第四章资本结构1

1、第四章 资 本 结 构一、资本结构概述 资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。2、范围： 广义财务结构：全部资金的构成及比例； 狭义资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。(二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。 负债筹资具有财务杠杆作用。 负债资金会加大企业的财务风险。（三)最佳资本结构1含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，

2、能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。2、 资本结构的决策方法 资金成本比较法1含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元股,预计以后

3、每年增加股利5。该企业所得税税率假设为30,假设发行多种证券均无筹资费。单位 万元筹资方式金额债券(年利率10)普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股）800800合计1600该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。 乙方案：发行债券200万元,年利率为10,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。 解： 1计算计划年初加权平均资

4、金成本。Wb = 800/1600 = 50 Ws = 800/1600 = 50 Kb = 10×(130)=7 Ks =1/10+5 = 15 计划年初加权平均资金成本为： Kw =50×7+50×15=11 2计算甲方案的加权平均资金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20 WS = 800/2000 = 40% Kb1=10×(1-30%)=7 Kb2=12×(130)=8.4 KS=1/8+5=17.5 甲方案的加权平均资金成本为： KW1=40×7+20×8.4+40

5、×17.5=11.483计算乙方案的加权平均资金成本。 Wb=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50% Kb=10×(1-30)=7 Ks=110+5=15 乙方案加权平均资金成本为： Kw2 = 50×7+50×15=11 4计算丙方案的加权平均资金成本。 Wb=800/2000=40 Ws=(400+800)/2000=60 Kb=10%×(130)=7 Ks=111+5=14.1 丙方案的加权平均资金成本为： Kw3 =40×7+60×14.1 = 11.26 每股收益分析法1含义

6、：通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。2程序： 第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步，作每股收益无差别点图；第三步，选择最佳筹资方式。 3、例证分析与说明 假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。筹资方式元资金结构增加筹资后资金结构增发普通股(A) 增发公司债

7、(B)公司债（利率8)普通股(面值10元)资本公积留存收益资金总额合计100000 200000 250000 200000 750000100000 300000 400000 200000 1000000350000 200000 250000 200000 1000000 普通股股数(股) 200003000020000注：每股发行价格25元，增发10000股 解: EBIT- EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。项 目 增发股票 增发债券预计息税前盈余(EBIT)减：利息税前盈余减：所得税(50)税后盈余普通股股数每股盈余(EPS) 200000

8、 8000 192000 96000 96000 30000 3.2 200000 28000 172000 86000 86000 20000 4.3 (EBIT -I1)(1-T）-D1/N1 =( EBIT-I2)（1-T）-D2/N2EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余; I1 I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利; N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 根据例题中东兴公司的资料代入上式得： （EBIT-8000）×（1-50%）-0/30000 =（EBIT28000）×（1-50%）-0/20000 求得

9、： = 68000(元) 资本结构决策方法的运用核心的问题是：依据决策的要求，选择决策方法；根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。 第4章 资本结构管理主要内容 资金成本 风险与杠杆 资本结构第1节 ：资金成本本节主要内容：资金成本概述； 个别资金成本；综合资金成本；边际资金成本一、 资金本成本概述 资金成本及构成资金成本的含义与构成 概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即

10、投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。 构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，如向债权人支付的利息，向股东分配的股息等。用资费用是资本成本的主要内容。长期资本的用资费用是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。筹资费用是指企业在筹集资本过程为获取资本而付出的费用，如向银行借款支付的手续费，因发行股票筹资而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资本时一次支付，在用资过程中不再发生，因而属于固

11、定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。（二）资本成本的种类 资本成本即可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用相对数表示的资本成本也被称为资本成本率，是用资费用与实际筹得资金的比率。其通用计算公式为：资本成本（率）=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用） 个别资本成本：通常指企业各种长期资本的成本。如股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本等。企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本。加权资本成本：也称综合资本成本，指企业全部资本的成本。企业在进行资本结构决策时，可以利用综合资本成本。边际资本成本：指企业追加长期资本时的成本。企业各种资本成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断

12、变化的，在不同的筹资数量范围内，资本的边际成本是不同的。（三）资金成本的作用资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度（四）决定资金成本高低的因素 总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）；证券市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）（5）

