华师大金融二专证券市场学第七章证券市场概述

1、第七章 证券市场概述第一节 证券市场的定义和特征一 、证券市场的定义 证券市场是股票、债券、投资基金份额等证券发行和交易的场所。 证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场 。 证券市场以证券发行与交易实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾与资本结构调整的难题。第一节 证券市场的定义和特征二 、证券市场的特征1. 证券市场是价值直接交换的场所。2.证券市场是经济权益直接转换的场所。3.证券市场是风险直接转移的场所。第一节 证券市场的定义和特征三、证券市场与商品市场和借贷市场的区别(一) 证券市场与商品市场的区别 1.交易空间不同。商品交易市场一

2、般都有固定的交易场所；而在证券市场中，除了证券交易所外，场外交易则没有固定的交易场所。2.交易对象不同。商品交易市场的交易对象是具有使用价值的商品，人们是为消费而购买它；证券市场上的交易对象是各类证券，证券本身不能供人们消费，它只是一种经济权益凭证，凭借它，人们可获得相应的权利与收益。第一节 证券市场的定义和特征三、证券市场与商品市场和借贷市场的区别(一) 证券市场与商品市场的区别3. 交易方式不同。商品市场上的买卖双方交易一般都直接见面进行，不需要委托经纪人代为办理；而证券市场上的买卖双方不直接进行交易，需要委托经纪人代为办理。4. 交易次数不同。商品市场上的交易，同一商品大多是一次性交易，

3、经过交易，商品进入生产领域或消费领域；在证券市场上，同一证券往往要经过无数次交易。5. 交易关系不同。商品交易市场上出售者与购买者的关系既简单又短暂，钱货两讫后买卖关系一般就此结束；证券市场上的关系则要复杂得多。 第一节 证券市场的定义和特征三、证券市场与商品市场和借贷市场的区别（二）证券市场与借贷市场的区别1. 交易性质不同。借贷市场上的资金供求交易，只是借与贷的关系；而证券市场上的交易是买与卖的关系。2. 承担的风险不同。借贷市场上的投资者是以存款方式，通过银行向筹资者提供资金，投资风险由银行承担，资金供求双方形成一种间接的金融关系；而证券市场上的投资者以购买证券的形式向筹资者投资，投资风

4、险自负，资金供求双方形成一种直接的金融关系。 第一节 证券市场的定义和特征三、证券市场与商品市场和借贷市场的区别（二）证券市场与借贷市场的区别 3. 收益来源不同。借贷市场上的资金供给者的收益来自利息；而证券市场上资金供给者的收益不仅来自于利息与股息，还可以来自于证券价格波动的差价收益。4. 双方关系的确定性不同。在借贷市场上，借款合同一经签定，特定的债权人与债务人关系固定不变；在证券市场上，由于证券的可转让性，导致资本所有者和债权人时时变更。第二节 证券市场结构 证券市场结构是指证券市场的构成及各构成部分之间的相互关系。根据不同的划分标准，证券市场的结构可以分为以下几种：一、按证券交易对象来

5、划分，证券市场的结构可以分为股票市场、债券市场、基金市场及证券衍生品市场等。第二节 证券市场结构二、按证券市场职能来划分，证券市场的结构可以分为发行市场和流通市场。三、按证券交易场所来划分，证券市场的构成可以分为场内市场和场外市场。 第三节 证券市场的参与主体一、证券市场发行主体 1.公司（企业） 企业的组织形式可以分为独资制、合伙制和公司制。现代公司制企业主要采取股份有限公司和有限责任公司两种形式。其中，只有股份有限公司才能发行股票。公司发行股票所筹集的资金属于自有资本，而通过发行债券所筹集的资金属于借入资本，发行股票和公司举债是公司筹措长期资本的主要途径。 第三节 证券市场的参与主体一、证

6、券市场发行主体2.政府和政府机构 随着国家干预经济理论的兴起，中央政府和地方政府及中央政府直属机构已经成为证券发行的重要主体之一，但政府发行证券的品种仅限于债券。3.金融机构 金融机构作为证券市场的发行主体，既发行债券，也发行股票。欧美等西方国家将金融机构发行的证券归入了公司证券。而我国和日本则把金融机构发行的债券定义为金融债券。 第三节 证券市场的参与主体二、 证券市场投资主体 证券市场投资主体是指投资证券的各类机构法人和自然人，相应地，证券市场投资主体可以分为机构投资者和个人投资者两大类。1.机构投资者 机构投资者主要有政府机构，金融机构，企业和事业法人及各类基金等。 第三节 证券市场的参

