《股票价值评估》 （新版）

1、证券投资学证券投资学INVESTMENTS江西财经大学江西财经大学金融与统计学院金融与统计学院江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四章第四章 股票价值评估股票价值评估股票价值评估基础股票价值评估基础1股利折现模型股利折现模型2本益比模型本益比模型3自由现金流模型自由现金流模型4江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习目的学习目的 掌握股票价值评估的基础知识；掌握股票价值评估的基础知识； 掌握股利折现模型；掌握股利折现模型； 了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股了解证券投资基金、可转换债券

2、、认股权证、股指期货、股票期权等的价值评估或价值影响因素。指期货、股票期权等的价值评估或价值影响因素。 理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。价值。江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习重点学习重点 熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用零增长股利折现模型； 熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型； 熟练运用两阶段股利折现模型。熟练运用两阶段股利折现模型。江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第一节第一节 股票价值评估基础股票

3、价值评估基础v账面价值账面价值 清算价值：股票价格的底线清算价值：股票价格的底线 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q qv内在价值与市场价格内在价值与市场价格参阅参阅P378江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：收入流量的资本化方法股票价值评估基础：收入流量的资本化方法折现率预期现金流股票的内在价值:)1 (1kVkCVctttt江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：股

4、利折现模型股票价值评估基础：股利折现模型折现率各期股利:;:)1 ()1 (.)1 ()1 (12211kkDkDkDkDVDtttt江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：净现值法股票投资决策方法：净现值法，建议卖出。：表示股票价值被高估，建议买入；：表示股票价值被低估000NPVNPVPVNPV江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：内部收益率法股票投资决策方法：内部收益率法；卖出该股票；可以买入；比较，若与

5、投资者的预期收益率将，解出令eeeRIRRRIRRRIRRIRRNPV 0江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v假定股利是可以无限预期的假定股利是可以无限预期的v假定对股利的预期可以采用增长模型假定对股利的预期可以采用增长模型股利增长率:11ggDDtttt江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）kkkDkDkDVDDtttttt10101010)1(1)1(1)1(江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计

6、学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零） 例：如果例：如果 Zinc Zinc 公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股8 8美元，预期收益率是美元，预期收益率是10%10%，问该股票的内在价，问该股票的内在价值是多少？值是多少？ 如果如果Zinc Zinc 公司股票目前的市场价格是公司股票目前的市场价格是6565元元, , 问该公司股票是被高估还是被低估？问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模

7、型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零） 答曰答曰:该公司股票被严重低估。该公司股票被严重低估。 投资建议：买入。投资建议：买入。%3 .1286508010. 08000IRRIRRIRRVNPVVDPP答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）gkDgkgDVkgkDVgDDtttttttt11)1 ()1 ()1 ()1 (0110江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利

8、折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长） 例：某上市公司上期每股股息例：某上市公司上期每股股息1 1元，投资者预元，投资者预期股息每年以期股息每年以7%7%的速度增长，预期收益率为的速度增长，预期收益率为15%15%，问该股票的内在价值是多少？，问该股票的内在价值是多少？ 如果该公司目前的市场价格是如果该公司目前的市场价格是2020元，问该公司元，问该公司股票是被高估还是被低估？股票是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度

9、增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长） 答曰答曰: :该公司股票被高估该公司股票被高估 投资建议：卖出投资建议：卖出%53. 7%7%71120038.13%7%15%7111001IRRIRRgIRRVNPVgkVDppD（元）答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型 假定未来股利的增长率并不固定；假定未来股利的增长率并不固定； 将股利流量划分成不同的增长区间；将股利流量划分成不同的增长区间； 用不同的股利增长率进行估值；用不同的股利增长率进行估值； 以两个时期的模型为例，该模型假定

10、在某个时以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以前，预测各期股利据以估值时以前，预测各期股利据以估值TtttTTTkDkDkDkDV12211)1 ()1 (.)1 ()1 (江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以后，股利以固定比率增长时以后，股利以固定比率增长TTTkgkDVgkDVTT)1)(11江西财大金融与统计学

11、院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型TTTtttkgkDkDV)1)()1 (11参阅参阅P384387江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利增长模型多重股利增长模型 例：某公司目前股息为每股例：某公司目前股息为每股1 1元，预期前元，预期前5 5年股年股息每年增长息每年增长12%12%，5 5年后预期股息的固定增长率年后预期股息的固定增长率为为6%6%，投资者的预期收益率为，投资者的预期收益率为10%10%。问该股票。问该股票的内在价值

12、是多少？的内在价值是多少？课堂提问课堂提问江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型（元）（元）22.34621. 064.4626. 5%1011%6%10%6176. 1%101%121176. 1%121155155tttVD答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v有限期持股条件下的股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型111111111111tttTlllTTtttlllTTTtTTttkkkkVkkkVDDDDPPD江西财大金融与统计学院江西财大

