苏宁环球股份有限公司财务分析与风险评价

1、苏宁环球股份有限公司财务分析与风险评价第1章苏宁环球基本情况1.1公司概况1.1.1历史沿革苏宁环球股份有限公司（以下简称“苏宁环球”）前身为吉林纸业股份有限公司（以下简称“吉林纸业”），系于1993年5月经吉林省经济体制改革委员会批准，由吉林造纸厂独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。1997年3月20日经中国证监会批准，向社会公开发行人民币普通股6,000万股。1997年4月8日，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000718。由于公司2002年度、2003年度、2004年度三年连续亏损，根据深圳证券交易所股票上市规则的有关规定，公司股票于2005年5月13日起暂停上市。为避

2、免公司被终止上市，保护股东利益，在政府和有关各方的大力支持下，公司积极进行债务重组。2005年4月30日，吉林市中级人民法院以（2005）吉中民破字第3号民事裁定书，受理债权人的公司破产申请。2005年8月15日，在吉林市中级人民法院的主持下，公司与债权人会议达成和解协议，债权人同意公司以全部资产抵偿全部债务。该和解协议的实施，使公司成为无资产、无负债（包括或有负债）、无人员的净壳公司。2005年11月21日，吉林市中级人民法院宣告终结公司破产程序。其后江苏苏宁环球集团有限公司（以下简称“苏宁集团”）收购了公司的原控股股东吉林市国有资产经营有限责任公司持有的50.06%股权,并将重大资产重组与

3、公司股权分置改革方案同步实施。按照相关协议，苏宁集团以1元人民币受让上述公司50.06%的国家股，同时苏宁集团将其持有的南京天华百润投资发展有限责任公司95%的股权和南京华浦高科建材有限公司95%的股权，作为股权分置改革的对价无偿注入上市公司，使公司获得价值40,277.90万元的经营性资产。公司股票于2005年12月26日恢复上市交易。自2006年开始，公司主营业务发生变更，即由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售。2007年4月30日，公司经中国证监会核准，非公开发行人民币普通股（A股）91,249,627股，每股面值人民币1元，每股发行价人民币4.51元。其中公5

4、司实际控制人张桂平及其关联人张康黎分别以其持有的江苏乾阳房地产开发有限公司51%和49%的股权认购发行股份的90%，南通百汇物资有限公司以现金认购发行股份的10%。此次非公开发行为公司增加了约492亩的土地储备，有利于经营业绩的持续稳定增长；降低了公司资产负债率，有效改善了公司财务结构。1.1.2公司主要子公司情况1、南京天华百润投资发展有限责任公司（以下简称“天华百润”）系公司控股95%的子公司，主要从事房地产开发业务，注册资本18,000万元。截止2007年12月31日，该公司总资产312,182.25万元，净资产44,576.32万元，2007年度实现营业收入113,248.76万元，净

5、利润17,143.18万元。目前，该公司正在南京浦口区开发“天润城”项目。2、南京华浦高科建材有限公司（以下简称“华浦高科”）系公司控股95%的子公司，主要从事混凝土搅拌加工、涂料施工业务，注册资本3,000万元。截止2007年12月31日，该公司总资产22,842.45万元，净资产12,040.48万元，2007年度实现营业收入24,429.16万元，净利润7,759.59万元。3、江苏乾阳房地产开发有限公司（以下简称“乾阳地产”）系公司全资子公司，主要从事房地产开发业务，注册资本10,000万元。截止2007年12月31日，该公司总资产37,550.71万元，净资产5,040.11万元。2

6、007年，该公司已启动位于南京市浦口区“天华硅谷”项目的开发。4、无锡苏宁环球房地产开发有限公司（以下简称“无锡苏宁”）系公司控股100%的子公司，主要从事房地产开发业务，注册资本10,000万元。截止2007年12月31日，该公司总资产14,792.77万元，净资产9,997.22万元。2007年，该公司积极准备无锡市“锡国土2007-39”地块的开发工作。5、长春苏宁环球房地产开发有限公司（以下简称“长春苏宁”）系公司全资子公司，注册资本2,000万元；北京苏宁环球有限公司（以下简称“北京苏宁”）系公司全资子公司，注册资本10,000万元；吉林市苏宁环球有限公司（以下简称“吉林苏宁”）系公

