成长性才是卖点培训讲座课件

1、银行业银行业20062006下半年投资策略下半年投资策略 q国内银行不应该同质化，需要根据不同的特点差异化分析与定价，我们分为天生丽质型，国家美容型，匮乏特色型，这三种类型q我们买得是国内银行的成长性，而不能一味的用稳健的指标低估自己的价值，对于国内的银行PE估值明显更加合理，请为成长性定价q通过国际比较，发现东欧与印度的银行与中国的可比性最强，而其中高成长的优质银行往往享受高PE，这样为招行，民生这种优质银行提供了估值的基础q给于招行动态PE22倍，目标价为9.9元，给于民生16倍，目标价5.7元，两者都为强烈推荐 中国银行中国银行海外业务海外业务建设银行建设银行开发贷款开发贷款招商银行招商

2、银行零售银行零售银行民生银行民生银行中小企业中小企业宏观经济宏观经济特色匮乏型特色匮乏型华夏银行华夏银行 银行业银行业天生丽质型天生丽质型国家整容型国家整容型自力更生自力更生国家注资国家注资缺乏特色缺乏特色 招行与民生的行长一直没有变过招行与民生的行长一直没有变过, ,马蔚华与董文标在马蔚华与董文标在行内威望很高，同时也更倾向以银行的长期利益为基础，行内威望很高，同时也更倾向以银行的长期利益为基础，但是国家整容的银行，虽然表面上财务质量得到大幅改但是国家整容的银行，虽然表面上财务质量得到大幅改善，但是行长追求短期利益明显，因为考虑更多的是职善，但是行长追求短期利益明显，因为考虑更多的是职位的升

3、迁，而不是银行的长期业绩位的升迁，而不是银行的长期业绩数据来源：招商证券研发中心 国家整容型银行的案件频发与管理水平有着重要关系，国家整容型银行的案件频发与管理水平有着重要关系，而风控能力正是天生丽质银行的特长，应该给与溢价而风控能力正是天生丽质银行的特长，应该给与溢价数据来源：招商证券研发中心曝光时间人物金额事件简述刘金宝案2002.2刘金宝挪用1.4千万人民币中行前副董事长刘 金 宝 违 规 放贷，贪污受贿开平案2002.5许 超 凡 ，余 振 东 ，许国后4.83 亿 美元三任行长监守自盗王雪冰案2003.12王雪冰收受100万元贿赂收受贿赂判处12年有期徒刑纽约分行骗贷2004.2周

4、强 ， 刘萍靠借新贷款来还旧贷款浙江湖州骗贷案2004.7石岚、朱剑、杨自音2600万巨额个人存单质押贷款丁燕生案2004.8丁燕生，朱赤挪用资金黑龙江河松街案2005.1高山等10多亿票据诈骗q城镇消费迅速升级，零售业务与中小企业蕴含着丰富的机会q天生丽质型银行以作精为目的，客户群明确，而且服务水平与激励机制都要明显优于国家整容型数据来源：招商证券研发中心城镇人均可支配收入0200040006000800010000120001992199419961998200020022004城镇人均可支配收入024681 01 21 41 62 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 F

5、2 0 0 7 F信用卡累计量（百万）信用卡实现P O S 消费手续费收入（亿）信用卡实现中间业务收入（亿）招行信用卡状况国际用PB的理由国内用PE的理由银行盈利的周期性很强天生丽质型银行稳定高速增长银行盈利的波动性很大天生丽质型银行盈利的波动性很小银行盈利盈利经常为负值天生丽质型银行盈利都是正的银行盈利可操控性强天生丽质型银行的拨备与计提受监督追求稳健投资，安全第一更应该注重天生丽质型银行的成长性对于不是经常再融资的银行适用 再融资使得PB指标的指导意义减弱ROEROE结合结合PBPB的估值方法完全忽略银行的成长性，而投资于的估值方法完全忽略银行的成长性，而投资于中国的银行，看重的恰恰就是成

6、长性中国的银行，看重的恰恰就是成长性1 1。净利润前五年复合增长率在。净利润前五年复合增长率在20%20%以上以上2 2。今后两年的增长率依然在。今后两年的增长率依然在20%20%以上以上3 3。去除不正常数据。去除不正常数据 国家名称简写06净利润07净利润07年增长率净利润前五年几何增长率06年动态市盈率印尼BANK NISP26349740296853%28%13.86日本SHIGA BANK LTD82291122936%35%24.81印尼BANK DANAMON1634685216334332%43%14.46巴林AHLI UNITED BANK10413732%33%26.84印

7、尼BANK NIAGA TBK65749185505430%53%13.1中国中国民生银行民生银行363036304700470029%29%44%44%11.7911.79土耳其FINANSBANK51065929%46%13.85印度BANK OF BARODA99201271128%27%8.87印度HDFC BANK LTD116921494328%33%22.72印度UTI BANK6008765527%41%15.58印度ICICI BANK LTD317024012527%72%16.58印度UNION BANK INDIA94031183726%30%6.15奥地利ERSTE