7、与主体二、 证券市场投资主体2.个人投资者 个人投资者是指从事证券投资的自然人，他们是证券市场最广泛的投资者。个人进行证券投资应具备一些基本条件，国家有关法律、法规就个人投资者投资资格有具体规定，同时，个人投资者必须具备一定的经济实力。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构 证券市场中介机构是指为证券的发行和交易提供服务的各类机构。在证券市场中起中介作用的机构是证券公司和其他证券服务机构，通常把两者合称为证券中介机构。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（一）证券公司（投资银行） 证券公司又称证券商，是指按照中华人民共和国证券法（简称证券法）规定和经国务院监督管理机构批准从事

8、证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（一）证券公司（投资银行）1.证券承销与保荐业务 证券承销是指证券公司代理证券发行人发行证券的行为。发行人向不特定对象公开发行股票、可转换债券等证券，按法律行政法规规定应当由证券公司承销与保荐。2.经纪业务 证券经纪业务又称代理买卖证券业务，是指证券公司接受客户委托代客户买卖有价证券的行为。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（一）证券公司（投资银行）3.自营业务 证券自营业务是指证券公司为本公司买卖证券、赚取差价并承担相应风险的行为。 证券公司的自营业务必须以自己的名义进行，不得假借他人名义或者

9、以个人名义进行；自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金；证券公司不得将其自营帐户借给他人使用。自营业务与经纪业务必须在财务、人员及管理上彻底分开。 第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（一）证券公司（投资银行）4.投资咨询业务（与经纪业务的利益冲突问题） 证券公司可以为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询业务。5.资产管理业务（信托理财产品） 资产管理业务是指证券公司根据有关法律法规规定和投资委托人的意愿，在管理人与委托人签定资产管理合同后，将委托人的资产投资股票、债券，以实现委托人资产收益最大化的行为。第三节 证券市场的参与主体三、证

10、券市场中介机构（二）证券服务机构 证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括证券登记结算公司、证券投资咨询公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所和证券信用评级机构等。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构1.证券登记结算公司 在2001年10月1日之前，我国的证券登记结算是由上海证券交易所成立的上海证券中央登记结算公司和深圳证券交易所成立的深圳证券登记结算公司以及各自下属的地方证券登记结算机构完成的。 2001年3月30日，中国证券登记结算有限责任公司成立，原上海证券交易所和深圳证券交易所所属的证券登记结算公司重组为中国证券登记结算有限责任公

11、司的上海分公司与深圳分公司。 第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构1.证券登记结算公司 证券登记结算公司履行以下职能： 第一、证券账户、结算账户的设立。 第二、证券的存管和过户。 第三、证券持有人名册登记。 第四、证券交易所上市证券交易的清算和交收。 第五、受发行人委托派发证券收益，如派发红股、股息和利息等。 第六、办理与上述有关业务的查询。 第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构2. 证券投资咨询公司 证券投资咨询公司是指对客户的投融资、证券交易活动和资本营运提供咨询服务的专业机构。主要是向顾客提供参考性的证券市场统计分析资料，代拟证券投

12、资计划，对证券买卖提出建议，并收取相应的咨询费。 第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构3. 会计师事务所 企业改制和股票发行上市是一项十分复杂的工程，涉及改制、股票发行和股票上市三个环节，会计师事务所业务在这一过程中的主要工作包括：企业改制中的服务，股票发行上市中的鉴证和企业上市后的辅导与服务。会计师事务所在审计工作中的程序则包括了：签订业务委托书，选派人员，编制计划，现场工作以及提交报告。 为保证注册会计师从事证券相关业务的工作质量，充分发挥注册会计师在证券市场的鉴证作用，我国对从事证券相关业务的会计师事务所和注册会计师实行许可证管理制度。 第三节 证券市场的参与

13、主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构4. 资产评估机构 国有企业的股份制改造需要进行资产评估，上市公司资产重组需要进行资产评估。 根据国家有关部门颁布的资产评估机构管理暂行办法的规定，我国的资产评估机构包括持有国家或省、自治区、直辖市以及计划单列市有关部门颁发的资产评估资格证书的资产评估公司（事务所）、会计师事务所、审计事务所等机构，以及国有资产管理部门认可的临时性资产评估机构。第三节 证券市场的参与主体三、证券市场中介机构（二）证券服务机构5.律师事务所 律师事务所从事证券法律业务的内容主要有以下三方面：一是为公开发行和上市股票的企业出具有关法律意见书；二是对招股说明书的内容进行验证，

14、并制作验证笔录；三是审查、修改、制作上述机构的各种法律文件。 第三节 证券市场的参与主体四、证券市场自律管理组织（一）证券交易所 证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。1.证券交易所职能：(1)为组织公平地集中交易提供保障；(2)提供交易场所和设施；(3)公布证券交易即时行情，并按交易日制作证券交易市场行情表，予以公布； 第三节 证券市场的参与主体四、证券市场自律管理组织（一）证券交易所1.证券交易所职能：(4)依照证券法律、对证券交易实行实时监控，并按照证监会的要求对异常的交易情况提出报告；(5)对上市公司及相关信息披露义务人披露信息进行监督，监督

