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1、新形势下多种融资方式的比拟与选择【主要观点】随着宏观经济形势和证券市场的变化,上市公司的融资环境已经发生重大变化并对上市公司再融资提出了新的要求;增发和配股的本钱并不低廉,预计在今后一段时期内并非上市公司融资的最正确选择;从融资本钱、规模和灵活性等来看,可转换债券具有明显优势,值得上市公司积极选用;根据环境特点和自身条件以及开展需要量体裁衣,才能制定出最适合自己的融资方案.今年2月以来,中国证监会陆续公布了?上市公司新股发行治理方法?、?上市公司发行可转换公司债券实施方法?、?超额配售选择权试点意见?等融资法规,初步建立了以配股,增发新股及发行可转换债券为主的多元化融资体系.随着我国参加WTO
2、,国内宏观经济形势、上市企业面临的行业竞争形势和证券市场形势都将发生重大变化.近几个月来,国有股减持、局部上布公司业绩下滑和违规案例的暴光,影响了投资者对上市公司和证券市场的信心,二级市场持续低迷,一级市场上市公司再融资受到“冷遇.总之,上市公司的融资环境已经发生了很大的变化,如何在新的环境条件下选择最适合自己的融资方式,这是许多上市公司共同关心的话题.第一局部融资环境的变化及其影响一、融资环境的变化1、宏观经济形势的变化美国经济增长自去年底来明显放慢,从美联储公布的经济调查报告看,今年初以来,美国经济一直处于低增长和停滞状态,今年来美联储在短期内连续八次下调基准利率,但成效至今仍不明显.在消
3、费需求不振的同时,投资者对银行贷款的需求也在萎缩,加上最近“911恐怖袭击造成的沉重打击,美国经济正在走入经济周期的低谷,并且有可能维持较长一段时间.由于美国经济在世界经济中占有重要地位,美国经济陷入低谷将使世界经济的开展速度放慢,日本经济长期以来处于低增长甚至负增长状态,由于美国和日本是我国最重要的贸易伙伴国,因此美国和日本的经济下滑和世界经济的不景气将对我国经济产生重大的影响.我国要想在世界经济增长不景气的外部环境下,保持较高的经济增长率,有一定的难度,尤其是目前经济开展中存在诸多结构性矛盾.总之,对我国经济开展形势只能是谨慎的乐观.我国参加WTO后,外资券商将首先进入一级市场,外资券商的
4、介人,将在承销方式,品种、业务等方面带来一些新的变化,未来的上市公司融资业务将更加丰富多彩.同时参加WTO对于局部上市公司而言如港口、纺织等是“利好,但对大多数公司来说,意味着更加剧烈和残酷的竞争,开展压力将更大.2,证券市场的重大变化今年来,我国证券市场发生了一系列重大变化,其中以下几点尤其引人注意:证券市场的市场化进程正在加速.今年来中国证监会出台了一系列的政策规定,逐渐完善了核准制下的各种规章制度,一级市场上己经从企业改制,发行定价到信息披露等各个方面初步建立了市场化的运作机制.同时,监管部门也增强了对市场的监管力度和违规查处力度,预计今后监管和查处的力度会越来越大,民事赔偿制度也将出台
5、.上市公司的融资渠道和手段虽然增加了,但是只有标准运作、业绩良好的公司才能获得市场的认可和支持,才能充分运用各种融资方法.这就会形成“好的越好、坏的越坏的局面投资者对证券市场、对上市公司和中介机构的信心降低到前所未有的低点.今年以来,局部上市公司,会计师事务所和券商严重违规案件的暴光,亿安科技股价操纵,银广厦虚构巨额利润、一些上市公司刚融资完就预警甚至预亏、局部上市公司巨额资金闲置和委托理财等事件暴露在广阔投资者面前,投资者对我国证券市场中存在的不标准问题有了较多和较深刻的熟悉,对上市公司的业绩的真实性、融资需求和投资收益的可信性以及中介机构的可信性产生疑心,投资者更加谨慎和理性了.由于整个证
