森马服饰季报财务分析

1、财务报表分析与证券定价期末作业姓名：张小玲学号：2015201050235专业：企业管理教师：谢获宝 教授目 录1 财务报表分析概述32 森马服饰财务报表分析32.1 杜邦分析42.1.1 杜邦分析体系42.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势52.2 三大财务报表分析82.2.1 利润表分析82.2.1.1收入规模和发展趋势分析82.2.1.2成本结构分析92.2.1.3盈利结构分析102.2.2资产负债表分析112.2.2.1资产及主要资产项目分析112.2.2.2负债及主要负债项目分析122.2.2.3所有者权益分析132.2.3 现金流量表分析142.2.3.1经营活动分析142.2

2、.3.2投资活动分析162.2.3.3筹资活动分析172.3 偿债能力和成长性分析192.3.1偿债能力分析192.3.2成长能力分析203 森马服饰的企业价值估计214 结论241 财务报表分析概述 财务报表可以反映企业一定时期的资产负债、经营状况和现金流量情况，虽然它具有一定的滞后性，但是通过对财务报表各个项目和指标的分析和计算，能够为企业财务预测、财务决策以及财务控制服务。所谓财务报表分析就是以企业所处的内、外部环境以及行业特点为基础，通过对其盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的计算和比较，揭示企业活动现状，预测其内在的现实价值，并为预测其未来投资价值提供基础。我国企业财务报表两个基

3、本的价值观是决策有用观和受托责任观。决策有用观是指财务报表在会计主体、持续经营、会计分期和货币计量的基本假设下，以可靠的、相关的、及时的、可理解的财务信息为投资者、债权人、社会公众等利益相关者的决策提供信息；受托责任观是指财务报表的编制者应该以权责发生制为基准，不虚报资产不少计成本，本着实事求是的态度尽可能地为财务报表使用者提供真实的财务信息。然而，信息在投资者之间以及公司管理层和投资者之间往往是不对称的，这通常导致逆向选择和道德风险问题。公司管理层可能会利用信息优势损害投资者的利益，尤其是通过扭曲财务报表信息来误导投资者的买卖决策，并有可能将公司状况恶化归结为不可控因素。为了充分有效地利用财

4、务报表信息，也为了使财务报表使用者多维度、全方位、贴近真实地掌握公司的财务状况、现金流量和资产负债情况，为其投资决策提供可信赖的信息支撑，必须以较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法、杜邦分析法等深入剖析企业的整体财务状况和投资价值。2 森马服饰财务报表分析 说明：1 本次作业的数据均来源于森马服饰集团公布的季报以及新浪财经官方网站上相关的数据指标。 2 本文以2014年第一季度到2015年第三季度一共7个季度为分析样本，但主要分析2015年第三季度的财务状况、现金流量及经营成果。 3 本文图表中的“2014一”、“2015二”等表示该年份的第几个季度，例如，2014一即表示2014年的

5、第一季度。森马服饰有限公司成立于1996年，是一家以连锁经营休闲服饰为主导的多元化集团公司，10年持续保持55%的增长速度，已连续6年获得“中国民营企业500强”的称号。即使在2015年宏观经济环境不景气的情况下，森马服饰也依然保持着收入和利润的领先优势。其主要原因其在各个发展阶段，全盘考虑所处的内外部环境和行业特点，选取了适当的投资和成本策略。在发展的第一阶段，注重量的增长，在不直接投资的情况下，迅速复制式发展，实行低成本、低风险夸张；在发展的第二阶段，注重质的提升，提高核心产品质量，着力监控，提升经济附加值；第三阶段，品牌经营，大规模的进行资金投入，提高公众的认知度和社会美誉度。森马服饰的

6、发展历程从本质上揭示了其所在的每一个生命周期阶段的财务状况以及对未来经营能力的预测。其股票价格由2011年发行之日的67元每股降到2015年第四季度的约12元每股，净利润的年增长保持在20%-25%，增长速度逐渐变缓，在2015年甚至远远落后于行业平均水平（服装鞋类2015年前三个季度行业平均增长率达到90%以上）。从长期来看，森马服饰的发展符合一般企业成长规律，企业的盈利能力和发展水平收敛于行业平均水平。2.1 杜邦分析2.1.1 杜邦分析体系÷ ÷ × × 总资产收益率权益乘数销售净利率总资产周转率净利润总收入销售收入总成本平均资产总额流动资产非流动