15、其依法及时、准确地披露信息；(6)因突发事件而影响证券交易的正常进行时，证券交易所可以采取技术性停牌的措施；因不可抗力的突发性事件或为维护证券交易的正常秩序，证券交易所可以决定临时停市等。第三节 证券市场的参与主体四、证券市场自律管理组织（一）证券交易所2.证券交易所的新增监管权利包括：(1)根据需要对出现重大异常的交易情况的证券账户限制交易，并报国务院证券监督管理机构备案；(2)对证券（包括股票和公司债券）的上市交易申请行使审核权；(3)可就暂停或者终止股票、债券上市交易行使决定权。第三节 证券市场的参与主体四、证券市场自律管理组织（二）证券业协会 证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体

16、法人。中国证券业协会正式成立于1991年8月28日，是依法注册的具有独立法人地位的、由经营证券业务的金融机构自愿组成的行业性自律组织。 证券业协会履行下列职责： 1.教育和组织委员遵守证券法律、行政法规； 2.依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求； 第三节 证券市场的参与主体四、证券市场自律管理组织（二）证券业协会 证券业协会履行下列职责：3.收集整理证券信息，为会员提供服务；4.制定会员应遵守的规则，组织会员单位从业人员的业务培训，开展会员间的业务交流；5.对会员之间，会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解；6.组织会员就证券业的发展、运作及有关内容进行研究；7.

17、监督、检查会员行为，对违反法律、行政法规或者协会章程的，按照规定给予纪律处分。第三节 证券市场的参与主体五、证券市场监管机构 我国证券市场监管机构是国务院证券监督管理机构。国务院证券监督管理机构由中国证券监督管理委员会及其派出机构组成。1.中国证券监督管理委员会 中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）是国务院直属机构，是全国证券、期货市场的主管部门，按照国务院授权履行行政管理职能，依照相关法律、法规对全国证券、期货市场实行集中统一监管，维护证券市场秩序，保障其合法运行。第三节 证券市场的参与主体五、证券市场监管机构1.中国证券监督管理委员会 中国证监会成立于1992年10月。目前设发行监

18、管部、市场监管部、上市公司监管部、机构监管部、证券公司风险处置办公室、基金监管部、期货监管部、法律部、稽查局、会计部、国际合作部等职能部门，并在全国各地设36个派出机构。2.中国证监会派出机构 中国证监会在上海、深圳等地设立9个稽查局，在各省、自治区、直辖市、计划单列市共设立36个证监局。 第三节 证券市场的参与主体五、证券市场监管机构2.中国证监会派出机构 中国证监会派出机构的主要职责是：认真贯彻、执行国家有关法律、法规和方针、政策，依据中国证监会的授权对辖区内的上市公司，证券、期货经营机构，证券、期货投资咨询机构和从事证券业务的律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等中介机构的证券业务活动

19、进行监督管理；依法查处辖区内前述监管范围的违法、违规案件，调解证券、期货业务纠纷和争议，以及中国证监会授予的其他职责。第四节 证券市场效率评价一、证券市场效率的含义一、证券市场效率的含义 证券市场运行效率有广义和狭义两层含义证券市场运行效率有广义和狭义两层含义: : 从狭义上来讲，所谓证券市场运行效率就从狭义上来讲，所谓证券市场运行效率就是指证券市场价格反映信息的完整性和时是指证券市场价格反映信息的完整性和时效性。效性。 从广义上来讲，则是指证券市场对资源配从广义上来讲，则是指证券市场对资源配置的效率。置的效率。一、证券市场效率的含义一、证券市场效率的含义 Allocationally Eff

20、icient Markets: The firms with the most promising investment opportunities have access to the needed funds.一、证券市场效率的含义一、证券市场效率的含义 Externally Efficient Market: Information is quickly and widely disseminated, thereby allowing each securitys price to adjust rapidly in an unbiased manner to new informat

21、ion so that it reflects investment value.一、证券市场效率的含义一、证券市场效率的含义 Internally Efficient Market: Brokers and dealers compete fairly so that the cost of transacting is low and the speed of transacting is high.二、有效市场理论与狭义二、有效市场理论与狭义的证券市场效率评价的证券市场效率评价 人们能否根据所掌握的信息对未来价格变人们能否根据所掌握的信息对未来价格变化作出合理的预测并从中获利呢化作出合理

