控制，如巴克莱银行拥有的商用信贷公司、国民西敏寺银行拥有隆巴德北方金融公司等。在香港，财务公司都是由商业银行所控制。如香港汇丰财务公司就依附于英国汇丰银行。欧亚模式财务公司的资金来源主要包括银行借款、票据贴现、发行商业票据或财务公司债券，同时，还可吸收存款，属于可以吸收存款的非银行金融机构。基于金融的开放性，各国各地区金融监管当局并没有对财务公司吸收存款对象的范围进行限制。2.2.2 北美模式财务公司北美模式的财务公司是本世纪兴起的以搞活商品流通、促进商

31、品销售为功能特色的一类非银行金融机构，一般是大型制造业公司设立的，主要为中间商和零售商提供融资，也称公司(或集团)附属型财务公司。如通用电器、大众汽车等财务公司。美国目前大约有 1250 家财务公司，其资产总额占美国金融资产总额的3%-4%。按照功能的不同，北美模式财务公司可分为：（1）司库型财务公司当企业集团的规模发展到一定程度，内部资金管理、运作和风险控制的任务变得越来越重，集团母公司的资金管理职能部门主观上会有成立财务公司进行资金专门管理的要求；另一方面，内部资金、资本市场或内部银行、内部结算中心本身并不是金融机构，寻求外部融资还有相当的限制，也难以同外部金融机构的货币市场和资本市场建立

32、有效的联系。 这两种情况往往会促使企业集团把内部资本市场分离出来，成立财务公司以满足越来越多的金融需求。对司库型财务公司的理解，可以把握以下几个要点：一是之所以称其为“司库型财务公司” ，是因为它从集团分离出来，并仍然承担集团司库的作用；二是在发展层次上，源于内部资本市场，高于内部资本市场，并仍包括内部资本市场；三是作为金融机构，与外部金融的联系大大增强，成为内部资本市场与外部金融的中间服务商；四是不仅为内部企业提供融资，也扩展到客户融资领域，业务手段也更为先进和综合；五是在这种模式下的财务公司，其业务活动主要以对现金的集约管理和内部结算为主。（2）信用型财务公司对制造业公司而言，为推销其产品

33、， 尤其是耐用消费品和大型工业机械设备，往往以租赁或分期付款的形式为客户提供信用。但是这样的做法常常给制造业公司带来财务上的巨大负担，甚至可能导致公司资金周转困难。因此，制造业企业集团就通过建立附属财务公司，将母公司的产品销售业务与应收账款的管理相分 离。设立附属财务公司后，销售部门只负责产品销售业务，并且直接从财务公司获得产品销售款，而将信用发放和应收账款的管理移交财务公司处理。对这种信用型财务公司的理解可以把握以下几个要点：一是多见于生产耐用消费品的集团设立的财务公司，如汽车集团；二是中国目前可以说还没有真正意义上的信用型财务公司，仅部分汽车财务公司在促进集团信用销售方面做了一些探索。（3

34、）全能型财务公司大型企业集团控制下的全能型财务公司不仅具有以上两种类型财务公司的业务功能，同时还在很多方面具有金融控股（集团）公司的形态。这种模式下的财务公司，不仅具有银行业务，而且具有证券、保险、租赁等金融业务，可以说是一种金融混合体，一般由多个国家的不同类型的金融子公司组成。它的发展得益于金融自由化、多元化与企业集团的跨国经营。 北美模式财务公司最主要的特点是财务公司属于不吸收存款的非银行金融机构，这是北美模式的财务公司与欧亚模式的财务公司最显著的区别。他们的资金来源主要是银行借款、在金融市场自接融资诸如发行商业票据和财务公司债券。2.3 我国企业集团财务公司的产生和发展2.3.1 企业集

35、团财务公司产生的理论基础 （1）交易成本理论根据制度经济学的理论，企业和市场是两种资源配置机制。通过市场配置资源要付出交易成木，包括搜寻交易对手的费用、获取信息以避免信息不对称带来的道德风险和逆向选择的费用、监督履行合约的费用。通过企业配置资源也需要付出管理成木，包括代理成本(企业是由一系列委托代理合约构成的)、组织间管 理协调成本等。当市场交易成木过高时(市场失效)，人们倾向于将交易内部化，即用企业代替市场来配置资源，这就是企业产生的原因；但当企业规模过大时， 管理协调成本过高(组织失效)，企业会将部分业务分离出去，通过市场交易来购买而不是自己生产。企业集团财务公司的设立就是用内部市场交易来

