第十章：风险管理3-信用评级

1、1第十章：风险管理第十章：风险管理信用评级信用评级房勇2012年12月2主要内容主要内容n外部信用评级n内部信用评级n案例：MOODYS的信用评级3信用评级的发展历史信用评级的发展历史 n企业债券的发行始于20世纪之初，债券评级伴随着企业债券的兴起而出现，最初是分析企业会计比率来诊断企业的财务稳健性。n穆迪（Moodys，1909）和标普（S&P, 1916)的诞生标志着商业化评级的开始。n过去30多年新的金融产品的出现，推动了评级方法和评级范围的拓展。4信用评级的发展历史信用评级的发展历史 n以标普为例：1975年开始抵押债券（mortgage-backed bonds), 1983

2、年开始共同基金（mutual funds）,1985年开始资产权益（asset-backed security）的公司的评级。n内部信用评级很难找到源头。银行在进行贷款审批和贷后管理中形成的一些规章制度，都可以看作是内部评级的雏形。真正形成共识，是上个世纪90年代的事情。5外部信用评级外部信用评级 n外部信用评级的两个巨头：穆迪和标普。n穆迪和标普被认为专业水平高、公正。他们的评级被市场参与者和监管机构所广泛接受。n标普在全球50多个国家有分支机构，穆迪以美国为主，但业务也是扩展到全球。n由于穆迪和标普在债券评级方面的绝对支配地位，美国司法部曾发起针对这两家公司的反垄断司法调查。6外部信用评级

3、外部信用评级 n穆迪和标普对于评级的定义：n标普：A credit rating is S&Ps opinion of the general creditworthiness of an obligator, or the creditworthiness of an obligator with respect to a particular debt security or other financial obligation, based on relevant risk factors. 7外部信用评级外部信用评级 n穆迪：“A Moodys rating is an opi

4、nion on the future ability and legal obligation of an issuer to make timely payments of principal and interest on a specific fixed-income security.” “Moodys ratings of industrial and financial companies have primarily reflected default probability, while expected severity of loss in the event of def

5、ault has played an important secondary role. In the speculative-grade portion of the market, which has been developing into a distinct sector,Moodys ratings place more emphasis on expected loss than on relative default risk.”8外部信用评级外部信用评级 n穆迪和标普评级的分类：1、债务发行人评级（issuer credit rating）: 考察债务发行人履行其金融债务的总

6、体能力，不针对债务人具体的债务，也不考虑具体债务的抵押担保。2、特定债务评级（issue-specific credit rating）:分长期债务和短期债务两类，除了债务人的特性需要考虑以外，债务本身的性质如抵押品、担保人的信用资质需要考虑。9外部信用评级外部信用评级 n穆迪和标普评级考虑的因素：1、定量因素，主要是对企业财务报告进行分析。2、定性因素，包括管理水平的高低、企业在行业之中的竞争力，行业的期望增长，技术进步面前的脆弱性。3、法律因素，包括监管的变化，劳资关系等等。10外部信用评级外部信用评级 n穆迪对工业企业的评级分析：穆迪对工业企业的评级分析： 主权主权/宏观经济分析宏观经济

7、分析 行业行业/监管趋势分析监管趋势分析 管理质量分析管理质量分析 运营运营/财务分析财务分析 公司结构分析公司结构分析 债券结构分析债券结构分析11外部信用评级外部信用评级 n标普的标普的 长期信用评级的级别设置：长期信用评级的级别设置： AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D； 从从AA到到CCC还增加了还增加了“+”、“ ”。n穆迪的长期信用评级的级别设置：穆迪的长期信用评级的级别设置： Aaa、Aa、A、 Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、Cn前四个级别为投资级；后五个级别是投机级。前四个级别为投资级；后五个级别是投机级。12外部信用评级外部信用评级 n标普的标普的 短

8、期信用评级的级别设置：短期信用评级的级别设置： A-1、A-2、A-3、B、D。n穆迪的短期信用评级的级别设置：穆迪的短期信用评级的级别设置： Prime-1、Prime-2、Prime-313内部信用评级内部信用评级 n巴塞尔新资本协议中最重要的内容是：巴塞尔新资本协议中最重要的内容是：n鼓励各国银行采取内部评级法（鼓励各国银行采取内部评级法（Internal-Rating Based Approach, IRB法），对每个客法），对每个客户的资信情况进行评估，并将结果转换为对户的资信情况进行评估，并将结果转换为对未来潜在损失量的估计值，以此构成确定最未来潜在损失量的估计值，以此构成确定最低