7、司全资子公司，注册资本10,000万元。上述三公司均主要从事房地产开发业务，2007年均在积极进行项目洽谈，尚无房地产开发项目。另外，2007年12月12日，苏宁环球在上海产权联合交易所以8,239.00万元的价格通过股权挂牌转让的方式取得了上海科学公园发展有限公司（以下简称“上海科学公园”）100%股权，且根据投标文件要求代上海科学公园向原股东偿还54,344.70万元债务，公司共支付款项62,583.70万元。该公司注册资本4,335,150.00元，经营范围为会务服务，物业管理及其商务咨询服务。2007年6月30日，该公司签署了上海青浦区朱家角镇复兴路479,666平方米国有土地使用权出

8、让合同，总建筑面积不超过119,917平方米。此次投资能够使苏宁环球丰富产品品种，增加土地储备，提升公司业绩。2007年年末，苏宁环球尚未完成该公司的股权过户手续。1.1.3公司与实际控制人之间产权及控制关系1.1.4公司发展战略在未来五年内，实现年开发建筑面积250-300万平方米，年销售收入120-150亿元，成为国内具有领先地位的综合性大型房地产运营商。1.2公司所处行业分析1.2.1公司所处房地产业的五力分析1、购买者的讨价还价能力由于住房目前仍供不应求，所以房地产开发企业处于强势地位，购买者处于弱势地位。2、供应商的讨价还价能力房地产开发企业有很多替代供应商可供选择，所以供应商处于弱

9、势地位。3、相关替代者的威胁由于住房目前供不应求，产业内房地产开发企业只要注重产品差异化和品牌的开发，相关替代者的威胁不大。4、产业中新进入者的威胁房地产开发企业需要资质认证，以及获得土地使用权和开发房屋需要大量的资金，所以进入门槛高。5、现存企业之间的竞争程度产业内房地产开发企业虽然存在竞争，但在住房供不应求的局面下，只要注重产品差异化开发，竞争不会很激烈，且均能获得利润。总之，房地产业竞争不是很激烈；进入壁垒高；弱势的购买者；弱势的供应商；低替代威胁。1.2.2我国房地产业发展现状近年来，我国房地产投资规模逐年扩大，市场需求旺盛，房地产价格迅速上升，商品房已成为城市居民，特别是年轻一代解决

10、住房问题的主要方式。一方面，房地产业的快速发展推动了我国城市化进程，改善了人们的居住条件，带动了钢铁、机械、建材等相关行业快速增长，有效地促进了我国经济的发展；另一方面，房地产价格的持续上升，已严重影响到城镇居民的基本居住需求，低收入人群的住房问题已成为令人关注的社会问题。为此，我国政府为稳定房价，防止投资过热，出台了一系列针对房地产供应结构，土地供应、房地产交易秩序、房地产交易税收的调控政策。2007年以来，中国人民银行更是频繁连续地提高利率和存款准备金率，减少货币供应，防止出现房地产价格上涨过快的局面。1.2.3我国房地产业发展趋势分析1、经济持续稳定增长，房地产发展长期向好。改革开放以来

11、，我国经济保持平稳高速发展，过去五年GDP增长速度均超过7%，城镇居民人均可支配收入年增长幅度维持在6.4%以上。我国宏观经济持续稳健的发展，为房地产业创造了良好的经济环境。2、房地产业仍将处于快速发展期。目前，我国人均GDP超过2000美元，城镇居民人均居住面积不足30平方米。根据世界银行研究表明，当一个国家人均GDP处于1,3008,000美元时，房地产业进入稳定快速增长期；在一国人均居住面积达到3035平方米之前，城镇居民将保持旺盛的居住需求。由此可见，我国房地产业发展空间巨大，住宅需求将在较长时间内保持增长势头。3、城市化水平的提高将推动房地产业的发展。“十一五”规划纲要指出，到920

12、10年，我国城市化水平将达到47%左右。这意味着“十一五”期间至少将有5,500万左右农村人口进入城市，按照2005年城镇人均居住面积26平方米计算，将带来14.3亿平方米的住宅需求，旺盛的需求将是房地产景气的源动力。4、房地产业进入壁垒将日益提高。在“房地产新政”的作用下，行业平均毛利率将趋于下降，行业“洗牌”加剧，自有资金不足或资信等级低的房地产企业将被加速淘汰出局，实力雄厚、具有相当规模和品牌优势的规范房地产企业将获得更大的发展空间。5、行业市场供需关系将日益改善。随着房地产市场日趋成熟，房地产企业的市场意识和创新意识越来越强，政府对行业宏观调控的力度和行业自律性也将不断加强，房地产市场

