证券投资实务之证券投资收益概述(powerpoint 92页)

1、 第一页，共九十四页。实训四实训四 证券证券(zhngqun)投资收益投资收益 v 【学习目标学习目标】v 应知目标：应知目标：v 理解货币时间价值涵义。理解货币时间价值涵义。v 掌握复利和年金计算。掌握复利和年金计算。v 区分和合理使用不同收益率计算方法。区分和合理使用不同收益率计算方法。v 理解折现法估计原理。理解折现法估计原理。v 理解证券各类估价方法。理解证券各类估价方法。v 掌握股票收益率测算。掌握股票收益率测算。v 了解债券收益率测算。了解债券收益率测算。v 应会目标：应会目标：v 能够联系货币时间价值在生活中实例。能够联系货币时间价值在生活中实例。v 培养发散培养发散(fsn)思

2、维，解决复杂的年金计算。思维，解决复杂的年金计算。v 使用实际数据测算投资组合的业绩表现。使用实际数据测算投资组合的业绩表现。v 能够使用合理方法进行股票定价。能够使用合理方法进行股票定价。v 能够理解股票收益与风险之间的联系。能够理解股票收益与风险之间的联系。 第二页，共九十四页。v一、实训目的和要求一、实训目的和要求 v通过实训使学生掌握证券投资收益的基本知识和通过实训使学生掌握证券投资收益的基本知识和实务操作。要求学生：能够联系货币时间价值在实务操作。要求学生：能够联系货币时间价值在生活中实例；培养发散思维，解决复杂的年金计生活中实例；培养发散思维，解决复杂的年金计算；使用实际数据测算投

3、资组合算；使用实际数据测算投资组合(zh)的业绩表现；的业绩表现；能够使用合理方法进行股票定价；能够理解股票能够使用合理方法进行股票定价；能够理解股票收益与风险之间的联系。收益与风险之间的联系。v二、实训课时：二、实训课时：10课时（总），其中：课时（总），其中：v任务一：掌握货币时间价值（任务一：掌握货币时间价值（2课时）课时）v任务二：证券估值分析（任务二：证券估值分析（4课时）课时）v任务三：计算证券投资收益（任务三：计算证券投资收益（4课时）课时）第三页，共九十四页。任务一：掌握货币时间任务一：掌握货币时间(shjin)价值（价值（2课课时）时） v 目的要求：掌握货币时间价值的基本知

4、识；快速估算投资回报目的要求：掌握货币时间价值的基本知识；快速估算投资回报时间；区分现值和终值；资产定价的折现；复利与单利的换算时间；区分现值和终值；资产定价的折现；复利与单利的换算及区分；年金计算。及区分；年金计算。 v 【知识探索知识探索】v 一、货币时间价值的涵义一、货币时间价值的涵义 v 货币与时间之间有密切联系，相同的货币在不同的时间点出现了货币与时间之间有密切联系，相同的货币在不同的时间点出现了价值的差异，这种差异就可以理解成为货币的时间价值。价值的差异，这种差异就可以理解成为货币的时间价值。 v 影响货币时间价值大小的因素又包括：（影响货币时间价值大小的因素又包括：（1）时间因素

5、。时间对）时间因素。时间对时间价值的大小直接相关，时间越长，价值越大，成正比关系时间价值的大小直接相关，时间越长，价值越大，成正比关系(gun x)。（。（2）收益率和通货膨胀率。收益率是决定货币在未来增值）收益率和通货膨胀率。收益率是决定货币在未来增值程度的关键因素，起到正向效果，而通货膨胀率是货币实际购买力下降程度的关键因素，起到正向效果，而通货膨胀率是货币实际购买力下降的反向贬值因素。（的反向贬值因素。（3）累积方式。单利是以最初的本金为计，算收）累积方式。单利是以最初的本金为计，算收益的基数，而复利则以本息和为基数计息，也被称为益的基数，而复利则以本息和为基数计息，也被称为“利滚利利滚

6、利”，可以产生比单利更迅速的收益倍增效益。可以产生比单利更迅速的收益倍增效益。第四页，共九十四页。v 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算v （一）基本参数（一）基本参数v 货币时间价值的计算涉及的基本参数包括：现值、终值、期货币时间价值的计算涉及的基本参数包括：现值、终值、期限、利率、计息方式。限、利率、计息方式。v 现值：货币今天的价值，通常用现值：货币今天的价值，通常用PV表示。表示。v 终值：与现值相对应的一组概念，货币在未来某个时点上的价值，终值：与现值相对应的一组概念，货币在未来某个时点上的价值，通常用通常用FV表示。表示。v 期数：货币价值的参照系，通常用期数：货币价值的

