项目投资管理教材

1、2022-4-27第7章：项目投资管理一、企业投资的分类一、企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 生产经营 /证券投资l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 一年为限l对内投资与对外投资对内投资与对外投资l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 独立项目/相关项目/互斥项目二、现金流量的构成二、现金流量的构成l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 1 1、初始现金流量、初始现金流量 l投资前费用（勘探设计费、技术资料费、土地购入费） l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费l营运资金的垫支（项目终结时收

2、回，是长期投资） l原有固定资产的变价收入变价收入扣除相关税金后的净收益（固定资产更新时变卖原有固定资产的现金收入） l不可预见费（设备价格上涨、自然灾害等） 2 2、营业现金流量、营业现金流量营业期内的现金流入：营业现金收入营业期内的现金流入：营业现金收入营业期内的现金流出：营业现金支出营业期内的现金流出：营业现金支出+所得税所得税So, 年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCF）= 年营业现金流入年营业现金流入 年营业现金流出年营业现金流出 = 年营业收入年营业收入 （年付现成本年付现成本+ 所得税所得税） = 年营业收入年营业收入 年付现成本年付现成本 所得税所得税 （7.1）另外，另

3、外，折旧折旧和和摊销摊销是是非付现成本非付现成本则，营业成本则，营业成本= 付现成本付现成本 + 非付现成本非付现成本 =付现成本付现成本 + 折旧折旧 + 摊销摊销 so, 付现成本付现成本= 营业成本营业成本 折旧折旧 摊销摊销（7.2）将将7.2代入代入7.1 营业净现金流量营业净现金流量= 营业收入营业收入 （营业成本（营业成本 折旧折旧 摊销）摊销） 所得税所得税 =营业收入营业收入 营业成本营业成本 所得税所得税 + 折旧折旧 +摊销摊销 =税后净利润税后净利润+ 折旧折旧 +摊销摊销营业净现金流量营业净现金流量 =税后净利润税后净利润+ 折旧折旧 +摊销摊销 = 税前利润税前利润

4、（1 所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 +摊销摊销 =（营业收入（营业收入 营业成本）营业成本）（1 所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 +摊销摊销 = （营业收入（营业收入 付现成本付现成本 折旧折旧 摊销）摊销）（1 所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 +摊销摊销 = 营业收入营业收入（1 所得税税率）所得税税率） 付现成本付现成本（1 所得税税率）所得税税率）+折旧折旧所得税税率所得税税率+摊销摊销所得税税率所得税税率3 3、终结现金流量、终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要指扣除了所需要上缴的税金等支上缴的税金等

5、支出后的净收入出后的净收入 【例例1】某项目投资总额为某项目投资总额为150万元，其中万元，其中固定资产固定资产投资投资110万元，建设期为万元，建设期为2年，年，于建设起点分于建设起点分2年平均投入。年平均投入。无形资产无形资产投资投资20万元，于建设起点一次投入。万元，于建设起点一次投入。流动资金流动资金投资投资20万元，于投产开始时垫付。该项目经营期万元，于投产开始时垫付。该项目经营期10年，年，固定资产固定资产按直线法折旧，期满有按直线法折旧，期满有10万元净残值；万元净残值；无形资产无形资产于投产开始后于投产开始后5年平均摊销；年平均摊销；流动资金流动资金在项目终结时可一次全部收回。

6、另外，预计项目投产后，前在项目终结时可一次全部收回。另外，预计项目投产后，前5年每年每年可获得年可获得40万元的万元的营业收入营业收入，并发生，并发生38万元的总万元的总营业成本营业成本；后；后5年每年可获年每年可获得得60万元的万元的营业收入营业收入，并发生，并发生40万元的万元的付现成本付现成本。所得税率为。所得税率为25%，则估算，则估算该项目所涉及的现金流量（初期、营业期和终结现金流）该项目所涉及的现金流量（初期、营业期和终结现金流）l初始现金流（建设期现金流）： NCF0= 110万/2 20万= 75万 （固定资产、无形资产投资） NCF1= 110万/2 = 55万 （固定资产投

7、资） NCF2= 20万 （流动资金垫付） 营业期现金流 ： 固定资产年折旧额= （110万 10万）/10 = 10万 无形资产年摊销额=20万/5=4万 NCF3 7 =（营业收入 营业成本）（1 所得税税率）+ 折旧 +摊销 =（40万 38万） （1 25%）+10万+4万=15.5万 NCF8 12 = 营业收入（1 所得税税率） 付现成本（1 所得税税率）+折旧所得税税率+摊销所得税税率 = 60万（1 25%） 40万（1 25%）+10万25% + 0 25% = 17.5万 终结现金流： NCF12 = 20万 + 10万 = 30万 （垫支的流动资金收回、固定资产残值） 全

8、部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例例2】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算为计算现金流量，必

9、须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部现金流量的计算全部现金流量的计算表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）25%500500500500500税后净利（6）=（4）（5）1500150015001500

