利用财务杠杆优化企业资本结构

1、无利用财务杠杆优化企业资本结构摘要：在经济全球化的大背景下，我国企业的融资体制也随之发生变化，传统的融资形式是单一化的， 现今已经逐步从传统的单一化逐步走向多元化的发展。 任何一个企业特别是现代企业，其生存、创建和发展都离不开资本，而资本的来源主要依靠两种方式，一是投资人投入的股权资金，二是对外筹集的债务资金。一定意义上来说，资本结构对一个企业的生存和发展都产生着重要的影响。 现阶段而言， 随着我国企业筹资方式向多元化发展的方向这一形势下，在调整和优化资本结构的过程中，很容易产生偏差。本文从财务杠杆的原理和效应分析入手， 探讨如何利用财务杠杆原理优化企业资本结构， 并针对优化过程中产生的问题提

2、出几点思考和建议。关键词：财务杠杆；效应分析；资本结构；存在问题；思考建议Use of financial leverage to optimize thecapital structureAbstract: The backdrop of economic globalization, Chinas enterprises and financing systemsalso will change the traditional forms of financing is the single, have now gradually graduallydiversified from the

3、 traditional single. Any business, especially a modern enterprise of itsexistence, the creation and development are inseparable from the capital, the main source ofcapital to rely on two ways, First, the investors put into equity funds, the second is external toraise debt capital. A certain sense, t

4、he survival and development of the capital structure of anenterprise producing a significant impact. At the moment, With this situation, under the directionof the enterprise financing in China to diversify, adjust and optimize the capital structure of theprocess, it is prone to bias. Starting from t

5、he principles and effects of financial leverage, toinvestigate the problem of how to use financial leverage to optimize the capital structure, and forthe optimization process for Reflections and recommendations.Keywords:Financial leverage; effect analysis; capital structure; problems; thinkingrecomm

6、end无目次摘要.1目次.21.引言.12.财务杠杆原理论述.12.1 财务杠杆原理.12.2 财务杠杆产生作用的根源. 12.3 财务杠杆负作用的体现.23.财务杠杆效应分析.23.1 财务杠杆的正效应.23.2 财务杠杆负效应.34.利用财务杠杆优化企业资本结构分析. 34.1 资本结构优化的理论依据. 34.2 通过建立自有资本收益率模型，分析需求最佳债务比率.44.3 优化企业资本还应考虑其他因素. 45 关于优化企业财务杠杆水平的几点思考. 45.1 完善财务管理，提高决策水平. 45.2 衡量财务风险，增加财务杠杆水平的弹性.55.3 完善我国的资本市场，创造有效融资环境.56 结

7、论.5参考文献.5无1.引言在经济全球化的大背景下， 我国企业的融资体制也随之发生变化， 传统的融资形式是单一化的，现今已经逐步从传统的单一化逐步走向多元化的发展。任何一个企业特别是现代企业，其生存、创建和发展都离不开资本，而资本的来源主要依靠两种方式，一是投资人投入的股权资金，二是对外筹集的债务资金。在新的环境下，我国企业面临着更加剧烈的竞争，越来越细的社会分工以及越来越密的各行业之前的写作， 任何一个企业都不能单纯依靠股权资金和债务资金来满足其对资金的需求，负债经营也是企业的一条必由之路。但是，负债经营是企业的一把双刃剑，如何能有效规避财务风险，提高企业的额外收益，那么，利用财务杠杆来对企

8、业的资本结构进行优化和调整，就显得尤为重要。2.财务杠杆原理论述2.1 财务杠杆原理对于一个企业的营业利润而言，不管利润高低，其债务的利息和优先股的股利是不变的，在企业缴纳所得税之后，其负债利息也可以作为财务费用在税前扣除，企业所有者的投资报酬也在此时产生。所以，从这个过程可以看出，企业的每股收益增长速度要大于息税前利润的增长速度，当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股东嗲来更多的每股盈余；反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用就会相对增加， 这就会大幅度减少普通股的每股盈余， 此类由于固定财务费用的存在， 使普通股每股盈余的变动浮动大于息

9、税前盈余的变动幅度的现象， 这就叫财务杠杆原理。12.2 财务杠杆产生作用的根源企业筹集资金的一个主要的来源是通过负债，这也是现代企业广泛使用的一种融资形式。站在现代企业经营管理的角度上来说，公司股票的总价值机上债券的价值，构成公司市场总价值。对于一个公司而言，仅仅有股权资本，是远远不够的，企业的偿债及借贷的能力都可以用来作为衡量企业是否兴盛发达的一个尺度。此外，负债经营也是市场经济发展过程中，反映了货币信用关系的渗透结果，也作为现代企业的一条生财之道。如果一个企业不敢进行负债经营，甚至不会进行负债经营，那么在一定程度也显示出这个企业不会充分挖掘自身的潜力， 也就不能够使企业达到最佳的经营效益

