社保基金参与公司治理问题研究 - 深圳证券交易所

1、社保基金等机构投资者参与公司治理问题研究课题研究人：张万成报送单位：广发证券股份有限公司内容提要随着我国资本市场的发展以及社会保障体系的完善，社保基金将成为证券市场上最主要的机构投资者之一，在上市公司的公司治理不完善的情况下，社保基金等机构投资者参与公司治理就显得尤为重要。本报告分为以下几个部分：第一部分机构投资者参与公司治理的理论综述，分别对发达国家和发展中国家相关问题研究进行了理论综述；第二部分我国社保基金等机构投资者参与公司治理的理论依据，在条件逐渐成熟的情况下，社保基金应从被动投资者转变为主动投资者，积极地参与到上市公司治理结构的完善过程中来，以保证投资的安全性和稳健性。第三部分，探讨

2、了社保基金等机构投资者参与公司治理的条件，认为股权结构合理、机构投资者目标适当以及自身良好的公司治理能力是参与投资对象公司治理的前提；第四部分研究社保基金等机构投资者在上市公司中如何参与公司治理的问题，分别阐述了用手投票、用脚投票以及用手投票与用脚投票的关系；第五部分探讨了社保基金参与非上市公司治理问题，主要探讨了划拨资产形成股权后如何参与公司治理以及投资实业通过直接参股实现保值增值的问题；第六部分是个简短结论。目录1.机构投资者参与公司治理的理论综述21.1发达国家机构投资者参与公司治理的研究综述31.2发展中国家机构投资者参与公司治理的研究综述42.我国社保基金等机构投资者参与公司治理的理

3、论依据52.1社保基金等机构投资者参与公司治理的决策支持模型62.2我国社保基金等机构投资者参与公司治理的必要性83.社保基金等机构投资者参与公司治理的条件113.1机构投资者参与公司治理要求股权结构合理123.2机构投资者参与公司治理的基础是机构投资者目标适当123.3机构投资者参与公司治理的前提是要有良好的公司治理能力134.社保基金等机构投资者在上市公司中如何参与公司治理144.1用手投票154.2用脚投票154.3用手投票与用脚投票的关系165.社保基金参与非上市公司治理问题175.1划拨资产形成股权后如何参与公司治理175.2社保基金投资实业直接参股实现保值增值186.结论19参考文

4、献：20随着我国资本市场的发展以及社会保障体系的完善，社保基金将成为证券市场上最主要的机构投资者之一；同时我们应该看到我国上市公司治理结构存在的严重问题。在我国的社保基金等机构投资者寻找资金投向资本市场的契机，而在上市公司的公司治理不完善的情况下，社保基金参与公司治理就显得尤为重要。我们应该看到，这种参与不仅仅可以使社保基金等机构投资者达到保值增值的目标，同时对上市公司本身的公司治理的完善也是意义重大的。1.机构投资者参与公司治理的理论综述机构投资者在公司治理结构中的作用，一直是学术界十分关注的问题。随着我国社保基金等机构投资者的壮大，对于社保基金等机构投资者是否应该介入公司治理以及如何参与公

5、司治理，进而能否有助于公司治理的改进，理论界存在着较大的争论。目前大家争论的焦点主要是机构投资者的投资目的究竟是短期还是长期，机构是否愿意或有能力参与公司治理等几个方面。1.1发达国家机构投资者参与公司治理的研究综述来自发达市场经济国家实证研究表明，关于机构投资者的投资行为的短期还是长期，两种观点都不同程度的得到了一定的支持。格雷弗斯（Graves，1988）实证研究的结果支持机构投资者投资短期行为的结论，汉森（Hansen，1992）研究发现机构投资与公司的研究发展支出不存在负相关性，由此他认为机构的投资更注重公司的长期发展。关于机构投资者参与公司治理的效果的实证研究结论也是相互矛盾的，庞德

