第九章创业投资退出

1、创业创业投投资资退出的重要性退出的重要性01.01.项项目投目投资资退出的渠道退出的渠道02.02.项项目投目投资资退出的方式比退出的方式比较较03.03.项项目投目投资资退出的退出的国内实证国内实证0 04 4. .项项目投目投资资退出的回退出的回报报0 05 5. .项项目投目投资资退出的前景展望退出的前景展望0 06 6. .项项目投目投资资IPOIPO退出退出0 07 7. . 9.1 创业投资退出的重要性创业投资退出的重要性l退出是合理预期高收益和合理控制高风险机制的内在要求退出是合理预期高收益和合理控制高风险机制的内在要求“资本化”机制是“转换箱”，只有通过投资退出，创业投资商才能

2、以转换形式分享到被投资企业的行业超额利润和垄断利润，以及建立在此基础上的“现值收益”和“透支收益”；不仅要退出，而且必须适时退出，如果退出时机延后，任何超额利润都会被摊薄。l退出是创业投资周期循环的需要退出是创业投资周期循环的需要成功退出成为创业投资商与投资者之间的信号传递机制。只有建立这样的声誉，创业投资商才有可能迅速募集 9.2项目投资退出的渠道项目投资退出的渠道 9.3 项目投资退出的方式比较项目投资退出的方式比较 9.4项目投资退出的国内实证项目投资退出的国内实证 9.5项目投资退出的回报项目投资退出的回报 9.6项目投资退出的前景展望项目投资退出的前景展望 9.7项目投资项目投资IP

3、O退出退出9.7项目投资项目投资IPO退出退出IPOIPO退出的市场体系（续）退出的市场体系（续）9.7项目投资项目投资IPO退出退出证券市场证券市场证券交易所市场证券交易所市场场外交易市场场外交易市场主板市场主板市场创业板市场创业板市场主板附属市主板附属市场（二板）场（二板）独立的创独立的创业板市场业板市场主板市场主板市场创业板市场创业板市场主板附属市主板附属市场（二板）场（二板）独立的创独立的创业板市场业板市场非证券化产权交易市场非证券化产权交易市场产权交易市场产权交易市场产权交易所（中心产权交易所（中心）其他非证券化其他非证券化产权交易市场产权交易市场三板市场三板市场IPOIPO退出的市

4、场体系（续）退出的市场体系（续）9.7项目投资项目投资IPO退出退出IPOIPO的条件的条件9.7项目投资项目投资IPO退出退出财务会计规定财务会计规定法律规定法律规定发行上市条件发行上市条件u经营三年以上经营三年以上u主营业务未变主营业务未变u管理层未变管理层未变u实际控制人未变实际控制人未变u股权清晰股权清晰u资产完整资产完整u业务独立业务独立u人员独立人员独立u财务独立财务独立u机构独立机构独立u 组织机构健全组织机构健全u管理层无违法行为管理层无违法行为u公司无违法行为公司无违法行为u公司无违规担保公司无违规担保u资金未被占用资金未被占用 u用于主营业务用于主营业务u符合国家政策规定符

5、合国家政策规定u有良好市场前景有良好市场前景u不影响规范运行不影响规范运行u专项存储专项存储u 会计基础规范会计基础规范u内控制度完善内控制度完善u净利润净利润u营业收入营业收入u经营性现金经营性现金独立性独立性规范运行规范运行募集资金募集资金财务与会计财务与会计主体资格主体资格9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板u中小板要求发行人生产经营符合中小板要求发行人生产经营符合国家产业政策。国家产业政策。u创业板要求发行人应当主要经营创业板要求发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合一种业务，其生产经营活动符合国家产业政策及环境保护政策。国家产业政策及环境保护政策。创业板创业板u产

6、能过剩行业和产能过剩行业和“两高一资两高一资”企业被主板、中小板和创业板同时列为企业被主板、中小板和创业板同时列为限制类企业。限制类企业。u产能过剩行业比如：钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电产能过剩行业比如：钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备（设备（2.52.5兆瓦以上的除外）、电解铝、造船、大豆压榨等。兆瓦以上的除外）、电解铝、造船、大豆压榨等。u“两高一资两高一资”行业是指高能耗、高污染企业和资源型企业，比如：钢行业是指高能耗、高污染企业和资源型企业，比如：钢铁、水泥、造纸、化工、化纤、火电、铸造、电镀、平板玻璃、印染、铁、水泥、造纸、化工、化纤、火电、铸造、电镀、平

7、板玻璃、印染、制革、有色金属、冶炼、焦化、氯碱、采矿等。制革、有色金属、冶炼、焦化、氯碱、采矿等。中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -生产经营生产经营 9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -生产经营生产经营 创业板鼓励行业创业板鼓励行业u证监会鼓励以下九个行业上创业证监会鼓励以下九个行业上创业板：新能源、新材料、信息、生板：新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服天、海洋、先进制造、高技术服务。务。u证监会要求保荐机构证监会要求保荐机构“审慎

8、推荐审慎推荐”以下八个行业上创业板：纺织、以下八个行业上创业板：纺织、服装；电力、煤气及水的生产供服装；电力、煤气及水的生产供应等公用事业；房地产开发与经应等公用事业；房地产开发与经营，土木工程建筑；交通运输；营，土木工程建筑；交通运输；酒类、食品、饮料；金融；一般酒类、食品、饮料；金融；一般性服务业；国家产业政策明确抑性服务业；国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。制的产能过剩和重复建设的行业。创业板审慎推荐行业创业板审慎推荐行业9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板u中小板要求发行人最近中小板要求发行人最近3 3年内主营年内主营业务和董事、高级管理人员没有业务和董事、高