7、资产销售收入净资产收益率-+ 财务报表项目多、涉及的企业活动广泛，非业内人士很难理清其中的相互关系，更谈不上利用财务报表的决策有用观和受托责任观为其提供预测和控制服务了。杜邦分析以净资产收益率为核心，系统、综合地分析企业的营利能力和发展水平，通过将企业的净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，深入分析比较企业经营业绩和财务状况。如下图，全面系统地反映了企业的盈利过程，有助于企业发现问题，改善企业的经营管理。 2.1.2 森马服饰整体盈利能力和发展趋势净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是企业经营业绩的集中体现。由下图的净资产收益率变化可以看出，森马服饰的经营增长呈现出一定的周期性，同期绝对

8、数也有所上升。净资产收益最高达到12.9%（接近年末），最低只有1.7%，但是高于同时期行业平均水平。个人认为这种波动可能与中国传统习俗“春节”有关。森马服饰主要产品为年轻休闲服饰和儿童服装，定位于大众消费市场和中端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平影响较大。为了迎接春节的到来，人们总是在年末买新衣换新装，尤其会增加儿童的物质消费（森马服饰旗下有知名的童装品牌“Balabala”），由此带来森马销售收入和营业利润的剧增，拉动净资产收益率的增长。总资产收益曲线基本与净资产收益曲线基本重合，说明企业经营风险相对稳定，财务杠杆使用适当，资产使用效率较高，盈利具有稳定性和持久性。总资产

9、周转率基本与净资产收益率保持一致变动，与净资产相辅相成，相互促进；而权益乘数围绕着1.2变动，其反应滞后于净资产收益率，这是因为权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值，它们都是某一时点内的静态数据，必然会在其他动态指标反应之后才会反应；权益乘数保持较低的水平，说明企业的负债程度较小，对债权人的保护程度较高，财务风险较小。总资产周转率是销售净额与平均总资产的比例，用来反映企业资产经营质量和利用效率。2015年第三季度的总资产周转率为0.57，虽然较上两个季度有大幅度提升，但绝对水平较低，建议企业在提高销售能力的同时注意提高资产的使用效率同时处置多余资产。销售净利率保持在12%左右，企业每销售10

10、0元的商品可以获得12元左右的净利润，高于同行业的平均水平，但企业在后续发展过程中应着力保持高净利率水平，提高市场竞争力。时间净资产收益率总资产收益率权益乘数总资产周转率销售净利率2014一0.020.021.170.150.112014二0.040.041.200.310.122014三0.080.071.300.530.122014四0.130.101.220.810.132015一0.020.021.180.160.122015二0.050.041.200.330.132015三0.100.081.270.570.13从上述分析来看，森马服饰整理盈利态势较好，发展前景较为广阔。但净资产收

11、益率、总资产收益率以及权益乘数和总资产周转率、销售净利率是从较为宏观的角度分析森马服饰的整体盈利能力，没有“复原”其盈利过程，难以将盈利驱动因素细化到某一具体的财务指标，更不能利用这些指标去改善企业的经营管理，提高企业的经济效率和协调资源的能力。根据“杜邦分析”体系，将森马服饰的财务数据层层分解，直到最基本的成本、费用、资产变动信息，以此推断森马服饰财务情况和盈利能力的变化来源。 近7个季度以来，森马服饰的营业收入和净利润在2014年的第四季度达到最大值，2015年第三季度实现营业收入1110674.89万元，同比增长15.23%；2015年第三季度实现营业利润108400.2万元，同比增长2