6、（Pound 1998）认为机构不会对公司行使有效监督，布莱克雷（Bricley，1987和1994）发现不同的机构投资者对公司管理层的影响是不同的，一般的机构投资者对可能损害股东利益的议案反对最为强烈。吉兰和斯塔克（Gillan，Starks，2000）研究了从1987到1994年452家公司所提交的2042份股东建议，结果表明，由机构投资者提议的建议比一般个人投资者的建议获得了更多的支持，尽管支持提案的投票比例平均低于多数，但是在样本期获得支持的比例在不断增加，而且，当支持提案的投票比例达到35%时，机构投资者与管理者进行协商时就有更强的基础。另外，对于执行官薪酬、董事股权、董事条件的限制

7、等提案，机构投资者通常获得较多的投票支持，机构投资者可以对经理层施加较大的压力。尽管如一些学者所说，评价机构投资者参与公司治理的效果现在还为时尚早，但对于一些规模庞大、与公司利益休戚有关的机构投资者，由于其持有的公司股份较大，如在美国，1988年机构投资者持有阿莫科公司的86%的股份，持有通用汽车82%的股份，持有Citicorp公司70%的股份（Cofee，1993）。传统上英美国家的机构投资者都是被动投资，用脚投票，并不参与公司治理，但20世纪80年代末开始，大部分机构投资者都放弃了这一华尔街准则，在对公司业绩不满或对公司治理问题有不同意见时，他们不再简单地把股票卖掉，如果机构投资者在市场

8、抛售股票，不可避免的将引起股价下滑从而导致更大的损失，他们已经不可能通过简单抛售市场表现不佳的公司股份而中断与公司的联系，为了维护自身的利益，必将积极地参与所投资公司的公司治理，其中尤以美国养老基金等机构投资者为典型。1.2发展中国家机构投资者参与公司治理的研究综述在投资者保护法制不健全的国家和地区，机构投资者对企业进行监督，可能有助于改善公司治理结构。公司治理结构问题之所以重要，是因为在企业所有权与管理权分离的情况下，容易出现代理（agency）问题，即企业管理者(代理人)为了自己的利益为所欲为，损害投资者(委托人)的利益甚至使之血本无归。控制代理问题有多种办法，其中，在投资者权益保护不充分

9、的国家和地区，所有权集中、让机构投资者加强对企业的监督，是减轻代理问题的有效方式。投资者保护的法律越不完备，所有权集中的程度可能就越大(Shleifer，Vishny 1997)。这是因为，与个人投资者相比，机构投资者可能有足够的能力和动力对企业进行监督和控制，从而保护自身的权益。一些实证研究显示，所有权集中与企业绩效正相关。如对捷克19911995年不同部门706家企业的计量研究表明，所有权集中与企业利润率、企业的市场定价正相关(Claessen Setal 1996)。Minton对韩国、马来西亚、泰国和菲律宾399个企业进行了研究，发现它们在1997-1998年金融危机期间的绩效与其外部

10、所有权（非管理者的股权）的集中正相关；对印度的一项研究表明，1991年市场开放以后，企业的绩效与外国金融机构在当地企业的持股比例正相关，与印度本国金融机构的持股比例负相关，说明外国机构投资者更有可能改善公司治理结构(Khanna，Palepu 1999)。许小年、王燕(Xu，Wang 1997)发现，中国上市公司的股权结构与公司绩效密切相关，上市公司的利润率与法人股的占比正相关，在很多情况下，与国有股比重和散户持股比重负相关；此外，上市公司的劳动生产率与国有股比重负相关。这表明法人机构股权的集中确实有助于提高公司绩效。 2.我国社保基金等机构投资者参与公司治理的理论依据有业内人士分析，从长远来