9、资本要求的基础；低资本要求的基础；n规定商业银行实行内部评级法时，必须在经规定商业银行实行内部评级法时，必须在经营理念、组织体系、管理手段以及信息披露营理念、组织体系、管理手段以及信息披露等方面实行改革，以满足最基本的条件。等方面实行改革，以满足最基本的条件。 14内部信用评级的重要性内部信用评级的重要性 n 内部信用评级是一项十分重要的基础性内部信用评级是一项十分重要的基础性工作：工作：n银行的内部评级系统主要用于评估借款人的违银行的内部评级系统主要用于评估借款人的违约风险及债项的损失风险，是银行用来管理信约风险及债项的损失风险，是银行用来管理信用风险的最为有效的手段之一。银行在风险管用风险

10、的最为有效的手段之一。银行在风险管理的多个领域应用内部评级，包括贷款的审批、理的多个领域应用内部评级，包括贷款的审批、贷款呆账准备金是否充足、资本是否充足、贷贷款呆账准备金是否充足、资本是否充足、贷款组合的管理和监控、贷款的定价等。款组合的管理和监控、贷款的定价等。 15内部信用评级的重要性内部信用评级的重要性 n内部信用评级是实施BASEL协议的基础n信用评级是评级对象的综合评价，有利于减少信息不对称n量化信用风险n为银行对客户授信和信贷资产定价提供依据n科学的计算资本金16内部信用评级的重要性（总结）内部信用评级的重要性（总结） n建立内部信用评级体系是适应新的监管建立内部信用评级体系是适

11、应新的监管要求的必然趋势要求的必然趋势 。n建立内部信用评级体系是提高银行核心建立内部信用评级体系是提高银行核心竞争力的重要手段。竞争力的重要手段。 n建立内部信用评级体系是商业银行自身建立内部信用评级体系是商业银行自身发展的需要。发展的需要。 17信用风险信用风险n信用风险是因客户违约或客户信用等级下降而引起可信用风险是因客户违约或客户信用等级下降而引起可能损失的风险能损失的风险nLGD =Exposure- RecoverynExpected Loss= EAD *PD *LGDn违约事件的实际发生盯市的方法（Mark-to-Market）n信用事件发生的概率小，需要的观测样本大,难以精确

12、的量化 内部信用评级系统的基本框架内部信用评级系统的基本框架 所考虑的风险因素评级过程的类型级别的类型概念级别的数目对风险的区分能力结构参数的估计定量化的技术度量评级过程责任设置验证监控使用管理过程信息的存储数据的管理自动处理的步骤技术支持评级系统19n1.对能区分信用风险的大小；n2.评级的一致性和完整性；n3.对评级系统的监督；n4.评级系统的标准和方针；n5.估计PD的最低要求；n6.数据收集与IT系统；n7.评级结果的使用；n8.评级系统的内部校正；n9.内部评级信息的披露。巴塞尔委员会对内部信用评级系统的要求巴塞尔委员会对内部信用评级系统的要求20内部信用评级内部信用评级n1评级的对

13、象（层次性）评级的对象（层次性）对债务人（对债务人（Obligor），），对债务人综合财务状况对债务人综合财务状况和偿还非特定债务能力的综合评估。和偿还非特定债务能力的综合评估。 信用产品（信用产品（facility），），对信用工具的具体特点对信用工具的具体特点如抵押，担保、优先级别、受保障程度的考察。如抵押，担保、优先级别、受保障程度的考察。 n在第一层可以确定债务人的违约概率在第一层可以确定债务人的违约概率PD，在第，在第二层可以确定损失发生时的一些参数，如清偿二层可以确定损失发生时的一些参数，如清偿率，这是在债务人评级基础上进行的。债务人率，这是在债务人评级基础上进行的。债务人可以有不

14、同的债项，这些债项的级别有可能各可以有不同的债项，这些债项的级别有可能各不相同。不相同。 21内部信用评级内部信用评级n2评级目的评级目的考虑目前情况（考虑目前情况（point-in-time)考虑在整个信用持续期的总体情况考虑在整个信用持续期的总体情况(through-the-cycle)当评级主要为是否放贷或投资提供决策支持时，当评级主要为是否放贷或投资提供决策支持时，要求从整个信用持续期考虑其信用状况，评级为要求从整个信用持续期考虑其信用状况，评级为信用持续期的平均违约概率。信用持续期的平均违约概率。n当评级主要为分配资本金、贷后管理时，考虑目当评级主要为分配资本金、贷后管理时，考虑目前