13、金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v股票价值的影响因素股票价值的影响因素 每股预期股息每股预期股息 预期收益率预期收益率 预期股息增长率预期股息增长率参阅参阅P381江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会 每股新增投资每股新增投资 假定投资收益率不变假定投资收益率不变期的盈利。第期的留存比率；：第期的投资；：第tEtbtIEbItttttt:bROEbrgbrEIrEEttttttt11江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发

14、制作第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会 增长机会增长机会零增长模型计算）。发放时的股票价值（用将盈利全部作为股利无增长每股价值指的是：增长机会的现值；期的盈利；：未来增长机会现值无增长每股价值股票价值PVGOEPVGOkEV111江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v本益比（本益比（P/EP/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。价与每股盈利之比。v本益比与价格的关系：本益比与价格的关系：EPEP1111江西财大金融与统计学院江西财大金融与

15、统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v股利与盈利之间的关系股利与盈利之间的关系v基于本益比的股票价值评估模型基于本益比的股票价值评估模型股利支付比率。）（:1 bEDttttt11ttttkVE江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长1101101032101111111111tttietttttietttieteeeetttkVkVgEgEgEgggEgEE江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型

16、v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长 在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高； 在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高； 在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。越低，内在价值与当期盈利比越高。江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v投资决策依据投资决

17、策依据 当当 股票的价值被低估，建议买入。股票的价值被低估，建议买入。 当当 股票的价值被高估，建议卖出。股票的价值被高估，建议卖出。EE00PVEE00PV江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） 假定股利支付比率为假定股利支付比率为100%100%kEV10江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型 某公司股票现在的每股股息为某公司股票现在的每股股息为1

18、010元，投资者的元，投资者的预期收益率是预期收益率是12%12%，该股票的市价是，该股票的市价是7070元。问元。问该公司股票是被高估还是被低估？该公司股票是被高估还是被低估？江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型EEEEPVPV00007107033. 812. 01江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型 假定盈利增长率保持不变假定盈利增长率保持不变 假定股利支付比率保持不变（即常数）假定股利支付比率保持不变（即常数）eeeettteette

19、ttettgkgEVgkgVkVEgEgDDgEEgEE11111110010111即江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型 例如，某公司去年每股盈利为例如，某公司去年每股盈利为2.72.7元，支付股元，支付股利利1.81.8元，预计该公司股利将按元，预计该公司股利将按5%5%的比率永续的比率永续增长，假设对该公司投资的必要收益率是增长，假设对该公司投资的必要收益率是11%11%。该股目前市价为该股目前市价为4040元，问该公司股价是否高估？元，问该公司股价是否高估？江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计

20、学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型高估了。由此可见该公司股价被该股实际市盈率8 .147 . 2407 .11)05. 011. 005. 01(7 . 28 . 110eegkgEV答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会市盈率与增长机会市盈率会陡然上升。素时，逐渐成为价格的主导因）当（；时，）当（PVGOkEVPVGOkEPVGOkEVPVGOkEV2101/111111参阅参阅P387392江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发

21、制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会：另一个视角市盈率与增长机会：另一个视角选择。分配现金股利是更好的要报酬率时，）当股权收益率低于必（再投资率越高越好；要报酬率时，）当股权收益率高于必（率的提高而提高；）市盈率随着股权收益（ 3 21-1-D11bROEkbEgkV江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v市盈率与股票风险市盈率与股票风险。也越高，市盈率就越小越高，必要收益率下，公司的风险在其他条件不变的情况kgkbEVbROEkbEgkV-1-1-D111江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作

22、桂荷发制作第三节第三节 本益比模型本益比模型v相对估值的其他模型或方法相对估值的其他模型或方法 账面账面/ /市值比率市值比率 市值市值/ /现金流比率现金流比率 市值市值/ /销售额比率销售额比率 创造率比率：价格创造率比率：价格/ /点击比率点击比率参阅参阅P392393江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流估价的两种方法自由现金流估价的两种方法 应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值。折现获得公司价值，再减去债务价值。 直接对

23、权益自由现金流进行折现得到权益的市直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市场价值。场价值。参阅参阅P393395江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：公司自由现金流自由现金流的计算：公司自由现金流：净营运资本支出。：公司所得税率；：息税前利润；：公司自由现金流；资本性支出折旧NWCTEBITFCFENWCTEBITFCFFCC1江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：权益自由现金流自由现金流的计算：权益

24、自由现金流：权益自由现金流。新增债务利息费用FCFETFCFFFCFEC1江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用公司自由现金流估算公司价值利用公司自由现金流估算公司价值gRFCFFPRPRFCFFWACCTTTWACCTTttWACCt1111公司价值江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第四节第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用权益自由现金流估算权益价值利用权益自由现金流估算权益价值gKFCFEPKPKFCFEETTTETTttEt1111权益价值江西财大金融与统计学

