第一章_金融市场概述

1、2022-3-27期货课件1v闭卷考试v作业占10，考勤占10%。v免考勤的同学请提前说明，无故旷课，迟到，早退者，按次数酌情扣分。v金融市场概览介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者v货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场v债券市场按债券类别介绍国外的债券市场v股票市场介绍股票市场的运营和交易一、什么是金融市场 （一）概念 资金供求双方借助金融工具进行各种货币资资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。金交易活动的市场。狭义上讲，限定在以票据和有价证券为对象的金融活动。如金融机构的拆借、债券市场、股票市场、黄金外汇交易等。广义上讲，泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各

2、种形式进行的以货币为对象的金融交易活动。除了狭义的金融市场还包括保险市场、存贷款市场。微观上：满足投融资需求，提高资金的使微观上：满足投融资需求，提高资金的使用效率；节约交易费用，优化资源配置；用效率；节约交易费用，优化资源配置；宏观上：为央行实施间接的宏观调控提供宏观上：为央行实施间接的宏观调控提供理想的场所。理想的场所。微观上必须具备两个理想条件：完整的信微观上必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格；息和完全由市场供求决定的价格；宏观上要求有发达的商品经济和稳定的经宏观上要求有发达的商品经济和稳定的经济环境。济环境。v货币市场和资本市场 （Money and Capit

3、al）按金融工具的流动性分类v初级市场和二级市场（Primary and Secondary)按证券的发行和交易分类v场内和场外交易市场（Exchange and OTC）按交易的场所分类场内交易市场场内交易市场场外交易市场场外交易市场参与者参与者证交所的组成人员，证交所的组成人员，如会员、股东及特许如会员、股东及特许人员人员一般投资者一般投资者交易对象交易对象经批准上市的证券经批准上市的证券一般有价证券一般有价证券交易时间交易时间规定开市、收市时间规定开市、收市时间无时间限制或金融机无时间限制或金融机构营业时间之内构营业时间之内交易原则交易原则价格优先，时间优先价格优先，时间优先自愿交易自愿

4、交易交易单位交易单位规定最低成交量为交规定最低成交量为交易单位易单位无规定，即证券的自无规定，即证券的自然单位然单位交易价格交易价格形成形成竞价交易，由买卖双竞价交易，由买卖双方群体通过竞价达到方群体通过竞价达到交易交易议价交易议价交易交易方法交易方法委托交易委托交易直接买卖直接买卖交割方法交割方法规定交割方法规定交割方法当场交割当场交割v按交割方式不同：按交割方式不同：分为现货市场与期货市分为现货市场与期货市场场v按交易对象不同：按交易对象不同：分为借贷市场、证券市分为借贷市场、证券市场、票据市场、外汇市场、黄金市场等场、票据市场、外汇市场、黄金市场等v按交易的地理范围按交易的地理范围: :

5、分为国内与国际金融分为国内与国际金融市场市场v按金融工具性质不同按金融工具性质不同: :分为原生性和衍生分为原生性和衍生性金融市场性金融市场v参与者参与者：包括个人、企业、银行与非银行包括个人、企业、银行与非银行金融机构、中央银行、政府、慈善机构及金融机构、中央银行、政府、慈善机构及非赢利基金组织等能够独立作出决策、独非赢利基金组织等能够独立作出决策、独立承担利润和风险的经济主体。立承担利润和风险的经济主体。v交易对象：交易对象：货币资金货币资金v交易价格：交易价格：货币资金使用权的转让价格或货币资金使用权的转让价格或金融工具的买卖价格金融工具的买卖价格v交易工具：交易工具：各种各种金融工具金

6、融工具金融市场的监管者 证监会、银监会、保监会 中央银行(人民银行)、财政部、发改委 司法部金融工具金融工具（financial instrumentfinancial instrument）: :在信用活动中产生的，在信用活动中产生的，在金融市场上用以进行金融交易的工具在金融市场上用以进行金融交易的工具. .金融工具以合法的书目凭证形式存在金融工具以合法的书目凭证形式存在, ,具有规范的格式具有规范的格式, ,具有广泛的社会可接受性和可转让性具有广泛的社会可接受性和可转让性. .传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类类; ;在此基础

7、上派生出来了许多新型的金融衍生工具在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具. .金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度创新的活跃程度. .v（1 1）价格性）价格性v（2 2）期限性）期限性v（3 3）流动性）流动性v（4 4）收益性：）收益性：名义收益率、当期收益率、平均收益率名义收益率、当期收益率、平均收益率v（5 5）风险性）风险性金融资产金融资产(financial assets):(financial assets):指个人或单位所拥指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产有的以价值形态存在的资产. .金融资产

