面临选择的PTA期现市场

1、面临选择的面临选择的PTA期现市场期现市场徐智龙徐智龙2011年年5月月2汉邦石化率先在汉邦石化率先在10000元元/吨卖吨卖PTA现货现货数据来源：数据来源：CCFEI、中国、中国PTA信息网信息网3PTA合约结价预计跌幅达千元合约结价预计跌幅达千元数据来源：数据来源：CCFEI、中国、中国PTA信息网信息网4PTA期货指数年初至今下跌逾期货指数年初至今下跌逾3000元元/吨吨-3000元元/吨吨数据来源：富远行情、中国数据来源：富远行情、中国PTA信息网信息网5期现基差结构表明期货多头失利期现基差结构表明期货多头失利数据来源：中国数据来源：中国PTA信息网信息网现货：现货：1-4月取合约结

2、价，月取合约结价，5月按日取现货成交价月按日取现货成交价期货：期货：1-4月取期货交割价，月取期货交割价，5月按日取月按日取TA1105结价结价按照按照TA1109与期货价格之与期货价格之间的关系来看，基差从间的关系来看，基差从-600元元/吨变成吨变成500元元/吨吨6远近价差：升水变成贴水远近价差：升水变成贴水数据来源：富远行情、中国数据来源：富远行情、中国PTA信息网信息网最高升水：最高升水：300元元/吨吨最大贴水：最大贴水：600元元/吨吨7原油是最后一个牛市品种，但利比原油是最后一个牛市品种，但利比亚事件是导致其上涨的主要诱因亚事件是导致其上涨的主要诱因突发事件推涨突发事件推涨30

3、%数据来源：富远行情、中国数据来源：富远行情、中国PTA信息网信息网8目录目录n供需决定价格强弱供需决定价格强弱n成本决定价格底部成本决定价格底部n钱货比决定价格高度钱货比决定价格高度n总结分析总结分析9供需决定价格强弱供需决定价格强弱10基本思路基本思路n供大于求，价格走弱供大于求，价格走弱n供不应求，价格走强供不应求，价格走强n供求平衡，价格平稳供求平衡，价格平稳传统经济学认为：供求决定价格高低传统经济学认为：供求决定价格高低后现代经济学认为：供求关系无法准确后现代经济学认为：供求关系无法准确推导价格推导价格112011年产能投放情况年产能投放情况PX：190万吨已经投产万吨已经投产乌石化

4、乌石化100万吨（达产万吨（达产40万吨）万吨）韩国韩国90万吨万吨MEG：-26万吨万吨伊朗投伊朗投50万吨万吨美国关闭产能美国关闭产能76万吨万吨PTA：60万吨汉邦已经万吨汉邦已经投产投产外国：外国：140万吨万吨中国：中国：460万吨万吨聚酯：聚酯：80万吨已经投产万吨已经投产确定投产的：确定投产的：200万吨万吨不能确定的：不能确定的：160万吨万吨12假定假定2011年年200万吨增量是合理的万吨增量是合理的PX:全年短缺全年短缺16万吨，特点是上半年宽松，下半年紧张万吨，特点是上半年宽松，下半年紧张PTA:全年多出全年多出20万吨，特点是万吨，特点是1-3季度紧张，季度紧张，4季

5、度宽松季度宽松MEG:全年短缺全年短缺20万吨，库存高峰出现在万吨，库存高峰出现在7-8月份，月份，11月月份消耗全部库存份消耗全部库存聚酯聚酯:长丝、短纤品种显得宽松，瓶片会紧张，整体取决长丝、短纤品种显得宽松，瓶片会紧张，整体取决于产能是否按期投产于产能是否按期投产13一季度现货强反映了库存的现状一季度现货强反映了库存的现状资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网14PX当前库存不高当前库存不高资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网15MEG库存库存企高，但炒作者并未觉察库存库存企高，但炒作者并未觉察资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网16国内聚酯新生需求基本符合假

6、设国内聚酯新生需求基本符合假设资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网17假设与观点假设与观点n假定假定2008年去库存后，上下游的库存都为零年去库存后，上下游的库存都为零nMEG行情整体看错，但后面有行情行情整体看错，但后面有行情nPTA最困难的时候是在明年最困难的时候是在明年nPX产能供给宽松是导致产能供给宽松是导致PTA不景气的主要因素不景气的主要因素18衡量衡量2011年年PX按月动态库存变化：以按月动态库存变化：以PTA来度量来度量资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网四季度进入库四季度进入库存下降期存下降期19衡量衡量2011年年PTA按月动态库存变化：以聚酯来度量按