10、1500营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）25%750650550450350税后净利（6）=（4）（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050全部现金流量的计算全部现金流量的计算表7-2 投资项目的现金流量 单

11、位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量35003500350035003500 现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量42503950365033503050 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500042503950365033508050 三、项目投资决策的贴现法三、项目投资决策的贴现法折现现金流量指折现现金流量指标主要有净现值、标主要有净现值、内含报酬率、获内含报酬率、获利指数、贴现的利指数、贴现的投资回收期等。投资回收期等。对于

12、这类指标的对于这类指标的使用，体现了贴使用，体现了贴现现金流量的思现现金流量的思想，即把未来现想，即把未来现金流量贴现，使金流量贴现，使用现金流量的现用现金流量的现值计算各种指标，值计算各种指标，并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 1、净现值l计算公式l决策规则l一个备选方案：NPV0l多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求达到的报酬率要求达到的报酬率折算为现值，减去折算为现值，减去初始投资以后的余初始投资以后的余额，叫作净现值。额，叫作净现值。

13、121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 净现值的计算净现值的计算 例例3 现仍以前面所举大华公司的资料为例现仍以前面所举大华公司的资料为例, ,来说明净现值的计算。来说明净现值的计算。假设资本成本为假设资本成本为10%10%。表7-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量35003500350035003500 现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量4250395

14、0365033503050 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500042503950365033508050甲方案的NCF相等，故计算如下： ,10%,5100003500100003500 3.791 100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.25326

15、2.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值 17154.20减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=2154.20净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。 l净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。lNPVR的评价标准 NPVR 0l优缺点优点可以反映项目资金投可以反映项目资金投入与产出之间的关系入与产出之间的关系容易计算容易计算缺点无法直接反映投资项无法直接反映投资项目的实际收益率水平目的实际收益率水平

16、原原始始投投资资额额现现值值NPVNPVR 项目可行项目可行净现值率净现值率（NPVRNPVR，Net Present Value Rate)Net Present Value Rate)内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，即NPV=0时的报酬率 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2 2、内含报酬率、内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规则决策规则l一个备选方案：IRR必要的报酬率l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCFIRRIRR

17、的计算步骤：的计算步骤：每年的每年的NCFNCF相等相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRN C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和表和表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。来说明内含报酬率的计算方法。例例 4由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率

18、: 1000035002.857 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x贴现率2.9 9 10 .1 3 40 .3 0 22.8 5 72.6 8 9年 金 现 值 系 数0.13410.3022.22xx 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4 :表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t

19、现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx贴 现 率净 现 值内含报酬率法的优缺点

20、优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 获利指数又称利润指数或现值指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 3 3、获利指数获利指数/ /现值指数现值指数未来现金净流量的现值与投资额现值的比值未来现金净流量的现值与投资额现值的比值 计算公式计算公式决策规则决策规则l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。l 多个互斥方案：选择超

21、过1最多者。CkNCFPInttt/)1(1原原始始投投资资额额现现值值 nstttiNCFPI1)1(原原始始投投资资额额现现值值原原始始投投资资额额现现值值 NPV1 原原始始投投资资额额现现值值NPV1 NPVR获利指数的计算获利指数的计算l依前例132691.3310000171541.1415000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资获利指数的优缺点获利指数的优缺点l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 l缺点：获利指数只代表

22、获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。 四、项目投资决策的非贴现法四、项目投资决策的非贴现法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金流非贴现现金流量指标是指不考量指标是指不考虑货币时间价值虑货币时间价值的各种指标。的各种指标。1 1、投资回收期、投资回收期计算方法计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投资所需

23、的年限。回收期越短，方案越有利。 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投资回收期。资回收期。例例5 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表从表7-57-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为300030

24、00元，因此元，因此该项目的投资回收期为该项目的投资回收期为： 10000/3000=3.33 （年）（年）投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 l缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。l事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷 。投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2

25、 2年，如果用回收期进行评价，两者的年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上投资回收期相等，但实际上B B方案明显优于方案明显优于A A方案方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算回所示，试计算回收期，比较优劣。收期，比较优劣。例例6表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002、贴现回收期法、贴现回收期法 （属于贴现法）（属于贴现法） 仍以表仍以表7-57-

26、5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为使用，假定折现率为10%10%，见表，见表7-77-7。例例7表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：天天公司投资项目的折现回收期为： 4+ 493/1863 =4.26 4+ 49

27、3/1863 =4.26 （年）（年）l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率平均会计报酬率平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率(average rate o f r e t u r n ，ARR)是投资项是投资项目寿命周期内平目寿命周期内平均的年投资报酬均的年投资报酬率，也称平均投率，也称平均投资报酬率。资报酬率。 3 3、平均报酬率、平均报酬率计算方法计算方法决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。率。在进行决策时，只有高于必要