10、。如今，市场竞争日益激烈，企业能都日期实现自己的目标，关键是看自己的资金是否足额、及时获取。笔者认为，要解决这一问题，如果仅仅靠企业自身来得以实现是远远不够的，企业必须要充分发挥自己的潜力，进行资本结构的调整和优化，才能充分合理的利用负债经营来解决企业实际运转过程中所发生的资金短缺的问题。 有个名词叫合理负债， 一般用来指没有超过企业的偿还能力， 并且能够使企业价值达到最高额度的负债形式。 对于公司举债原则，笔者认为应该关注几点注意事项：2.2.1.企业的负债应选择适宜的时机在企业经济状况良好，经济进入一个持续增长的时期，经济形势趋于繁荣，对于企业自身而言，有条件提高自身的利润，那么此时企业进

11、行举债，则有利于进一步促进企业生产经营的发展，此时，企业可以充分发挥财务杠杆的作用，提高资本利润率。在经济持续衰退的时期，企业应该收缩负债规模，尽量避免财务杠杆的副作用带来不利影响。2.2.2.企业的负债数量应当适度对于企业而言，应该根据其实际经营情况来选择负债数量，如果负债过少，则难以利用财务杠杆效应来提高企业的经济效益；如果负债过多，则会增加企业的财务风险，也会相应抵消财务杠杆带来的利益。所以，企业在实际经营的过程中，应该根据自身生产经营活动1华勇， 山市公司财务杠杆于融资行为的市政研究无的需要来筹借适当数量的负债，以便企业充分获取财务杠杆带来的受益。2.2.3.负债的结构应适当一般而言，

12、负债包括两种形式：长期负债和流动负债。流动负债的特点是速度较快并容易取得，流动负债带来有弹性的融资成本，利率较低，融资成本较低，但是也意味着高风险的融资；长期负债的融资利率交稿，成本较大，限制性条款较多。企业应该根据市场资金状况、负债特点以及自身的资本结构等情况，为自身选择合理的负债结构。2.3 财务杠杆负作用的体现从上述论断也可以得出，企业的负债经营一方面能为企业获取额外收益，但是另一方面，这种收益的背后也必然伴随着财务风险，财务风险随着负债的提高而增加。因此，负债经营并不是保企业盈利的， 甚至会因为企业融资决策中出现决策失误或者在融资过程中不当运用负债资金，这些都会违背企业负债经营的初衷，

13、给企业的经营带来损失和盈亏，简单来说，这就是所谓企业财务杠杆副作用的结果，笔者认为，企业财务杠杆负作用主要体现在以下三个方面。2.3.1 经营风险的影响这一风险主要是由于企业经营中出现问题， 从而导致企业的利润变动而带来的风险， 企业负债经营能否获得财务杠杆利益，这主要取决于企业息税前的利润与债务利率的高低。2.3.2 企业财务风险的影响从理论上来说， 企业的经营风险和企业的总资产不变的情况下， 企业如果选择负债经营，则企业势必要承担经营风险和财务风险。2.3.3 投资风险的而影响这个风险一定程度上反映了企业投资决策结果的不确定向。 一般而言， 企业在进行投资活动前，必要先对风险进行预测，由于

14、投资回报的不确定性和不稳定性，企业在负债经营的状况下，一旦发展资金投向的决策性事物，企业财务杠杆院里的负作用也就随之产生，并且会降低企业的融资效益。2.3.4 外部环境的影响大环境包括：金融机构的利率下调、市场竞争家具、整个社会出现经济倒退的现象等，这些都不是个别企业凭借自己的力量所能抵制的， 这些外部因素很可能会引起企业负债经营给企业带来的不利因素，也会因此减少企业收益。3.财务杠杆效应分析3.1 财务杠杆的正效应财务杠杆的正效应，主要是指企业通过合理使用财务杠杆，提高企业利润率。财务杠杆的正效应是通过企业财务杠杆的节税效果以及降低企业总资本成本等作用， 最终形成综合效应，它是企业负债经营的