7、月动态库存变化：以聚酯来度量资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网2011年增量库存：年增量库存：89万吨万吨20衡量衡量2011年年MEG按月动态库存变化：以聚酯来度量按月动态库存变化：以聚酯来度量资料来源：中国资料来源：中国PTA信息网信息网增量库存：至少增量库存：至少54万吨万吨弧度变缓弧度变缓21未来产能进行之思考未来产能进行之思考nPX在在2012投产投产183万吨，万吨，2013-2014处于投产的高峰期处于投产的高峰期n中国中国PTA在在2011-2013年的三年中，至少有年的三年中，至少有2000万吨装置投产，届时万吨装置投产，届时中国中国PTA产能将达到产能将达到35

8、00-3600万吨万吨nMEG：煤化工基本不成熟，决定了今后：煤化工基本不成熟，决定了今后MEG成强势品种成强势品种n聚酯在聚酯在2011-2013年共投产年共投产1000万吨，考虑当前的经济形势，可能会万吨，考虑当前的经济形势，可能会延缓投产，届时聚酯可能不会过度悲观延缓投产，届时聚酯可能不会过度悲观n但聚酯将主要受但聚酯将主要受MEG成本之侵扰成本之侵扰22成本决定价格底部成本决定价格底部23基本思路基本思路n第一价格：即当前利润水平的价格曲线第一价格：即当前利润水平的价格曲线n第二价格：盈亏平衡点位置第二价格：盈亏平衡点位置n第三价格：原辅料成本线第三价格：原辅料成本线24PX当前至少有

9、当前至少有200美元美元/吨的跌幅吨的跌幅数据来源：数据来源：CCFEI、中国、中国PTA信息网信息网不考虑其他条件，不考虑其他条件，PX跌至盈亏平衡点，会给跌至盈亏平衡点，会给PTA带来带来1000元元/吨的跌幅吨的跌幅25PTA按按PX成本计算，至少有成本计算，至少有100美元的跌幅美元的跌幅数据来源：数据来源：CCFEI、中国、中国PTA信息网信息网不考虑其他条件，不考虑其他条件，PTA跌至盈亏平衡点，换算成人民币其跌幅：跌至盈亏平衡点，换算成人民币其跌幅：800元元/吨吨26MEG跌幅至少有跌幅至少有80美元美元/吨吨数据来源：数据来源：CCFEI、中国、中国PTA信息网信息网27切片

10、现货利润尚可切片现货利润尚可切片有切片有900元元/吨的利润，总下跌空间是吨的利润，总下跌空间是1200元元/吨，意吨，意味着聚酯产品后面有补跌行为。味着聚酯产品后面有补跌行为。28聚酯产品价格跌幅小于原料聚酯产品价格跌幅小于原料29小结：我们眼中的多米诺骨牌小结：我们眼中的多米诺骨牌n当前当前PTA下跌原因是成本推动型的，按照这个角度来说，下跌空间在下跌原因是成本推动型的，按照这个角度来说，下跌空间在800-1000元元/吨，如果吨，如果PX继续下跌，继续下跌，PTA就有继续下跌的动能。就有继续下跌的动能。n维系维系PTA反弹的原因在于聚酯产品有利润，只要行情略好，反弹的原因在于聚酯产品有利

11、润，只要行情略好，PTA反弹反弹并无阻力。并无阻力。n按照此前的行情特点来看，聚酯产品对其的反作用力弱。除非聚酯产按照此前的行情特点来看，聚酯产品对其的反作用力弱。除非聚酯产品跌至到原料成本附近。品跌至到原料成本附近。30钱货比决定价格高度钱货比决定价格高度31基本思路基本思路货币与资产匹配模型货币与资产匹配模型1、钱比货多，则商品、钱比货多，则商品价格上行价格上行2、钱比货少，则商品、钱比货少，则商品价格下行价格下行3、钱货相等，则价格、钱货相等，则价格稳定稳定32加息是否来得更提前加息是否来得更提前图：我国已经加息四次（从图：我国已经加息四次（从5.31%上升到上升到6.31%）物价指数尚