36、替代纯粹的市场和组织，以克服组织失效和市场失效。一方面，它作为集团内部成员，可以节约交易成本；另一方面，作为一个独立法人，它受集团行政干预较少，又可以节约管理协调成本。这也是司库型财务公司产生的理论基础。（2）委托代理理论委托代理理论是当代西方企业经济理论中研究最为深入、理论体系较为完整，也是最具影响力的一个理论。委托代理理论将两权分离公司中所有者与经营者的关系理解为一种委托代理关系，由对公司拥有所有权的股东委托企业经营者 (代理人)行使企业的控制权。委托代理关系是随着企业规模的扩大、交易范围的扩大以及资本的不断积累而产生的。资本所有者受到自身精力、能力所限，会去委托职业经理人代理经营管理企业

37、。委托代理关系的建立解决了资本所有者不能有效管理企业的难题，给代理人一个展示管理才能的舞台，对双方都有益。但事物都有两面性，一系列的代理问题也随之产生，主要有三种：道德风险、逆向选择和内部人控制。企业集团内部存在多层次的代理关系，集团出资人与集团总公司之间、集团总公司与子公司之间、子公司与子公司的下属子公司之间，以此类推，由于集团内部存在的投资关系错综复杂，其中的委托代理关系的复杂可想而知，财务公司的设立是集团为解决代理问题而实施财务控制的一个重要举措。（3）内部资本市场具有相对优势的理论外部资本市场由于信息不对称和代理问题的存在，会导致企业集团投融资不足，企业集团母公司可以通过集团内部资本市

38、场在子公司间配置稀缺资源，为子公司找到投资项目、弥补资金缺口，增加集团的整体价值，内部资本市场相对外部资本市场是一种较优的资本配置机制。企业集团财务公司就是内部资本市场运作的平台。（4）信息不对称理论信息不对称往往导致逆向选择，即达成的交易多是高风险的，而低风险的项 目往往因为价格因素而无法成交，对于企业集团来说，这种信息不对称的影响主要表现在两个方面： 银企间的信息不对称由于银企间存在信息不对称，使得银企间的交易要么无法达成，要么达成的交易往往蕴涵着巨大的风险，使效率损失，造成社会资源的浪费。财务公司和成员单位间密切的人际关系和资本纽带，使得财务公司可以较容易的获得成员单位经营管理状况和资金

39、需求方面的资料，这可以在相当大的程度上消除信息不对称的影响。一些商业银行出于成本的计算而放弃的市场机会可以被实现，另一些商 业银行承担了过多风险的市场机会则可以被财务公司有效剔除。同时，财务公司还可以通过介入企业的投资计划，为企业计划提供专业金融服务，挖掘潜在的企业需求，从而拓展银企市场空间。厂商与顾客间的信息不对称一方面企业对顾客的信誉不了解，另一方面顾客对产品的质量也缺乏信息，这两方面的信息不对称大大影响了产品的销售。在财务公司专门经营买方信贷和应收账户管理后，在平常的商业往来中，可以积累有关客户的重要信息，因此可以更准确地给客户发放买方信贷，促进产品的销售。同时企业附属的财务公司愿 意向

40、客户发放贷款，这是关于产品质量的积极信号，可以使客户放心的购买企业的产品。因此，设立财务公司可以消除厂商与顾客间的信息不对称，从而促进产品的销售，这也是国外信用型财务公司产生的理论基础。从以上分析可以看出， 财务公司的设立可以在很大程度上削弱这两种信息不对称的影响，从而提高交易效率，降低交易风险，这是财务公司相对于商业银行等金融机构的理论优势，也是其生存的理论基础。（5）产融结合理论产融结合是指工商企业与金融企业通过资本合作，互相参股、相互渗透的金融创新行为，是经济规律发展的必然结果。产融互动构成了现代经济发展的特征。我国企业集团财务公司是在市场经济运行机制的作用下，由企业集团以产权结合，建立

41、资本纽带为基础形成的符合产融结合本质特征的金融组织形式。目前，财务公司与企业集团己经初步形成了一种“一荣俱荣，一损俱损”的利益共享的经济伙伴关系，共担风险的相互依存关系，协作发展的诚实信用关系，实现了两者发展的良胜互动，财务公司这种内部分化的模式真正体现了产融结合的效率要求。2.3.2 我国企业集团财务公司设立的实践依据作为大企业集团附属金融机构的财务公司在我国的最初出现是在 80年代中后期，它的出现不是偶然的，既是企业集团发展的客观要求，也是我国经济体制 改革以及金融体制改革的必然产物。（1）大企业大集团的出现和发展是财务公司产生的必要条件 20 世纪 80 年代中后期，经过新中国成立近40