8、是相对于实物资产而言的金融资产是相对于实物资产而言的, ,是一种索取是一种索取实物资产的权利实物资产的权利. .金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类. .货币包括现金和存款货币货币包括现金和存款货币; ;非货币金融资产主要非货币金融资产主要是各种金融工具是各种金融工具. .金融工具与金融资产不能简单划等号金融工具与金融资产不能简单划等号, ,金融工具金融工具只是对持有者而言是金融资产只是对持有者而言是金融资产, ,对发行者而言则对发行者而言则为负债为负债. .有价证券有价证券(marketable securities):(marketable

9、securities):各种符合法律规范各种符合法律规范并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证. .有价证券主要包括货币证券和资本证券两类有价证券主要包括货币证券和资本证券两类. .货币证券指代表一定货币请求权的证券货币证券指代表一定货币请求权的证券, ,如支票、汇票、如支票、汇票、存单、提款单等存单、提款单等; ;资本证券指代表资本所有权和收益分配资本证券指代表资本所有权和收益分配权的证券权的证券, ,如股票、债券如股票、债券. .金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让. .我国有价证券分类发行情况我国有

10、价证券分类发行情况有价证券可分为发行价格和转让价格两种有价证券可分为发行价格和转让价格两种, ,两种价两种价格的形成有所不同格的形成有所不同. .发行价格发行价格: :新证券发行时的价格新证券发行时的价格, ,直接发行和间接直接发行和间接发行方式下价格形成是不同的发行方式下价格形成是不同的. .最终形成的发行最终形成的发行价格主要有平价、溢价、折价三种。价格主要有平价、溢价、折价三种。转让价格转让价格: :旧证券流通时的价格旧证券流通时的价格, ,又称为证券行市又称为证券行市. .证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约, ,是是收益资本化的体现收益资本

11、化的体现. .不同特性的证券转让价格的表示公式存在差别不同特性的证券转让价格的表示公式存在差别: : 有期限的债券行市：一次性还本付息有期限的债券行市：一次性还本付息 分次付息到期还本分次付息到期还本 无期限的股票行市无期限的股票行市: :收益收益/ /利率利率证券行市的波动可分为正常与非正常两种证券行市的波动可分为正常与非正常两种. .v美国短期国债市场v商业票据市场v欧洲货币市场v其他货币工具市场v金融机构的角色v折价债券以低于面值的价格出售，不付利息v期限有1, 2, 4, 13, 26, 52周等几个期限v风险有美国政府征税能力做保障，无违约风险v流动性具有高流动性，二级市场交易相当活

12、跃v发行通过拍卖的形式发行，每周举行一次v报价以贴现率（非实际收益率）报价v通货膨胀预期 如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升v经济增长 经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率v货币供给 货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率v预算赤字 财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率v发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；v风险虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；v期限商业票据一般期限为2045天，但也有短至1天和长至270天的；v发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；v流

13、动性缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。Source: Federal Reserve Systemv欧洲货币市场 Eurocurrency Market 欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。 欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。 欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。 欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。v大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额

14、债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。v回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。v银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(Federal Fund)和伦敦同业拆借市场(London Inter-Bank Overnight Rate, LIBOR)金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构v发行商业票据v发行大额可转让存单，在银行同业拆借市场借贷，订立回购协议，买卖短期国债v为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司v发行商业票据货币市场共同基金v投资于短期国债，商业票据，大额可转让存单，回购协议和银行承兑汇票保险公司v投资流动性强的货

15、币市场工具养老基金v投资流动性强的货币市场工具投资银行v承销商业票据，参与国债拍卖v投资于货币市场工具资料来源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutionsv中长期国债市场v联邦机构债券市场v市政债券市场v公司债券市场v金融机构的角色Federal Reserve: Flow of Funds Accounts of the United States, September 16, 2004v面值通常面值为1000美元，每半年付息一次v期限以10年为界区分中期和长期国债v交易主要于场外交易市场进行交易v应用重要的衍生金融工具载体(Underly

16、ing Assets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；v通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债v通货膨胀预期 如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升v经济增长 经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率v货币供给 货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率v预算赤字 财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率v期限 国债的期限越长，利率波动越剧烈v联邦机构债券 (Federal Agency Bonds) 由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国

17、民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。 信用等级仅次于国债，因此融资成本比较低。 主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。 联邦机构债券是不少金融创新的载体。 联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相提并论。v定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。v例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。家庭家庭家庭家庭家庭家庭家庭家庭贷款机