6、券市场、上市公司和中介机构的群体形象都受到了各种违规行为的负面影响,投资者的投资信心受到了打击,投资热情低落,加上国有股按发行价格减持等因素的影响,一段时间以来,上市公司再融资的难度将大大增加.一度出现在二级市场上,不少上市公司的配股或者增发刚刚公布即遭到市场投资者抛售就说明了这一点.机构投资者成为市场的主导力量,投资理念趋于长期化.近年来,中国证监会加快了机构投资者的培育,保险基金、养老基金等逐渐进入证券市场,机构投资者在市场中的影响和地位日益重要.目前开放式基金如华安创新基金、南方稳健成长基金很快将进入证券市场,大多数投资基金都提出要注重长期投资,因此具有良好成长性的企业必然是这类投资者的
7、投资重点,换言之,那些业绩较差,增长潜力低的企业将难以获得战略投资者的支持,因而在未来的融资活动和企业开展中难以获得足够的动力.二、新的融资环境对上市公司提出了新的要求宏观经济环境和企业融资环境的变化,在为上市公司提供更多融资渠道的同时,相应地对上市公司也提出了新的更严格的要求.首先,要求上市公司加快开展速度,尽快提升企业质量,扩大经营规模,增强竞争水平,迎接更加剧烈的竞争.其次是要求上市公司注重盈利和分红,必须充分考虑公司的长远开展和股东利益.原证监会主席周道炯最近就指出“上市公司一定要有退出机制,能进能退,一定要给股东分红.现在有些上市公司不分红,专圈钱,这是短见的融资.从实际来看,目前我
8、国上市公司的分红的比例和幅度是比拟小的,据统计,今年中期仅有56家公司拟拿出“真金白银回报投资者,还不到上市公司总数的5%.不分红或者少分红可能是许多公司降低股权融资本钱的重要方法,但是这种只顾眼前、长期不分红或者分红少,最终将面临越来越多的社会压力.第三,要求上市公司调整融资策略,不能再认为股权融资是一种低本钱、无限度的融资,而要根据公司特点和生产经营需要进行理性融资,充分运用多种融资手段尽可能低成本的融资,将募集资金真正运用好、创出效益.第四,上市公司还需要树立良好的公众形象,争取获得市场和投资者的认同和支持,这样才能在剧烈的竞争中及时筹集资金、抓住机遇,快速开展并竞争求胜.第二局部上市公
9、司融资方式的比拟目前我国上市公司可以采取的融资方式有:配股、增发、可转换债券、公司债券、银行贷款和公积金转增股本以及商业信用等.其中,发行公司债券有政策方面的限制,实际上很少运用;银行贷款是目前债务融资的主要方式,其优点是只要企业效益良好、融资较容易,且融资时间短、手续相对简单和所需费用少,缺点是一般要提供抵押或者担保,融资规模有限,还款付息压力大,存在财务风险.而公积金转赠股本作为一种内部融资手段,也是上市公司经常运用的融资方式,具有本钱低,速度快的优点,但是其融资规模较小,而且要求上市公司业绩良好,有丰厚的公积金积累,商业信用的本钱低廉,但融资时间很短,对公司的资信要求较高.目前上市公司的
10、再融资方式主要有三种:配股、增发和可转换债券,在核准制框架下,这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会发行审核委员会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式,发行价格.证监会核准等证券发行制度,这三种再融资方式有相通的一一面,又存在许多差异,这些差异是上市公司选择再融资方式的主要依据.下面我们主要对这三种融资方式进行比拟.一、融资条件为了保证资金的有效使用及平安性,有关规定分别通过净资产收益率,以往分红情况及融资时间问隔等方面严格规定了再融资的硬性指标参见表1.从净资产收益率来看,发行可转换债券的要求最高,配股次之,增发要求最低.如配股和增发要求“公司最近3个会计年度加权平均净资产收益
11、率平均不低于6%增发还有放宽要求的例外条款:即如果不满足6%条件,但公司具有良好的经营与开展前景,且增发完成当年加权平均净资产收益率不低于发行前一年的水平的也可增发.可转换债券那么要求“最近3年连续盈利:且最近3年净资产收益率平均在10%以上;属于能源,原材料,根底设施类的公司可以略低.从融资前是否有现金分红来看,发行可转换债券对现金分红的要求比发行新股要严格.配股和增发要求披露公司现金分红信息,对于最近三年未分红派息但能给予合理解释的,原那么上仍可配股或增发.而发行可转换债券要求最近三年特别是近一年必须有现金分红.因此,上市公司上一会计年度有现金分红,才可以考虑发行可转换债券,否那么只能选择