42、年的发展及重点建设，我国已建成了一批在国民经济中具有举足轻重地位的大企业，有些已经逐渐发展成集团形式，为财务公司的产生创造了内在的条件。（2）财务公司的出现是大企业大集团规范管理，提升理财能力的需要随着我国企业财务制度的改革，改变了过去的专用基金制度，企业可自由支配的资金开始增多。企业集团成员单位在地域分布、生产周期、盈利空间和市场环境的差别，使得各成员企业在资金的积累和使用上存在很大的时间差，往往有一部分资金闲置起来，造成集团整体资金成本上升、效益下降。因此，一些大型企业将如何提高这部分沉淀资金的使用效益摆到了重要的位置。但我国的法律不允许非金融性企业之间相互借贷，这些集团企业迫切地需要一个

43、集团内部的金融机构，提高整个集团的资金利用效率；同时，当时与企业联系最紧密的四大国有银行仍缺乏一定的竞争机制，服务意识不强，缺乏主动性和灵活性，难以适应和满足企业发展的需要；在当时的间接融资体制下，非银行金融机构如证券公司、信托公司的金融服务又与当时企业的金融需求有很大的差距。因此，一些大企业大集团开始酝酿设立独立的内部金融机构以便提高整个集团的资金使用效率。（3）经济体制改革和深化为财务公司的产生提供了良好的政策环境 我国经济体制改革的思路是为企业集团营造一个良好有序的市场环境，使得企业集团成为充分自由的市场行为主体，自主经营、自负盈亏、自我发展、自我 约束、其核心是提高企业的经济效益即提高

44、整个社会资源的运作效益。在这种政策的设计下， 选择财务公司作为企业集团提高自身经济效率的一种机制安排就成为政策上的可能。1987年，为了支持企业集团的发展，满足企业集团在发展中出现的加紧资金横向流动提高内部资金利用效率的金融需求，央行批准设立了第一家企业集团财务公司东风汽车财务公司。同时这种政策设计为财务公司今后的发展营造了广阔的空间。（4）金融体制改革和深化为财务公司的产生提供了良好的金融环境 我国在改革开放以前，经济发展水平低，金融化程度也很低。中国的金融体系必须要纳入一个开放、平等竞争的环境中，要从高度集中的单一银行模式走向多元化金融机构并存，建立金融运行的市场机制，逐步走向市场化，提高

45、整个社会的金融化、货币化程度。要有财务公司、证券、保险等多种非银行金融机构的共同参与才能走向高效和充满活力，才能面对来自各方面的冲击。市场的发展客观上需要更多的市场行为主体，分散金融风险，通过构建有序的金融竞争机制来提高整个社会金融资本的使用效率；同时，各类非银行金融机构又成为我国金融市场健康发展和金融服务多样化的原动力。财务公司的出现是对其他金融机构的补充，是我国金融体系多元化构建的需要。 2.3.3 政策演变下的我国企业集团财务公司的发展阶段中国财务公司十几年的改革和发展过程正是一个动态的制度变迁过程，制度(本文主要指政策法规)因素是中国财务公司运行、发展和建设的深层次主要因素65。 财务

46、公司发展的不同阶段主要取决于由政府部门制定的一系列政策法规的演变。（1）起步期：1987年5月1991 年12月1987年5月，东风汽车工业财务公司成为首家经中国人民银行总行批准成立的财务公司，相隔不久，中山、重汽、华能、锦江、一汽、四通财务公司相继成立。同年12月16日，国家体改委、国家经委印发关于组建和发展企业集团的几点意见(体改生字1987 78号)，对企业集团的含义、组建企业集团的原则、条件、企业集团的内部管理、企业集团的外部条件进行了官方的规定。该文把经营自主权、设立财务公司给予集团资金支持、计划单列等作为扶持企业集团发展的外部条件，把财务公定位在内部融通资金、外部建立金融往来上，并

47、明确财务公司的批设部门是中国人民银行，这是财务公司初期发展的制度依据。这个阶段一直到1992年12月国发71号文出台前，共有17家财务公司先后 批准成立。（2）稳步发展期：1991年12月1996年9月国发199171 号文集团试点配套政策1991年12月14日，国务院批转国家计委、国家体改委、国务院生产办关于选择一批大型企业集团进行试点请示(国发1991 71号文)，正式确立了进行大型企业集团试点的政策。 该文规定: 试点企业集团要逐步建立财务公司，财务公司的主要任务是在企业集团内部融通资金，包括建设资金。财务公司要适当扩大融资手段，经批准可以发行债券和股票。成立财务公司要具备一定的条件，按