7、参照系，通常用t或者或者n表示。表示。v 利率：即影响金钱时间价值程度的波动要素，通常用利率：即影响金钱时间价值程度的波动要素，通常用r表示。表示。v 计息方式：包括单利和复利计息方式两种。按照单利计算，每计息方式：包括单利和复利计息方式两种。按照单利计算，每期产生的利息均不会被加入到本金中计算下期利息和，而按照期产生的利息均不会被加入到本金中计算下期利息和，而按照复利计算，则每期产生的利息会被加入到本金里，用来复利计算，则每期产生的利息会被加入到本金里，用来(yn li)计算下一期本息和。计算下一期本息和。 第五页，共九十四页。v （二）单利终值计算（二）单利终值计算v 在以单利的方式下，终

8、值的计算公式为：在以单利的方式下，终值的计算公式为：v FV=PV (1+rt） v 其中，其中，FV是终值，是终值，r是利率，是利率，t是期数是期数v 例题例题4-1：陈先生现在有一笔资金：陈先生现在有一笔资金1000元，如果进行元，如果进行(jnxng)银行的定期储蓄存款，期限为银行的定期储蓄存款，期限为3年，年利率为单利年，年利率为单利2，那么，那么，根据银行存款利息的计算规则，到期时所得的本息是多少？根据银行存款利息的计算规则，到期时所得的本息是多少？v 陈先生手里的陈先生手里的1000元现金是现值，采取的是元现金是现值，采取的是2%的单利年利率，的单利年利率，存期为存期为3年，因此这

9、笔钱的终值：年，因此这笔钱的终值：v FV=1 000(1+23)1 060（元）（元）v 如果反过来说，如果按照单利计算，如果反过来说，如果按照单利计算，3年后的年后的1060元相当于现在的元相当于现在的多少资金呢？反推过来的多少资金呢？反推过来的1000元就是现值，在元就是现值，在3年时间里，从年时间里，从1000变成了变成了1060，这就是货币的时间价值。，这就是货币的时间价值。 第六页，共九十四页。（三）复利（三）复利(fl)终值计算终值计算 第七页，共九十四页。（四）名义（四）名义(mngy)利率、有效年利率与终值利率、有效年利率与终值 v 名义利率是指名义利率是指1年复利几次所给出

10、的年利率，有效年年复利几次所给出的年利率，有效年利率是指在考虑复利效果后付出利率是指在考虑复利效果后付出(或收到或收到)的实际利率，的实际利率，简称为实际利率，两者之间存在简称为实际利率，两者之间存在(cnzi)一定关系。一定关系。v 第八页，共九十四页。第九页，共九十四页。（五）年金（五）年金v 在某特定时期内一组时间间隔相同、金额相等、方向在某特定时期内一组时间间隔相同、金额相等、方向(fngxing)相同的相同的现金流，这些都被称为年金，通常用现金流，这些都被称为年金，通常用PMT或者或者C表示。表示。v 根据等值现金流发生的时间点不同，如果发生在每期期末的收支款项，称为普根据等值现金流

11、发生的时间点不同，如果发生在每期期末的收支款项，称为普通年金，也称期末年金；如果发生在每期期初的收支款项，称为预付年金，又通年金，也称期末年金；如果发生在每期期初的收支款项，称为预付年金，又称期初年金。称期初年金。 第十页，共九十四页。第十一页，共九十四页。v 5计算窍门计算窍门v 除了掌握用公式去计算货币的时间价值，还能够学会快速查找各类系数表格、运除了掌握用公式去计算货币的时间价值，还能够学会快速查找各类系数表格、运用网络计算器把复杂用网络计算器把复杂(fz)的计算过程简单化。的计算过程简单化。v （1）系数表）系数表v 我们同样可以使用年金系数表快速来解决复杂计算。我们同样可以使用年金系

12、数表快速来解决复杂计算。第十二页，共九十四页。v 例例4-4，通过，通过(tnggu)查表，计算如下：查表，计算如下：v PV= 150007.3601=110401v 例例4-5，通过查表，计算如下：，通过查表，计算如下：v A/PMT=10000/3.1525=3172v 例例4-6，通过查表，计算如下：，通过查表，计算如下：v PV =150007.3601(1+6%)=117025第十三页，共九十四页。v （2）网络计算器）网络计算器v 很多金融财经网站都有提供网络计算器，包括房贷计算器、终值很多金融财经网站都有提供网络计算器，包括房贷计算器、终值计算器、利息收益计算器等等，是进行快速