22、的预测并从中获利呢？ 今天的价格是否已完全准确地反映今天的价格是否已完全准确地反映了了以往以往的信息呢的信息呢？ 今天的价格是否已完全准确地反映了今天的价格是否已完全准确地反映了以往以往与当前与当前的信息呢的信息呢？ 今天的价格是否已完全准确地反映了今天的价格是否已完全准确地反映了以往以往的、当前的、当前的的及所有及所有的私人内部信息呢的私人内部信息呢？1 1、有效市场理论所研究的核心、有效市场理论所研究的核心问题就是价格与信息之间的关系，问题就是价格与信息之间的关系，即以即以市场对信息反应市场对信息反应的覆盖面、的覆盖面、速度及准确性速度及准确性来评价市场效率。来评价市场效率。 如果价格迅速

23、对全部有关新信息作出准确如果价格迅速对全部有关新信息作出准确的反应，我们就说这个市场是相对高效的的反应，我们就说这个市场是相对高效的； 信息在市场上传播相当慢，投资者把时间信息在市场上传播相当慢，投资者把时间耗费在分析信息和作出反应上，并且对信耗费在分析信息和作出反应上，并且对信息可能作出不完全的或过度的反应，价格息可能作出不完全的或过度的反应，价格便会背离价值，具有这种特征的市场被称便会背离价值，具有这种特征的市场被称为相对低效的为相对低效的市场。市场。2 2、在有效市场理论中，、在有效市场理论中，根据价根据价格所反映资料（信息格所反映资料（信息）的）的覆盖面覆盖面不同，可以将市场的效不同，

24、可以将市场的效率率分为不分为不同的形式同的形式：强型有效市场，半强强型有效市场，半强型有效市场和弱型有效市场型有效市场和弱型有效市场。 强型有效市场强型有效市场是指市场的价格能时刻真实是指市场的价格能时刻真实反映出所有的信息，包括历史信息、当前反映出所有的信息，包括历史信息、当前信息和私人信息在内的全部信息，价格是信息和私人信息在内的全部信息，价格是完全合理的，没有发生任何程度的扭曲。完全合理的，没有发生任何程度的扭曲。 半强型有效市场半强型有效市场中的价格反映的则是历史中的价格反映的则是历史信息和当前信息。信息和当前信息。 弱型有效市场弱型有效市场中价格所反映的仅仅只是历中价格所反映的仅仅只

25、是历史信息。史信息。二、有效市场理论与狭义二、有效市场理论与狭义的证券市场效率评价的证券市场效率评价 A market is efficient with respect to a particular set of information if it is impossible to make abnormal profits (other than by chance) by using this set of information to formulate (make) buying and selling decisions.二、有效市场理论与狭义二、有效市场理论与狭义的证券市场效率

26、评价的证券市场效率评价 A market is weak-form efficient if it is impossible to make abnormal profits (other than by chance) by using past prices to formulate (make) buying and selling decisions.二、有效市场理论与狭义二、有效市场理论与狭义的证券市场效率评价的证券市场效率评价 A market is semistrong-form efficient if it is impossible to make abnormal pr

27、ofits (other than by chance) by using publicly available information to formulate (make) buying and selling decisions.二、有效市场理论与狭义二、有效市场理论与狭义的证券市场效率评价的证券市场效率评价 A market is strong-form efficient if it is impossible to make abnormal profits (other than by chance) by using any information whatsoever to

28、formulate (make) buying and selling decisions.所有可知的资料所有可知的资料（包括内部和私人的资料）（包括内部和私人的资料）所有公开的资料所有公开的资料证券市场的证券市场的历史价格资料历史价格资料 如果市场未达到如果市场未达到弱型有效弱型有效，则当前的则当前的价格未完全反映历史价格信息，未来价格未完全反映历史价格信息，未来的价格变化将进一步对过去的价格信的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可息作出反应。在这种情况下，人们可以利用以利用技术分析技术分析或图表从过去的价格或图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾信息中分

29、析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利向，从而在交易中获利。 如果市场是如果市场是弱型有效弱型有效，则过去的历史则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价价格信息已完全反映在当前的价格中格中，未来的价格变化将与当前及历史价格未来的价格变化将与当前及历史价格无关无关，这时使用，这时使用技术分技术分析析或或用用图表分图表分析当前及历史价格对未来作出预测将析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳是徒劳的的。 如果市场未达到如果市场未达到半强型有效半强型有效，公开信公开信息未被当前价格完全反映息未被当前价格完全反映，通过，通过基本基本面面分析分析寻找价格寻找价格扭曲扭曲将能增加收益将能增加收益。 如

30、果市场如果市场半强型有效半强型有效，那么仅仅以公那么仅仅以公开资料为基础的开资料为基础的基本面基本面分析分析将不能提将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格资料信息，目前的价格已反应已反应，未来未来的价格变化与当前已知的公开信息毫的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，所以在这样一个市场中，基无关系，所以在这样一个市场中，基于公开资料的证券分析毫无用处于公开资料的证券分析毫无用处。 如果市场是如果市场是强型有效强型有效，人们获取内部人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息资料并按照它行动，这时任何新信息（包括公开的和内部的）将迅速在市（包