12、配股或增发来融资.再看融资时间问隔,发行可转换债券优势十清楚显.配股要求距前次发行至少应间隔一个会计年度,增发只要求距前次发行的时间问隔至少一年,而发行可转换债券就没有时间问隔要求.当前己公告的37家拟发行可转换债券的上市公司中,不少上市公司就是基于融资时间间隔的考虑而选择该方式.总的来看,增发的条件最为宽松,大局部公司均满足其要求:而可转换债券的条件最严格,囚此符合发行可转换债券条件的公司并不多,根据港澳资讯统计,仅有114家上市公司满足要求,只占全部上市公司的10%.表1三种融资方式的融资条件比拟增发配股可转换债券最近3个会计年度扣除非经最近3个会计近3年连续盈利,且最近3年净常损益后的挣
13、资产收益率平年度除非经常资产利润率平均在10%以上,均不低于6%,假设低于6%,性损益后的净属于能源、原材料、根底设施类对公司盈利那么发行当年加权净资产收益资产收益率平公司可以略低,但是不得氏于率应不低于发行前一年的水均氏于6%7%水平的要求平对分红派息的要求近三年有分红近三年有分红最近三年特别是最近一年应有现金分红距前次发行的时间间12个月一个完整会计没有具体规定隔年度发行对象原有股东和新增投资者原有股东原有股东或新增投资者发行价格以以下条件为原那么:高于每股挣资以公布募集说明书前30个交易产而低于二级日公司股票的平均收盘价格为1.发行金额不超过上年净市场价格,原那么根底,上浮一定幅度资产2
14、 .发行后资产负债率060%3 .发行市赢率证监会内部限制为20倍上不低于二级市场价格的70%,并与主承销商协商确定发行数量根据募集资金数额和发行价风格整不超过原有股本的30%,在发起人现金足额认购的情况下,可超过30%的上限,但不得超过100%亿元以上,上限为发行人净资产的40%或公司资产总额的70%的低者发行方式网上和网下同时投标询价网上向原公众股东配售,网下向高管或职工配售网上或网下、网下结合发行后的盈利要求发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平不低于银行同期存款利率足以支付债券利息严格程度增发配股可转换债券二、融资本钱增发和配股都是发行股票,由于配股面向老股东,操作手续相对
15、简便,发行难度相对低一一点,两者的融资本钱差距不大,股票融资的本钱取决于发行价格.发行费用.每年红利以及红利增长率等因素,而每年红利以及红利增长率是主要因素,上市公司可以通过限制这两个因素未限制股票融资的实际本钱,假设红利增长缓慢,公司分配红利也很少,那么股权融资的本钱很小,在这方面上市公司拥有很大的主动权.上市公司发行股票融资的实际本钱和承当的风险,短期内不一定比债务融资的高.但是,如果上市公司长期不分配股利或者分配很少,那么将影响它的投资价值和股价、市场形象、再融资的水平.出于市场和股东的压力,上市公司不得不保持一定的分红水平,理论上看,股票融资本钱和风险并不低.目前银行贷款利率为6.2%
16、,由于银行贷款的手续费等相关费用很低,假设以0.1%计算,其融资本钱为6.3%.可转换债券的利率,一股在1%-2%之间,平均按1.5%计算,但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用承销费在1.5%-3%,平均不超过2.5%,其费用比率估计为3.5%,因此可转换债券假设不转换为股票,其综合本钱约为2.2%可转换债券按5年期计算,大低于银行贷款6.3%的融资本钱.同时公司支付的债息可在公司所得税前列支等债息抵税,但如果可转换债券全部或者局部转换为股票,其本钱那么要考虑公司的分红水平等因素,不同的公司,其融资本钱也有所差异,且具有一定的不确定性.下面我们以深万科为例,对其各种融资方式的本钱作一测算.
