CAMP模型PPT课件

1、2021/3/91第七章 证券市场的均衡与价格证券市场的均衡与价格决定决定2021/3/92本章内容本章内容n第一节第一节 资本资产定价模型资本资产定价模型 （CAPMCAPM）n第二节第二节 套利定价模型套利定价模型 （APTAPT）n第三节第三节 证券市场效率证券市场效率 2021/3/93第一节第一节 资本资产定价模（资本资产定价模（CAPM） nCAMPCAMP假设假设n资本市场线资本市场线n证券市场线证券市场线2021/3/94一、资本资产定价模（一、资本资产定价模（CAPM） nCAPM的主要假设的主要假设n满足马科威茨模式的所有假设满足马科威茨模式的所有假设 n可以在无风险折现率

2、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金的水平下无限制地借入或贷出资金 n所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条的效率边界只有一条 n所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期 n所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份可以含有非整数股份 n买卖证券时没有税负及交易成本买卖证券时没有税负及交易成本n所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息n

3、不存在通货膨胀，且折现率不变不存在通货膨胀，且折现率不变n投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值之间的协方差具有相同的预期值2021/3/95n 上述假设表明上述假设表明第一，投资者是理性的第一，投资者是理性的第二，资本市场是完全有效的市场第二，资本市场是完全有效的市场一、资本资产定价模（一、资本资产定价模（CAPM） 2021/3/96二、资本市场线（二、资本市场线（CML）n在马科威茨模型中，引入无风险资产和买空卖空在马科威茨模型中，引入无风险资产和买空卖空条件下的投资组合的预期收益率和风险条件下

4、的投资组合的预期收益率和风险 。n假定只有无风险和有风险两种证券假定只有无风险和有风险两种证券2222222)x-1 ()x-1 (2)x-1 ()1 (jijjipmfpxxRxxR2021/3/97二、资本市场线（二、资本市场线（CML）n资本市场线（资本市场线（CMLCML）上投资组合在给定的风险条）上投资组合在给定的风险条件下，投资收益率高于风险证券效率边界件下，投资收益率高于风险证券效率边界AMGAMG上上除除M M组合以外的任何一种投资组合的投资收益率。组合以外的任何一种投资组合的投资收益率。理性的投资者将选择该直线上的资产组合。理性的投资者将选择该直线上的资产组合。 2021/3

5、/98二、资本市场线（二、资本市场线（CML）p市场投资组合市场投资组合M MnM M点所表示的投资组合称为点所表示的投资组合称为“市场投资组合市场投资组合”。它。它是包含了所有证券的投资组合，在这个组合中，投是包含了所有证券的投资组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。p思考：在市场组合中有没有哪种证券的权思考：在市场组合中有没有哪种证券的权重为重为0 02021/3/99二、资本市场线（二、资本市场线（CML）n资本市场线方程资本市场线方程 nCMLCML是表示有效投资组合的期望收益与风险关系的函数是表示有效投资组合的期望收

6、益与风险关系的函数线。在这条直线上，投资组合的期望收益率与风险是线。在这条直线上，投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系，资本市场线的截距为无风险证券利率，一种线性关系，资本市场线的截距为无风险证券利率，它被视为资本的时间价格；直线的斜率的反映承担单它被视为资本的时间价格；直线的斜率的反映承担单位风险所要求的收益率，被称为风险的价格。位风险所要求的收益率，被称为风险的价格。 pmfmfpRR2021/3/910三、证券市场线三、证券市场线(SML) n证券市场线证券市场线SMLSML是界定所有证券风险与收益率的是界定所有证券风险与收益率的关系，而无论这个证券是个别证券，还是有效或关系，而无论

7、这个证券是个别证券，还是有效或无效的证券组合。无效的证券组合。2021/3/9111.1.资本资产定价模型的数学表达式资本资产定价模型的数学表达式2),cov()-(mmiiifmfirrRR其中，三、证券市场线三、证券市场线(SML) 2021/3/912n由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产的收益；二是市场风险溢价收益。风险资产的收益；二是市场风险溢价收益。n 它表明：（它表明：（1 1）风险资产的收益率高于无风险资产的）风险资产的收益率高于无风险资产的收益率；（收益率；（2 2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风）只有系统性

8、风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿；（偿；（3 3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于贝塔值的大小，贝塔值越大，则风险贴水就越大，于贝塔值的大小，贝塔值越大，则风险贴水就越大，反之，贝塔值越小，风险贴水就愈小。反之，贝塔值越小，风险贴水就愈小。 三、证券市场线三、证券市场线(SML) 2021/3/9132.CML2.CML与与SMLSML的区别的区别 p两者适用范围不同两者适用范围不同nCMLCML只适合于描述包含无风险证券与风险证券在只适合于描述包含无风险证券与