18、构贷款机构联邦机构联邦机构个人投资者个人投资者机构投资者机构投资者海外投资者海外投资者抵押贷款本息抵押贷款本息政府机构债券本息政府机构债券本息v利率风险 由于利率波动而带来债券价格变化的风险v提前偿付风险 由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险v信用风险 借款人延期付款或者不还款的风险v测定风险 由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险v市政债券 (Municipal Bonds) 是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。 普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保； 收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路； 市政债券不缴联邦所得

19、税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低； 市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。1994年12月，美国最富有的县加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。v公司债券 (Corporate Bonds) 公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通

20、常期限为10到30年； 公司债券通常先经过评级(e.g. Moody, Standard & Pool)，然后再发行； 多数公司债券是由投资银行承销； 垃圾债券，指的是高风险的次级债券(Subordinate Bonds)； 公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场，也有柜台交易市场，但是场内市场的规模占优势。v公司的资质，character，包括经理层的职业操守，公司的既往信贷记录等。v债券的条约，covenants，指的时债券的条款，条款对经理人限制越严格，对投资者的保护越强。v抵押物，collateral，是发行者违约时投资者收回投资的保障。v公司的还款能力，capacity to pa

21、y，考察公司的盈利能力。等级标准普尔穆迪信用风险非常低AAAAaa信用风险很低AAAa信用风险低AA可投资级BBBBaa信用风险高BBBa信用风险很高BBv与美国债券市场不同，欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导，相反地，是以金融机构债务为主；v欧盟的总体债券市场同美国市场相当，但是就流动性和影响力而言，并不占优；v虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同，但是长期利率还是比较一致；v虽然不在欧元区内，伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。资料来源：欧洲中央银行债务市场规模资料来源：欧洲中央银行债务市场规模（按发行者分类）欧盟，日本以及美国3月期利率走势欧盟，日本以及美国10年期利率走势资料来源

22、：欧洲中央银行金融机构在债券市场的活动商业银行等存款机构v为自有资产组合购买债券；v承销市政债券；v发行债券，筹集资金；金融公司v发行债券，筹集长期资本共同基金v为自有资产组合购买债券经纪公司v撮合二级市场的债券交易投资银行v承销政府中长期国债和公司债券保险公司v为自有资产组合购买债券；养老基金v为自有资产组合购买债券；资料来源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutionsv国际股票市场概况v首次公开发行v主板/二板市场v做市商制度与集合竞价市场v国际股票市场的融合1792年5月17日，24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签

23、订了定期聚集，进行证券交易的协定。由于门口有一棵梧桐树，这个协定也叫”梧桐树协定“，这也就是纽约股票交易所的前身。纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所，总市值达10万亿美元以上，同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。股票交易所上市公司数总市值（十亿美元）日均交易量(百万股)市盈率国外投资者持股限制美国3,04711,40054023无英国2,9912,300不详21无日本2,3872,10045428无德国3,0031,100不详12无法国886915不详25无加拿大1,3237588825有最高额限制瑞士3,890687不详26非记名股票荷兰350593不详22无中国香港6742

24、78不详不详无中国大陆75222096044只开放B股Source：Jeff Madura: Financial Markets and Institutions, dated year 1998指标：市值(百万美元) 资料来源：国际交易所联合会2004年7月统计v上市企业 主板上市企业主要是大型工业企业。 二板上市企业主要是新兴行业的小型公司。v毕业制度 二板企业发展壮大之后会转移到主板上市。v风险程度 二板企业的风险相较主板要高。v投资者类型 主板个人投资者的比例较二板市场为高。v最近发展v柜台市场（Over-The-Counter Market）或称店头市场，指的是证券交易商通过自己与交

25、易者的买入和卖出所形成的交易市场。v第三市场（The Third Market）或称店外市场，指投资者通过交易所的会员间接从事大宗上市股票交易而形成的市场。v第四市场 （The Fourth Market）指投资者完全绕过证券交易商，自己相互之间直接进行交易。v深圳中小企业板 创立于2004年5月； 上市的标准与主板相同； 上市公司的规模普遍较小； 采用更加严格的风险监控体制； 采用不同的发行方式。v代办股份转让系统 于2001年7月16日正式开办； 交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票，只有10多只； 每周交易3次或者5次。v非流通股转让系统 2005年1月1日开始生效上市要求纽约股票交易所Nasdaq持股人数5,000以上400以上总股数2,500,000以上1,100,000以上总市值1亿美元以上公司资质要求过去3年税前利润加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值八百万美元以上，股东权益一千五百万美元以上，并且过去三年中有两年的税前利润超过一百万美元；或者过去3年现金流加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值一千八百万美元以上，股东权益三千万美元以上，并且有两年以上营运历史；或者全球总市值7.5亿美元以上，并且