17、深万科2001年7月公告,拟以不超过1.5%的利率,发行15亿可转换债券,该公司近年每股盈利增长较稳定,98年到2000年每股收益依次为0.407、0.42、0.477元,平均增长率8%,2000年每股红利0.18元,8月份该股平均股价14.3元,假定其增发每服价格为12元,可转换债券转股价格为16元,手续费率按3.5%算,增发和可转换债券全部转换为股票的融资本钱分别为9.7%,9.17%,再从筹集相同资金所需的股本来看,同样是15亿,增发需要的股本是1.25亿股,而可转换债券所需股本明显较少,仅0.9375亿,节约了25%的股本.综合未看,可转换债券的融资本钱相对较低,银行贷款次之,配股和增
18、发的融资本钱相对较高.表2融资本钱的比拟以深万科为例口转换债券银行贷款配股增发融资本钱约2.2%-9.17%4.22%9.7%9.7%三、优缺点比拟1、银行借款其优势表现在:融资本钱相对较低,运营良好的公司债务到期时可以再续;利息可以带来税收好处;借债的方式灵活,可供选择的余地较大.其不利因素是:需要资产做抵押;债券人往往会提出非常苛刻的贷款条件.2、增发和配股配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡,因此操作简单,审批快捷,是上市公司最为熟悉的融资方式.增发是向包括原有股东在内的全体社会公众出售股票,具优点在于限制条件较少,融资规模大.增发比配股更符合市场化原那么,更能满足公司的筹资要求,但与配
19、股相比,本质上没有大的区别,都是股权融资,只是操作方式上略有不同而已.增发和配股作为股权融资,其优点表现在:1.不需要支付利息,公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利,而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握;2.无归还本金的要求,在决定留存利润和现有股东配售新股时,董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机,而且运作成本较低.3.由于没有利息支出,经营效益要优于举债融资.增发和配股共同缺点是:1、融资后由于股本大大增加,而投资工程的效益短期内难以保持相应的增长速度,企业的经营业绩指标往往彼稀释而下滑,可能出现融资后效益反而不如融资前的现象,从而严重影响公司的形象和股价.
20、并且,作为股权融资,由于股权的稀释还可能使得老股东的利益尤其是控股权受到不利影响.2.融资的本钱较高,通常为融资额的5%10%.3,要考虑是否会影响现有股东对公司的限制权.4,股利只能在税后利润中分配,因此它不如举债能获得减税的好处.3、可转换债券可转换债券兼具股票和债券的特点,当股市低迷时,投资者可选择享受利息收益;当股市看好时,投资者可将其卖出获取价差或者转成股票,享受股价上涨收益.因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益,而且其投资者往往受回售权的保护,投资风险比拟小但是收益可能很大,同时,可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营治理者形成约束,迫使他们谨慎决策、努力提升经营业绩,这
21、些因素使得可转换债券对投资者很有吸引力.事实上,发行可转债与增发新股非常类似.如果可转债全部转股成功,其实是相当于按转股价增发了一批股票.区别是增发新股当时一次性全部计入总股本,而可转债是延期渐次转入总股本,因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资,而对上市公司来说,发行可转换公司债券的优点十清楚显.首先是融资本钱较低:根据规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率,假设未被转换,那么相当于发行了低利率的长期债券.从实际操作的几个案例中看,债券利率那么往往只有1%上下,近期拟发行的可转债最高票面利率为2%.其次是融资规模大:由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格,如果可转换