12、3%。营业收入以及净利润整体变化趋势基本与杜邦分析的相关指标一致。这可能是因为，2015年第三季度森马服饰的电商业务和阿米巴系统化管理继续得到大力发展，业务改革和产品战略化升级已见成效；大店和购物中心门店的转型以及推进消费者研究体系，并将线上线下营销活动整合发展，大大促进其品牌推广效应。在加上居民消费心理的影响，使得森马服饰的营业收入和净利润在2015年第三季度得到大幅度发展，主营业务收入达到了61.7亿元，净利润达到了8.3亿元，远远超过了行业平均水平，在行业中处于领先地位。小结：杜邦分析体系只是对企业财务信息进行分析，不能全面地反映企业的实力。同时，杜邦分析体系对短期财务结果过分重视，有可

13、能会忽略企业的长期价值。对企业过去经营业绩的反映，虽然在工业时代能够满足企业的要求，但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。因此，在财务分析中不能片面地依赖杜邦分析体系去判断企业的发展情况和未来实力，应结合企业财务报表和其他外部环境对企业全面分析和预测。2.2 三大财务报表分析2.2.1 利润表分析利润表反映企业一定期间的经营业绩，是企业进行经营活动最终的成果，其中对成本、利润和费用的分析可以为企业改进经营决策，提高企业利用资源的效率提供数据支撑和决策依据。在一般的实务分析和投资决策中，报表使用者往往也会尤其注重对

14、利润表的剖析，以分析企业的盈利质量和发展能力。2.2.1.1收入规模和发展趋势分析 森马服饰收入总额从年初（第一季度）森马服饰近两年营业成本率保持在84%左右，营业利润率保持在17%左右。营业成本率与营业利润率变动方向保持一致，且变动幅度大体相等，收入和费用的结构合理，收入提高成本也同时提高，并呈现出季节性的周期变动趋势，说明森马服饰不仅重视规模的扩大，同时也注重对成本的控制。日期营业总收入（单位：万元）营业成本/总成本营业利润/总收入净利润/总收入2014一145740 0.85 0.16 0.112014二293176 0.85 0.15 0.122014三536158 0.84 0.16

15、 0.122014四814713 0.83 0.18 0.132015一165568 0.84 0.17 0.122015二336939 0.84 0.17 0.132015三616933 0.83 0.18 0.13净利润率比营业利润率低了约5个百分点，差额很大程度上由非经常性损益和所得税造成的。2015年第三季度森马服饰的非经常性损益合计是3058.49万元，其中包括非流动资产处置损益、政府补助、计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费、企业营业外收入和支出以及其他非经常性损益项目；所得税费用为25766.75万元：两者合计占总收入的比重为4.8%，说明企业非经常损益对其盈利影响较小，盈

16、利质量较高，核心竞争力较强。2.2.1.2成本结构分析森马服饰营业成本占总成本的75%以上，其中主营业务成本约占营业成本的99%；营业税金及附加占总成本的1%，其中营业税、城市维护税和地方教育费附加占较大比例；销售费用占总成本的17%，其中广告宣传费约占销售成本的50%；管理费用占总成本的5%，其中技术开发费约占管理费用的70%。上述成本项目较为稳定，波动幅度较小，成本费用结构合理。从广告宣传投入来看，森马服饰充分利用各种方式进行宣传营销，提高了其市场份额，力求把森马品牌传播到世界的每一个角落，每一个消费者心中；从技术开发投入来看，森马服饰重视实施“技术领先，设计领先”战略方针，走自主研发自主

17、创新的道路，为年轻群体打造“年轻、时尚、潮流”。企业的财务费用一直保持着负增长，这是因为随着森马服饰规模的扩大和盈利能力的提高，企业将较多的闲置资金用去购买理财产品，从而产生了利息收入而不是财务费用，体现了管理层充分利用和配置资源的决策力。成本构成单位：万元2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三总成本123367 248882 450303 673317 138393 281984 510836 营业成本金额93251 186333 340134 520914 106671 211342 388401 占比0.760.750.760.770.770.750.76

18、营业税金及附加金额1428.9 2623.7 4523.9 6401.1 1082.4 2583.4 4577.5 占比0.010.010.010.010.010.010.01销售费用金额20812 41559 65529 91857 23092 48653 77232 占比0.170.170.150.140.170.170.15管理费用金额6712 14107 21834 31240 6813 15963 24326 占比0.050.060.050.050.050.060.05财务费用金额-3223.2 -7687 -9102.6 -13622 -4891.5 -9480.1 -12415.