15、情况的方法更合适。信用分析区间通常为前情况的方法更合适。信用分析区间通常为1年，年，针对债务人当前状况和针对债务人当前状况和1年之内的变化情况进行年之内的变化情况进行信用评级，这样对银行贷后的信用风险管理更有信用评级，这样对银行贷后的信用风险管理更有效。效。 22内部信用评级内部信用评级n3信用级别的科学设置信用级别的科学设置信用评级的结果是得到一个字母或数字的符号。依据这些符号来信用评级的结果是得到一个字母或数字的符号。依据这些符号来对信用风险作量化分析，一个有效对信用风险作量化分析，一个有效银行内部信用评级系统银行内部信用评级系统对信用对信用级别的设置有两方面的要求。一方面是这些符号能按风

16、险特征的级别的设置有两方面的要求。一方面是这些符号能按风险特征的不同合理区分各债务人及信用工具，评级符号的数量应满足对信不同合理区分各债务人及信用工具，评级符号的数量应满足对信用风险充分区分前提下尽可能的少，评级细分有利于更准确的分用风险充分区分前提下尽可能的少，评级细分有利于更准确的分析信用风险，但相应的操作成本也会更大。不同的银行面对的客析信用风险，但相应的操作成本也会更大。不同的银行面对的客户，开展的业务各不一样，评级符号数量也各不相同，但其设置户，开展的业务各不一样，评级符号数量也各不相同，但其设置必须结合实际，一般从几个到几十个不等。必须结合实际，一般从几个到几十个不等。另一方面，由

17、评级符号应能得到更多的信息。评级结果只是一个另一方面，由评级符号应能得到更多的信息。评级结果只是一个符号，本身只有排列顺序的区别，必须将每一评级分类同违约概符号，本身只有排列顺序的区别，必须将每一评级分类同违约概率、给定违约损失率等风险特征联系起来，这背后是基于对数据率、给定违约损失率等风险特征联系起来，这背后是基于对数据的统计分析。的统计分析。 23评级因素评级因素（1 1）财务状况）财务状况 （2 2）行业分析）行业分析 （3 3）企业的管理水平，包括企业管理层的学历，背景，管理）企业的管理水平，包括企业管理层的学历，背景，管理风格等。风格等。（4 4）行为因素，如企业账户的行为，企业履约

18、的历史纪录等。）行为因素，如企业账户的行为，企业履约的历史纪录等。（5 5）企业和所在集团关联企业的联系程度，企业在所在集团）企业和所在集团关联企业的联系程度，企业在所在集团的地位等。的地位等。（6 6）特殊事件的影响，如有关的法律、政策的变化，企业非）特殊事件的影响，如有关的法律、政策的变化，企业非预期的重大变化。预期的重大变化。（7 7）在对债项进行评级时应充分考虑担保、抵押品的潜在流）在对债项进行评级时应充分考虑担保、抵押品的潜在流动性风险。动性风险。（8 8）其它因素，其它银行根据自己业务特征认为必要的因素。）其它因素，其它银行根据自己业务特征认为必要的因素。24财务状况财务状况盈利性

19、指标，如销售利润率，资产报酬率；盈利性指标，如销售利润率，资产报酬率；流动性比率，如流动比率，速动比率；流动性比率，如流动比率，速动比率；营运效率比率，如存货周转率，应收帐款周转率；营运效率比率，如存货周转率，应收帐款周转率；负债比率（财务杠杆比率），如资产负债率，长期负债比率（财务杠杆比率），如资产负债率，长期负债率。负债率。 财务状况是衡量企业信用状况最重要的因素。企业如财务状况是衡量企业信用状况最重要的因素。企业如发生信用困难通常都会在其财务状况上表现发生信用困难通常都会在其财务状况上表现 。银行在分析债务人的财务报表时，还应当注意财务数银行在分析债务人的财务报表时，还应当注意财务数据是

20、否真实可信。一般的，经过会计师事务所审计的据是否真实可信。一般的，经过会计师事务所审计的财务报表比一般的财务报表要可信得多。财务报表比一般的财务报表要可信得多。 25行业分析行业分析n行业分析在以定性为主的评级中较为重要。不同的行业发展前景、生产经营周期、竞争状况，市场结构，受相同风险因素的影响程度等各不相同，处于衰退的行业并且在行业中不是处于领先地位的债务人与处在于上升行业中并且在行业中有较大竞争力的债务人的相比，既使其它方面条件都差不多，风险状况是很不相同的。债务人的财务指标等需要用相应的行业标准调整才会使不同行业信用评级具有可比性。26行业分析行业分析具体的做法是将每个因素分为“最低”、