13、便捷估算的良好计算器、利息收益计算器等等，是进行快速便捷估算的良好(lingho)途径。途径。第十四页，共九十四页。技能技能(jnng)训练训练v 一、快速估算投资回报时间一、快速估算投资回报时间 v 如果你在如果你在60岁的时候要赚够岁的时候要赚够200万的养老金，投资年回报率在万的养老金，投资年回报率在12%，那在那在20多岁的时候应该有多少本金呢？多岁的时候应该有多少本金呢？v “72法则法则”。该法则告诉我们就是以。该法则告诉我们就是以1%的复利来计息，经过的复利来计息，经过72年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的地年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的地方在

14、于它能以一推十，例如：利用方在于它能以一推十，例如：利用5%年报酬率的投资工具，年报酬率的投资工具，经过经过14.4年年(72/5)本金就变成一倍；利用本金就变成一倍；利用12%的投资工具，则的投资工具，则要六年左右要六年左右(72/12)，才能让一块钱变成二块钱。，才能让一块钱变成二块钱。 v 这道题目的解题思路就是：每这道题目的解题思路就是：每6年（年（7212=6年）你的投资本年）你的投资本金就可翻番金就可翻番(fn fn)。所以你。所以你54岁时需要本钱岁时需要本钱500万元；万元；48岁岁时需要本钱时需要本钱250万元；万元；42岁时需要本钱岁时需要本钱125万元；万元；36岁时需要

15、岁时需要本钱本钱62.5万元；万元；30岁需要本钱岁需要本钱31.25万元；万元；24岁需要本钱岁需要本钱15.625万元。万元。 第十五页，共九十四页。v 二、区分现值和终值二、区分现值和终值v 在现实生活中哪些属于现值计算，哪些又属于终值计算？在现实生活中哪些属于现值计算，哪些又属于终值计算？v 情景一：陈先生将情景一：陈先生将10 000元投资于一项事业，年报酬率为元投资于一项事业，年报酬率为6，经过经过1年后有多少钱？年后有多少钱？ v 情景二：陈先生现在情景二：陈先生现在35岁，预计岁，预计60岁退休，那么他需要多少岁退休，那么他需要多少钱去养老？钱去养老？ v 情景三：每个月月供情

16、景三：每个月月供3000，供，供20年，利息年，利息5%，实际上连本，实际上连本带息还给银行多少钱？带息还给银行多少钱？v 第一种情况显而易见是终值，而第二种情形下是指陈先生未来需第一种情况显而易见是终值，而第二种情形下是指陈先生未来需要多少钱养老，在估算养老金时要通过对现在生活支出以及考虑要多少钱养老，在估算养老金时要通过对现在生活支出以及考虑(kol)生活费用增加的情况下，估算未来的现金流，第三种情况生活费用增加的情况下，估算未来的现金流，第三种情况也是终值，因为这是需要计算在贷款还清以后的未来现金流，因也是终值，因为这是需要计算在贷款还清以后的未来现金流，因此也是终值。此也是终值。 第十

17、六页，共九十四页。v 三、资产三、资产(zchn)定价的折现定价的折现v 1、某公司以贴现方式发行面值为、某公司以贴现方式发行面值为1000元，期限为元，期限为5年的债券，当年的债券，当时的市场利率为时的市场利率为8%，其价格为多少时才值得购买？，其价格为多少时才值得购买？v 其实就是计算债券合理价格，也是定价的折现原理，从其实就是计算债券合理价格，也是定价的折现原理，从1000元到元到期的终值折算到现值，即购买价格。期的终值折算到现值，即购买价格。v 债券价值（债券价值（V）=1000（P/F，8%，5）=10000.6806=680.60（元）（元）v 2、债券投资时，若、债券投资时，若7

18、年期的公债还有年期的公债还有5年到期，票面利率年到期，票面利率7%面额面额1000元，每年可领取元，每年可领取70元，元，5年后以面额还本年后以面额还本1000元。若买进元。若买进时新发行的时新发行的5年期公债票面利率已跌到年期公债票面利率已跌到6%，需以此，需以此6%为折现率，为折现率， 请问债券的合理价格？请问债券的合理价格？v 这是一般付息债券的定价原理，使用现金流折现算出合理现值，那么这是一般付息债券的定价原理，使用现金流折现算出合理现值，那么这里现金流包括这里现金流包括5年后到期的年后到期的1000元面值，和每年元面值，和每年70元的利息，元的利息，折现率是折现率是6%，这是一个溢价