11、看，全国社保基金的增长空间巨大，未来10年内，中国养老基金市场规模至少将积累到3万亿元以上。另据世界银行预测，中国社保基金总额到2030年可以达1.8万亿美元，成为世界第三大养老基金。 数据来源：随着社保基金规模的扩大，其投资股市的规模必然也会不断增加。但是在我国由于上市公司治理结构的不完善，近年来出现了一系列大股东侵占上市公司利益、上市公司作假等事件，严重损害了损害投资者的利益。如果这一状况不能得到尽快改观，也必将影响到社保基金未来的投资收益。因此，在条件逐渐成熟的情况下，社保基金应从被动投资者转变为主动投资者，积极地参与到上市公司治理结构的完善过程中来，以保证投资的安全性和稳健性。2.1社

12、保基金等机构投资者参与公司治理的决策支持模型社保基金等机构投资者为了自身的利益必须发挥其“所有者”的职责和权力，通过私下沟通、代理投票和提出股东议案等方式积极参与和改进公司治理。显然，只要参与公司治理所获收益大于割肉成本，机构投资者就值得参与公司治理。这就是支持机构投资者参与公司治理的“股数效应”。 假设Pa为机构投资者采取公司治理行动后目标公司的股价，Pb为机构投资者采取公司治理行动前目标公司的股价，C为机构投资者采取公司治理行动所要付出的总成本，S为机构投资者持有的股份总数，在机构投资者仅考虑投资一种股票的情况下，如果： PaPb+C/S (1)则机构投资者就会选择参与公司治理。究其原因，

13、是因为参与公司治理的总成本C相对于机构投资者所持股份数而言是一个常数，随着机构投资者持有股份数量S的增大，每股治理成本C/S下降，PaPb+C/S的可能性便越大。由此我们可以认为，机构投资者参与公司治理的股数效应模型的本质是规模经济原理，这种效应使得机构股东更有动力参与公司治理。 进一步分析，在机构投资者投资多种股票的情况下，如果： (PaiSi) (PbiSi)+TC (2)则机构投资者选择参与公司治理。(2)式中，Pai和Pbi分别为机构投资者采取公司治理行动后和采取公司治理行动前所持有的第i种股票的价格，S为机构投资者持有第i种股票的数量，TC为机构投资者为参与第i家公司的治理所付出的成

14、本。再令Ci为机构投资者因参与第i家公司的治理所付出的成本，则由于公司治理专业知识和技能的可分享性，致使TC 小于Ci，并且，被机构投资者持有股份的公司数量越多，TC小于Ci的幅度会越大。这就是机构投资者参与公司治理的“公司数效应”模型。 显然，支持机构投资者参与公司治理的公司数效应的实际上是学习曲线原理，这一原理使持有股票只数越多的机构投资者就越有积极性去参与公司治理。 这实际上揭示了国际资本市场上机构投资者积极执行“公司治理导向”或者“公司治理驱动”投资战略的深层原因。根据对主要以股东价值为导向而积极参与公司治理的机构投资者服务机构（缩写为CAIPERs）投资组合进行的定期更新的研究结果，

15、受“股数效应”和“公司数效应”的影响，机构投资者对公司治理的积极参与带来了所投资股票市场价值的增长，机构投资者从其积极参与治理的公司的股票中所获得的回报大大超过了其投入。机构投资者参与公司治理的“CAIPERs效应”的产生，表明机构投资者不能只注重市场消息及仅在选股方面进行研究，公司治理这类中长期投资在股价上升中的回报所带来的不仅仅是与其持股比例对应的份额。从这一意义上讲，“股数效应”和“公司数效应”作为机构投资者参与公司治理的必然结果，应该成为中国机构投资者投资决策的理论依据，并以此促进中国证券市场的健康发展。2.2我国社保基金等机构投资者参与公司治理的必要性一、社保基金等机构投资者的积极参