15、目的和直接动机。一般会存在两种情形，一是在息税前利润率不变的情况下， 企业使用财务杠杆提高权益资本利润率； 二是息税前利润率在一定幅度内变动的情况下，正确使用财务杠杆，也能大大提高权益资本的利润率。2笔者认为，财务杠杆的正效应主要体现在以下两个方面。3.1.1 利息抵税效用负债能给企业带来税收的优惠，这是负债于股权之间最大的区别，换言之，企业可以从税前利润中扣除相应的勣利息，减少应纳税所得额，也就给企业增加了价值。 “在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除”3利息地税效应=负债额负债利率所得税税率。采用这一公式，可以将负债的利息、抵税效用进行量化。2张信东， 关于财务杠

16、杆正效应的前提 ，商业研究，1999 年 3 月，第 60 页3我国企业所得税暂行条例无3.1.2 财务杠杆效用债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额(债务资本利润率负债利率)(1所得税税率)。43.2 财务杠杆负效应关于财务杠杆的正负效应，是相对而言的，负效应是指由于财务杠杆的不合理使用而导致了企业权

17、益资本利润率的大幅度降低，甚至降为负数。企业通过财务杠杆效应，也会给企业带来一定的财务风险， 只要有一定的负债经营， 就会存在财务风险。 财务杠杆的负效应，会给企业带来不同程度的损失。笔者认为，只有首先将财务杠杆的负效应理清，企业对财务杠杆的负效应进行有效的控制和管理， 才能对财务风险进行合理的分析和判断， 从而为企业制定出有效的管理对策。笔者认为，财务杠杆的负效应主要体现在以下两个方面：3.2.1 负债的持续增加可能会导致财务危机众所周知， 企业的负债会给企业增加无形的压力， 利息和本金的支付都是企业必须要履行的义务，企业一旦无法偿还，很可能导致企业产生财务危机，财务危机具体表现为企业所创造

18、的现金流量减少，企业的费用增加。例如，由于企业负债过多，不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用；消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务。 供应商可能会拒绝向企业提供商业信用； 企业可能会流失大量优秀的员工。 所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出， 但给企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。53.2.2 过度负债可能会引起股东和债权人之间的冲突一般来说， 每个企业都要求资深的风险程度处于预测的范围之内， 这也是保证债权人利益的基础和前提条件。 在企业实际的经营过程中， 很多股东往往会选择风险较高的投资项目

19、。因为一般来说，风险较高的投资项目同时也意味着回报的增加。但是一旦高风险项目失败，那么债权人和股东的利益就会受到损失。4.利用财务杠杆优化企业资本结构分析4.1 资本结构优化的理论依据优化资本结构，是指企业在一定时期内使加权资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。MM 理论也对企业的债务问题进行了分析：在企业所得税完美市场下，完美市场一般来说是指无破产成本、无信息不对称情况，无交易成本，在这些情况都满足的情况下，企业的负债几乎可以达到 99%，这时候企业的价值达到最高点。但是完美市场只是一个理想化的假设，企业在现实的经营活动中，完美市场很难达到，因此，MM 理论很难成立。在这之后，麦克林、詹森

20、等对企业的代理成本、破产成本的等都进行了深入的研究，并且提出： 破产成本是企业资本结构中的举债比率的增加函数， 在理论上存在一个最有的债务使企业价值达到最大化。在目前的理论界，关于企业的经营情况和破产风险，有着不同的看法。有的看法认为企业的负债越少越好， 认为企业应该多筹集权益性资金， 减少利息支出， 从而提高营运效率。但是一些理论家则认为负债越多越好，负债的增加，意味着企业支付的负债利息越多，理论也就越少，特别是对于微利企业而言，很可能会带来亏损局面。有的理论家认为企业的负债还应该提高。他们的观点指出，在目前的条件下，企业的负担利率可以再 9%左右，如果考虑通货膨胀为 6%，实际利率为 3%

21、，如果企业适销对路，总4傅丹， 应全面认识财务杠杆作用 ，辽宁财税，2001 年 9 月，42-435张信东， 关于财务杠杆正效应的前提 ，商业研究，1999 年 3 月，第 90 页无资产利润率能达到 3%或以上，从这个理论上来说，提高负债能够产生举债正效应。64.2 通过建立自有资本收益率模型，分析需求最佳债务比率上述的看法都是站在不同的角度提出来的，分别从各自的角度出发，在理论的观点来看也是合理的。在理论界，一般被认为企业的债务比控制在 55%左右是比较合理的。因此，笔者认为，我们可以通过一个简单的自有资本收益率模型，来分析寻求最佳的债务比率。假设企业的债务比为 U，负债用 D 来表示，