21、“低”、“中等”、“高”、“很高”五级，分别按照统一的标准进行打分。n行业分析考虑的因素：行业分析考虑的因素：竞争力竞争力贸易环境贸易环境政府管制架构政府管制架构重组重组技术变化技术变化财务表现财务表现长期趋势长期趋势面对宏观经济变化的脆弱性面对宏观经济变化的脆弱性27业内排列业内排列n业内排列分析是考查企业在行业内部的相对位置。企业在业内的排列在经济衰退时直接关系到企业的生存，总是那些脆弱的企业被首先淘汰出局。n业内排列的考虑因素和分析方法与行业分析的一样。n在通过对单个因素分析以后，给出企业整体在业内的位置，分四个等级。28业内排列业内排列n第一等级：业内市场的主导者，众多可持续发展因素，

22、如分散化的上游产品供应、规模经济、良好的地域、不断的技术进步）使得这类企业生产成本低，客户面广，客户总数处于上升的势头。n第二等级：业内平均水平以上者，占据着相当的市场份额。n第三等级：业内中等或中等偏下者。n第四等级：业内的夕阳企业，技术过时、原材料受限、生产成本高、客户流失。29管理分析管理分析n管理分析包括四个方面：日常帐目运营、管理评估、环境评估、偶发事件。n日常帐目运营：财务和安全报表是否能准时？质量如何？能否解释重大变化？信用限额和期限得到尊重？。n环境评估：对于监管环境的变化，管理层是否能够意识到？能预先监测？能及时调整？n偶发事件：考察偶发事件的应对能力。30管理分析管理分析n

23、管理评估：管理能力能不能应对管理业务的大小？是否有良好的管理记录？有没有相关行业的管理经验？能不能对企业短期和长期利益均衡考虑？有没有一个理性的经营和财务计划？有没有不利情况下的退出计划？有没有明确规范的风险管理方法？能不能及时对出现的问题做出反应并采取必要的措施？管理层的薪酬是否与公司的财务能力和公司的成长相适宜？31国家风险分析国家风险分析n如果债务人有相当比例的资产和现金流来自境外，比如说25%以上的现金流来自境外，就需要评估所谓国家风险，即考察债务人境外收入是否稳定？其外币收入是否会因为跨境出现可兑换性和可得性问题？n国家风险评估的因素有政治风险、经济风险、债务人海外收入的汇率风险。3

24、2评级的审核和调整评级的审核和调整信用评级可能会因主观因素、客观数据等原因而失真，也可能经常随各种条件的变化而变化。因此需要对评级结果进行定期和不定期的检查，及时调整评级结果。一般至少每年对评级审核一次，审核的次数应与受评对象的风险程度联系。对有问题债务人进行经常性监督，对风险很小的贷款则可适当减少审核次数。值得注意的是，债务人的财务状况、经营条件处于经常的变动之中，评级调整前应慎重分析，对债务人因财政年度、销售淡旺季等变动导致的变化不应变动其信用评级，只有债务人经营基本面的变化，财务和产销大的结构性变化才反映到评级结果的变化中。 33评级结果的使用评级结果的使用只有当评级的结果和银行相关的管

25、理有机的结合在一起，评级系统才是真正有效的。应用范围：授信；资本金分配；贷款定价；计提准备金；绩效评估。34信用评级计算违约率的方法信用评级计算违约率的方法n判别分析nprobit回归、logit 回归nMerton 模型n数据挖掘n 神经元网络神经元网络n 决策树决策树n数学规划35MOODYS的违约率模型的违约率模型Moodys违约率模型是目前最有影响也被广泛接受的违违约率模型是目前最有影响也被广泛接受的违约率模型，目前已经开发了北美、澳大利亚、德国、约率模型，目前已经开发了北美、澳大利亚、德国、日本等多个版本。日本等多个版本。Moodys模型最大的优势在于其数据模型最大的优势在于其数据样

26、本覆盖范围非常全面、样本数量大，以样本覆盖范围非常全面、样本数量大，以Moodys为美为美国和加拿大开发的模型为例，它就收集了国和加拿大开发的模型为例，它就收集了10多家银行多家银行1989-1999年间年间1621家违约公司与家违约公司与23089家非违约公司家非违约公司的数据，大量的数据使得它的模型最具有统计上的可的数据，大量的数据使得它的模型最具有统计上的可靠性和稳健性。靠性和稳健性。 Moodys也在与中国一些商业银行合作，开发针对中国也在与中国一些商业银行合作，开发针对中国的违约率模型。的违约率模型。36MOODYS的违约率模型的违约率模型nMoodys违约率模型的步骤违约率模型的步