13、供需关系将日趋合理。综上所述，在国家调控政策作用下，房地产业出现了暂时的调整，但从长远来看，中国经济发展持续向好趋势没有改变，中国高速城市化和工业化的方向没有改变；人口红利和人口迁徙的态势没有改变；国民财富积累和投资理财需求的升级没有改变；人民币和资本品升值的预期没有改变；中国城市住宅总体供应趋紧的状况没有改变，因此，房地产业尤其是住宅行业仍将是最具潜力和发展空间的行业之一，这为苏宁环球的未来发展创造了良好的机遇。1.3苏宁环球财务分析的实践意义苏宁环球的前身吉林纸业是比较典型的分拆上市的国有企业。公司改制上市后仍然背负着沉重的企业办社会包袱，加之新闻纸市场激烈的竞争和投资失误等原因，导致企业

14、财务状况逐步恶化，直至全面停产。由于2002年至2004年连续亏损，公司于2005年5月13日起暂停上市。在经过债务重组、资产变现、资产重组一系列资本运作之后，公司股票于2005年12月26日恢复上市交易，主营业务由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售。重组后，公司发生了转折性变化，而且近两年显示出良好的发展态势，并提出要在五年内实现“国内具有领先地位的综合性大型房地产运营商”的战略目标。苏宁环球在快速发展过程中是否存在亟待解决的问题？五年内实现“国内具有领先地位的综合性大型房地产运营商”的战略目标是否只是纸上谈兵？笔者作为上市公司监管者，希望通过财务分析，找到问题的答

15、案。笔者主要采用比较分析、比率分析、趋势分析方法，通过对公司2002年至2007年财务数据进行系统地分析，找出财务管理中存在的问题，将定量分析与定性分析相结合，评价公司风险，确定近期拟采取的监管措施，对日常监管工作具有指导意义。同时，针对发现的问题，提出改进公司财务管理的建议，对于公司管理者具有参考价值。第2章苏宁环球财务报表透视2.1苏宁环球资产负债表分析资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表。通过对资产负债表的分析，可以得到以下信息：一是企业拥有或控制的经济资源及其分布情况；二是企业资金来源和构成情况；三是企业财务实力和偿债能力；四是企业的未来财务趋势；五是企业的融通资金和使

16、用资金的能力。另外，将资产负债表分析与利润表分析相结合，可以了解企业的获利能力和营运能力。2.1.1资产分析（一）资产规模分析由图2.1、附录中表1和表2，可以看出：资产总额从2002年开始逐年下降，直到2006年才发生转折，开始大幅增长。2007年年末资产总额达到34.96亿元，较2002年年末增加24.81%。流动资产自2002年至2004年每年以较大幅度下降,2005年发生根本性转折，随后的两年内保持着强劲的增长势头。2007年年末流动资产总额达到31.63亿元，较2002年年末增长了5.11倍。长期投资自2002年至2004年维持在较低水平,2005年之后公司无对外投资。固定资产200

17、2年至2004年以每年10%左右的速度递减，2005年期末较2004年大幅下降95%之后，开始逐年上升。无形资产基本上为土地使用权，规模在前三年基本保持稳定，在2005年骤降近100%之后，2006年又剧增约116倍，随后的2007年略有减少。2002年至2004年，其他资产为林木资产，一直未发生变化。2005年其他资产包括：非同一控制下企业合并产生的对子公司的长期股权投资，按照原制度核算的股权投资借方差额尚未摊销完毕的余额（以下简称“原股权投资借方差额”）15,054.50万元和租入房屋装修费231.49万元；2006年其他资产包括：原股权投资借方差额13,549.05万元，租入房屋装修费4

18、13.72万元，递延所得税资产568.89万元；2007年其他资产包括：原股权投资借方差额12,043.60万元，租入房屋装修费363.30万元，递延所得税资产7,095.54万元。（二）资产结构分析由图2.2和附录中表3，可以看出：流动资产所占比重先降后升，从2002年的18.47%下降到2004年的6.67%，之后猛增至2005年的86.23%，一跃成为第一构成要素，到2007年达到90.47%；固定资产所占比重先升后降，从2002年的51.25%上升到2004年53.45%，之后骤减至2005年的3.70%，到2007年下降到3.48%，从而退居为第三构成要素；其他资产所占比重先升后降，