19、债券，那么分别对这些现金流折现。，这是一个溢价债券，那么分别对这些现金流折现。第十七页，共九十四页。四、复利与单利四、复利与单利(dnl)的换算及区分的换算及区分第十八页，共九十四页。第十九页，共九十四页。五、年金计算五、年金计算(j sun)第二十页，共九十四页。第二十一页，共九十四页。第二十二页，共九十四页。任务二：证券估值分析任务二：证券估值分析(fnx)（4课时）课时） v目的目的(md)要求：苹果树能卖多少钱？（案例分要求：苹果树能卖多少钱？（案例分析）；股利贴现法的使用；股利折现法和析）；股利贴现法的使用；股利折现法和CAPM资产估价模型；股利贴现法估价注意要点。资产估价模型；股利

20、贴现法估价注意要点。 v案例导入案例导入v案例：苹果树能卖多少钱？案例：苹果树能卖多少钱？v点评：点评：v最终两人以最终两人以250美元成交，而这美元成交，而这250美元的价格美元的价格是根据未来现金流所折现得出的现值，这也是建是根据未来现金流所折现得出的现值，这也是建立在货币时间价值计算基础上的资产定价方法。立在货币时间价值计算基础上的资产定价方法。 第二十三页，共九十四页。知识知识(zh shi)索引索引 v证券估价是采取一定的方法计算证券的内在价值，证券估价是采取一定的方法计算证券的内在价值，所采用的定价方法是一种决定证券内在价值所采用的定价方法是一种决定证券内在价值考虑各种风险因素后证

21、券应有的价值的方法，该考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该价值是投资者获得价值是投资者获得(hud)的现金流按要求的风险报的现金流按要求的风险报酬率贴现的现值。酬率贴现的现值。 v证券的内在价值是指对所有影响价值的因素证券的内在价值是指对所有影响价值的因素资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它的经济价值。的经济价值。 第二十四页，共九十四页。v 一、股票价值一、股票价值 v 股票投资价值是基于一系列未来现金流量的现值。这一系股票投资价值是基于一系列未来现金流量

22、的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。出售股票的价款收入。v 研究股票的定价研究股票的定价,实质是研究股票的内在价值实质是研究股票的内在价值,再通俗一点再通俗一点,股票股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格,我们我们投资决策的过程就变得完整了投资决策的过程就变得完整了:分析分析(fnx)股票定价股票定价比较理论比较理论价格与市场价格价格与市场价格作出买卖决策。作出买卖决策。 第二十五页，共九十四页。v 二、股票价值的估算二、股票价值的估算

23、v 股票的定价方法有许多种股票的定价方法有许多种,如如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从不同这些方法都从不同(b tn)的角度探讨了股票的定价问题。的角度探讨了股票的定价问题。v （一）股利折现定价模型（一）股利折现定价模型v 在任何资产的价值是其将会带来的现金流量在任何资产的价值是其将会带来的现金流量 CFt的现值，如果的现值，如果折现率是折现率是k，则资产的价值计算的图形及公式：，则资产的价值计算的图形及公式：第二十六页，共九十四页。v其中：其中：CFt 表示资产在时间表示资产在时间t

24、的预期现金流，的预期现金流，r则则是时间是时间t的现金流在一定风险水平下的贴现率，这的现金流在一定风险水平下的贴现率，这就是按照现金流折现模式。就是按照现金流折现模式。v按照该模式，股票的内在价值应等于股票持有者按照该模式，股票的内在价值应等于股票持有者预期能得到的所有现金流的现值总和。而股票带预期能得到的所有现金流的现值总和。而股票带给持有者的现金流入包括两部分给持有者的现金流入包括两部分(b fen)：股利收入：股利收入和出售时的资本利得，因此股票的内在价值由一和出售时的资本利得，因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