9、级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。发生变更。u创业板要求发行人最近两年内主创业板要求发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更没有发生变更创业板创业板中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -稳定性稳定性 9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板u中小板要求最近中小板要求最近3 3个会计年度净利润均个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币为正数且累计超过人民币30003000万元，万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低净利

10、润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。者为计算依据。u在目前的实际操作中，一般要达到在目前的实际操作中，一般要达到 “报告期报告期3 3年累计税后利润不低于年累计税后利润不低于1 1个亿个亿，最近，最近1 1年税后利润不低于年税后利润不低于5 5千万千万”的的条件。条件。u创业板要求最近两年连续盈利，最近创业板要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入

11、增长率均不低于百分之三十。净利入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。计算依据。u在目前的实际操作中，一般要满足在目前的实际操作中，一般要满足“报告期报告期3 3年税后利润增长率平均不低年税后利润增长率平均不低于于3030，最近，最近1 1年营业收入不低于年营业收入不低于1 1个个亿，税后利润不低于亿，税后利润不低于3 3千万千万”这一条件。这一条件。创业板创业板中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -业绩要求业绩要求 9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板u中小板要求中小板要求发行前发行前股本总

12、额不少股本总额不少于人民币于人民币30003000万元。万元。u创业板要求创业板要求发行后发行后股本总额不少股本总额不少于于30003000万元。万元。创业板创业板中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -股本要求股本要求 9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板u中小板要求最近一期末无形资产中小板要求最近一期末无形资产( (扣除土地使用权、水面养殖权和扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后采矿权等后) )占净资产的比例不高占净资产的比例不高于于20%20%。u最近最近3 3个会计年度经营活动产生的个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币现金流量净额累计超

13、过人民币50005000万元；或者最近万元；或者最近3 3个会计年度个会计年度营业收入累计超过人民币营业收入累计超过人民币3 3亿元。亿元。u创业板要求最近一期末净资产不创业板要求最近一期末净资产不少于两千万元。少于两千万元。创业板创业板中小板和创业板的上市条件对比中小板和创业板的上市条件对比- -其他其他9.7项目投资项目投资IPO退出退出关键关键u创新是灵魂，成长是体现。创新是灵魂，成长是体现。灵活度灵活度u如果企业属于鼓励类行业，且具有较高成长性、较强创新能力，最近一年如果企业属于鼓励类行业，且具有较高成长性、较强创新能力，最近一年税后利润高于税后利润高于15001500万且最近一年比上

14、年增长不低于万且最近一年比上年增长不低于4040，并预计具有持续，并预计具有持续成长能力，则虽然盈利能力达不到成长能力，则虽然盈利能力达不到 “ “最近一年营业收入最近一年营业收入1 1个亿，税后利润个亿，税后利润30003000万万”的指标，也可以作为创业板的储备项目。的指标，也可以作为创业板的储备项目。创业板上市的灵活度和关键创业板上市的灵活度和关键9.7项目投资项目投资IPO退出退出IPOIPO的条件的条件( (创业板企业创业板企业IPOIPO前前3 3年实际指标年实际指标) )9.7项目投资项目投资IPO退出退出指标名称本日数值比上日增减本年最高最高值日期新上市公司数00上市公司数32

15、40324 2012/6/12总发行股本(股)54,030,281,377262,320,00054,030,281,377 2012/6/12总流通股本(股)20,473,105,125114,260,90120,473,105,125 2012/6/12上市公司市价总值(元)834,712,723,235-801,549,260840,972,977,976 2012/3/19上市公司流通市值(元)297,928,094,521-185,681,758298,113,776,279 2012/6/11总成交金额(元)10,575,661,274-80,901,57922,382,541,6

16、55 2012/3/14总成交股数651,398,81676,2931,104,359,692 2012/3/14总成交笔数610,5564,3441,136,328 2012/3/14平均市盈率(倍)32.85-0.0339.23 2012/2/24创业板指最高739.024.52799.83 2012/3/14 最低729.7115.58782.94 2012/3/13 收市735.290.79792.38 2012/3/13创业板目前市况创业板目前市况9.7项目投资项目投资IPO退出退出IPOIPO的流程与时间进度的流程与时间进度9.7项目投资项目投资IPO退出退出创业板创业板IPOIP

17、O的费用的费用9.7项目投资项目投资IPO退出退出中小板中小板IPOIPO的费用的费用9.7项目投资项目投资IPO退出退出三板三板IPOIPO的费用的费用9.7项目投资项目投资IPO退出退出 “新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为 高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”9.7项目投资项目投资IPO退出退出 “新三板”挂牌对象面向国家级高科技园区企业，具体挂牌条件是： 1、存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算

18、； 2、主营业务突出，有持续经营的记录； 9.7项目投资项目投资IPO退出退出 3、公司治理结构合理，运作规范。有限责任公司须改制后才可挂牌。 2012年8月3号经国务院批准决定扩大非上市股份公司，按照总体规划分步推进、稳步推进的原则，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。 4、挂牌公司股票的发行和转让行为合法合规 5、主力劵商的推荐和督查。9.7项目投资项目投资IPO退出退出 新三板挂牌与主板上市的区别主要表现在以下三方面： 1、服务对象不同。全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌；9.7项