第四章 证券投资的风险和收益

1、1第四章第四章 证券投资的风险和收益证券投资的风险和收益 第一节第一节 证券投资的风险证券投资的风险 第二节第二节 证券风险的衡量证券风险的衡量 第三节第三节 证券投资的收益证券投资的收益2第一节第一节 证券投资的风险证券投资的风险n证券投资风险是指证券的预期收益变动证券投资风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。的可能性及变动幅度。n证券投资相关的所有风险统称为总风险，证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统风险。总风险可以分为系统风险和非系统风险。3 一、一、系统风险系统风险n系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资

2、收益的可能变动，这种因素以同样的方式对资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。所有证券的收益产生影响。n这种风险是无法回避和控制的，又称不可回避这种风险是无法回避和控制的，又称不可回避风险或不可分散风险。风险或不可分散风险。n政策风险政策风险n经济周期波动风险经济周期波动风险n利率风险利率风险n购买力风险购买力风险4（一）政策风险（一）政策风险n政策风险是指政府有关证券市场的政策政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。资者带来

3、的风险。n政策风险是中国证券市场上的重要风险。政策风险是中国证券市场上的重要风险。5（二）经济周期波动风险（二）经济周期波动风险n证券市场行情周期变动引起的风险，主证券市场行情周期变动引起的风险，主要指行情长期趋势的变动。要指行情长期趋势的变动。n看涨市场、牛市看涨市场、牛市n看跌市场、熊市看跌市场、熊市6（三）利率风险（三）利率风险n利率与证券价格呈反方向变化。利率与证券价格呈反方向变化。n利率风险对不同证券的影响各不相同。利率风险对不同证券的影响各不相同。n利率风险是固定收益证券的主要风险，特别利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险。是债券的主要风险。n利率风险是政府债券的

4、主要风险。利率风险是政府债券的主要风险。n利率风险对长期债券的影响大于短期债券。利率风险对长期债券的影响大于短期债券。7（四）购买力风险（四）购买力风险n购买力风险又称通货膨胀风险，是由于购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。收益水平下降的风险。n实际收益率实际收益率= =名义收益率名义收益率- -通货膨胀率通货膨胀率8（四）购买力风险（四）购买力风险n购买力风险对不同证券的影响不相同。购买力风险对不同证券的影响不相同。n最容易受损害的是固定收益证券最容易受损害的是固定收益证券n该风险对长期债券影响比短期债券大

5、该风险对长期债券影响比短期债券大n浮动利率债券或保值贴补债券风险小浮动利率债券或保值贴补债券风险小n对普通股股票来说，该风险较小对普通股股票来说，该风险较小9二、非系统风险二、非系统风险n非系统风险是指只对某个行业或个别公非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由某司的证券产生影响的风险，通常是由某一特殊因素引起，可以抵消回避，又称一特殊因素引起，可以抵消回避，又称可分散风险或可回避风险。可分散风险或可回避风险。n信用风险信用风险n经营风险经营风险n财务风险财务风险10（一）信用风险（一）信用风险n信用风险又称违约风险，指证券发行人信用风险又称违约风险，指证券发行人在证

6、券到期时无法还本付息而使投资者在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。遭受损失的风险。n信用风险受证券发行人的经营能力、盈信用风险受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小影响。利水平、事业稳定程度及规模大小影响。n信用风险是债券的主要风险，中央政府信用风险是债券的主要风险，中央政府债券几乎没有信用风险。债券几乎没有信用风险。n回避办法：参考信用评级结果回避办法：参考信用评级结果11（二）经营风险（二）经营风险n经营风险指由于公司经营状况变化而引经营风险指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下降的可能。收益下降

7、的可能。n经营风险主要通过盈利变化产生影响，经营风险主要通过盈利变化产生影响，对不同证券的影响程度不同。对不同证券的影响程度不同。n经营风险是普通股的主要风险。经营风险是普通股的主要风险。n经营风险对优先股和债券的影响较小。经营风险对优先股和债券的影响较小。12（三）财务风险（三）财务风险n公司财务结构不合理、融资不当而导致公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。投资者预期收益下降的风险。n财务风险中最大的风险是公司亏损风险。财务风险中最大的风险是公司亏损风险。负债经营的优点是什么？负债经营的优点是什么？缺点又是什么呢？缺点又是什么呢？13第二节第二节 证券风险的衡量证券风