22、债券被转换了,相当于发行了比市价高的股票,在同等股本扩张条件下,与增发和配股相比,可为发行人筹得更多的资金.其三,业绩压力较轻参见表3.一个投资工程的周期往往需要35年,短期内效益可能很小甚至没有,如果采用增发或配股融资,当时全额计入总股本、募集资金全部计入狰资产,每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄,公司将面临很大的业绩压力.发行可转债那么不同,可转债至少半年之后方可转为股票,因此股本的增加至少有半年的缓冲期,即使进入可转换期后,为防止股权稀释得过快,上市公司还可以在发行公告中,安排转股的频率,分期按比例转股,转股.股权扩张可以随着工程收益的逐渐表达而进行,不会根快摊薄股本,因而防
23、止了公司股本在短期内的急剧扩张,并且随着投资者的债转股,企业还债压力也会逐渐下降,因而比增发和配股更具技巧性和灵活性.上市公司热衷发行可转债还有其他一些因素,按?减持国有股筹集社会保证资金方法?规定,增发新股须按融资额的10%出售国有股,而对发行可转债那么无相应要求.其次,配股和增发新股都有时间问隔要求/而发行可转债却无此限制,另外,可转债的政策环境较为宽松也是一个重要原回.可转债象其它债券一样,也有归还风险.假设转股不成功,公司就会面临归还本金的巨大风险,并有可能形成严峻的财务危机.这里还有一个恶性循环问题,转股未成功的原因必然是股价低迷,而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡,假设此时必须
24、归还转债本金,公司境况将会进一步恶化,深宝安转债转股失败就是一个典型的案例深宝安可转债1992年10月发行,期限3年,发行前股票均价每股28无,转股价格每股25元,转换期为1993年6月1日1995年12月29日.进入转股期后,由于按转债价格折算的实际股票价格始终高于股票市场价格,所以多数持债人没有选择转股,仅有2.7%的可转债实施转股.无奈,深宝安不得不筹措4亿多资金还本付息,无气大伤.但从目前的情况看,可转债的归还本金风险得到严格限制.首先,方法对发行可转债的上市公司有更为严格的资质要求.除有较高且稳定的盈利记录外,还有资产负债率不能高于70%.累计债券余额不能超过净资产的40%等严格的财
25、务条件,显然这是为保证转债未转股情况下,上市公司还有足够资本来归还转债本金的.其次,方法规定,在可转债的发行条款中,可以参加转股价格特别向下修正条款,即当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格到达某一幅度时,发行人将转股价格下调一定幅度的条款.从近期拟发行的可转债看,几乎全部设置了该条款,这样,转债不能转股的可能性就大大降低,公司还本风险就可能得以解除.从对二级市场的影响看,增发与配股,可转换债券均对股价有一定负面影响,但可转换债券的负面影响相对弱一些.表3不同融资方式对融资后的经营业绩指标的影响以深万科为例融资方式所需股本发行价格转股价发行后每股收益兀比拟净资产收益率比拟格可转9375万1
26、6元转股前/转股转股前/转股后换债后10.37%/6.75%券0.477/0.416增发1250012元0.4降低6.75%降低或配万16%35%股4%0融资前每股收益0.477无,净资产利润率10,37%,假定融资后净利润保持2000年水平30123万元第三局部上市公司融资方式的选择一般来说,上市公司在选择融资方式时,可以参考以下融资顺序:内部融资公积金转增等,债务融资商业信用、可转换债券、银行贷款等、股权融资增发、配股等.但实际操作需要根据市场环境和公司自身条件以及发展需要选择最适合自己的融资方式.一、影响上市公司融资策略的主要因素1.政策法规从我国的实际看,影响上市公司融资的首要问题是有