13、 资本成本的计量1. 一般的约定与通用模型：资本成本率=资本占用成本（率）/筹资总额（1-取得成本率）债务资本成本借款资本成本；债券资本成本自有资本成本优先股资本成本；普通股资本成本；留存收益成本2. 个别资本成本：3. 综合资本成本：K=(ki ×wi)4. 边际资本成本：也称加权平均成本2、 个别资金成本及计算债务资金成本的计算 借款资金成本 公式k=实付利息/可用资金=I（1-t）/L（1-f）或 i×L×(1-T)/L(1-f)K借款成本;I-借款年利息;L借款筹资总额;i借款利息率;f借款筹资费率。忽略借款手续费f: Kl=i(1T)【例】长江公司欲从银

14、行取得年利率为5、每年付息一次、到期还本的三年期借款1000万元。借款的手续费率为0.1。公司的所得税率为25，则这笔借款的资本成本是：Kl=5%×(1-25%)/ (1-0.1%)=3.75%债券资金成本 计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K债券成本;I 债券年付利息;T 所得税税率;B 债券面值;i 债券票面利息率;B0 债券筹资额,按发行价格确定;f 债券筹资费率。因为债券的筹资费用一般较高，因此一般不能忽略不计。 举例说明例某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12,每年付一次利息,发行费率为3,所得税税率

15、为40,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。 K =1000×12×(1-40)/1000×(1-3%)=7.42主权资金成本的计算留成收益资金成本无筹资费用从表面上看，公司留存收益并不花费什么成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有成本，不过是一种机会成本。留存收益成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。固定股利情况下留存收益成本率的计算公式为：Kc=D/P，即普通股的年股利与股票发行价格的比率。当普通股股利逐年增长时，留存收益资本成本率的计算公式为：Kc=D/P+g

16、式中各字母含义同前。 2 普通股成本资金成本股利不定 普通股的资本成本就是普通股投资的必要收益率，其测算方法常用的有两种：股利折现模型和资本资产定价模型。（1） 股利折现模型计算公式：k=普通股首年股利/可用资金+年增长率例证说明例假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4,要求计算普通股成本。解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=16.63（2）资本资产定价模型资本资产定价模型是从投资者角度来测量的资本成本。从投资者的角度看，其要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，而投资者要求的报酬率正是筹资者的资本成本率。资本资产的定

17、价模型是：Ks=Rf+（Rm-Rf）式中，Rf_无风险报酬率；_第I种股票的贝他系数；Rm_市场报酬率在已确定无风险报酬率、市场报酬率和某种股票的值后，就可测算出该股票的必要报酬率，即筹资者的资本成本率。【例】已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10，无风险报酬率为6，则该股票的资本成本为：Ks=6+1.5（10-6）=12优先股资金成本股利固定 K=D/ P0(1-f) K 优先股成本;D 优先股每年的股利;P0 发行优先股总额;f优先股筹资费率。【例】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格为50元，预计年股利为5元，筹资费用率为4，则该优先股的资本成本率为：3、 综合资金成本及计算（1

18、） 含义：综合资本成本是指以个别资本成本为基础，以个别资本占全部资本比重为权数计算出来的综合资本成本。加权资本成本是由个别资本成本和各种长期资本的比例所决定的。在个别资本成本一定的情况下，综合资本成本的高低取决于长期资本的比例即资本结构。是进行资本结构决策的依据。（2） 公式：K加权平均的资金成本;Wi代表第i种资金占总资金的比重;Ki代表第i种资金的成本。例 某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6,K优=12%, K普=15.5,K留=15。试计算该企业加权平均的资金成本。解：1.计算各种资金所占的比重 W

19、债=30/100=30 W优=10/100=10 W普=40/100=40 W留=20/100=20 2.计算加权平均的资金成本KW=30×6+10×12+40×15.5+20×15 =12.2%各种资本在全部资本中的比例会因资本的计价基础不同而不同。各种资本价值的确定基础主要有三种：账面价值、市场价值和目标价值。账面价值确定的，其资料容易取得，但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果会与实际筹资成本有较大的差距，从而贻误筹资决策；而按市场价值确定的资本比例反映了公司现实的资本结构和综合资本成本水平，因此更有利于筹资管理决策。然而，按市场价值确定