19、稳居第二构成要素地位，从2002年的24.16%下降到2007年的5.58%。（三）流动资产结构分析由图2.3和附录中表4，可以看出：存货所占比重先升后降，从2002年的23.53%上升至2005年的69.22%，之后保持下降趋势，回落至2007年的61.89%。存货比重的大幅上升主要原因为公司主营业务由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营。应收款项（包括：应收账款、预付账款、其他应收款）所占比重变化比较复杂，由2002年的65.25%上升至2003年的70.56%后，连续两年下降到2005年的11.48%，之后发生转折上升至2007年的32.92%；货币资金所占比重波动不大，由2002年

20、的11.22%下降至2007年的5.14%，其间曾于2006年期末达到20.60%。2.1.2负债分析（一）负债规模分析图2.4、附录中表5和表6显示：负债总额2004年之前一直处于上升阶段，2005年大幅下降至11.09亿元，之后又开始大幅增长。2007年年末负债总额达到26.86亿元，较2002年年末增加45.30%。流动负债自2002年至2004年每年以较大幅度上升,2005年骤减40.86%，随后的两年内持续增加。2007年年末流动负债总额达到24.16亿元，较2002年年末增加1.48倍。长期借款从2002年开始逐年减少，至2006年年末贷款余额为零，2007年新增贷款2.7亿元。专

21、项应付款自2002年至2004年总额保持不变,为公司低定量涂布纸及高档彩色胶印新闻纸两个项目被纳入2000年第14批国债专项资金国家重点技术改造计划，累计收到的中央财政补助15,168万元。2005年，专项应付款因重组被置换出上市公司。2.1.3股东权益分析由图2.7、附录中表9和表10，可以看出：股东权益总额从2002年开始逐年大幅下降，直到2005年因为重组才发生转折，开始大幅增长，2007年年末股东权益总额达到8.10亿元。股本在2006年之前一直未发生变化，2007年增加9,124.96万元为公司非公开发行新股所致。资本公积2004年以前金额保持不变，内容为股本溢价；2005年弥补亏损

22、后降为零。因发生同一控制下企业合并，2006年年末，按照新会计准则相应调增资本公积5,000万元，之后于发生合并的2007年年末予以抵消。盈余公积2004年以前因为连年亏损，金额保持不变，2005年将法定盈余公积和任意盈余公积弥补亏损后降为2,536.07万元，之后由于公司盈利，使得盈余公积保持逐年增长。由于连年发生巨亏，使未分配利润从2002年的-1.01亿元，大幅下降至2004年的-12.87亿元，2005年借助重组实现扭亏后，开始大幅持续增长，2007年年末达到2.63亿元。2.2苏宁环球利润表分析利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表。通过对利润表的分析，可以正确评价企业各方面的

23、经营业绩；及时发现企业经营管理中存在的问题；预测企业未来的收益能力和损益的发展趋势，从而做出合理的经济决策。2.2.1 2002年至2005年利润表分析图2.8、附录中表11和表12表明：2002年至2004年，由于生产经营不正常，财务状况不断恶化，公司重组一直未取得任何实质性进展，公司连年发生巨额亏损。凭借豁免债务利息、冲回大量坏账损失和政府补贴，公司2005年扭亏为盈。公司2002年下半年停产，2003年停产10个月，2004年和2005年全年停产，由此直接导致主营业务收入和主营业务成本在2002年至2005年直线下降。营业费用在2002年至2004年之间变化不大，2005年较前期有大幅增

24、长，是由于发生清欠奖金所致。2002年至2004年管理费用一直高速增长，2005年发生转折出现赤字，为收回大量应收账款而转回相应的坏账损失所致。由于在建工程项目非正常中断，利息停止资本化导致财务费用2003年比2002年增加30.80%；贷款利率上浮和逾期未偿还贷款导致的罚息，使2004年财务费用比2003年增加61.16%；2005年财务费用发生额为-1,077.87万元，原因一为根据2005年8月24日生效的吉林省吉林市中级人民法院（2005）吉中民破字第3-7号民事裁定书，所有一般债权人同意停计2005年1月1日起全部贷款利息；原因二为美元借款汇率调整形成了汇兑收益。2002年至2004