16、与有助于解决上市公司治理中的“内部人控制”问题我国上市公司基本上脱胎于国有企业，改制的“路径依赖”导致国有股和法人股一直占绝大多数。这一现状导致以下问题悬而未决:股权结构过于集中，股权流动性差；董事会机构性质不明，权责不清，独立性不强；监事会形同虚设；内部人控制现象严重。根据澳籍经济学家谭安杰对国内上市公司所进行的实证研究，我国上市公司治理中有明显的国家干预特征：（1）在董事会中，遇有资本结构的重大调整，政府往往实施直接干预；（2）总经理和董事长主要由上级部门直接任命；(3)中国的公司治理结构既没有把重点放在保护股东的利益上，也缺乏良好的体制基础(即具有竞争性的外部市场和法律制度)。一份对40

17、6家有完整董事会的上市公司招股说明书和上市公告书的实证研究(何浚，1998)，也证实了国有股在公司中所占比例高的公司内部人控制度高、由国有企业或集体企业改组而成的上市公司内部人控制度高以及中国上市公司内部人控制度普遍较高的结论(见下表1-1)。 表1.1上市公司内部人控制度分布区间0-10%10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%内部人控制度在相应区间的公司数38272529占全部样本比例（%）0.721.976.656.167.14区间50%-60%60%-70%70%-80%80%-90%90%-100%内部人控制度在相应区间的公司数4046666597占全部样本比例（%）

18、9.8511.3316.2616.0123.89 说明：内部人控制度以k表示，k=内部董事人数/董事会成员总数，其中，将董事会成员中的企业主管部门领导或由企业主管部门改组而成的总公司管理人员也纳入内部董事范围。资料来源：何浚，“上市公司治理结构的实证分析”，经济研究，1998（5）。近几年来，上司公司的内部人控制问题越来越得到重视，但是并未得到根本的改观，随着企业改革和社会保障体制的改革的推进，在股权多元化过程中，大力发展投资基金、养老基金等机构投资者，强化来自外部的机构投资者在上市公司治理结构中的地位和作用，不仅能够为有效公司治理体制改革准备所有制基础，而且促进我国上市公司治理结构的改善。二

19、、社保基金等机构投资者的积极参与可以改进上市公司治理结构我们的社保基金严格奉行的安全致胜的理念，注重风险管理和科学绩效评估，从制度和技术上对业内投资资产管理机构提出了更加高的要求。在投资者保护法制不完善的情况下，将社保基金等机构投资者引入股权过于分散或国有股权过于集中的股份公司，有利于加强对企业管理者的监督，缓解代理问题。虽然还没有非常充分的实证研究证明社保基金的监督能普遍提高企业的绩效，但监督至少可以约束企业管理者为所欲为，保护股东的权益。由于占上市公司总股份60%以上的是不能流通的国有股、法人股，造成国有股一股独大，行政干预明显，分散的小投资者很难对管理者构成有力的制约。上市公司的人员、财

20、务、资产长期和大股东搅在一起，通过关联交易等方式，上市公司的资产和利润转移到控股股东，因而逐渐被掏空，严重损害了其他股东、特别是小股东的利益。在此情况下，通过股权集中、发挥社保基金等机构投资者的监督作用可能是可行的。我国目前实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险体制，并鼓励以个人账户为基础的企业补充养老保险的发展；如果基本养老保险和企业补充养老保险中的个人账户得到严格管理并真正发展起来，养老金的积累速度将非常可观。另外，无论是社保基金用国有资产变现收入投资于股票二级市场，还是国家直接将上市公司的国有股拨付给社保基金，社保基金都将成为上市公司的重要股东，将在所投资的企业的公司治理结构中发挥一

21、定的作用。三、社保基金等机构投资者的参与可以改变中小投资者对公司治理的消极行为我国个人投资者多为小股东，在股份极其分散的情况下，“免费搭车”的典型问题会出现。小投资者既缺乏监督约束的能力，也缺乏必要的手段，使其在“用手投票”中难以发挥应有的作用，相反他们更倾向于采用“用脚投票”的方式来保障自己的利益。根据2002年深圳证券交易所综合研究所的中国股市个人投资者状况调查研究报告，我们可以看出个人投资者投资股市的动机与状况。在2500份调查中，资金规模在20万以下的投资者1353人，100万以下的投资者997人，资金规模100万以上，500万以下的投资者172人，500万以上的投资者26人。从个人投