28、的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。 平均报酬率的优缺点l优点：简明、易算、易懂 l缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。 l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率（会计收益率）平均会计报酬率（会计收益率）平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及

29、普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。 4、平均会计报酬率100年均净利润平均会计收益率原始投资额如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。3500100%35%10000(42503950365033508050)531%15000ARRARR甲乙l项目投资方案的分类l独立方案l互斥方案l例：企业拟进行三项投资，项目情况如下： 项目名称项目内容投资额（万元）A方案扩建厂房50B方案购置一条新生产线110C方案新建生产车间1501.1.企业能筹集

30、企业能筹集到到350350万元万元2.2.企业只能筹企业只能筹集到集到150150万元万元独独立立方方案案互互斥斥方方案案l独立方案独立方案l彼此之间互不排斥、毫无关联的投资方案l条件方案所需资金的筹集没有限制方案不需按轻重缓急排队方案是否可行只取决于本身的经济效益l评价方法运用评价指标评价每一方案的可行性，不进行最优选择l互斥方案互斥方案l彼此之间互相排斥、互相关联的投资方案l特点采纳一个方案会影响和排斥其他方案的选择l评价方法不仅要评价每一方案的可行性，还要进行方案最优选择l多个互斥方案的比较决策l思考：思考：利用主要指标对同一组互斥方案进行评价和决策得利用主要指标对同一组互斥方案进行评价

31、和决策得出的结论是否相同？出的结论是否相同？l例：根据各主要指标的计算结果进行 最优决策方案NPVNPVRPIIRRA16698.35%1.0816.04%B155717.3%1.1717.88%C-560-4.67%0.957.32%结论不相同，存在矛盾结论不相同，存在矛盾怎样进行互斥方案的最优决策？怎样进行互斥方案的最优决策？以哪个指标为准？以哪个指标为准？lNPVNPV与与NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比较的比较方案NPVNPVRPIIRRA12445.87 62.23%1.62 43.36%B10611.30 53.06%1.53 34.57%C4425.93 22.13%

32、1.22 23.38%A方案B方案C方案0（20000）（20000）（20000）11180036001000021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投资额相同，若原始投资额相同，则采用则采用NPV与与NPVR、PI决策的决策的结论相同结论相同例：例：10%的的折现率折现率方案NPVNPVRPIIRRA7900.42 31.60%1.3227.81%B10611.30 53.06%1.5334.57%C9880.47 70.57%1.7150.46%A方案B方案C方案0（25000）（20000）（14000）11180036001000

33、021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投资额不同，若原始投资额不同，则采用则采用NPV与与NPVR、PI、IRR决策的结论决策的结论可能会不同可能会不同例例差额投资内差额投资内部收益率法部收益率法10%的的折现率折现率C方案0（14000）110000210000310000NCF(元元)方案方案差额投资内部收益率法：差额投资内部收益率法：B方案方案（20000）36001800018000（14000）100001000010000+C方案方案NCF差量净现金流量差量净现金流量IRR差额内部收益率差额内部收益率K10%应选择应选择B方案

34、方案与与NPV法的结论相同法的结论相同lNPVNPV与与NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比较结论的比较结论无论原始投资额相同与否都可以用NPV指标来进行决策l项目计算期不同的互斥方案决策年等额净回收额法计算期统一法计算期最小公倍数法最小公倍数法最短计算期法最短计算期法不适用于项目计算期不适用于项目计算期不同的互斥方案决策不同的互斥方案决策A方案B方案C方案0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600NCF(元元)方案方案例：根据资料，选择正确的决策方法进行决策例：根据资料，选择正确的决策方法进行决策B、C项目计算

35、期相项目计算期相同，故可采用同，故可采用NPV法法择优择优方案NPVB1557C-560A方案B方案0（20000）（9000）1118001200213240600036000NCF(元元)方案方案例：根据资料，选择正确的决策方法进行决策例：根据资料，选择正确的决策方法进行决策A、B项目计算期不同项目计算期不同l年等额净回收额（年等额净回收额（NANA）法）法),/(niAPNPVNAA方案NPVA1669B1557)(.)%,/(元元689612101669APNAAA)(.)%,/(元元086263101557APNAAB方方案案最最优优因因为为ANANABAl计算期统一法计算期统一法计

36、算期最小公倍数法：方案重复法计算期最小公倍数法：方案重复法方案nNPVA21669B31557166921016694101669)%,/()%,/(FPFPVNPA6为为项项目目计计算算期期最最小小公公倍倍数数1669042616691669A方案：方案：)(.元元同同理理772726BV，NP)(.元元194188l计算期统一法计算期统一法最短计算期法最短计算期法方案nNAA2961.68B3626.08166921068961 )%,/(.APVNPA2最最短短计计算算期期为为)(.)%,/(.元元56108621008626 APVNPB项目计算期相同项目计算期不同原始投资额相同原始投资额不同项目投资决策方法选用总结：项目投资决