27、关的政策法规,以及中国证监会有关部门在实施过程中,对政策法规掌握的松紧力度.入公司所处的行业特点与开展阶段.即企业所从事业务的商业环境是否可靠,该业务对经济周期的变化是否敏感,行业开展前景与投资工程特点也是需要考虑的重要因素.如果行业开展前景巨大,公司成长迅速,但是市场开发需要很大投入时,那么宜选择融资规模大的增发和可转换债券融资,如果工程投资周期长、投资收益见效慢,那么选择可转换债券将有助于减缓股权稀释引致的盈利压力,使在融资后公司的每股收益仍保持较高的水平,防止融资后立即“变脸现象的发生.2、二级市场特点显然,当二级市场处于牛市时,无论是发行新股还是发行可转换债券,都容易获得市场的接受,以
28、较高的价格,较低的本钱成功融资.但是当二级市场持续走低时,那么需要慎重考虑,由于此时企业增发新股可能难度较大,本钱较高,而配股相对容易.可转换债券相对而言比拟灵活,假设股市处于熊市但中长期内可望走牛,那么由于投资者有获取转股价差收益的预期而会积极购置并且“债转股.反之,假设股市处于牛市而在转股期间可能趋于走熊,那么投资者“债转股较少因而有利于公司实际上主要以债券方式低本钱地融资.因此,熊市时上市公司发1可转换债券更多地具有股权融资特点,而牛市时那么债券融资的特性较强.近几个月来我国股市持续走低,今后一段时间内继续调整的可能性较大,因此,与增发和配股比拟,发行可转换债券可能对上市公司更为有利.3
29、、资金需求情况如果上市公司资金需求急迫,那么操作简便快捷的配股以及银行贷款可能是较佳选择,假设公司资金需求不太急,那么可以根据其他固素和条件再选择适宜的融资方式.而当公司资金需求量大时,那么宜考虑增发新股或者发行可转换债券.4、融资本钱和风险这是上市公司选择融资方式的关键因素,这在前面已经有分析.不过,债务融资虽然本钱较低,但是由于需要还本付息,公司经营不佳时可能导致财务危机甚至生存危机,而发行股票那么没有这种风险,即使公司经营不佳,也只会导致公司的市场形象和股价受到影响.这也是许多上市公司融资时偏向于股权融资的重要原因.5、回报期.融资时应考虑工程预期产生效益的时间.比方:一个高科技公司拟融
30、资投资一个工程,预计该工程在头几年不会产生利润,因此选择股权融资就比拟有利,由于它没有定期支付利息的现金支出压力.再融资后股本扩大,业绩能否同步增长,这是对上市公司的考验,如果资金利用效率低下甚至闭置,公司业绩受到稀释,上市公司经营风险呈现.上市公司在赢利、分红等方面的因素是否满足条件也是一个重要参考因素,不少上市公司就是由于盈利低而失去了再融资水平.6,举债水平.财务理论指出,适当提升资产负债率有利于降低融资本钱和改善公司的资本结构,使公司股东的财富实现最大化,因此保持适当的资产负债水平对于上市公司具有重要意义.上市公司应该适当提升债务融资比例,估计今后以可转换债券和银行贷款等为代表的债务融
31、资将成为资产负债率较低的上市公司的首选.7、公司的资信形象公司在市场中的资信水平和企业形象是选择融资方式的重要因素之一,公司资信水平越高,声誉越好,企业形象越佳,那么可选择的融资方式越多,融资越容综合以上分析和备种融资方式的特点,我们可以归纳得出适合采用各种融资方式的公司的特点表4:表4适宜采用各种融资方式的公司的特点融资力式适宜选择该融资方式的公司的特点配股1 .流通股数量较大,通加原有股东酿售可以获得足够募集资金卜2 .距前次发行己除个完整会计年度3 .业绩稳定,但成长性有所欠缺4 .希望维持大股东持股比例增发1 .募集资金需求量较大,且公司成长性较好或业绩优良,行业前景看好.2 .流通股
32、本较小,但募集资金需求较大3 .由于种种原因,过去二年业绩不够理想,不符合发行可转债或配股要求,但募集资金投资的工程拥有良好前景4 .发行了B股或H股5 .距前次发行间隔的时间尚不除个会计年度,但有募集资金需求6 .大股东的持股比例较高,不存在限制权的过度稀释问题可转换彳贝芬1 .资产规模较大,资产负债率较低.2 .业绩优良,成长性高,但不希望公司的股本在短期内土外长太快3 .股价处于低位,且预计公司未来的股价将会上升4 .前次股份发行的时间距本次融资间隔/、足12个月二、上市公司融资方式选择的趋势长期以来,配股是我国上市公司再融资的主要方式,在1999年7月以前也是唯一的方式.截至2000年