22、资者入市的目的来看，为了通过买卖后获得差价的占78 .6%，为了获得上市公司分红的占11.7%，为了参与上市公司治理的占4%，其他占5.70%。 数据来源：社保基金作为机构投资者，可以通过积极参与改变或者部分抵消目前的中小投资者的对公司治理的消极行为。3.社保基金等机构投资者参与公司治理的条件对比国外，美国的机构投资者对公司治理的积极作用较大，对资本市场的稳定作用也较为明显，而我国现有的机构投资者对公司治理和资本市场的作用则十分有限。在我国，要使机构投资者对公司治理和资本市场稳定发展发挥更有效的作用，尚需一些必要的条件。3.1机构投资者参与公司治理要求股权结构合理 如果控股股东绝对控股，机构投

23、资者参与公司治理的作用将受到较大的限制，因为机构投资者对公司的决策影响较小，甚至根本不可能替换较差的管理者或使其有关提案在股东大会上通过。目前，我国上市公司中，有相当一部分仍然是国有股绝对控股，而机构投资者规模有限，这就限制了机构投资者在公司治理中作用的发挥，机构投资者与上市公司的博弈如同静态博弈，投资者的最有效策略只能是选择在市场上抛出股票，表现为机构投资者的短期性，结果是市场换手率偏高，市场呈现较大的波动性。社保基金作为机构投资者，从更广阔的视野上来说是顺应机构投资者的发展规律培育多元化投资主体的需要，投资主体多元化是解决我国上市公司“一股独大”，甚至“一股独霸”的必要措施。所以说社保基金

24、等机构投资者进行投资，进而参与公司治理，一方面需要所投资公司的公司治理比较合理，在参与的同时也同样是促进所投资企业公司治理更加合理的过程。3.2机构投资者参与公司治理的基础是机构投资者目标适当只有当机构投资者具有追求长期盈利的目标时，机构投资者才可能进行长期投资，才可能通过对公司的积极参与以谋求公司价值的长期最大化。目前，我国的证券投资基金以中小散户投资者为主要投资人，由于小投资者的目标是短期的，决定了证券投资基金的投资目标也只能是短期的，因此，我国的证券投资基金实际上只具有投机的本质，这与其缺乏具有长期投资目标的信托人有非常密切的关系。相对而言，保险基金、退休基金、社会保障基金具有长期目标，

25、适合成为积极参与公司治理和稳定市场的机构投资者。在美国，机构投资者包括退休基金、保险基金和投资基金，其中退休基金的比例达到了50%以上，一般的，具有长期投资目标的投资人（信托人）更注重基金的长期发展，因此允许机构投资者采取更注重长期的投资目标。在我国，社会保障基金、保险基金的入市，对于改变机构投资者的目标和行为具有重要的意义。3.3机构投资者参与公司治理的前提是要有良好的公司治理能力作为机构投资者应公布在投资对象公司重大事项上的代理投票权和投资决策情况，同时也应建立客观的评价体系，以促进机构投资者行为优先。在我国，机构投资者利用自身大股东地位，采用与上市公司联手散布虚假消息，制造题材，甚至虚构

26、收入和利润来炒作股票的行为非常普遍。如果机构投资者持股份额很大，他们完全可能与公司经营者进行私下交易，捞取个人收益，以弥补其监督成本。因此，我们还要防止社保基金作为机构投资者积极参与公司治理，保护自身权益时，利用自身大股东地位损害其他中小股东利益的情况发生。这就要求在参与公司治理的过程中，社保基金作为监督者也要有“监督监督者”的制度安排。才能保证社保基金参与公司治理的初衷是为社保基金保值增值服务。机构投资者本身的机制缺陷就限制了机构投资者的长期投资行为。当机构投资者随着规模的扩大，随着本身机制的健全，相应管理能力的提高，机构投资者对公司进行积极管理和监督的动机将相应增强，投资者的行为也将表现为