9、风险证券在内的有效资产组合的收益与风险的关系；内的有效资产组合的收益与风险的关系；nSMLSML则可以说明所有证券或证券组合收益与风险则可以说明所有证券或证券组合收益与风险的关系。的关系。p两者选择的风险变量不同两者选择的风险变量不同 nCMLCML以总风险为横坐标；以总风险为横坐标；nSMLSML则以市场风险为横坐标；则以市场风险为横坐标；nSMLSML是是CMLCML的推广。的推广。 三、证券市场线三、证券市场线(SML) 2021/3/9143.3.资本资产定价模型的理论意义资本资产定价模型的理论意义 n决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风险

10、，是证券估价和资产组合业绩评估的基础。风险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础。 n用来评价证券的相对吸引力。用来评价证券的相对吸引力。 n用以指导投资者的证券组合。用以指导投资者的证券组合。 三、证券市场线三、证券市场线(SML) 2021/3/915一、套利与因素模型一、套利与因素模型（一）套利模型的基本假设（一）套利模型的基本假设 n投资者是收益的不满足者，追求投资收益的最大化；投资者是收益的不满足者，追求投资收益的最大化；n投资者是风险的厌恶者，回避风险；投资者是风险的厌恶者，回避风险； n市场是完全的，交易成本为市场是完全的，交易成本为0 0 ；n投资者在同一风险水平下，选择收益率较

11、高的证券；投资者在同一风险水平下，选择收益率较高的证券；在同一收益水平下，选择风险较低的证券在同一收益水平下，选择风险较低的证券 。n比较比较APTAPT不同于不同于CAPMCAPM的基本假设？的基本假设？第二节第二节 套利定价模型套利定价模型2021/3/916（二）因素模型（二）因素模型n因素模型是揭示任一证券的收益率与一个或数个因素模型是揭示任一证券的收益率与一个或数个共同因素相互关系的统计模型。共同因素相互关系的统计模型。单因素模型单因素模型多因素模型多因素模型imimiiieFFar22第二节第二节 套利定价模型套利定价模型2021/3/917n套利是利用相同实物资产或证券的不同价格

12、来赚套利是利用相同实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。取无风险利润的行为。n套利行为将使投资者可以在不增加风险和投资额套利行为将使投资者可以在不增加风险和投资额的情况下，赚取收益。的情况下，赚取收益。n由于套利行为的存在，必将使约当物品或证券的由于套利行为的存在，必将使约当物品或证券的价格趋于相同而达于均衡。价格趋于相同而达于均衡。第二节第二节 套利定价模型套利定价模型（三）套利组合的基本特性（三）套利组合的基本特性 n它是一个不需要投资者额外资金的组合，这意味着套它是一个不需要投资者额外资金的组合，这意味着套利组合中各种证券的权重之和为利组合中各种证券的权重之和为0 0； n套利

13、组合对任何因素都没有敏感性套利组合对任何因素都没有敏感性n套利组合的预期收益率必须是正值。套利组合的预期收益率必须是正值。 0002211221121nnnnnxxxxxxxxx第二节第二节 套利定价模型套利定价模型2021/3/919n在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会。依据假定，对于一个不存在无风险的套利机会。依据假定，对于一个充分多元化的组合而言，只有几个共同因素需要充分多元化的组合而言，只有几个共同因素需要补偿。补偿。 mimiifiRrE2211)(二、二、APTAPT模型模型第二节第二节 套利定价模型套利定

14、价模型2021/3/920第四节第四节 证券市场效率证券市场效率l有效市场有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)(efficient market hypothesis ,EMH)，是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论选择何种证券，都不能获得超额收益。选择何种证券，都不能获得超额收益。 l 就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的证券价格形成

15、中充分而准确地反映了全部相关的可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评价，这样的市场就是有效的。价，这样的市场就是有效的。 一、有效市场的理论假设一、有效市场的理论假设2021/3/921第四节第四节 证券市场效率证券市场效率l 就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在就信息与证券价格的关系而论，只要证券市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关的可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评可知信息，证券市场价格是其内在价值的最好评价，这样的市场就是有效的。价，这样的市场就是有效的。 一、有效市场的理论假

16、设一、有效市场的理论假设2021/3/922第四节第四节 证券市场效率证券市场效率二、有效市场的分类二、有效市场的分类n弱型有效市场弱型有效市场n是证券市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价是证券市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价格历史序列中包含的信息，未来证券价格的变动将与当前及历史价格历史序列中包含的信息，未来证券价格的变动将与当前及历史价格无关，从而投资者不能从对证券以往的价格的分析中导出可获得格无关，从而投资者不能从对证券以往的价格的分析中导出可获得超额利润的投资策略。超额利润的投资策略。 n半强型有效市场半强型有效市场 n是证券市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格是证券市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格历史序列中包含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券历史序列中包含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券价格根据这些可以获得的公开信息及时做出调整。这时投资者不可价格根据这些可以获得的公开信息及时做出调整。这时投资者不可