25、 v公司股票的价值等于未来所有现金股利的贴现值，公司股票的价值等于未来所有现金股利的贴现值，这种定价方法被称为红利贴现模型。这种定价方法被称为红利贴现模型。第二十七页，共九十四页。v假定投资假定投资(tu z)回报率或是贴现率为回报率或是贴现率为k，第，第t期末的期末的股价为股价为Pt，每期红利为，每期红利为Dt， 那么股票的内在价那么股票的内在价值可以表示为：值可以表示为： v通过比较股票的内在价值与市场价值，可以判断通过比较股票的内在价值与市场价值，可以判断该股票被低估还是高估。假设内在价值高于市场该股票被低估还是高估。假设内在价值高于市场价格，说明该股票被低估；如果内在价值低于市价格，说

26、明该股票被低估；如果内在价值低于市场价值，说明该股票被高估。场价值，说明该股票被高估。 第二十八页，共九十四页。v 在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为用于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测用于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测(yc)加以确定。加以确定。 v 1贴现率的确定贴现率的确定v 贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的价值。贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的价值。贴现率所体现的实质就是股票的风险水平和投资者的风险态度贴现率所体现的实质就是股票的风险水

27、平和投资者的风险态度 。v 贴现率的确定方法通常有四种：贴现率的确定方法通常有四种： v 一是计算平均收益率；一是计算平均收益率；v 二是参照固定证券收益率；二是参照固定证券收益率；v 三是采用市场收益率三是采用市场收益率 ；v 四是直接使用市场利率四是直接使用市场利率 。 第二十九页，共九十四页。v 2未来股票售价预计未来股票售价预计v 在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理论在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理论上讲，普通股在第上讲，普通股在第T年的售价可用第年的售价可用第T年的预期盈利年的预期盈利市盈率来估市盈率来估算，或用前述的贴现公式进行估算。算，或

28、用前述的贴现公式进行估算。v 3股利的预测股利的预测v 股利的多少股利的多少(dusho)，取决于每股盈利的大小和股利支付率的，取决于每股盈利的大小和股利支付率的高低。高低。 v 假设股利保持固定不变；假设股利保持固定不变；v 假设股利以不变的增长额或增长率增长；假设股利以不变的增长额或增长率增长；v 假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率增长。增长。v 这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模型、固定增长模型和分阶段增长模型。型、固定增长模型和分阶段增长模型。第三

29、十页，共九十四页。v（二）零增长模型（二）零增长模型(mxng)v如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票就被称为零增长股票，如优先股。其价值为：票就被称为零增长股票，如优先股。其价值为： 例如，某公司每年均发给例如，某公司每年均发给(f i)股东每股股利股东每股股利10元，股东投资该种元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率股票预期的最低必要报酬率12%，应用上式，可以算出该股，应用上式，可以算出该股票的每股价值为票的每股价值为83.33元。若当时该股票的每股市价为元。若

30、当时该股票的每股市价为70元，元，则说明这种股票的价值被低估，因此，可以考虑买进这种股票。则说明这种股票的价值被低估，因此，可以考虑买进这种股票。 第三十一页，共九十四页。v （三）固定增长模型（三）固定增长模型 v 如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或增长率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，增长率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，以固定增长额增长的股票，称为以固定增长额增长的股票，称为(chn wi)定额增长股，以定额增长股，以固定增长率增长的股票称为固定增长率增长的股票称为(chn wi)定率增长股。定

31、率增长股。v v 其中其中:D0表示第零年支付的股利表示第零年支付的股利, D1表示第一年支付的股利；表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；表示股利每年的增长率；k表示贴现率表示贴现率。v例如，例如，ABC公司必要报酬率为公司必要报酬率为16%，股利年固，股利年固定增长率为定增长率为12%，现时股利为，现时股利为2元，则该公司元，则该公司每股股票的价值为（每股股票的价值为（21.12）/（0.160.12）56元。元。第三十二页，共九十四页。v（四）分阶段增长模型（四）分阶段增长模型 v假设假设(jish)某股票前某股票前T年每年股利呈年每年股利呈g1增长，其增长，其后呈后呈g2增长，

32、则这一股票的价值为：增长，则这一股票的价值为： 第三十三页，共九十四页。v （五）市盈率定价模型（五）市盈率定价模型 v 1市盈率直接判断法市盈率直接判断法v 2比较市盈率法比较市盈率法 v 首先估计股票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相比首先估计股票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相比较。较。 v 估计市盈率的贴现现金流量模型估计市盈率的贴现现金流量模型 :v 由于由于V0是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平价格，是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平价格，因此因此V0/E0代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即正常市盈率，代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即