8、险的衡量一、单一证券风险的衡量一、单一证券风险的衡量二、证券组合风险的衡量二、证券组合风险的衡量三、系统风险的衡量三、系统风险的衡量14一、单一证券风险的衡量一、单一证券风险的衡量n未来收益的概率分布未来收益的概率分布n预期收益预期收益n风险量的计算风险量的计算方差和标准差方差和标准差n无差异曲线无差异曲线15 未来收益的概率分布未来收益的概率分布如果把经济环境看成是离散型的随机变如果把经济环境看成是离散型的随机变量，证券收益就是这随机变量的函数：量，证券收益就是这随机变量的函数： R=f R=f（S S） 或或 r=fr=f（S S）其中：其中：S S代表经济环境代表经济环境 R R代表证券

9、的收益水平代表证券的收益水平 r r代表证券的收益率代表证券的收益率16未来收益的概率分布未来收益的概率分布 经济环境 股息额 100元 150元 200元 250元 300元 发生概率 01 02 04 02 01 17 预期收益预期收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值。的加权平均值。其中其中: :ERER表示预期收益，表示预期收益，R Ri i表示各预期收益，表示各预期收益，P Pi i表表 示各预期收益发生的概率，示各预期收益发生的概率，i i表示各种可能表示各种可能 收益的序号，收益的序号，n n表示观察数表示观察数, ,满足满足ni

10、iiPRER1niiP1118 预期收益预期收益证券收益（元）经济环境发 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 120095050019 预期收益预期收益51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9iiicCPRER元20风险量的计算风险量的计算方差和标准差方差和标准差n衡量某种证券风险水平的一般尺衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。率分布的方差或标准差。21风险量的计算风险量的计算方差和标准差方差和标准差21221)()(

11、VVERRPViini其中，其中，V V代表方差，代表方差， 代表标准差。代表标准差。22 风险量的计算风险量的计算方差和标准差方差和标准差上例中：上例中：证券证券预期收益预期收益方差方差标准差标准差A A8 84.84.82.1912.191B B8 80.850.850.9920.992C C9 94.84.82.1912.19123风险量的计算风险量的计算方差和标准差方差和标准差A A股票未来收益波动股票未来收益波动: : 8 82.191=5.8110.19(2.191=5.8110.19(元元) )B B股票未来收益波动股票未来收益波动: : 8 8 0.922=7.088.92(

12、0.922=7.088.92(元元) )C C股票未来益波动股票未来益波动: : 9 9 2.191=6.8111.19( 2.191=6.8111.19(元元24 无差异曲线无差异曲线n投资者对同一条无差异曲线上的投资点投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好有相同偏好无差异曲线不相交无差异曲线不相交。n投资者有不可满足性和风险回避性投资者有不可满足性和风险回避性无差异曲线斜率为正无差异曲线斜率为正。n投资者更偏好位于投资者更偏好位于左上方左上方的无差异曲线。的无差异曲线。n投资者对风险的态度不同投资者对风险的态度不同不同的投不同的投资者有不同的无差异曲线资者有不同的无差异曲线。25二、

13、证券组合风险的衡量二、证券组合风险的衡量n证券组合效应证券组合效应n协方差协方差n相关系数相关系数n证券组合风险的计算证券组合风险的计算26 证券组合效应证券组合效应非系统非系统风险风险系统系统风险风险证券种类证券种类5 510101515202030302525风险风险27 协方差协方差n协方差是刻划二维随机向量中两个分量协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。取值间的相互关系的数值。n协方差测量的是一个由两种证券构成的协方差测量的是一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。之间的相互关系。n正的协方差表示两种证