19、6 占比-0.03-0.03-0.02-0.02-0.04-0.03-0.022.2.1.3盈利结构分析主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的比值，森马服饰的主营业务利润率约为35%，主营业务主要包括休闲服饰和儿童服饰中的外套以及裤类。森马服饰的主营业务利润率约高出行业平均水平2%，说明森马服饰服装商品定价科学，产品附加值高，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。森马服饰营业利润率约保持在15%，销售毛利率约为36%，基本与主营业务利润率持平，且略高于行业平均水平更进一步说明企业的盈利质量较高，核心竞争力强，非经常性的业务收入对企业的盈利影响作用较小。从下表看出，森马服饰的主营利

20、润比重高达200多，营业收入在营业成本、营业税金及附加、三大期间费用、营业外收入、营业外支出等项目的调整下，获得了超强的资产回报和获利能力，资源利用充分且协调。项目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三主营业务利润率(%)35.0435.5535.7235.2834.9236.5136.30营业利润率(%)15.5315.2516.4418.0916.8316.7217.57销售毛利率(%)36.0236.4436.5636.0635.5737.2837.04非主营比重1.480.832.705.950.971.432.13主营利润比重224.85233.332

21、17.04191.17210.67220.63206.592.2.2资产负债表分析 资产负债表反映了企业一定时期的财务状况，集中说明公司经营是否稳健并识别经营风险的大小，同时了解公司总体经营管理水平。通过对资产负债表的分析，可以判断企业资产负债情况，并判断企业资产负债的合理性、效率性以及财务结构的稳定性和安全性。2.2.2.1资产及主要资产项目分析 森马服饰流动资产占总资产比例70%以上，且不超过75%；非流动资产占总资产的比例约为30%，且不低于25%，最大值与最小值的波动幅度不超多5%。流动资产比例较高主要是由货币资金、应收账款和存货引起的，货币资金较高说明森马服饰的经营活动较为保守，留足

22、了日常经营周转的现金，其比例逐季降低是因为购买的理财产品越来越多，而存货所占的比例在2015年第三季度有所上升，是因为冬季新品入库所致。非流动资产占比较小，其他非流动资产在本期有大幅度下降，是因为森马服饰预付商铺款本期转入固定资产所致。资产结构的安排，说明森马服饰资产变现能力较强，流动性较高，信用可以保证，经营风险较小。森马服饰应收账款占总资产的比例不超过10%，主要是为支持集团内子公司发展而形成的，其中三年以上的应收账款仅占应收账款总额的约0.3%，应收账款安全性较高。非流动资产主要由固定资产和无形资产构成，固定资产主要是生产经营必须的房屋及建筑物、电子设备以及运输设备，不存在闲置固定资产，

23、也没有融资租赁固定资产。无形资产主要由土地使用权和技术开发构成，与前述分析中技术开发费用约占管理费用的70%相互印证。主要资产项目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三货币资金422448 346811 391537 404671 436987 309337 310792 0.44 0.37 0.37 0.39 0.43 0.31 0.28 应收账款46395 40666 83737 107652 57609 59211 126311 0.05 0.04 0.08 0.10 0.06 0.06 0.11 存货88517 114651 162411 103429

24、102759 140471 205689 0.09 0.12 0.15 0.10 0.10 0.14 0.19 其他流动资产120000 135761 125408 129928 130486 167513 147550 0.12 0.15 0.12 0.13 0.13 0.17 0.13 固定资产170936 169054 170759 150516 148888 144539 151368 0.18 0.18 0.16 0.15 0.15 0.15 0.14 无形资产15599 15409 15338 15183 15011 14808 14629 0.02 0.02 0.01 0.01