27、投资长期化，从而有助于资本市场的稳定。 4.社保基金等机构投资者在上市公司中如何参与公司治理社保基金等机构投资者入市将有利于改进我国上市公司的外部治理。首先，随着社会保障基金建立进程的加快，我国个人账户上养老保险基金将会达到目前股票总市值，社保基金为了保值增值，必然会进入到证券市场，从而增加流通股的比重。其次，社保基金入市将极大地加强我国证券市场的稳定性，改变目前投机性过强的不正常状态。这是因为，社保基金与其他基金最大的不同是它通常具有持股周期长、追求长期稳定收益的特征，这是由其营运资金的长期性和稳定性决定的。这一特点决定了它入市后不会是短线投机客，而是长线投资者，有助于逐渐改变我国证券市场上

28、热衷投机炒作的风气，引导投资者树立理性投资的观念。再次，在部分国有股变现或者直接划转补充给社会保障基金后，需要加快社保基金进入证券市场的步伐，以使国有股可流通与社保基金入市形成良性循环。而大量的社保基金进入证券市场，不仅使社保基金自身实现了保值增值，同时也将极大地缓解国有股变现所产生的负面效应，并对我国证券市场的发展起到推动作用。伴随着股权分置和公司财务信息披露真实性等问题的解决，我国证券市场就会逐步走向规范。公司治理效率以及经营者业绩与公司股票的市场表现将呈现出高度正相关性。股权结构的优化，公司治理结构的完善，有赖于社保基金等机构投资者的壮大，这一点已经被成熟市场的经验所证明。随着社会保障基

29、金投资于证券市场，社保基金等机构投资者在上市公司资产中比重会不断上升。在这种情况下，机构投资者要参与公司的战略管理。4.1用手投票用手投票主要指通过股东大会选举公司董事会或监事会，再由董事会对经理进行监督或由监事会对董事会及经理进行监督。一旦经营者的行为偏离了所有者的目标，所有者便可能通过程序罢免董事或经理。用手机制作用的发挥要依靠成熟的经理人市场来督促经理人勤勉工作。在股东大会上作为股东行使投票权，改选公司董事，推选新的董事会主席。这样，既保证了董事会决策的独立性和科学性，又保护了中小投资者的利益。用手投票还体现在公司增资扩股时，机构投资者会为他们提供的资金附加一些约束条件，主要是针对公司治

30、理的改革，比如说，要求改选董事会成员等等。公司管理层会请求机构投资者在产权变更方面支持他们，以防各大小机构投资者采取联合行动，因为此时如果机构投资采取联合行动的成本很低。4.2用脚投票用脚投票主要指股东通过在证券市场出售所持股票来表达持股意愿，通过直接影响公司股票价格来表达对公司内部治理或经营业绩的意见。公司股票价格是公司经营质量的指示器。如果发生经营危机，低廉的股票价格将吸引大批敌意的收购接管者，一旦接管成功，收购者就会撤换公司高层经理，通常这些不走运的经理的身价会一落千丈。这种外部控制模式，对资本市场、经理市场和商品市场的依赖程度极高。因为抛售会导致股价下跌，降低公司在资本市场中的投资价值

31、，影响公司的再融资能力，从而间接上解聘经营者；机构投资者对公司公开发表不同意见，这种意见对公司的股价和信誉都会产生不利的影响，用脚投票也可以表现为通过资本市场的兼并收购将劣势公司驱逐出市场。值得一提的是，社保基金做为机构投资者的“用脚投票”，并不简单是一走了之，而是通过有“用脚投票”的威胁，使得所投资公司的管理层更加兢兢业业，因为社保基金等机构投资者如果大规模减持某只股票，对上司公司的影响不仅仅在于资金的问题，其所带来的示范效应波及更广泛，负面影响可能更大。4.3用手投票与用脚投票的关系用脚投票和用手投票是机构投资者参与公司治理的两种基本方式，两者的目的是相同的，但投资取向和发挥作用的效果、途