20、资本比例也有不足之处，不易选定；按目标价值确定资本比例是指按证券在未来目标市场的价值确定资本比例。就公司筹资管理决策而言，它最适用于公司未来的目标资本结构决策，但因为资本的目标价值难以客观的确定，又使这种计算方法不易被使用。4、 边际资金成本 边际资金成本的概念企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本的怎样变化。边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本。边际成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加是

21、边际成本会上升。 边际资金成本的计算 假设前提：以后再追加资金始终是按目标资金结构追加。 关键是确定筹资突破点，计算边际成本率5、 计算方法：用加权平均法进行计算是追加筹资时使用的加权平均成本。6、 计算步骤：确定目标资金结构；计算筹资总额突破点； 因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集的资金就要多花费资本成本，引起原来资本成本的变化，于是就把在保持某资本结构的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：筹资

22、突破点=可用某一特定成本率筹集到的资金额/该种资金在资本结构中占的比例在花费8%资本成本时，取得的发行债券的限额为30万元，其筹资突破点便为:30/40%=75（万元）对筹资总额突破点分组；分组别计算加权平均资金成本。举例说明【例】 荆华公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。 解:计算过程如下： 1.确定公司最优的目标资金结构2.确定各种筹资方式的资金成本表一 荆华公司筹资资料筹资方式目标资金结构新筹资的数量范围(元)资金成本()长期债务0.20010000；1

23、000040000； >40000 6；7；8优先股 0.0502500； >250010；12普通股0.75022500；2250075000； >7500014；15；163. 计算筹资总额分界点BPi = TFi/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。 表4-3 筹资分界点计算表 单位:万元筹资方式资金成本 ()特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围 长期债务67801 14 >4 10.2=5 40.2=20 -05520 >20 优先股101200.25

24、 >0.25 0.250.05=5 _ 05>5 普通股14151602.252.257.5 >7.5 2.250.75=37.50.75=10 - 03310 >10 4.计算资金的边际成本序号筹资总额的范围筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本 % % 10-3万长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 14 10.5 第一个范围的资金边际成本=12.2 23-5万长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 15 l1.25 第二个范围的资金边际成本=12.95 35-10万长期债务 0.20 7

25、 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 15 11.25 第三个范围的资金边际成本=13.25 410-20万长期债务 0.20 7 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 O.75 16 12 第四个范围的资金边际成本=14 520万以上长期债务 0.20 8 1.6优先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 16 12 第五个范围的资金边际成本=14.2（3） 杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按习性的分类(按性态分类)成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系。成本包括固定成本、变动成本、混合成本。1. 固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内

26、，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。 例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量月折旧费单位产品折旧费1000件6000元6元2000件6000元3元3000件6000元2元特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。 固定成本的分类： （1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照

27、明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。6.固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”2. 变动成本定义： 变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。 例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量材料费单位产品材料费1000件2000件3000件10000元20000元30000元10元10元10元特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动； （2）从单

28、位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。第2节 杠杆原理销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入（6） 混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。分类：半变动成本半、固定成本、延伸变动成本混合成本->分解成变动成本和固定成本3、 半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本5. 总成本习性模型总成本=固定成本+单位变动成本×业务量 Y=a+bX(二)杠杆原理涉及的概念1.边际贡献1）定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。 2）边际贡献的计算: 边际贡献总额=销售收入-变动

29、成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本M=px-bx=(p-b)x=mx式中，M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；m为单位边际贡献；x为产销量。企业要想获得一定的利润，其基本前提是要有一定的边际贡献。只有边际贡献才能进一步补偿固定成本和利息支出。边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%或=单位边际贡献÷单价× 100%变动成本率=变动成本÷销售收入×100%1 - 变动成本率 = 边际贡献率2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润. 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或: EBIT=px-bx-a=(

30、p-b)x-a=M-a无论固定成本或变动成本中均不包含利息费用。3、税前利润 税前利润是在息税前利润的基础上减去利息后的金额。这一金额等于财务会计中所计算的利润总额。税前利润的计算公式是：EBT=EBIT-I式中，EBT为税前利润；I为利息。由以上各指标的计算可知，财务管理中的指标计算是以成本习性为基础的，它不同于财务会计中利润指标的计算。财务会计中按成本与产品的疏密关系，将成本分为了产品成本和期间费用。产品成本与期间费用中均包括随产品变动的费用和不随产品变动的费用。二、经营杠杆(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。 固定成本的存在是经营杠杆的