25、年，营业外支出居高不下，主要原因为：停工损失；对固定资产及在建工程计提减值准备；计提已决诉讼损失以及根据有关未决诉讼情况计提预计损失。由于重大资产重组，2005年营业外支出的主要构成仅剩下停工损失，所以金额发生大幅下降。2.2.2 2006年至2007年利润表分析图2.8、附录中表11和表12显示：得益于住宅销售均价的增长，公司2007年主营业务利润和净利润比2006年都有了较大幅度的增长。主营业务税金及附加主要由于发生土地增值税，2007年比2006年增加60.62%。营业费用和管理费用2007年比2006年分别增长33.52%和42.33%。财务费用一直为负数，主要原因为：公司的贷款利息基

26、本由开发成本负担，计入存货价值，不计入财务费用；住宅预售款为企业带来利息收入。投资收益发生额为原股权投资借方差额当期摊销额。2.3苏宁环球现金流量表分析现金流量表是以现金为基础编制的，用以反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出情况的会计报表。通过对现金流量表的分析，可以了解企业一定期间现金变动情况和原因；判断企业获取现金的能力；评价企业盈利的质量。2.3.1现金流入分析图2.9、图2.10、附录中表13和表14说明：现金流入总额在2002年至2004年期间逐年萎缩，2005年发生转折开始连续递增,2007年年末达到27.62亿元。（一）现金流入规模分析经营活动现金流入由于停产原因,在

27、前三年一直下降；2005年因为收回大量欠款和收到政府补助,比2004年递增165.74%；完成重组后，2006年与2007年发生大幅增长。除2005年由于合并天华百润和华浦高科两家公司产生2.52亿元现金流入外，其他年份投资活动现金流入规模均不大。筹资活动现金流入由于银行贷款规模的萎缩，从2002年的9.17亿元一直下降到没有；2006年和2007年因为吸收投资和贷款规模的扩大，2006年和2007年均发生明显增加。（二）现金流入结构分析经营活动现金流入所占比重由2002年的19.09%上升至2004年的99.83%，再下降到2005年的36.65%，之后两年一直保持在70%以上的水平。投资活

28、动现金流入所占比重除2005年达到63.35%之外，其余时间所占比例极小。筹资活动现金流入所占比重先降后升，从2002年的80.87%，下降到0%之后，2006年开始回升到25%以上。2.3.2现金流出分析图2.11、图2.12、附录中表15和表16说明：现金流出整体变化趋势为先降后升，现金流出总额从2002年的12.78亿元，下降到2004年的0.69亿元，之后上升至2007年的30.47亿元。由于生产经营的不正常，各项活动现金流出所占比重在2005年之前波动较大；2006年完成重组之后，公司的现金流出结构保持相对稳定。第3章苏宁环球财务分析3.1苏宁环球财务比率分析3.1.1偿债能力分析偿

29、债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。通过对偿债能力进行分析，可以揭示企业的财务风险。无论是企业的经营者还是债权人和投资者都十分重视企业的偿债能力。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。（一）短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业对一年内到期债务的清偿能力。由于企业一般以现金偿还到期的短期债务，所以短期偿债能力本质上是一种资产变现能力。本文选取以下几个指标对苏宁环球短期偿债能力进行分析：1、流动比率流动比率=流动资产/流动负债该比率表明企业流动资产对流动负债的保障程度，比值愈高，说明短期偿债能力越强。但该比率并非愈高愈好，因为该比率过高，可能表明流动资产存量过大，资金利用效率不

30、高；也可能负债较少，没有充分发挥负债的财务杠杆效应。该指标的一般公认标准为2。2、速动比率速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。但是速动比率过高，可能降低企业资金的获利能力。该指标的一般公认标准为1。3、现金比率现金比率=货币资金/流动负债现金比率是在速动比率的基础是进一步修正而得，是最保守的短期偿债能力指标，反映企业的直接偿债能力。4、现金流量比率现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债经营活动现金流量净额反映企业某一会计期间生产经营活动产生现金的能力，是偿还企业到期债务的基本资金来源。现金流量比率从动态的角