31、括公开的和内部的）将迅速在市场中得到反映，所以在这种市场中，场中得到反映，所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来任何企图寻找内部资料信息来获取超获取超额利润额利润的做法都是不明智的的做法都是不明智的。在。在这种这种强型有效强型有效假设下，任何专业投资者的假设下，任何专业投资者的市场价值为市场价值为零零，因为没有任何方式能，因为没有任何方式能够稳定地增加股票交易够稳定地增加股票交易的超额利润。的超额利润。3 3、有、有效市场的特征效市场的特征与形成前提与形成前提特征特征：(1)(1)证券价格应迅速准确地反映收集到的关于未来定证券价格应迅速准确地反映收集到的关于未来定价的新资料和信息。价的新

32、资料和信息。(2)(2)证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的机的 , 故今天的价格变化与昨天发生的价格变化故今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天的价格变化无关。或过去的任何一天的价格变化无关。(3)(3)不能不能使用有效资料在时间使用有效资料在时间 t 内预测内预测 t+1 时最有利时最有利的投资。的投资。(4)(4)如果我们把如果我们把 投资专家投资专家 和和 无知的投资者无知的投资者 区区分开分开 , 将发现我们不能找到这两组人投资绩效的将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。重要区别。特征特征：(5) Investo

33、rs should expect to make a fair return on their investment but no more.(6) Markets will be efficient only if enough investors believe that they are not efficient.(7) Publicly known investment strategies cannot be expected to generate abnormal returns.(8) Some investors will display impressive perfor

34、mance records. However, their performance is merely due to chance (despite their assertions to the contrary).(9) Professional investors should fare no better in picking securities than ordinary investors.(10) Past performance is not an indicator of future performance.特征特征：(11) In a world where it co

35、sts money to analyze securities, analysts will be able to identify mispriced securities. However, their gain from doing so will be exactly offset by the increased costs (perhaps associated with the money needed to procure data and analytical software) that they incur.(12) Investors will do just as w

36、ell using a passive investment strategy where they simply buy the securities in a particular index and hold onto that investment.形成前提：形成前提： 假定所有的投资者同质，所有参与者都是假定所有的投资者同质，所有参与者都是理性的经济人，以利益最大化为目标，他理性的经济人，以利益最大化为目标，他们们通晓证券分析、套利通晓证券分析、套利手段手段和投机和投机技巧，技巧，他们耗尽全部精力去获得可用的资料，借他们耗尽全部精力去获得可用的资料，借助于先进、精确的方法和计算机的速

37、度对助于先进、精确的方法和计算机的速度对获得的信息进行加工分析，搜寻当前被获得的信息进行加工分析，搜寻当前被扭扭曲曲的价格，并果敢快速地采取行动，这支的价格，并果敢快速地采取行动，这支队伍的共同行为将使得价格变化到合适的队伍的共同行为将使得价格变化到合适的位置（完全反映当前的信息位置（完全反映当前的信息） 但实际市场中，参与者参次不齐，也但实际市场中，参与者参次不齐，也包含非经济行为，且都是有情绪，经包含非经济行为，且都是有情绪，经常存在着认识偏差、情感偏差，所以常存在着认识偏差、情感偏差，所以有效市场中的假定是不成立的。有效市场中的假定是不成立的。4 4、现实市场中的低效率特征、现实市场中的

38、低效率特征我们描述了我们描述了有有效市场的特征，效市场的特征，在现实市场中，我们常常可以在现实市场中，我们常常可以观察到与上述特征相背离的现观察到与上述特征相背离的现象象。 设想有一条消息将进入市场（这是一设想有一条消息将进入市场（这是一个理想化的例子，在考虑的天数里，个理想化的例子，在考虑的天数里，假设只有一条消息进入假设只有一条消息进入），），这条消息这条消息引起引起股票价格股票价格上涨，上涨，最有效的估计是最有效的估计是从从1010元涨至元涨至1212元元。（1） 对新信息延迟反应和过度反应对新信息延迟反应和过度反应 在在有有效市场中，股票价格在收到资料效市场中，股票价格在收到资料的当天

39、立即的当天立即上涨上涨至至1212元元，没有进一步，没有进一步消息的情况下，将来价格便不再变化消息的情况下，将来价格便不再变化。下图下图中的实线表示了这种变化路径。中的实线表示了这种变化路径。距离公布日期的天数距离公布日期的天数价格价格过度反映与纠正过度反映与纠正延迟反应延迟反应121210108 8在低效市场中两种可能的路径在低效市场中两种可能的路径： 一种是由于新资料的传播和消化到作出反一种是由于新资料的传播和消化到作出反应存在时滞，因而价格随着消化理解资料应存在时滞，因而价格随着消化理解资料的人数的人数量量增加，将逐渐达到它的新的合理增加，将逐渐达到它的新的合理位置位置； 另另一种状况是