32、径是不同的。对管理者履行职责过程中越权和违规行为的防范和制约，以及对损害投资人合法权益的行为及后果的纠正和补救，是公司治理的基本内容。现代企业制度中公司治理结构要解决的问题之一就是规范出资人在企业内外部的产权竞争行为，企业出资人面临的竞争不在产品市场上，应对产品市场的竞争是经理人的事。市场经济下的出资人面对的最大竞争是产权市场的竞争。社保基金作为机构投资者以所拥有的股权作保证，时刻监督着公司内部的治理结构，不仅对经理层的合法经营、尽心尽责予以关注，而且对其他股东，尤其是控股股东的行为效果进行监控。机构投资者的行为取向是相对宽松的，用手投票和用脚投票都是可以选择的，因此，这种机制实际上是投资者以

33、用脚投票来监控经营者，并保证“用手投票”的有效性，促进所有者与经营者的信息对称，保证治理结构中激励和约束机制的均衡。5.社保基金参与非上市公司治理问题5.1划拨资产形成股权后如何参与公司治理经济学家吴敬琏指出，可将用于满足老职工社会保障需要的国有资产过户到老职工的个人账户，由社会保障基金理事会代为经营。这为养老基金进行市场化运营、进而影响公司治理结构奠定了基础。我们看到通过划拨一部分国有资产来充实社保基金已经明确写入十六届三中全会的文件。据财经记者对社保理事会理事长项怀诚的专访，国有资产划拨给社保基金的工作今年年内就会启动。如果国有资产从国资委划到社保理事会，理事会是否会将它变现再进行投资？项

34、怀诚表示社保理事会不会马上变现划拨的国有资产。“国有资产划到社保理事会名下，我们可以帮助国有企业改善公司治理结构，成立董事会，我们就是股东之一，如果有条件、有必要，我们也会向这些企业派出董事。我们认为最重要的是持有，这样老百姓就安心了。今后理事会就会既持有资产，也持有资金”。我们认为对社保基金直接接收划转资产后如何参与公司治理，应视划转比例来具体操作，按照公司法、证券法等相关法律有关规定执行，原则是享有其他股东平等的待遇。5.2社保基金投资实业直接参股实现保值增值一、社保基金通过实业投资经验实现保值增值全世界的社保基金都参与实业投资，而且比例比较高。我国有关部门正在修改全国社会保障基金投资管理

35、暂行办法，修改之后，社保基金就可以进行实业投资。关于实业投资现在好的项目很多，比如高速公路、铁路主干线改造、城市污水处理、石油项目等等。投资实业社保基金将和其他投资者一样，参与所投资企业的公司治理，实现社保级基金的保值增值。二、社保基金借鉴国有参股企业的做法实现自身的保值增值社保基金可以借鉴国有参股企业的做法，获得“搭便车”的便利分享非国有经济的剩余。除了国有企业的划拨资产之外，社保基金可以参照国有参股公司的做法、不直接参与公司治理同样达到实现社保基金的保值增值。一般竞争性行业中，我国国有企业正在进行公司制改造。少部分企业可以保持国有资本控股，大部分企业只需要保持国有资本参股。在控股企业中也应逐步降低控股比例，由绝对控股逐步转为相对控股，进一步加快降低小型控股企业过高的控股比例，由控股逐步转为参股，使得国有参股企业可以分享非国有经济的发展的剩余。同样道理社保基金可以借鉴这种做法，因为参股非国有经济最大的优点在于，采取国有参股企业的“国有资本搭非国有资本便车”这种策略，可以使社保基金分享非国有经济发展的成果，实现社保基金的保值增值。三、社保基金通过投资中小企业实现保值增值一