25、0.01 0.01 0.01 其他非流动资产16117 16117 10667 6330 6330 17503 3283 0.017 0.017 0.010 0.006 0.006 0.018 0.003 资产总计967403 931965 1052700 1037280 1022880 992624 1110670 2.2.2.2负债及主要负债项目分析 如下图，森马服饰的流动负债占总负债比达到75%以上，最高值甚至达到92%，而非流动负债占总负债的比低于25%，这说明森马服饰采取的是激进型的组合策略。短期债务利率波动较大且融资时间短，往往比长期负债带给企业的风险更大，但是森马服饰的流动负债主

26、要是经营性负债构成，因此可以将财务风险控制在企业可以接受的范围之内。但是这种激进型的负债策略，速度快、灵活性强、成本低，能够有效地为森马服饰经营的季节性特点提供资金支持。 森马服饰的负债主要由应付票据（银行承兑汇票）、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、其他应付款以及应交税费项目构成，其总和占负债总额的比例约为70%，这与森马服饰的流动资产规模相适应，这说明企业存在的潜在信用风险较小，偿债能力较强。约98%的应付账款由一年以内到期的应付账款组成，且期末没有超过1年的重要应付账款。短期负债体现的是对其他经济资源的利用，良好的短期负债记录既能够有效地缓解营运资金的压力，也能够提高自身的信用形象。主要

27、负债项目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三应付票据7748 38465 40840 29967 14331 48516 36166 0.05 0.25 0.17 0.16 0.09 0.29 0.15 应付账款74105 70815 139499 81789 58952 47387 109591 0.52 0.45 0.57 0.44 0.39 0.29 0.46 预收款项10349 10010 6288 3637 13814 9573 4000 0.07 0.06 0.03 0.02 0.09 0.06 0.02 应付职工薪酬5658 5666 6886

28、8997 4886 6602 7852 0.04 0.04 0.03 0.05 0.03 0.04 0.03 应交税费13704 7345 22903 24390 18431 8466 21791 0.10 0.05 0.09 0.13 0.12 0.05 0.09 其他应付款10217 7994 8846 8756 9359 8951 18071 0.07 0.05 0.04 0.05 0.06 0.05 0.08 预计非流动负债14983 9900 12724 23219 26907 29737 35743 0.10 0.06 0.05 0.12 0.18 0.18 0.15 负债合计14

29、2935 156303 244022 186715 152569 165049 238959 2.2.2.3所有者权益分析实收资本项目由2014年第一季度的67000万元增至2015年第三季度的26800万元，翻了3倍，主要是森马服饰第三季度以公积金转增资本所致。公积金项目在近7个季度以来未发生较大变化，保持在50%以上，2015年第二第三季度因为转增了股本，数额有所下降。盈余公积在2015年上升至61754万元，说明森马服饰资本累积能力、弥补亏损和应对风险的能力加强。未分配利润保持在30%以上，且在2015年第三季度所有上升，说明森马服饰在以后年度应对风险的能力增强。整体来说，森马公司的实力

30、在不断增强，股东权益能得到较好的维护。权益项目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三实收资本(或股本)67000 67000 67000 67000 67000 134000 268000 0.08 0.09 0.08 0.08 0.08 0.16 0.31 资本公积446573 446573 446571 446571 446571 379571 245571 0.54 0.58 0.55 0.53 0.51 0.46 0.28 盈余公积47926 47926 47926 61754 61754 61754 61754 0.06 0.06 0.06 0.07

31、0.07 0.07 0.07 未分配利润262643 213926 246683 274948 294578 250210 290830 0.32 0.28 0.31 0.32 0.34 0.30 0.33 归属于母公司股东权益824141 775425 808181 850275 869905 825537 869899 0.9996 0.9997 0.9994 0.9997 0.9995 0.9975 0.9979 少数股东权益327 238 501 291 408 2038 1817 0.00040.00031 0.00062 0.00034 0.00047 0.00246 0.0020