40、，他们错误地估计了这种影一种状况是，他们错误地估计了这种影响程度响程度，开始，开始作出过度的反应，随着时间作出过度的反应，随着时间的推移，他们的认识逐步趋于合理化，这的推移，他们的认识逐步趋于合理化，这时价格便出现一个修正过程。这两种低效时价格便出现一个修正过程。这两种低效反应在现实市场中是很常见的反应在现实市场中是很常见的。市场对新市场对新信息信息反应的低效性反应的低效性 , , 有以下几个原因有以下几个原因： 信息传播速度信息传播速度慢慢； 投资投资者者专业化水平不高专业化水平不高； 投资者素质不高，因而对信息的理解和反应投资者素质不高，因而对信息的理解和反应能力较低能力较低； 市场的心理

41、状态市场的心理状态变异变异使得市场对消息的反应使得市场对消息的反应不客观不客观； 资料本身的可理解性较差，较难理解的资料资料本身的可理解性较差，较难理解的资料在市场上得到反应需有一个过程在市场上得到反应需有一个过程； 市场投机炒作（市场投机炒作（噪声交易噪声交易,noise trading,noise trading）。）。（2 2）价格变化的非随机性）价格变化的非随机性 在现实市场中常常出现一种所谓上升和下在现实市场中常常出现一种所谓上升和下跌跌趋势趋势，这实际上表明今天的价格变化将，这实际上表明今天的价格变化将与过去发生的价格变化有关与过去发生的价格变化有关，这，这与与有有效市效市场的价格

42、变化的随机性相背离。由于场的价格变化的随机性相背离。由于在在市市场场有有效假设下，市场价格对收到的资料反效假设下，市场价格对收到的资料反应应迅速迅速、准确，未来价格变化只反映未知、准确，未来价格变化只反映未知的新信息，所以价格本身的变化是随机的。的新信息，所以价格本身的变化是随机的。三、广义的证券市场三、广义的证券市场效率评价效率评价广义的证券市场效率主要从市场容广义的证券市场效率主要从市场容延度、市场成熟度、市场透明度、延度、市场成熟度、市场透明度、市场调控度、市场成本降低度等指市场调控度、市场成本降低度等指标予以衡量。侧重从制度与经济效标予以衡量。侧重从制度与经济效用角度评价。用角度评价。

43、1 1、证券市场容延度、证券市场容延度证券市场容延度是指证券市场证券市场容延度是指证券市场的容量及广延度。的容量及广延度。 证券市场的容量指标分为绝对容量和相对容证券市场的容量指标分为绝对容量和相对容量两类：量两类： 绝对容量指标是指证券市场的证券流通总绝对容量指标是指证券市场的证券流通总额，如股市总市值、债券总市值等。额，如股市总市值、债券总市值等。 相对容量指标是指股市总市值与国民生产相对容量指标是指股市总市值与国民生产净值的比率、股市总市值与国民储蓄总额净值的比率、股市总市值与国民储蓄总额的比率、债券总市值与财政收入的比率等。的比率、债券总市值与财政收入的比率等。 广延度是指证券市场在外

44、延上的扩散程度。广延度是指证券市场在外延上的扩散程度。包括：包括： 证券市场上各类子市场（如股票市场、债证券市场上各类子市场（如股票市场、债券市场等）的细分状况及专门化程度。券市场等）的细分状况及专门化程度。 筹资者与投资者的数量与交易规模。筹资者与投资者的数量与交易规模。 金融中介机构的发展数目金融中介机构的发展数目 证券市场对外开放度证券市场对外开放度 总之，证券市场的容量大、专业化程总之，证券市场的容量大、专业化程度高、市场交易规模大、市场体系的度高、市场交易规模大、市场体系的开放程度高和吸引力强，就意味着证开放程度高和吸引力强，就意味着证券市场具有较高的效率。券市场具有较高的效率。2

45、2、证券市场成熟度、证券市场成熟度 证券市场的成熟度评价主要通过市场证券市场的成熟度评价主要通过市场竞争度、市场有序度和市场价格机制竞争度、市场有序度和市场价格机制的弹性度等方面得以反映。的弹性度等方面得以反映。 证券市场竞争度主要是从市场参与者证券市场竞争度主要是从市场参与者的市场占有率来衡量市场的垄断和竞的市场占有率来衡量市场的垄断和竞争程度。如不同筹资者与投资者的市争程度。如不同筹资者与投资者的市场进入限制差异、不同筹资额在筹资场进入限制差异、不同筹资额在筹资总额中所占比重，个人投资者与机构总额中所占比重，个人投资者与机构投资者的比例等。投资者的比例等。 证券市场有序度主要是指在竞争规则