33、底,上市公司通过配股累计筹集资金1500多亿元,为我国企业的再融资做出了重要奉献,但由于该方式存在较多局限性,上市公司对其的采用逐渐减少,在国际市场上公司股权再融资以增发为主,配股较为少见,仅在公司陷入经营困境,无法吸引新投资者认购的情况下,不得已而为之.我国之所以出现上市公司大规模配股的现象,是以往股票发行制度的产物.增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来,在发行数量.规模上都取得了很大的开展.1999年有9家公司实施增发,而2000年那么有29家公司实施增发,募集资金282.5亿元,占整个再融资总量的三分之一强.事实证实增发己成为上市公司再融资的重要渠道,其所推行的市场化发
34、行机制也逐渐为市场所认同,增发己成为上市公司再融资的一种常规模式.现在融资环境已经发生了很大变化,融资渠道已经大大拓宽,而上市公司的盈利和分红压力日益巨大,股权融资的本钱也不再低廉,从长期看,增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降.在国际资本市场上,发行可转换债券是最主要的融资方式之一,据统计,2000年美国证券市场上共有1592家公司采用了可转换债券融资,远大于采用股票融资的199家.目前我国上市公司发行可转换债券的不多,1998年至今只有两家上市公司上海机场、鞍钢新轧和三家重点国有企业南化股份、丝绸股份、茂名石化发行了可转换债券,其中南化转债、丝绸转债现在已经转股完毕,市场中只有鞍钢
35、转债.机场转债和茂炼转债3只债券,今年吐月底公布实施了?上市公司发行可转换公司证券实施方法?,正式将可转换债券定位为上市公司再融资的又一种常规模式,截至9月12日,短短四个多月问,已先后有威孕高科、东方电子、深万科等37家公司发布公告拟发行可转换债券,训划募集资金超过300亿,由于可转换债券兼具股票和债券两者之长,融资规模大,融资本钱低,灵活性强,适应性广,而且可以利用财务杠杆以增加股东财富和优化企业资本结构,优点十清楚显,目前由于利率水平.资金使用本钱较低,公司支付的债息可作为固定开支计入企业本钱,防止交纳公司所得税企业财务费用支出少,防止了公司股本在短期内的急剧扩张,尤其在二级市场处于低迷
36、,融资环境发生了重大变化的情况下,发行可转换债券将有助于企业取得最大的融资效益,是值得满足条件尤其是资产负债率较低的上市公司优先选用的融资方式.可以预料,可转债以其独有的特点,对投资者以及企业有较强的吸引力,从而使其在特定条件下成为上市公司再融资的首选.作为新生事物,今后可转换债券在我国证券市场的应用前景十分广阔.从国际开展趋势来看,今后上市公司在制定融资方案时,根据环境特点和肾身条件以及开展需要量体裁衣,在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资.根据摩根斯但利统计,在诸多的融资方式中,同时发行股票和可转换债券的组合融资方式最受欢送,自1999年以未,欧洲企业同时发行上述两种证券的次数己达23次.由于有关规定对h市公司发行可转换债券限制较严,满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数,从理论上分析,适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件,可以把增发和配股作为备选方案,融资方式的选择余地较大;但符合增发或配股条件的公司那么不一定能符合发1可转换债券的条件
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