挪威主权财富基金 - 赢在投资原则与理念-

1、一线YIXIAN44金融博览年第201110期国际视野主权财富基金逐渐走入人们的视线以来,挪威主权财富基金即挪威政府全球养老基金(Government Pension Fund Global,GPFG就成为人们关注的重点。受美国金融危机的影响,挪威政府全球养老基金经历过大幅亏损。按加权一揽子货币衡量,其2008年底已实现的投资亏损达1292亿挪威克朗,约合185亿美元。而2009年,随着股票市场的全面好转,挪威政策全球养老基金获得了丰厚回报。根据单个组合基准指数的一揽子货币计算,在2009年末,挪威政府全球养老基金的市值为2.64万亿挪威克朗,投资回报高达25.6%,实际总回报高于挪威财政部定

2、义的基准组合回报4.1个百分点;截至2010年年末,挪威政府全球养老基金的市场价值达到3.077万亿挪威克朗,全年投资回报为9.6%;2011年,得益于所持股票价格的增长及投资范围的拓宽,挪威主权财富基金在第一季度的投资收益就达到了590亿挪威克朗(折合110亿美元。经历了百年一遇的金融危机后,为何挪威政府全球养老基金能够从众多的主权财富基金中脱颖而出,迅速摆脱亏损状态,取得高额投资回报,成为业界标杆?这得益于其长期奉行的投资原则和理念。面向全球实施资产配置多样化挪威财政部在2005年底公布了政府全球养老基金管理规则,对政府全球养老基金规定了全球投资领域,确定了固定收益工具和股权工具上的投资比

3、例分别为50%70%和30%50%。其中,固定收益工具的组合应该根据可投资国的货币和分布区域进行投资:欧洲占50%70%,美洲和非洲占25%45%,亚洲和大洋洲占015%。股权工具组合也应该根据可投资国的货币和区域分布进行投资:欧洲占40%60%,美洲和非洲占25%45%,亚洲和大洋洲占5%25%。2006年9月,挪威银行(挪威中央银行在致财政部的建议中指出,按模型估算,高比例股权投资将会使15年期累计回报增加的概率达到75%。当股票投资比例从40%提高到60%时,基金期望的回报每年至少增加0.4个百分点。2007年挪威财政部接受了挪威银行的建议,扩大了政府养老基金多样化投资组合的领域,允许股

4、票投资比例从现有的40%升为60%。同时调低对固定收益产品投资比例,由60%降至25%。为提高回报,还计划将10%的资产投资于房地产及基础设施行业,5%投资于杠杆收购基金以及风险投资基金。2010年3月,挪威财政部授权挪威银行,允许挪威政府全球养老基金投资于房地产。2010年底,挪威政府全球养老基金以4.52亿英镑(约合7.02亿美元的价格从英国皇家地产局购得伦敦摄政街25%的资产。而据挪威经济日报报道,2011年7月31日,英国皇家地产局和挪威政府全球养老基金以2800万英镑(约合4560万美元的价格共同购得伦敦市中心区域两处不动产。其中,挪威全球养老基金出资700万英镑(约合1140万美元

5、,占总投资的25%。股权投资比例的增加虽然使挪威主权财富基金在2008年全球股市大跌中损失较重,但在2009年股市升势中收复失地,获得较高回报。预计新的房地产投资策略的实施,将会在未来对挪威政府全球养老基金总回报的提高有所贡献。 自 挪威主权财富基金:赢在投资原则与理念 高 洁国际视野指数化管理与积极管理相结合指数化管理的主要目标是减小实际组合与基准组合之间的回报差异,这是一种管理成本的有效形式,但并不会提供超越基准组合的很多机会。如果遵循纯粹的指数化策略,交易成本和税负会让政府全球养老基金不可能获取同基准组合同样的回报。因此,挪威银行也注重政府石油基金(现改为政府全球养老基金的积极管理,在1

6、999年管理石油基金的年报中提到:为获得一个期望的稳定的超额回报,积极管理的多元化是必需的。积极管理的多元化是投资策略的一个重要部分。通过积极管理获取超额回报的机会随时间和市场而变化。市场发展越好,能够持续获取超过平均回报的概率越小,因此挪威银行在不同的市场有不同程度的积极管理。正是基于积极管理投资策略的指引,挪威主权财富基金抓住了危机中的投资机遇,实现了投资资产的价值增值。强调财务投资者定位而非战略投资者最初,挪威政府石油基金对投票股份公司和公司股本金的所有权限都设为1%。2000年提高到3%。2005年3月,挪威银行在致财政部的建议中,把限制由3%提高到10%,强调了以下观点:挪威银行(作

7、为政府全球养老基金的股份登记所有人仍保持作为财务投资者而不是战略投资者身份;为多元化投资需要,而对所有权限制是没有理由的,多元化是由基准指数的选择和跟踪误差保证的;根据各头寸期望承受的风险,3%的限制日益成为内部和外部管理的障碍;少量放松限制不足以解决长期的挑战问题。财政部在2006年国民预算中考虑了这项建议,并修改了规则,将限额由3%提高到5%。2008年2月1日,挪威银行在向财政部的汇报中表示,强烈要求增加政府全球养老基金股权投资允许的所有者限额,认为最合适的限额应为15%。挪威银行希望经常参与需要较大资本扩张的公司注资活动。而在现有低所有权限制下,挪威银行只能在这种注资过程的初期阶段投入

8、有限资金。财务投资者使用15%20%所有权限度是市场中的标准惯例。这种限度考虑的关键是确保基金是一个财务投资者而不行使战略所有权。挪威银行认为,不在于所有权百分比的限制,而在于投资者的投资目标,及如何通过它的行动,发挥作为大股东的影响。注重公司治理制度的改进挪威银行的公司治理是基于联合国全球合约、为跨国企业制定的O E C D公司治理原则及指引和新的联合国负责任投资原则(U N I-PRI。挪威银行认为,让挪威银行持股公司了解其公司治理原则很重要,这样可以约束公司董事会按良好公司治理原则行事。挪威银行对日常风险进行控制,确保满意的风险管理系统。2009年挪威银行执行董事会采纳了新的风险管理原则

9、,将风险分为市场风险、信用风险、交易对手风险和操作风险四个类别。在正常的市场条件下,一些投资管理中的主要风险限额是基于风险模型确定的。近年市场波动已偏离正常水平,模型变得不太精确,以模型为基础的相对风险已低于组合的实际风险。执行董事会用定量方法补充了基于模型的风险评估,例如按资产类别、地理区域和行业部门分布,最大限度管理实际投资与基准组合之间的偏离。投资中贯穿社会责任理念社会责任投资(S R I是一种基于环境准则、社会准则以及资金回报的投资模式。投资者通过对环境、社会和财务的权衡考虑,作出投资决策。挪威银行要求挪威政府全球养老基金用道德、社会和环境的高标准衡量所投资的公司,以保持金融发展的长期可持续性。2004年11月,财政部为挪威政府全球养老基金颁布了道德指引,制定了所投资公司的筛选和排除标准。其中规定在基金投资中,不得投资于违背人类基本原则生产武器的公司,排除违背人权、腐败或造成严重的环境