46、证券市场有序度主要是指在竞争规则完善化的前提下，市场各经济主体行完善化的前提下，市场各经济主体行为的规范化、合理化及竞争的有序性。为的规范化、合理化及竞争的有序性。 证券市场价格机制的弹性度是指证券证券市场价格机制的弹性度是指证券价格对经济信号变化与资金供求关系价格对经济信号变化与资金供求关系的变化反应的及时性与准确性。即市的变化反应的及时性与准确性。即市场的自动平衡调节功能的大小，进而场的自动平衡调节功能的大小，进而起到价格对资源优化配置的引导作用。起到价格对资源优化配置的引导作用。3 3、证券市场透明度、证券市场透明度 证券市场透明度指标具体可以量化为三证券市场透明度指标具体可以量化为三类

47、：类： 第一类是证券市场信息传递速度。证券第一类是证券市场信息传递速度。证券市场越发达，信息传递速度也越快。市场越发达，信息传递速度也越快。 第二类是证券市场信息覆盖的广度。第二类是证券市场信息覆盖的广度。 第三类是证券市场信息的准确度第三类是证券市场信息的准确度4 4、证券市场的调控度、证券市场的调控度 证券市场的调控度表现为管理部门对证券市场的调控度表现为管理部门对证券市场稳定性的调控能力使证券市证券市场稳定性的调控能力使证券市场既不萧条，也不因投机而过于繁荣，场既不萧条，也不因投机而过于繁荣，价格不出现大起大落。价格不出现大起大落。 5 5、证券市场成本降低度、证券市场成本降低度 证券市

48、场的运行成本是指证券发行交证券市场的运行成本是指证券发行交易的过程中发生的费用，包括发行证易的过程中发生的费用，包括发行证券的费用、证券交易经纪人佣金及政券的费用、证券交易经纪人佣金及政府征收的税收，还包括参与者接收处府征收的税收，还包括参与者接收处理信息的成本。无庸质疑，证券市场理信息的成本。无庸质疑，证券市场的运行成本降低，也表明了证券市场的运行成本降低，也表明了证券市场运行效率的提高。运行效率的提高。第五节第五节 证券市场功能证券市场功能 随着证券市场的发展，其在社会经随着证券市场的发展，其在社会经济生活中的功能与作用日益显著。济生活中的功能与作用日益显著。 但是，证券市场的功能能否得到

49、有但是，证券市场的功能能否得到有效发挥，还取决于宏观经济环境、效发挥，还取决于宏观经济环境、投资者的市场行为、证券市场监管投资者的市场行为、证券市场监管等诸多因素。如果不具备其中某一等诸多因素。如果不具备其中某一因素，证券市场的功能就不仅不能因素，证券市场的功能就不仅不能发挥，还有可能对经济造成破坏。发挥，还有可能对经济造成破坏。一、正面功能一、正面功能 在现代市场经济条件下，无论对于在现代市场经济条件下，无论对于宏观经济运行，还是对于微观经济宏观经济运行，还是对于微观经济活动，证券市场都发挥着多方面的活动，证券市场都发挥着多方面的正面功能。正面功能。1 1、融资投资功能、融资投资功能 融资投

50、资功能，即容纳和调剂社会资金融资投资功能，即容纳和调剂社会资金的功能。证券市场以其特有的方式，在的功能。证券市场以其特有的方式，在地区、产业、企业与居民间进行资金余地区、产业、企业与居民间进行资金余缺的调剂，不断解决资金供求之间的矛缺的调剂，不断解决资金供求之间的矛盾。盾。 证券投资能吸引众多投资者。因为投资证券投资能吸引众多投资者。因为投资收益可观收益可观,人们驱利而来。人们驱利而来。 证券发行者通过证券市场可以筹集到资证券发行者通过证券市场可以筹集到资金开发新产品、扩大新项目，有利于迅金开发新产品、扩大新项目，有利于迅速增强公司实力。要在较短的时间内迅速增强公司实力。要在较短的时间内迅速筹

51、集到巨额资金，只有通过证券市场速筹集到巨额资金，只有通过证券市场这个渠道才能实现。这个渠道才能实现。 更为重要的是：证券发行市场筹集的资更为重要的是：证券发行市场筹集的资金可为公司长期稳定使用且投入高收益金可为公司长期稳定使用且投入高收益高风险新兴产业，而证券交易市场存在高风险新兴产业，而证券交易市场存在使投资者能灵活兑现手中证券，由此，使投资者能灵活兑现手中证券，由此，有效解决了有效解决了公司资金的长期稳定使用公司资金的长期稳定使用与与投资者的灵活兑现投资者的灵活兑现这对矛盾。这对矛盾。2 2、合理定价功能、合理定价功能 证券交易价格是在证券市场上通过证券证券交易价格是在证券市场上通过证券需