25、院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估 v证券投资基金的价值决定证券投资基金的价值决定基金单位数量负债和各种费用基金资产总值单位基金资产净值)(NAV江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取普通股的股数

26、。普通股的股数。 转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比例。例。转换价格可转换债券面值转换比例江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换成普通股票的市场价格计算的理论价值。成普通股票的市场价格计算的理论价值。转换价值转换价值= =普通股市价普通股市价转换比例转换比例江西财大金

27、融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 可转换债券的理论价值可转换债券的理论价值通股票注：假定期末转换成普期权价值纯粹债券价值转换价值ntntrrCP111江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 例如，某一可转换债券的面值为例如，某一可转换债券的面值为10001000元，票面元，票面利率为利率为8%8%，每年付息一次，转换比例为，每年付息一次，转换比例为404

28、0，转，转换期限为换期限为5 5年，目前股价为年，目前股价为2626元，假定投资者元，假定投资者预期股票价格每年将上涨预期股票价格每年将上涨10%10%，必要收益率为，必要收益率为9%9%，那么当前该可转换债券的的理论价值是多，那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？少？江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估（元）转换价值（元）转换比例每股市价转换价值转换价值140009. 01167509. 018011167540%1012611515151ttntntntntrrCPrrCP答案答案江西财大金融与统计学院江

29、西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值。值。 可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上期权价值。期权价值。 可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。论价。江西财大金融与统

30、计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 例：例：20032003年末，年末，XYZXYZ公司发行了可转换债券，该公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为债券的票面利率为2.5%2.5%，面值为，面值为10001000欧元，欧元，20092009年年1 1月月2 2日到期转换比例为日到期转换比例为1010。从。从20052005年年1 1月月2 2日开日开始每年付息。始每年付息。20042004年年1 1月月2 2日，日，XYZXYZ公司的股价为公司的股价为8181欧元，同等信用级别的欧元

31、，同等信用级别的5 5年期纯债券的收益率年期纯债券的收益率为为5%5%，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？价值和最低理论价值分别为多少？江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估（欧元）（最低理论价值（欧元）纯粹价值（欧元）转换价值76.89176.891,81076.891%511000%)51 (25810811051MAXtt答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第

32、五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价；之为转换平价； 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被高估；称之为转换升水，此时债券被高估； 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被低估。称之为转换贴水，此时债券被低估。江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具

33、价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换升水或贴水。升水或贴水。转换价值转换价值可转换债券市价转换升水率转换价值可转换债券市价转换升水江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换升水或贴水。升水或贴水。纯粹价值纯粹价值可转换债券市价转换升水率纯粹价值可转换债券市价转换升水江西财大金融与统

34、计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估（优先认股权的价值评估（rightsrights） 优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东的特权。的特权。 实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是2 2周到周到3030天）天） 持有人可以有三种选择：持有人可以有三种选择：行权行权放弃放弃转让转让江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值其他投资工具价值评估评估v优先认股权的价值评估优

35、先认股权的价值评估 含权优先认股权的价值含权优先认股权的价值：新股认购价格。认股权的数量；：买一股新股所需优先；：含权股票的市场价格认股权的价值；：股票含权时一个优先SNpRNSPRSPNRSNRpR0101011011) 1()(江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值其他投资工具价值评估评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估 例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股在的市价是每股12.4012.40元，新股发行的优惠认元，新股发行的优惠认购价格是每股购价格是每股1010元，

36、买一股新股需要元，买一股新股需要5 5个优先个优先认股权，那么，每个优先认股权的理论价值是认股权，那么，每个优先认股权的理论价值是多少？多少？江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估（元）40. 0151040.12101NSPR答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估 除权优先认股权的价值除权优先认股权的价值：新股认购价格。认股权的数量；：买一

37、股新股所需优先；：除权股票的市场价格认股权的价值；：股票除权后一个优先SNpRNSPRSNRP121221江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估（元）价值，所以，个优先认股权的将下跌，其幅度等于一权出售时，价格在前述例题中，股票除40. 05104 . 040.1212101NSPRRPP答案答案江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v优先认股权的价值评估优先认股权的价值评估 优先认股权的杠

38、杆作用优先认股权的杠杆作用%100%1004 . 04 . 08 . 0%35.19%10040.1240.1280.1480. 0151080.1480.141优先认股权的涨幅股价的涨幅（元）元，价格涨至在前述例题中，若股票R江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估（认股权证的价值评估（warrantswarrants） 实质上一种长期股票买入期权（期限多为到实质上一种长期股票买入期权（期限多为到年甚至更长。年甚至更长。 认股权证的三要素认股权证的三要素认股数量认股数量认股价格认股价格认股期限认股期限江西财大金融与统计学院江西财大金融与统计学院 桂荷发制作桂荷发制作第五节第五节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值评估认股权证的价值评估 优先认股权（优先认股权（ rights rights ）认股权证（认股权证（ warrants warran