31、度说明企业短期偿债能力。如果该指标值小于1，表示企业生产经营活动产生的现金不足以偿还到期债务，必须采取对外筹资或出售资产才能偿还到期债务。由图3.1和附录中表18，可以看出：2002年至2004年，除了现金流量比率之外，公司短期偿债能力指标逐年降低。截止2004年年末，公司的短期偿债能力极度恶化，无法清偿到期债务。2005年完成资产重组之后，短期偿债能力得到了极大改善。但与行业平均水平相比，除现金流量比率稍高之外，2007年度其余指标均低于行业平均水平，反映企业短期偿债能力较弱，短期债务安全度较低。（二）长期偿债能力分析长期偿债能力是指企业清偿期限在一年以上债务的能力。在企业正常生产经营的情况

32、下，企业不能依靠变卖资产从而偿还长期债务，而需要将长期借款投入到回报率较高的项目中得到利润来偿还到期债务，长期偿债能力主要从保持合理的负债权益结构角度出发，来分析企业偿付长期负债到期本息的能力。本文选取以下两个指标对苏宁环球长期偿债能力进行分析：1、资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额×100%2、利息保障倍数利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用利息保障倍数越大，表明企业经营所获利润支付利息的能力越强，从而偿还债务能力越强。一般来说，企业只有息税前利润能偿付利息的情况下，才具有贷款的可行性，否则不宜举债经营。图3.3和附录中表19显示：公司在2004年以前由于年年巨亏，

33、使得以获取的利润偿付利息成为无稽之谈；在资产重组的特殊背景下，使得公司2005年利息保障倍数达到49.23；由于住宅销售均价的增加，公司2007年盈利能力比2006年有了较大幅度的增长，加之利息费用增长幅度小于利润增长幅度，导致2007年利息保障倍数增加了51.63%。可见，在盈利不断增加和销售回款不出现意外的前提下，公司能够偿付3.1.2营运能力分析营运能力反映企业经营的资产所占用资金的使用效率。营运能力分析主要是对使用的各种资金的周转率和周转天数的分析。一般来说，周转率越快，周转天数越少，表明资金的使用效率越高，公司的营运能力越强。本文选取以下几个指标对苏宁环球营运能力进行分析：1、应收账

34、款周转率应收账款周转率=主营业务收入/应收账款平均余额应收账款平均余额=（期初应收账款+期末应收账款）/2一般情况下，该比率越高，表明收账迅速，账龄较短，资产流动性强，短期偿债能力强，可减少收账费用和坏账损失。2、存货周转率存货周转率=主营业务成本/存货平均余额存货平均余额=（期初存货+期末存货）/2一般情况下，该比率越高，存货周转速度越快，存货资金占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金及应收账款的速度越快。3、固定资产周转率固定资产周转率=主营业务收入/固定资产平均余额固定资产平均余额=（期初固定资产+期末固定资产）/2通常情况下，固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，投资得当，结构

35、合理。4、总资产周转率总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2总资产周转率能够综合评价企业全部资产经营质量和利用效率。该比率越高，表示总资产周转速度快，利用效果好。由图3.4和附录中表20，可以看出：2005以前，公司基本处于停产状态，主营业务收入和成本的连年大幅下降，造成公司反映营运能力的各项指标的急剧下降。2006年公司主营业务由新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售之后，反映营运能力的各项指标得到极大改善。应收账款周转率2007年达到22.31，平均收账期为16.14天，较2006年有所改善。由于公司房地产开发总量加大，而已

36、实现销售规模变化不大，使得存货周转率由2006年的0.72下降到2007年的0.48，存货占用资金回收周期延长，但仍高于行业平均水平0.37。2006年至2007年期间，随着固定资产投入的增加，使固定资产周转率下降16.38%；总资产周转率主要受存货周转率下降拖累，2007年下降至0.43，但高于行业平均水平0.34。3.1.3盈利能力分析盈利能力是企业在一定时期内获取利润的能力，是衡量企业是否具有活力和发展前途的重要内容。通过对盈利能力进行分析，可以有效评价企业的经营业绩和管理水平，发现经营管理过程中存在的问题，帮助有关方面做出正确的决策。本文选取以下六个指标对苏宁环球盈利能力进行分析：1、