31、前提.营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。或在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。由于营业杠杆对营业风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量营业风险的大小。 EBIT=(P-b)x-a当存在a时， EBIT的变动率大于x的变动率。影响经营杠杆的因素产品销售数量产品销售单价单位产品的变动经营成本固定经营成本总额 经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。 经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。(二)经营

32、杠杆的计量常用的指标是经营杠杆系数 (DOL) 1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率或：DOL=2. 报告期经营杠杆系数=例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:DOL=2DOL的意义;DOL越大，说明经营风险大;固定成本增加，DOL系数变大;业务量增加，DOL系数下降结论： 只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数

33、成正比。三、财务杠杆(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。 财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。（

34、二）财务杠杆的计量 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。在股份有限公司，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)（2） 定义公式：（3） 简化公式财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额影响财务杠杆的因素:息税前利润;长期资金规模;债务资

35、金比例;债务利率;优先股股利;所得税税率例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。 解:DFL=1.43DFL的意义:企业负债越多，DFL越大，财务风险大;财务风险大;说明企业破产或获得更大收益的机会越多;DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如下表项目ABC普通股本发行股数债务（利率8）资本总额息税前利润债务利息税前利润所得税（33）税后利润2 000 00020 00002 000 000200 0000 200 0006

36、6 000134 0001 500 00015 000500 0002 000 000200 00040 000160 00052 800107 2001 000 00010 0001 000 0002 000 000200 00080 000120 00039 60080 400每股普通股收益息税前利润增加债务利息税前利润所得税（33）税后利润每股普通股收益6.7200 0000400 000132 000268 00013.47.15200 00040 000360 000118 800241 20016.088.04200 00080 000320 000105 600214 40021

37、.44以上说明：1、财务杠杆系数是息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。比如，A公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润也增长了1倍；B公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.25倍；C公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.67倍。2、在资本总额、息税前盈余不变时，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。比如，B公司比起A公司来，复制阿比率高（B公司资本负债率为500 000÷2 000 000×10025，A公司资本负债率为0），财务杠杆系数高（B公司为1.25，A公司为1），财务风险大，但每股利润也高（B公司为7.15元，A公

38、司为6.7元）。企业可以通过合理安排资本结构、适度负债来降低和控制财务风险。四、复合杠杆(总杠杆DCL)(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)复合杠杆的计量DCL=每股利润的变动率业务量变动率 复合杠杆系数(DCL)(1)定义公式：DCL=(2)基期公式：DCL=(3)关系公式：DCL=DOL*DFL DCL=*例某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求L（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数

39、。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67 DFL=600÷(600-200)=1.5 DCL=2.67×1.5=4 (2)息税前利润增长百分比=30%×2.67=80% 净利润增长百分比=30%×4=120%总杠杆的作用在于：首先，它能够估计出销售变动对每股收益的影响作用；其次，它体现了营业杠杆和财务杠杆之间的相互关系，即：为了达到某一总杠杆系数，营业杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，营业杠杆成度较高的公司可以在较低程度上使用财务杠杆；营业杠杆程

40、度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆，等等。这有待公司在考虑了各有关的具体因素之后作出选择。练习题某公司2003年销售产品100万件,单价60元,单位变动成本40元.固定成本总额 为1000万元.公司负债500万元,年利息率为10%,并须每年支付优先股股利12万元,所得税率33%.要求:(1)计算2003年边际贡献;(2)计算2003年息税前利润;(3)计算该公司复合杠杆系数.练习题解：(1)边际贡献=100×(60-40)=2000(万元)(2)息税前利润=2000-1000=1000(万元)(3)复合杠杆系数=2000÷1000-500×10%-12/(1-33%)=2.15练习：营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？解：边际贡献=500-500×40%=300 DOL=300/EBIT=1.5 EBIT=200 EBIT=300-a a=100 DFL=200/(200-I)=2 I=100 原DCL=1.5×2=3