32、8 所有者权益合计824468 775663 808683 850566 870313 827575 871716 2.2.3 现金流量表分析 现金流量表反映企业一定时期的现金流量情况，同时可以作为企业盈利质量好坏、投融资决策是否有效的证据，有助于评价企业偿债能力和营运能力，也有助于了解企业现金流形成的过程。通过对现金流量表的分析，可以判断企业的经营、投资和融资活动中所需要的现金流，并分析企业在短期内有没有足够现金去应付开销。2.2.3.1经营活动分析(1) 经营活动分析经营活动产生的现金流主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，反映了企业自身的造

33、血功能，是企业生产经营过程中非常重要的一个指标。森马服饰2015年第三季度的现金流量为18004.9万元，且净额近7个季度以来现金流量充裕，说明森马服饰正处于生命周期的成熟阶段。森马服饰经营活动净现金流量对销售收入的比率较低，且波动幅度较大，该比率在2015年第三季度仅为3%；经营活动现金流量与净利润的比率在2015年第三季度也降低至22%；现金流量比率在2015年第三季度也从最高值48.37%降至9.12%。上述现金流量数据说明，森马服饰的经营收入并不是通过现收实现的，较多的是应收账款，这与应收账款占营业收入的比重（通过计算2015年第三季度应收账款/营业收入的值为20%）严重不相符。因此，

34、森马服饰的主要现金流并不是由销售收入实现。建议企业在今后的发展过程中提高信用标准，减少应收账款，为企业创造更多的自由现金流。项目2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三经营现金净流量对销售收入比率(%)0.110.040.090.090.250.080.03经营现金净流量与净利润的比率(%)0.990.350.720.702.110.660.22现金流量比率(%)13.008.6421.3148.3734.8021.539.12（2）营运资本分析 营运资本=流动资产-流动负债，流动资产代表外部对企业资产的占用，流动负债代表企业对外部资产的占用，营运资本表示企业所需

35、要的流动资产多少是由流动负债筹集。森马服饰的营运资本一致保持着较高的水平，波动幅度非常小。因此，森马服饰的日常经营有较多的营运资金，坚持的是稳健型的资产组合策略森马服饰应收账款周转天数在第一季度较高，平均为4个月以上；而在第三、四季度，平均在2个月以下，因此，森马服饰的平均收款期会随季节变动，建议在销售过程中尽量减少对信用不良企业的赊销，以提高企业的收款能力。存货周转天数、总资产周转天数以及流动资产周转天数的变动与应收账款周转天数保持一致。存货周转天数最少也超过2个月，说明企业库存略有积压，建议企业精准计算库存需求，建立经济订货批量体系，完善供应链体系。总资产和流动资产周转时间更长，最短的也超

36、过一年半，说明企业资产利用效率有待提高。营运能力2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三应收账款周转天数(天)133.3862.7948.7937.39179.6789.1468.26存货周转天数(天)348.80199.81134.7467.60347.93207.73143.26总资产周转天数(天)2395.211168.45679.50443.792240.201084.34626.74流动资产周转天数(天)1737.45842.11500.35324.911654.41787.06460.71（3）经营活动的规模及变化分析森马服饰流动资产和总资产在2015

37、年第三季度都有较大增加，但是流动资产增长的幅度远远小于总资产增长的幅度，这是由森马在2015年第三季度增持了ISE COMMERCE COMPANY LIMITED等公司的投资作为可供出售金融资产以及增持育翰（上海）信息技术有限公司等公司投资作为长期股权投资，大大增加了森马非流动资产所致。主营业务收入基本占据了营业收入的全部，在资产增加的同时，企业的盈利能力也在提高。因此，森马服饰的营业活动重点突出，企业多元化战略的战略优势并不明显。单位：万元人民币2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三流动资产703382 667817 786631 766996 754955

38、 706417 812055 总资产967403 931965 1052700 1037280 1022880 992624 1110670 营业收入145740 293176 536158 814713 165568 336939 616933 净利润16068 34263 66921 108804 19747 42240 82638 营业收入/总资产0.150.310.510.790.160.340.56（4）经营活动盈利能力森马服饰的营业收入呈现季节周期性剧增，但是经营活动现金流量远远小于企业净利润，企业经营活动创造现金流的能力有待提高。应收账款所占的比例从13%波动到35%，但是应收账