37、主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100%主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加该指标表明企业主营业务利润的增长情况，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经济效益的主要指标。该指标越高，说明企业主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。2、销售净利率销售净利率=归属于母公司股东的净利润/主营业务收入×100%该指标是企业销售最终获利能力的指标，比率越高越好，说明企业活力能力越强，经营效益越好。3、成本费用利润率成本费用利润率=归属于母公司股东的净利润/成本费用总额×100%成本费用总额=主营业务成本+营业费用+

38、管理费用+财务费用该指标表明企业为取得利润而付出的代价，从支出的角度补充评价企业的收益能力。该指标越高，说明企业为取得利润而付出的代价越小，成本费用控制的越好，企业的获利能力越强。4、资产报酬率资产报酬率=归属于母公司股东的净利润/平均资产总额×100%平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2该指标是反映企业资产综合利用效果的指标，指标值越高，表明企业资产利用效果越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。5、净资产收益率净资产收益率=归属于母公司股东的净利润/平均净资产×100%平均净资产=（期初归属于母公司的净资产+期末归属于母公司的净资产）/2该指标是反映企

39、业自有资金投资收益水平的指标，是企业盈利能力指标的核心，指标值越高，表明自有资金获取收益的能力越强，对企业投资人和债权人的保障程度越高。6、每股收益每股收益=归属于母公司股东的净利润/期末普通股股份总数该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，反映每一股份的获利水平，指标值越高，表明企业业绩越好，股票的投资价值越高。由图3.5、图3.6和附录中表21，可以看出：2002年至2004年，公司生产经营基本处于瘫痪状态，反映盈利能力的各项指标更是每况愈下，极度恶化。2005年，由于苏宁集团重组注入公司的天华百润和华浦高科当期实现的净利润1,864.91万元没有合并进入上市公司财务报表，公司主营业务利润

40、率为-46.48%，较前期继续恶化；由于公司依靠重组收益和政府补助实现净利1,558.41万元，而主营业务收入又很低造成销售净利率达到5520.24%；因为收回大量应收账款和被豁免贷款利息，公司当期成本费用总额为-5,306.38万元，造成公司成本费用率为-29.37%；当期完成的重组使得公司的资产报酬率、净资产收益率和每股收益较前期均得到很大改善。2006年转型为房地产开发企业之后，公司步入快速发展的轨道，企业盈利能力得到迅速提升，2007年的各项指标比2006年均有大幅增长。2007年实现销售净利率16.68%，高于行业平均水平14.49%；实现资产报酬率7.18%，高于行业平均水平4.9

41、5%；实现净资产收益率32.49%，高于行业平均水平14.97%；实现每股收益0.43元，略低于行业平均水平0.46元。3.2苏宁环球综合财务分析财务分析的最终目的在于全面、准确、客观地揭示企业财务状况和经营情况，并借以对企业的经济效益优劣作出合理的评价。显然，要达到这一目的，仅依靠单纯的会计报表分析和财务比率分析，是很难得出正确结论的。只有将各项财务指标作为一个整体，对其进行系统、全面、综合地剖析，才能全面评价企业的财务状况。杜邦分析法正是这样一种有效的分析方法。杜邦分析法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标净资产收益率出发，层层分解直至财务报表项目，不仅可以了解企业财务状况的全貌以及各财

42、务指标间的结构关系，而且可以较好地揭示指标变动的原因和趋势，为进一步采取改进措施指明方向。杜邦财务分析系统中几种主要的财务比率关系如下：1、净资产收益率=资产报酬率×权益乘数2、资产报酬率=销售净利率×总资产周转率3、销售净利率=净利润/主营业务收入4、总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额。5、权益乘数=1/（1-资产负债率）6、资产负债率=平均负债总额/平均资产总额由图3.7和图3.8，可以看出：公司净资产收益率由2006年的17.24%上升至2007年的33.27%，是由于三方面的原因综合作用的结果，一是销售净利率的上升，二是总资产周转率的降低，三是权益乘数的上升。

43、从盈利能力上分析，销售净利率由2006年的7.71%上升至2007年的17.66%，主要是因为：1、住宅销售均价的增长，使主营业务收入增加了19.50%，2、成本费用占主营业务收入的比例由2006年的83%下降到2007年的68.28%，3、净利润2007年比2006年增长了1.74倍。从营运能力上分析，总资产周转率由2006年的0.54下降至2007年的0.43，主要是因为：1、开发规模的扩大，直接导致平均存货成本上升44.45%和平均预付账款上升77.26%。2、为增加土地储备，收购上海科学公园100%股权，按照相关协议代其偿付债务54,293.70万元，同时由于股权受让款8,290.00