12、未达到物价指数尚未达到2008年的顶点，但利率已经要提前达年的顶点，但利率已经要提前达到。到。33提高存款准备金率提高存款准备金率=减少货币供给减少货币供给图：过去十年存款准备金率从图：过去十年存款准备金率从9%增加到增加到20.5%从从2010年年1月份开始，存款准备金率上调月份开始，存款准备金率上调9次，共回收次，共回收现金流现金流3.2万亿元万亿元货币乘数货币乘数=准备金率的倒数准备金率的倒数34货币供给增速减缓货币供给增速减缓中国货币供给增长速度情况表中国货币供给增长速度情况表资料来源：中国央行资料来源：中国央行2011年年3月份，月份，M2增长增长16.63%M1增长增长15.04%

13、35按照年初预测均价按照年初预测均价10500元元/吨测算吨测算n假如还要加息两次，则必然形成下游对上游的价格压制幅度：假如还要加息两次，则必然形成下游对上游的价格压制幅度：1%n假如存款准备金率上调至假如存款准备金率上调至23.5%，则货币少于货物头寸比：，则货币少于货物头寸比：21.2%n最高价格预测最高价格预测11950来计算，接下来在这种货币背景下，价格是这样来计算，接下来在这种货币背景下，价格是这样来定：来定： 11950*99%*78.8%=9322元元/吨。吨。只要银根不放松，只要银根不放松，PTA下半年最高只能下半年最高只能见到见到9322元元/吨吨36另外没有考虑的因素另外没

14、有考虑的因素n紧缩对民企影响大，对国企影响小，而紧缩对民企影响大，对国企影响小，而PTA基本是民营企业的行当基本是民营企业的行当n当前当前PTA、聚酯行业都在搞项目扩建，这势必对自身资金有影响，从、聚酯行业都在搞项目扩建，这势必对自身资金有影响，从而进一步对而进一步对PTA价格高度有影响价格高度有影响37总结分析总结分析38周期理论不支持周期理论不支持PTA期现价格上行期现价格上行u经济周期：价格上行，人经济周期：价格上行，人民币升值，政府投资成本增民币升值，政府投资成本增加加u贸易周期：贸易周期：PMI指数中购指数中购进指数连续两个下滑，去库进指数连续两个下滑，去库存化现象凸显存化现象凸显u

15、季节周期：季节周期：PX/PTA整好处整好处在价格下跌的时间窗口在价格下跌的时间窗口39价格区间预测价格区间预测n只要悲观的环境没有得到改变，则下跌是随着只要悲观的环境没有得到改变，则下跌是随着PX价格变动而调整跌价格变动而调整跌幅幅n只要聚酯行业不出现恶化，只要聚酯行业不出现恶化，PTA会有反弹，但每次反弹的高度有限，会有反弹，但每次反弹的高度有限，都是做空的机会，螺旋式下跌中的最低处的高点是都是做空的机会，螺旋式下跌中的最低处的高点是9322元元/吨。意味吨。意味着在这个位置做空风险不大着在这个位置做空风险不大40最悲观的时间：最悲观的时间：6月月30日日n此时银行要回收现金流，虽然国家多

16、次提准和加息对市场有影响，但此时银行要回收现金流，虽然国家多次提准和加息对市场有影响，但影响并非是一次的，而是多次的。而商业银行的总清算行为会让影响并非是一次的，而是多次的。而商业银行的总清算行为会让PTA价格瞬间见底价格瞬间见底n虽见底但并不会上涨。虽见底但并不会上涨。41下跌终止的情景假设下跌终止的情景假设n国家放松银根，去库存化告一段落，此时国家放松银根，去库存化告一段落，此时PTA期货会告别单边下跌的期货会告别单边下跌的行情行情n到了四季度末，随着到了四季度末，随着PX库存开始下降，我们测算是这样的，库存开始下降，我们测算是这样的，130万吨万吨PX对应对应460万吨万吨PTA，PX供需关系改善，价格会走强。但走到什么位供需关系改善，价格会走强。但走到什么位置，则无法预测。置，则无法预测。42期货市场如何反应期货市场如何反应nTA1109逐步过渡到逐步过渡到TA1201，价差转为正向，价差转为正向n期现市场方面，反向市场将朝着正向市场转变期现市场方面，反向市场将朝着正向市场转变nTA1201成为多头合约的可能性较大成为多头合约的可能性较大n由于对棉花有着比价优势，由于对棉花有着比价优势，PTA期货经历了剧烈暴跌之后，未来更多期货经历了剧烈暴跌之后，未来更多的是缓慢下跌行情。的是缓慢下跌行情。43交易策