39、款的增加主要是为了支持加盟商、货品采购规模增加以及职工薪酬费用增加所致。单位：万元人民币2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三营业收入145740 293176 536158 814713 165568 336939 616933 经营活动现金流量15837 12117 48004 76199 41680 27878 18005 应收账款46395 40666 83737 107652 57609 59211 126311 净利润16068 34263 66921 108804 19747 42240 82638 应收账款/营业收入0.320.140.160.1

40、30.350.180.202.2.3.2投资活动分析（1）外部投资分析投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围的投资及其处置活动，既包括实务资产投资，也包括金融资产投资。根据深圳证券交易所公布的公告，森马服饰近7个季度投资了两个控股企业。如下表：时间被投资单位投资金额事件2015/6/19上海深智信息科技有限公司4645.8万元人民币与韩国 ISE COMMERCE COMPANY LIMITED共同设立中外合资经营企业，持股比例为80.1%。2015/8/9马卡乐公司1260万元人民币与马卡乐公司核心管理团队共同设立马卡乐公司，持股比例为63%。企业2015年对外部的投资，充分

41、发展了战略合作伙伴关系，有效地利用了外部资源，促进了其电商业务的发展，有利于共同应对风险。可供出售金融资产和长期股权投资的增加，提高了非流动资产在总资产中的比重，让森马服饰的资产结构更加平衡。（2）内部投资分析非流动资产的增长变化主要是由应收账款和存货引起的，其变动趋势与应收账款和存货保持一致。固定资产的投资整体呈下降趋势，在建工程在2015年没有突破性的进展。由此看来，森马服饰在宏观经济不景气的情况下并没有盲目扩大生产，而采取的是“稳中求进”的策略。可供出售金融资产和长期股权投资主要由上述两个控股投资形成。投资性房地产整体呈增加趋势，是因为企业将固定资产转为商铺形成。递延所得税资产整体呈上升

42、趋势，是由减值准备、预计负债以及存货为实现内部销售的损益形成的。综上，森马服饰的投资并不冒进，而是在考虑宏观环境的情况下稳中求进。单位：万元人民币2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三非流动资产合计264021 264148 266073 270286 267927 286207 298620 固定资产170936 169054 170759 150516 148888 144539 151368 在建工程141 494 1009 1571 1734 770 1797 可供出售金融资产1000 2707 3107 5107 23552 长期股权投资1000 10

43、00 8636 投资性房地产40685 40359 41818 64885 64731 74400 64739 递延所得税资产13172 15458 18071 20361 19655 20074 21875 2.2.3.3筹资活动分析筹资活动分析的目的，是在对企业筹资活动总括了解的基础上，判断资金来源的合理性，分析企业相关会计政策对筹资活动的影响，以及该种影响对企业经营活动和财务状况所带来的后果，对筹资过程中的不利策略进行披露，真实地反映会计处理目的进而对企业的筹资政策、筹资规模与筹资结构进行客观评价。（1）筹资结构分析资产结构与资本结构间存在对称性关系。从下图可以看出，近7个季度森马服饰的

44、流动资产都远高于流动负债，公司流动资产的一部分资本来源由流动负债满足，一部分由长期筹资满足。近7个季度以来，森马服饰流动负债占流动资产的比例分别为17%、21%、29%、21%、16%、18%、24%，70%以上的流动资产仍然依靠长期筹资。整体来看，森马服饰的流动资产对流动负债的依赖程度呈降低趋势，由此对长期筹资的要求越来越高。长期筹资的安全性高、财务风险低，与企业现行的战略方向一致。（2）负债筹资分析 由下表中可以看出，对负债筹资影响较大的几个项目分别是应付账款、预收账款、应交税费以及其他应付款。其中应付票据、应付账款、应付职工薪酬呈上升趋势，应交税费、预收账款呈下降趋势，其他应付款和递延所