22、总资产用 Z 来表示，D/Z=U，那么从计算公式中也可以得出，U1，D=UZ。这个债务比也可以用来表示对资本结构的量化表达；关于企业的总资产 Z=自有资本 E+借入资金 D。企业借款的平均利率用 I 来表示，总资产的收益率用 J 来表示，企业的税率用 T 来表示。这样一来，企业的自由资本收益率 B=（JZ-IUZ）(1-T)/E。在企业实际的运营过程中：B=(J-UI)(1-T)/（1U）当 JUL则盈利B=(J-UI)/（1U）当 JUL则亏损当 JUL 时，企业本期自有资本收益率 B0，也就是举债侵蚀全部利润，并逐步侵蚀企业的自有资本。本。如果考核经理的业绩，把企业自有资本收益率B 作为一

23、个重要的指标，在 U0 的情况下，企业经理(代理人)会比无举债的情况更加努力工作，才能争取有盈利并达到指标的要求。经理也可能尽量避免举债减轻自己的压力。7通过这一个模型，我们也可以根据计算结果得出以下几个方面的状况。当 JI 时，企业可以通过增加负债，这一行为能给企业的股东创造更多的价值。如果企业的发展前景较好，盈利能力较强，在此基础上增加负债，负债经营也是一件好事，有利于促进企业的发展，所以这种情况下，负债并不是越少越好。当 J=I 时，企业应该根据自身经营的需要，来适当调整企业债务比率。此时如果企业的营业前景较好， 可以增加举债， 反之， 可以重点抓好企业的经营管理， 正确获得更好的业绩。

24、当 JI 时，从公式上看，企业应该减少举债，这样有利于企业调整自身情况，帮助自己度过难关。4.3 优化企业资本还应考虑其他因素当然，仅仅通过上述的模型来决定企业资本运营，是很不全面的，在企业实际的经营过程中，应该充分考虑到其他因素对优化企业资本结构带来的影响。笔者认为，可以从市场竞争环境、预计的投资效益情况、企业的偿债能力、经济周期、销售收入的增长幅度及其稳定程度、企业获利能力、所有者及经营者的态度等，这些方面来综合分析、考虑企业的资本运营情况。5 关于优化企业财务杠杆水平的几点思考笔者认为，作为企业，如果可以充分利用财务杠杆，分析自己的偿债能力、负债能力，则大大有益于提高企业负债的经营效益。

25、笔者认为，企业具体可以从以下几个方面来努力：5.1 完善财务管理，提高决策水平一方面，企业要细致分析自身的经营情况。企业的自有资金和负债资金，构成企业的全部投资。其自有资金是偿还债务的根本保证，从债权人的角度来看，企业的债务比最好不要超过 50%，关于合理的负债经营，企业应当充分运用财务杠杆来提高自身的自有资金利润率。此外，任何管理决策的制定都离不开完善的基础性的分析工作，对于企业的财务资本结构而言，尤为重要。要想加强企业的财务杠杆运用决策，必须要获得详细、完善、准确的基本数据，进而根据这些数据进行科学的分析，最终形成决策。另一方面，要拓宽企业的融资渠道，发展多种筹资方式。对于企业而言，特别是

26、针对上市公司而言， 其融资形式既可以通过股本融资和银行借贷为企业筹集资金， 也可以通过银6赵娟， 财务杠杆浅析 ，安徽财会，2002 年 4 月，267沈艺峰资本结构理论史 ，经济科学出版社 1999，第 98 页。无行来筹资。考虑到我国目前的资本市场状况，企业的应该尽量从多方面考虑筹资。5.2 衡量财务风险，增加财务杠杆水平的弹性从前面的分析也可以看出，关于企业的财务杠杆水平，并不是一个简单的静态的数值，而是伴随着企业的内部、外部环境的不断变化而随之发生变化的一个比率。笔者认为，企业要想实现可持续的发展， 其财务杠杆水平的提高是迫切需要的， 也只有增加财务杠杆水平的弹性，才能对企业的发展形成

27、促进作用。5.3 完善我国的资本市场，创造有效融资环境在实际经营的过程中，企业所面临的形势是复杂多变的，在这样的形势下，企业需要充分考虑其有效的融资渠道。 企业的融资决策要求应该尽量达到筹资成本最低以及筹资风险的最小。这只有在有效的资本市场中，企业才能有条件的选择最小风险、最低成本的融资渠道进行融资。因此，笔者认为，要向使企业更加顺利的运用财务杠杆来调整经营策略，非常重要的一点就是为企业创造合理的外部环境，并不断管理、完善企业的外部市场环境，以便企业在良好的外部环境下，运用财务杠杆，做出正确、合理的财务决策，使企业健康运营。6 结论总之，关于企业有效利用财务杠杆来优化自身的资本结构，除了企业要从多方面努力外，也离不开外部环境的不断完善，在日益健全、