利率通胀基本匹配

1、宏观研究宏观研究事件点评Table_MainInfoTable_Title2011.04.06利率通胀基本匹配，加息或已步入尾声点评央行4月5日加息Table_Author姜超汪进021-38676430021-38674624jiangchao6164wangjin008085S0880511010045S0880110024648本报告导读：对4月5日央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率展开点评摘要：Table_Summaryl 中国人民银行2011年4月5日宣布，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点。这是央行2011年内的第二次加息，也是央行自20

2、10年10月启动加息周期以来在半年内的第4次加息。l 本次存贷款同步加息，其中存款利率的上调符合我们预期，其首要目标仍然是抑制通胀。l 鉴于最新的价格数据，我们预测11年3月CPI同比将达到5.2%， PPI同比将达到7.2%，鉴于即将公布的3月CPI增速可能再创年内新高，因此，我们认为央行此次的加息主要仍是针对通胀的持续上升。l 本次贷款加息超出我们预期，因为我们此前判断经济增速环比下滑，并无贷款加息的必要。l 3月份的PMI出现短期回升，或为触发央行贷款加息的理由。但今年3月PMI较2月上升仅上升1.2个百分点，远低于05年以来的平均水平，今年季节性反弹力度明显弱于往年也预示经济增长仍在放

3、缓。因此，未来需密切关注经济硬着陆的风险。l 根据我们对未来通胀的预测，年内通胀的峰值在6%以下，而目前3.25%的存款利率水平与5左右的通胀水平已基本匹配，未来存款利息最多再上调一次。l 此前，央票发行利率的上行间接向市场传递了加息预期，因此，未来对加息的预测需密切关注公开市场央票招标利率的变化。l 由于PMI在3、4月份的回升均为季节性因素，5月份以后的经济仍将面临大幅下滑的风险，再次上调贷款利率从时间上看似已无可能。因此，未来加息或将步入尾声。l宏观研究团队李迅雷02138676523lixunlei姜超02138676430Jiangchao6164王虎02138676011Wangh

4、u007633吕春杰02138676051lvchunjie汪进02138674624Wangjin008085薛鹤uehexiang008730Table_Report相关报告警惕去库存2011.04.01收入加速利润减速、行业分化上游受益2011.03.27应对节后资金回笼，未来上调空间有限2011.03.20日本地震影响分析2011年3月16日宏观电话会议纪要2011.03.16美联储显著调整对经济和通胀趋势的判断对3月15日议息会议的点评2011.03.16图 1：1年期存贷款利率(0310年)单位：%图 2：CPI、PPI同比增速及预测（2009-2010

5、)单位：%图 3：PMI3月较2月环比变化（2005-2011）单位：%图 4：工业增加值同比增速、季调后环比趋势（2006-2011）单位：%图 5：CPI同比增速、1年定期存款利率（2001-2011）单位：%图 6：1年期、3个月期央票招标利率、1年期定存利率（2003-2011）单位：%图 7：GDP环比趋势增速、1年期贷款利率及预测（2004-2011）单位：%一、央行年内再次加息中国人民银行2011年4月5日宣布，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点，一年期贷款基准利率由现行的3.00% 提高到3.25%；一年期贷款基准利率由现行的6.06%提高

6、到6.31%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。这是央行2011年内的第二次加息，也是央行自2010年10月启动加息周期以来在半年内的第4次加息。二、首要目的抑制通胀本次存贷款同步加息，其中存款利率的上调符合我们预期，其首要目标仍然是抑制通胀。鉴于最新的价格数据，我们预测11年3月CPI同比将达到5.2%， PPI同比将达到7.2%，鉴于即将公布的3月CPI增速可能再创年内新高，因此，我们认为央行此次的加息主要仍是针对通胀的持续上升。三、贷款上调超出预期本次贷款加息超出我们预期，因为我们此前判断经济增速环比下滑，并无贷款加息的必要。3月份的PMI出现短期回升，或为触发央行贷款加息的理由。但

7、今年3月PMI较2月上升仅上升1.2个百分点，远低于05年以来的平均水平，今年季节性反弹力度明显弱于往年也预示经济增长仍在放缓。从工业增加值增速角度看，尽管工业增加值同比增速仍维持在高位，但季调后环比增速从10年11月开始已经连续3个月回落。因此，未来需密切关注经济硬着陆的风险。四、存款利率基本匹配07年以后，央行存款利率的调整主要跟随通胀走势，根据我们对未来通胀的预测，年内通胀的峰值在6%以下，而目前3.25%的存款利率水平与5左右的通胀水平已基本匹配，未来最多再调整一次。此前，1年期央票招标利率达到3.2%，超过1年期定存利率3%，间接向市场传递了加息预期，而此次加息则从侧面印证了1年期央

8、票招标利率对加息预示作用的回归。因此，未来对加息的预测需密切关注公开市场央票招标利率的变化。五、贷款利率难再上调由于PMI在3、4月份的回升均为季节性因素，5月份以后的经济仍将面临大幅下滑的风险，再次上调贷款利率从时间上看似已无可能。因此，未来加息或将步入尾声。作者简介：Table_About姜超：S0880511010045021-38676430jiangchao6164清华大学数量经济学博士；现为国泰君安证券宏观债券首席研究员。10年获新财富宏观最佳分析师第八名，水晶球最佳分析师第七名。06至10年入围新财富债券最佳分析师，08年获第三名，09、10年获第二名。汪进：S088011002

9、4648021-38674624wangjin008085清华大学经济学学士/数量经济学博士；2009年7月加入国泰君安研究所，从事宏观经济研究。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本

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