48、中国人民银行的规定报批，要积极创造条件，成熟一个审批一个。这就 是财务公司作为试点企业集团配套政策的由来。银发1992273号关于财务公司的第一个独立法规同年11月13日，中国人民银行出台国家试点企业集团建立财务公司的实施办法(银发1992273号)，总结并充分肯定了自1987年以来批准17家企业集团试办财务公司的成绩。指出“试点情况表明，财务公司的设立对搞活企业内部资金融通，促进产业结构调整、增强企业集团的凝聚力，具有积极的意义。”这是我国官方文件第一次对财务公司进行评价。银发1992273号规定，财务公司的机构性质是“办理企业集团内部成员单位金融业务的非银行金融机构”。该法规中详细地规定了

49、申请设立财务公司的条件、财务公司的业务范围以及财务公司的诸多管理权限等。这两份文件对财务公司的发展起到很大的推动作用，在1991至1995年的5年间，财务公司机构数量从17家激增至65家，平均每年批设10家，涵盖了我国大部分重点行业。到1995年底，全国65个财务公司共有资产825亿元，年利润 23. 84亿元；65个财务公司所在企业集团公司的总资产达11267亿元，占全国国有资产总量的1/4左右，工业总产值4776亿元。（3）调整期：1996年9月2000年6月银发1996355号文分离证券业务 1996年9月27日，为规范财务公司的行为，加强监督管理，保障财务公司的稳健运行，促进企业集团的

50、发展，中国人民银行发布了企业集团财务公司管理暂行办法(银发1996 355号文)。暂行办法从机构设立及变更、业务、财务会计、监督管理、整顿接管及解散、惩罚等多个方面进行了规定。1995 年的全国金融工作会议正式提出了中国金融分业经营的原则和精神。因此暂行办法也反映了分业经营的思想。在暂行办法实施后，财务公司的证券业务(除债券)被禁止，在中国财务公司协会的牵头组织下，原先的41家证券营业部从财务公司分离，成立了由41家企业集团持股的联合证券有限责任公司。银发1996 365号文中长期金融服务定位导向的开始1997年9月3日，人行发布关于加强企业集团财务公司资金管理等问题的通知(银发1996 36

51、5号)，以加强对财务公司的管理。365号文重申财务公司的自营存贷款比例、拆入资金比例等资产负债管理指标，明确财务公司的内部转账结算应严格限定在集团成员单位之间资金往来范围之内，一律不得自接参加 人民银行组织的联行清算及同城票据交换，并提出了相应的整顿改革要求。不仅如此，最重要的是365号文对财务公司的定位进行了调整，指出：“根据我国设立企业集团财务公司的宗旨及金融机构分业经营的原则，财务公司应定位为支持集团企业技术改造、新产品开发及产品销售的、以中长期金融业务为主的非银行金融机构，而不能办成全功能的企业内部商业银行和信托投资公司的混合体” 。相应的，“财务公司应逐渐提高其资金来源中中长期资金比

52、例。不得吸收3个月以下的短期存款”“中长期资金运用限于集团内企业的技术改造贷款及设备的融资租赁”，“各项贷款(含融资租赁)中用于支持成员单位技术改造的比例应逐步提高”。由于以上内容，银发1996365号文实质是财务公司中长期金融服务定位导向的开始。（4）规范发展期：2000年6月2004年8月1999年9月22日党的十五届四中全会通过了中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定，把国有企业的改革和发展问题提到一个前所未有的高度。由于财务公司与大型国有企业休戚相关，作为金融业支持国企改革措施的一部分，中国人民银行一方面出台了有关的配套政策来支持财务公司的发展，如批准财务公司开展贴现、再贴现

53、业务及允许财务公司加入银行同业拆借市场和债券市场；另一方面加快了制订财务公司管理办法的进度。财务公司管理办法第一部正式法规作为我国第一部关于财务公司运行和监管的正式法规， 2000年6月30日企业集团财务公司管理办法（以下简称原管理办法）的出台，加快了财务公司规范化发展的进程，以之为分水岭，标志着我国财务公司己从“发展中规范”进入“规范中发展”的崭新阶段。 原管理办法实质是银发355号文、银发365号文两个文件的延续与综合。企业集团财务公司设立审批程序(试行)2000年12月，人总行银发2000358号文企业集团财务公司设立审批程序(试行)下发后，批设财务公司工作开始正式启动。按该文规定，财务