52、求者和证券供给者的竞争所反映的证需求者和证券供给者的竞争所反映的证券供求状况所最终确定的。券供求状况所最终确定的。 整个证券市场成交迅速，通过证券市场整个证券市场成交迅速，通过证券市场众多买卖双方的竞争，易于形成众多买卖双方的竞争，易于形成均衡价均衡价格格，这比私下成交公平得多。均衡价格，这比私下成交公平得多。均衡价格即为合理定价。即为合理定价。3 3、信息传递功能、信息传递功能 因利益驱动，对证券市场价格有影响的因利益驱动，对证券市场价格有影响的所有政治、经济和社会的信息都会在市所有政治、经济和社会的信息都会在市场参与者之间迅速地扩散传播。这些信场参与者之间迅速地扩散传播。这些信息影响着证券

53、价格，反过来，人们也可息影响着证券价格，反过来，人们也可根据股票市场观察一国根据股票市场观察一国的的政治、经济和政治、经济和社会动态变化。正因为如此，人们把股社会动态变化。正因为如此，人们把股票市场看作国民经济的票市场看作国民经济的“晴雨表晴雨表”。4 4、资源资源配置功能配置功能 证券市场的出现在很大程度上铲除了生证券市场的出现在很大程度上铲除了生产要素部门间转移的障碍。因为在证券产要素部门间转移的障碍。因为在证券市场中，企业产权已经商品化，资产采市场中，企业产权已经商品化，资产采取了有价证券的形式，可以在证券市场取了有价证券的形式，可以在证券市场上自由买卖，这就打破了实物资产的凝上自由买卖

54、，这就打破了实物资产的凝固和封闭状态，使资产具有最大的流动固和封闭状态，使资产具有最大的流动性。（性。（资金配置资金配置和和控制权配置控制权配置） 一些效益好、有行业发展前途的企业可一些效益好、有行业发展前途的企业可根据市场需要，通过控股、参股方式实根据市场需要，通过控股、参股方式实行兼并，得到进一步发展。行兼并，得到进一步发展。 一些效益差、行业无发展前途的企业则一些效益差、行业无发展前途的企业则通过破产或被收购得以淘汰。通过破产或被收购得以淘汰。4 4、资源资源配置功能配置功能 （1）在市场经济条件下，资本存量与）在市场经济条件下，资本存量与增量的配置是以利润率为导向的。利润增量的配置是以

55、利润率为导向的。利润率高的行业或企业会扩充其资本存量与率高的行业或企业会扩充其资本存量与增量，而利润率低的行业或企业会发生增量，而利润率低的行业或企业会发生资本存量的萎缩。因证券市场的存在，资本存量的萎缩。因证券市场的存在，通过证券增量发行及存量证券的所有权、通过证券增量发行及存量证券的所有权、使用权的转让使真实资本的转移变得异使用权的转让使真实资本的转移变得异常容易，从而提高了资源的利用效率。常容易，从而提高了资源的利用效率。运行机理：运行机理： （2 2）在证券市场上，通过发行证券可广）在证券市场上，通过发行证券可广泛吸收社会资金，这就打破了个别资本泛吸收社会资金，这就打破了个别资本因数量

56、有限难以进入某些有较大规模要因数量有限难以进入某些有较大规模要求产业部门的障碍。由此，证券市场就求产业部门的障碍。由此，证券市场就为自由选择投资方向和投资对象提供了为自由选择投资方向和投资对象提供了十分便利的活动舞台。十分便利的活动舞台。 总之，证券市场有利于产业结构调总之，证券市场有利于产业结构调整与资源优化配置，就在于它使资产证整与资源优化配置，就在于它使资产证券化，从而有助于生产要素在部门间的券化，从而有助于生产要素在部门间的转移和重组。转移和重组。二、负面效应二、负面效应 证券市场对经济发展不仅具有积极证券市场对经济发展不仅具有积极作用，在某些情况下，也会产生一作用，在某些情况下，也会产生一些负面效应，这些效应主要体现在些负面效应，这些效应主要体现在以下三个方面：以下三个方面：1 1、财富出现不公平再配置、财富出现不公平再配置 对于股票发行者来说，在证券市场监管不完对于股票发行者来说，在证券市场监管不完善的情况下，可通过股票价格总额和实际资善的情况下，可通过股票价格总额和实际资本价值之间的差额来获得差额利润，利用上本价值之间的差额来获得差额利润，利用上市时资本高估等手段掠夺普通股东。市时资本高估等手段掠夺普通股东。 在证券市场监管不完善的情况下，个别投资在证券市场监管不完善的情况下，个别投资者在市场上可能会出现者在市场上可能会出现操纵、欺诈及内幕交操纵、欺诈及内幕交