45、得费负债变动不明显。因此可以得出，企业在经营活动过程中由于信用度高，不仅取得企业外部赊销的筹资，也取得企业内部员工的理解和支持。预收账款主要由保证金构成，这只是一种超短期的筹资，且金额相对较小，森马服饰在发展过程中为整合资源利用情况，逐渐将重心集中到自身信用建设上，以求利用“口碑”效应为企业筹集更多低成本资金。单位：万元人民币2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三应付票据7748 38465 40840 29967 14331 48516 36166 应付账款74105 70815 139499 81789 58952 47387 109591 预收款项1034

46、9 10010 6288 3637 13814 9573 4000 应付职工薪酬5658 5666 6886 8997 4886 6602 7852 应交税费13704 7345 22903 24390 18431 8466 21791 其他应付款10217 7994 8846 8756 9359 8951 18071 递延所得税负债3200 3174 3148 3121 3095 3069 3043 其他非流动负债2972 2933 2887 （3）权益筹资分析权益融资的资本具有永久性，能便捷地快速吸收资金，是企业活动最基本的资金来源。虽然总股本在2015年第三季度翻了三倍，但主要是以公积金

47、转增股本所致。从下表可以看出，森马服饰的留存收益近7个季度都保持在股东总权益的30%以上。这一部分权益是企业在经营活动过程中创造的，属于企业内部经济资源的积累，是企业提升价值创造的原动力，为企业后续扩大生产经营创造了有利条件。森马服饰留存收益占所有者权益的较大比重，说明股东投入的资金占比并不是很高，所有者权益的主要资金来源于公司自身的积累，说明公司的历年来整体盈利能力较强。权益筹资2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三归属于母公司股东权益合计824141775425808181850275869905825537869899少数股东权益326.53238.245

48、01.44291.20408.082038.061816.85股本670006700067000670006700067000268000留存收益3105692618522946093367023563323119643525840.380.340.360.400.410.380.40所有者权益合计8244687756638086838505668703138275758717162.3 偿债能力和成长性分析2.3.1偿债能力分析偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力和保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。静态地讲，企业偿债能力就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态地讲，就是用企业资产和经

49、营过程创造的收益偿还债务的能力。流动比率衡量企业资金流动性的大小，国际上公认的标准是200%。森马服饰的流动比率平均值在400%以上，高于远远高于同行业的东方金钰和贵人鸟，其债权人的权益能够得到保障，短期偿债能力较强。但是过高的流动比率并不意味着有足够的现金偿还，森马服饰应该将该比率控制在一个合理的范围之内，适当控制流动资产的规模，同时稍微扩大流动负债的规模。速动比率是扣除存货后的流动资产与流动负债的比率，在某些程度上弥补了流动比率的不足，其主要影响因素是应收账款的变现能力。森马服饰的速动比率在大多数季节都高于300%，远远高于同行业的东方金钰和贵人鸟，说明森马服饰的短期偿债能力较强，债权人的

50、权益有保障。偿债指标公司名称2014一2014二2014三2014四2015一2015二2015三流动比率东方金钰1.311.191.241.101.521.611.71森马服饰4.115.466.304.873.494.765.78贵人鸟2.602.522.762.991.881.831.98速动比率东方金钰0.210.180.200.150.380.640.71森马服饰3.074.375.454.212.773.945.05贵人鸟2.432.422.642.811.751.781.94现金比率东方金钰240.00211.67191.13176.72521.98433.60319.89森马服

51、饰157.43238.95364.99257.06174.07247.73347.68贵人鸟105.47112.61106.35103.7265.2671.8270.10利息支付倍数东方金钰240.00211.67191.13176.72521.98433.60319.89森马服饰-773.13-488.14-461.02-1003.65-869.31-481.06-604.52贵人鸟471.73591.54477.61915.99739.59868.46867.90资产负债率东方金钰84.2583.9181.5483.4366.2467.7569.59森马服饰21.5116.6314.9218.0023.1816.7714.78贵人鸟46.0848.2847.6346.8442.1943.5840.42现金比率是企业一定时期经营现金流净流入与流动负债的比率，能够更加直观地从现金流的角度反映企业当期偿付短期负债的能力。该指标更能比流动比率和速动比率更加真实、准确的反映企业短期偿债能力。森马服饰在2014年的现金偿债能力高于