14、券收益同向变动，正的协方差表示两种证券收益同向变动，负的协方差则表示反向变动。负的协方差则表示反向变动。28 协方差协方差)(1BBAAiniABErrErrPCOV1,1iniBABAABPnPiBAErErBArrBACOV观察数满足各种可能的概率的预期收益率与证券证券的各种可能收益率与证券证券的协方差与证券证券其中其中:29 相关系数相关系数n相关系数是反映两个随机变量的概率分相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系布之间的相互关系, ,可用以衡量两种证券可用以衡量两种证券收益率的相关程度。收益率的相关程度。n相关系数是标准化的计量单位，取值在相关系数是标准化的计量单位，取值在

15、1 1之间。之间。n COV COVABAB AB AB = = A A B B30证券组合风险的计算证券组合风险的计算N N种证券组成的证券组合的标准差为：种证券组成的证券组合的标准差为：i ij j分别表示证券分别表示证券i i、j j在组合中的权重。在组合中的权重。211122222NiNjNjiijjjiipXXCovXX211122222NiNjNjijiijjjiipXXXXjiijijCov31三、系统风险的衡量三、系统风险的衡量n系统风险可用系统风险可用值来衡量，值来衡量， 值是用来测值是用来测定一种证券的收益随整个证券市场收益定一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标，

16、也可解释为用于衡量变化程度的指标，也可解释为用于衡量一种证券的收益对市场平均收益敏感性一种证券的收益对市场平均收益敏感性或反应性的程度。或反应性的程度。32 系数分析系数分析n 系数小于：防守型系数小于：防守型n 系数等于：同步型，与市场风险相同系数等于：同步型，与市场风险相同n 系数大于小于系数大于小于1.51.5：进攻型：进攻型n 系数大于系数大于1.51.5 ：高风险：高风险33 系数分析系数分析n 系数仅代表系数仅代表系统风险，而非全部风险。系统风险，而非全部风险。n标准差用于度量证券或证券组合在各个标准差用于度量证券或证券组合在各个不同时期收益率变动的程度，不同时期收益率变动的程度，

17、 系数用系数用于度量证券或证券组合相对于同一时期于度量证券或证券组合相对于同一时期市场平均收益的变动程度。市场平均收益的变动程度。n标准差和标准差和 系数均以过去的统计指标计算，系数均以过去的统计指标计算，对预测未来仅提供参考。对预测未来仅提供参考。34 第三节第三节 证券投资的收益证券投资的收益一、债券投资收益一、债券投资收益二、股票投资收益二、股票投资收益三、风险和收益的关系三、风险和收益的关系35一、债券投资收益一、债券投资收益n债券投资收益的来源债券投资收益的来源n债券的年利息收入债券的年利息收入n资本损益（买卖价之差）资本损益（买卖价之差）n衡量债券收益水平的尺度是债券收益率。衡量债

18、券收益水平的尺度是债券收益率。n票面收益率票面收益率n直接收益率直接收益率n持有期收益率持有期收益率n到期收益率到期收益率36票面收益率票面收益率n又称名义收益率，是年利息收入与债券又称名义收益率，是年利息收入与债券面额的比率，计算公式为：面额的比率，计算公式为： 票面收益率票面收益率= = 100% 100% n适用：按票面金额买入直至期满并按票适用：按票面金额买入直至期满并按票面金额偿还的情况。面金额偿还的情况。年利息年利息债券面额债券面额37直接收益直接收益率率n又称本期收益率、当前收益率，指债券又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入实际价格的比率。的年利息收入与买入实际价

19、格的比率。 直接收益率直接收益率= = 100% 100% n不足：不能全面反映实际收益，忽略了不足：不能全面反映实际收益，忽略了资本损益。资本损益。年利息年利息债券买入价格债券买入价格38例题例题n某债券面额为某债券面额为10001000元，元，5 5年期，票面利率为年期，票面利率为10%10%，现以现以950950元价格向社会发行，计算投资者认购元价格向社会发行，计算投资者认购至期满的直接收益率。至期满的直接收益率。 解：解： 直接收益率直接收益率 = = 100% 100% = 10.53% = 10.53% 1000 1000 10%10% 95095039持有期收益率持有期收益率n债