8、BANK DER O943118526%30%15.29中国中国招商银行招商银行550155016876687625%25%39%39%17.7517.75中国中国浦发银行浦发银行324632464036403624%24%29%29%11.4811.48阿联酋FIRST GULF BANK1490184023%84%11.74波兰BANK MILLENNIUM25531423%59%19.67印度CANARA BANK133911645823%37%6.42阿曼BANK DHOFAR SAOG162023%21%10德国DEUTSCHE POSTBAN59171922%28%16.59阿曼B

9、ANK MUSCAT SAOG546622%23%13.09俄罗斯SBERBANK-CLS2347284121%31%16.71印度FED BANK LTD2415292021%30%6.58意大利CAPITALIA SPA1129135920%33%14.8印度STATE BANK IND542566531820%28%8.61印度BANK OF INDIA87191047720%24%7.27印尼BANK PAN INDONES74751389612420%77%11.81印度ANDHRA BANK5384645120%32%7.73与东欧银行业的可比性与东欧银行业的可比性经济体制都是由最

10、早的计划经济体制向市场经济体制转变对外开放银行业都允许外资参股，但是中国的限定明显要严市场定性东欧与中国的市场都是新兴市场，而且都为国际大行看重，只不过中国的增长平稳高速，更加应该获得溢价交易所名称简写06净利润预测 07净利润预测 07年增长率净利润前五年几何增长率06年动态市盈率东欧土耳其FINANSBANK51065929%46%13.85奥地利ERSTE BANK DER O943118526%30%15.29波兰BANK MILLENNIUM25531423%59%19.67俄罗斯SBERBANK-CLS2347284121%31%16.71中国中国民生银行3630470029%44

11、%11.79中国招商银行5501687625%39%17.75中国浦发银行3246403624%29%11.48q东欧的经济波动性明显偏大，风险高qGDP增速也普遍慢于中国q作为与经济紧密结合的银行业，中国应该获得更高的估值数据来源：各银行年报印度印度（ 优 质（ 优 质民 营 银民 营 银行）行）06净利润净利润07净利净利润润07年增年增长率长率净利润净利润前五年前五年几何增几何增长率长率06年动年动态市盈态市盈率率印度印度HDFC116921494328%33%22.72印度印度UTI6008765527%41%15.58印度印度ICICI317024012527%72%16.58印度（

12、国印度（国有银行）有银行）06净利润预测净利润预测07净利润净利润预测预测07年增长年增长率率几何增长几何增长率率06年动态年动态市盈率市盈率印度印度B A N K O F BARODA99201271128%27%8.87印度印度UNION BANK INDIA94031183726%30%6.15印度印度C A N A R A BANK133911645823%37%6.42印度印度F E D B A N K LTD2415292021%30%6.58印度印度STATE BANK IND542566531820%28%8.61印度印度B A N K O F INDIA87191047720

13、%24%7.27q中国的GDP增长比印度稳定,同时也是更高速度q中国银行的估值应该比印度银行高数据来源：各银行年报q净利润前五年每年保持增长在20%以上,而动态PE在20倍以下的企业,仅有招行,民生,与兰花科创q兰花科创属于增速明显降低,煤价走势不稳定,未来利润增长非常不确定,低PE仍然有一定道理q但是天生丽质型银行未来的增长基本可以比较确定,只要中国经济保持稳定增长q再融资并不可怕,20%的股权扩容仅用大半年就可以以净利润的增速弥补回来,而且未来再融资的频率应该会逐步降低q目前国内主要上市银行的ROE水平大概相当于恒生银行的一半q5的营业税与33的所得税率大幅压缩了银行的盈利空间0%5%10

14、%15%20%25%30%200220032004浦发恒生招商民生数据来源：各银行年报q香港银行的法定税率为17.5%，而恒生的有效税率仅为13.4%,与内地银行差距明显q如果我们去除营业税的影响，并且按照17.5%的所得税率来测算，国内上市银行的ROE水平并不必恒生银行相差很多0%5%10%15%20%25%30%200220032004浦发恒生招商民生数据来源：各银行年报财务指标/银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行有效所得税41%36%41%36%两税合一（按照24）净利润提高幅度净利润提高幅度26.60%17.70%27.70%16.60%两税合一（按照20）净利润提高幅度净利润提高幅

15、度35.00%25.60%36.20%24.30%营业税下调1净利润增长幅度净利润增长幅度5.70%19.00%6.30%5.00%营业税下调2净利润增长幅度净利润增长幅度11.40%38.00%12.50%10.00%q综合考虑上面所谈的因素综合考虑上面所谈的因素, ,我们应该给予天生丽我们应该给予天生丽质型银行高溢价质型银行高溢价q成长是我们的特色成长是我们的特色, ,应该以成长性定位应该以成长性定位q考虑国际估值考虑国际估值, ,我们给予招行我们给予招行0606年动态年动态PE22PE22倍倍,9.9,9.9元的目标价元的目标价, ,动态动态PB(PB(融资后融资后) )为为2.78, 2.78, 民民生生1616倍倍0606年动态年动态PE, 5.76PE, 5.76元的目标价元的目标价, ,动态动态PB(PB(融资后融资后) )为为2.52.5q招行的零售存款优势在这次的加息中得到充分体现q浦发的长期存款占比最大,资金成本的上升相对较多数据来源：各银行年报重点公司PB05PB06（融资后）EPS05EPS 06EEPS 0