54、公司审批须经六个程序，增加了产业专家、金融专家论证，并报国务院终审。随后人民银行又相继出台了财务公司内部转账结算业务审批规定关于、实施<办法>有关问题的通知、财务公司进入全国银行间同业拆借市场和债券市场管理规定等部门规章，初步建立了财务公司的主要法律法规体系。（5）突破发展期：2004年8月 2004年8月3日，中国银监会正式发布了修订后的企业集团财务公司管理办法(以下简称新管理办法)。新管理办法是在总结了财务公司近四年实践的基础上，研究了我国金融业的新变化、新形势，经过严肃认真的修改后出台的。新管理办法的出台具有特殊的背景：一是 2002 年中国正式加入世贸组织，国内金融业同国际

55、逐步接轨，金融市场对外开放十分紧迫，规范国内金融业市场势在必行；二是原管理办法部分内容没有得到真正地实施，消除制度监管的盲区十分紧迫；三是自2000年颁布以来，财务公司对原管理办法的很多问题持有意见。新管理办法的颁布实施，标志着我国企业集团财务公司管理进入一个新的突破发展阶段，必将对财务公司乃至企业集团的发展起到积极的推动作用。第三章 中外企业集团财务公司的对比分析及经验启示西方发达国家的财务公司迄今已有一百多年的发展历史，其在经营管理、业务开展、机构监管等方面都积累了丰富的经验。虽然中外财务公司无论是在功能、性质及作用方面均有很大差异，但通过对国外财务公司运作机制的分析及与我国企业集团财务公

56、司的比较，仍可以为我国企业集团财务公司的发展提供一些可借鉴的发展经验和启示，对于改进和提高我国企业集团财务公司的经营管理水平，更好地发挥财务公司的功能和作用，促进大企业集团的发展和进一步完善我国的金融体系都有着重要的意义。3.1 西方各发达国家财务公司的种类及本文比较对象的界定在我国，财务公司几乎都是依托大型企业集团成立的，并专门为大型企业集团提供金融服务，故被称为“企业集团财务公司”，属于“企业集团附属财务公司”类型。在美国，对于企业集团财务公司美联储没有单独的定义，只是对金融财务公司有较为明确的规定：“任何一个公司（不包括银行、信用联合体、储蓄和贷款协会以及共同储蓄银行） ，如果其资产中所

57、占比重最大的部分由以下一种或多种类型的应收款组成，如销售财务应收款、家庭或个人的私人现金贷款、中短期商 业信用、房地产二次抵押贷款等，则该公司就称为金融财务公司。” 美国的财务公司种类繁多，按照资本来源分，美国财务公司可分为附属型 （Captive-type）和公众拥有型（Publicly-type）两种。附属型财务公司是指由母公司提供资本，并为母公司所拥有的财务公司，它包括内部型财务公司和外部型财务公司。内部型财务公司主要为促进母公司产品销售而对经销商或最终用户融资，如摩托罗拉财务公司、福特汽车信贷公司、通用汽车财务公司、克莱斯勒财务公司，外部型财务公司业务与母公司产品基本无关，如通用电气财

58、务公司。公众拥有型财务公司是指资本由众多个人或零售商提供，由出资人所拥有的财务公司，一些大型连锁商业银行Associates Household的财务公司属于此类。从上述对美国财务公司种类的详细介绍可以看出：美国财务公司中的附属型一类的财务公司与我国的企业集团财务公司相一致。为此，为了使对比分析更具 有针对性，美国财务公司中本文仅考虑将附属型一类的财务公司作为比较对象。在英国，财务公司也叫金融公司或贷款公司。主要向工商企业和消费者提供分期付款和其他银行信用。英国的财务公司可分为工业财务公司（Financial Company of Industry）和租购公司（Hire Purchase Co

59、mpany）等。前者主要为工业企业提供资金，帮助他们执行发展计划， 取得最高效益；后者为专门经营租购，赊销和租赁业务的财务公司。英国几乎所有的财务公司都被商业银行所控制，属于典型的银行附属型财务公司，与我国的企业集团财务公司不相一致，为此，本文不考虑将英国的财务公司作为比较对象。在德国，银行以外的金融机构可统称为金融服务机构。德国金融业实行的是混业经营，一家机构只要领取了银行业的执照，就可以开展金融业的所有业务；当然，金融机构也可以就部分金融业务（如证券业务、保险业务）领取执照，开展相关业务。按照我国财务公司的定义，如果只把大集团投资设立并为集团提供金融服务的机构视为财务公司的话，那么，财务公司在德国有两类：（1）一类是大企业