44、万元转让手续在2007年底尚未办理完毕，导致平均其他应收款由2006年的307.62万元上升至2007年的31,749.58万元。从偿债能力上分析，权益乘数由2006年的4.13上升至2007年的4.38，变化不是很大，主要是因为公司在贷款规模增加2.56亿元的同时，通过非公开发行股份融资4.12亿元，保证了公司资本结构的相对稳定，较好地控制了财务风险。第4章苏宁环球风险评价和财务管理改进建议4.1苏宁环球风险评价从监管者的角度看，上市公司风险主要指在经营过程中存在的，足以导致上市公司陷入困境的不确定因素，其主要表现为无法偿还到期债务，发生资不抵债乃至破产，频繁发生资产重组，控制权变更，信息披

45、露不透明，股价异常波动，高级管理人员诚信缺失，公司运作不规范等。通过分析、判断和揭示上市公司风险因素，科学地确定上市公司的风险分类，对不同风险等级的公司分别采取不同的监管措施，有利于监管部门合理配置监管资源，提高监管工作效率，实现主动、高效、持续的动态监管。由此可见，客观确定上市公司风险类别是实现风险分类监管的关键，而财务分析在此过程中发挥着重要作用。4.1.1上市公司风险评价等级高风险类公司：主要指运作极不规范，风险隐患巨大；出现重大违法、违规行为或存在重大违法、违规嫌疑；媒体舆论高度关注，公司业绩异常，股价发生异常波动；公司停产，陷入瘫痪状态的上市公司。次高风险类公司：主要指运作不规范，信

46、息披露不透明，存在较大经营风险或财务风险隐患的上市公司。关注类公司：主要指生产经营基本正常，在规范运作或信息披露方面存在一些问题，经过督促能够迅速完成整改的上市公司。正常类公司：主要指建立了较为完善的公司治理结构并能够规范运作，生产经营正常，信息披露符合相关规定的上市公司。4.1.2上市公司风险分类评价标准及方法在日常监管工作中，对上市公司进行风险分类采用的财务评价标准主要考虑以下几个方面；整，适应动态监管的要求。4.1.3上市公司分类监管措施1、对正常类公司实施例行监管对公司治理和规范运作情况进行日常监管，并事后审阅公司信息披露文件。2、对关注类公司实施关注监管对公司在规范运作或信息披露等方

47、面存在的问题和隐患，下发监管关注函，督促其迅速纠正，并择机安排现场检查予以验收。3、对次高风险类公司实施重点监管针对公司存在的问题，约见董事长谈话；优先安排现场检查；下发限期整改通知书，对拒不整改的公司，给予通报批评；向地方政府及控股股东通报信息，提示风险；对该类公司的并购重组和再融资申请，提请中国证监会关注其存在的风险隐患，必要时建议对其申请不予核准。4、对高风险类公司实施特别监管成立专门监管小组，对公司进行持续跟踪监管；进行全面检查，下发限期整改通知书，督促公司整改；每季度约见董事长谈话，了解整改落实情况；对于重大突发事件进行专项核查，如在核查过程中发现公司涉嫌重大违法违规，提请证监会立案

48、稽查；要求审计机构特别关注公司有关问题，并提交专项说明；向证监会有关部门和证券交易所提示风险；向地方政府及控股股东通报风险，督促制订风险处置预案，推动重组进程和化解风险。4.1.4苏宁环球风险评价在经过债务重组、资产变现、资产重组、非公开发行一系列资本运作之后，苏宁环球不但摆脱了破产的厄运，而且在新的实际控制人大力扶持下，近两年发展很快，显示出良好的发展态势。但是，通过深入分析，不难发现公司在财务管理中还存在一些问题。1、企业短期偿债能力弱在从紧的货币政策下，企业融资难度加大，融资成本升高，决定了资金仍然是制约房地产行业发展的主要瓶颈。随着项目开发支出的不断增加，使得公司本38已很弱的短期偿债能力雪上加霜。2007年年末经营活动现金流量净额为-3.26亿，现金流紧张，公司还款压力进一步加大。2、公司资产负债率偏高公司