27、骤单因素分析单因素分析 。相关性分析相关性分析 模型选择（模型选择（MDA、Probit、Logit等方法）等方法）模型校正和返回测试模型校正和返回测试 37MOODYS的违约率模型的违约率模型n模型选择模型选择 指标选取：指标必须容易理解、能够广泛得到，指标选取：指标必须容易理解、能够广泛得到，同时财务指标要具有较强的区分能力和预测能同时财务指标要具有较强的区分能力和预测能力，选出来的财务指标和违约率的关系要符合力，选出来的财务指标和违约率的关系要符合财务分析的直觉，能得到相应的经济解释。财务分析的直觉，能得到相应的经济解释。MoodysMoodys将企业的财务指标分为赢利能力、财务将企业的

28、财务指标分为赢利能力、财务杠杆、经营效率等杠杆、经营效率等8 8类，在每一类里挑选对违类，在每一类里挑选对违约最有解释力的一到两个财务指标。约最有解释力的一到两个财务指标。38MOODYS的违约率模型的违约率模型n指标选取原则指标选取原则 （1 1）条件单调性。单调性指对违约率有较好）条件单调性。单调性指对违约率有较好解释力的财务指标应是那些在其变动范围内与解释力的财务指标应是那些在其变动范围内与对应的违约率始终保持单调，或单调上升，或对应的违约率始终保持单调，或单调上升，或单调下降。条件性指与违约率单调关系的独立单调下降。条件性指与违约率单调关系的独立性，这种单调性不受其他因素影响。性，这种

29、单调性不受其他因素影响。（2 2）陡峭性。陡峭性指财务指标与对应的违）陡峭性。陡峭性指财务指标与对应的违约率的关系图形越陡峭越好。如果违约率随着约率的关系图形越陡峭越好。如果违约率随着某一财务指标的变化而迅速变化，则这个财务某一财务指标的变化而迅速变化，则这个财务指标的解释力越强。指标的解释力越强。39例子40MOODYS的违约率模型的违约率模型n相关性分析相关性分析 相关性分析是为了避免重复选择预测能相关性分析是为了避免重复选择预测能力相同力相同指标，从而用尽量少的达到尽可指标，从而用尽量少的达到尽可能高的预测精度。（指标越多，成本越能高的预测精度。（指标越多，成本越高）高）一般而言，可以采

30、用协方差矩阵或者主一般而言，可以采用协方差矩阵或者主成分分析的方法对相关性进行分析。成分分析的方法对相关性进行分析。41MOODYS的违约率模型的违约率模型nMoodys的相关性方法的相关性方法 比如比较风险因素比如比较风险因素a与风险因素与风险因素b的相关性。先的相关性。先对风险因素对风险因素a a与与b b做做ProbitProbit变换，变换公式变换，变换公式: : f(x) = (1 + EXP( f(x) = (1 + EXP(+x+x)-1-1）按风险因素按风险因素a从小到大将所有的贷款进行排列，从小到大将所有的贷款进行排列，并将按贷款按风险因素处于并将按贷款按风险因素处于00，0

31、.20.2，0.20.2，0.40.4，0.40.4，0.6 0.6 ，0.60.6，0.80.8， 0.80.8，1.01.0的区间分为五组。的区间分为五组。对每一组按风险因素对每一组按风险因素b b从小到大进行重新排列从小到大进行重新排列 。42MOODYS的违约率模型的违约率模型nMoodys的相关性方法的相关性方法 左图表示风险因素左图表示风险因素b b没有增加风险因素没有增加风险因素a a的预测功能，的预测功能，右图右图表示风险因素表示风险因素b b含有含有a a中没有的预测信息。中没有的预测信息。43MOODYS的违约率模型的违约率模型n违约模型选择违约模型选择 先根据财务比例建立起违约率模型，然后将违先根据财务比例建立起违约率模型，然后将违约率模型作为一个整体的输入和非财务的定性约率模型作为一个整体的输入和非财务的定性分数结合，分别赋予相对的权重，结合得到最分数结合，分别赋予相对的权重，结合得到最终评级分数，相对权重的确定可以先根据专家终评级分数，相对权重的确定可以先根据专家经验，在日后数据积累后校正求精。经验，在日后数据积累后校正求精。 模型比较的方法：累积正确率曲线、能量统计模型比较的方法：累积正确率曲线、能量统计量、信息熵比例等方法。量、信息熵比例等方法。44MOODYS的违约率模型的违约率模型n横轴是将所有的企业按照模型的分值从小到大后进行排列的百