20、券买入持有一段时间后，在债券到期债券买入持有一段时间后，在债券到期前将其出售而得到的收益率。前将其出售而得到的收益率。1 1、定期付息、到期还本债券、定期付息、到期还本债券 持有期收益率持有期收益率= = 100% 100% 年利息年利息+ +（卖出价（卖出价- -买入价）买入价）/ /n n买入价买入价40 例题例题n上例中，如投资者认购后持至第三年末，以上例中，如投资者认购后持至第三年末，以995995元价格出售，计算持有期收益率。元价格出售，计算持有期收益率。 解：解： 持有期收益率持有期收益率 = = 100% 100% = 12.11% = 12.11%10001000 10% +1

21、0% +（995-950995-950） 3 3950950412 2、一次还本付息债券、一次还本付息债券 注：中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入注：中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入（卖出价（卖出价- -买入价）买入价）/ /n n买入价买入价 100%100%持有期收益率持有期收益率=持有期收益率持有期收益率42到期收益率到期收益率n又称最终收益率，包括了利息收入和资又称最终收益率，包括了利息收入和资本损益。本损益。1 1、定期付息、到期还本债券、定期付息、到期还本债券 到期收益率到期收益率= =年利息年利息+ +（债券面额（债券面额- -买入价）买入价）/ /n n买入价买入价

22、100%100%43例题例题n上例中，如投资者认购后持有至期满收上例中，如投资者认购后持有至期满收回本金，计算到期收益率。回本金，计算到期收益率。 解：解： 100%100%10001000 10% +10% +（1000-9501000-950） 5 5950950= = 11.58%= 11.58%到期收益率到期收益率442 2、一次还本付息债券、一次还本付息债券到期收益率到期收益率= = 面额（面额（1+1+票面利率票面利率 有效年限）有效年限）- -买入价买入价/持有年限持有年限买入价买入价 100%100%到期收益率到期收益率45 例题例题n某债券面值某债券面值100100元，期限元

23、，期限3 3年，票面利率年，票面利率3%3%，投资者在发行，投资者在发行1 1年后以年后以107107元的价格元的价格买入并持有至期满，计算到期收益率。买入并持有至期满，计算到期收益率。 解：解： 到期收益率到期收益率 100 100 （1+3%1+3% 3 3）-107 -107 2 2107107 100%100%= 5.14%= 5.14%= =46二、股票投资收益二、股票投资收益n股票投资收益的来源股票投资收益的来源n股息股息n资本利得（资本损益）资本利得（资本损益）n股票收益率股票收益率n股利收益率股利收益率n持有期收益率持有期收益率n持有期回收率持有期回收率47股利收益股利收益率率

24、n又称获利率，指股份公司以现金形式派又称获利率，指股份公司以现金形式派发的股息与股票市场价格的比率。发的股息与股票市场价格的比率。 股利收益率股利收益率 = = 年现金股息年现金股息/ /股票买入价股票买入价 100%100%48持有期收益率持有期收益率n投资者持有股票期间的股息收入与买卖投资者持有股票期间的股息收入与买卖价差占股票买入价格的比率。价差占股票买入价格的比率。 持有期收益率持有期收益率 100%100%n持有期收益率是投资者最关心的指标。持有期收益率是投资者最关心的指标。股票买入价股票买入价年现金股息年现金股息+ +（卖出价（卖出价- -买入价）买入价）=49持有期回收率持有期回

25、收率n投资者持有股票期间的现金股息收入和投资者持有股票期间的现金股息收入和股票卖出价占买入价的比率，该指标主股票卖出价占买入价的比率，该指标主要反映投资回收情况。要反映投资回收情况。 持有期回收率持有期回收率 （年现金股息（年现金股息+ +股票卖出价）股票卖出价）股票买入价股票买入价 100%100%= 1+= 1+持有期收益率持有期收益率50例题例题n假如某投资者以假如某投资者以2020元一股的价格买入某元一股的价格买入某公司股票，持有一年后分得现金股息公司股票，持有一年后分得现金股息1.81.8元则：元则： 股利收益率股利收益率 = 1.8 = 1.8 20 20 100% 100% = 9% = 9%51例题例题n假设上例中