33、正常市盈率，又称理论市盈率。而又称理论市盈率。而P0/E0代表股票以实际价格衡量时的市代表股票以实际价格衡量时的市盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率与实际市盈率的比盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率与实际市盈率的比较，就可决定较，就可决定(judng)是买进还是卖出股票。若是买进还是卖出股票。若V0/E0 P0/E0，表明该股票被低估，宜买进；若，表明该股票被低估，宜买进；若V0/E0 P0/E0，表明该股票被高估，宜卖出。，表明该股票被高估，宜卖出。第三十四页，共九十四页。第三十五页，共九十四页。第三十六页，共九十四页。第三十七页，共九十四页。v（六）（六）CAPM金融资产定价模型金融资

34、产定价模型 vCAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。风险投资项目的贴现率。v其中，其中，E（R）为股票或投资组合）为股票或投资组合(zh)的期望收益的期望收益率，率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，）为市场组合的收益率，是股票或投资组合的系统风险测度。是股票或投资组合的系统风险测度。 第三十八页，共九十四页。v三个因素：三个因素：v（1）无风险收益率）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率，一般将一年期国债利率或者银行三个月定

35、期存款利率作为无风险利率，或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以投资者可以(ky)以这个利率进行无风险借贷；以这个利率进行无风险借贷；v（2）风险价格，即）风险价格，即E（Rm） Rf，是风险，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；险利率之差；v（3）风险系数）风险系数，是度量资产或投资组合的系统，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数之

36、比，故市场组合的风险系数等于等于1。 第三十九页，共九十四页。第四十页，共九十四页。【技能技能(jnng)训练训练】 v一、股利折现法的使用一、股利折现法的使用v1、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价、不发放现金股利的公司是否意味着该公司价值为零？值为零？v训练要点：成长股训练要点：成长股“暂时暂时”不发放现金股利，因不发放现金股利，因为公司需要资金用以投资为公司需要资金用以投资(tu z)，但并不意味着将，但并不意味着将来不发放现金股利。投资来不发放现金股利。投资(tu z)者购买成长股的收者购买成长股的收益主要来源于公司价值上涨带来的益主要来源于公司价值上涨带来的“资本利得资本利得”。

37、 第四十一页，共九十四页。v2、某公司股利预计从现在起按、某公司股利预计从现在起按8%稳定增长稳定增长 (无期限无期限),过去过去(guq)年度每股支付股利年度每股支付股利1.10元元,投资者对于类似公司所期望的报酬为投资者对于类似公司所期望的报酬为14%,请问：请问：v1)胜利公司的股票现在的价格应为多少？胜利公司的股票现在的价格应为多少？v2)四年后该公司股票价格又为多少？四年后该公司股票价格又为多少？v训练要点：训练要点：v用固定增长模型进行估价：用固定增长模型进行估价：第四十二页，共九十四页。v3、某股票的股利前、某股票的股利前5年的年固定增长率为年的年固定增长率为10%，其后以其后以

38、6%永远增长永远增长(zngzhng)下去，当前股利下去，当前股利（D0）为）为2元，投资者必要报酬率为元，投资者必要报酬率为14%。则。则该股票的价值为：该股票的价值为：v训练要点：训练要点：v分阶段增长模型进行估计：分阶段增长模型进行估计： 第四十三页，共九十四页。v4、某公司报告期利润、某公司报告期利润200万，公司计划保留万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率的收益。公司的历史权益报酬率ROE为为0.16，预期这一报酬率会一直持续，预期这一报酬率会一直持续(chx)下去。下去。则公司下一年的收益增长率是多少？则公司下一年的收益增长率是多少？v训练要点：留存收益训练要点：留存

39、收益=80万元（属于股东权益），万元（属于股东权益），能为公司带来能为公司带来800.16=12.8万元的预期利润，万元的预期利润，则收益增长率则收益增长率=12.8/200=0.064，或者直接，或者直接用用g=ROEb =0.40.16=0.064。第四十四页，共九十四页。第四十五页，共九十四页。第四十六页，共九十四页。v 三、股利贴现法估价注意要点三、股利贴现法估价注意要点v 王平是东南咨询公司的一名财务王平是东南咨询公司的一名财务(ciw)分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：商场对公司股票价

40、值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：v （1）公司本年度净收益为）公司本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利万元，每股支付现金股利 2元，新建商场开业元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长后，净收益第一年、第二年均增长15，第三年增长，第三年增长8，第四年及以后将保，第四年及以后将保持这一净收益水平。持这一净收益水平。 v （2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。 v （3）公司的）公司的系数为系数为1，如果将新项目考虑进去，如果将新项目考虑进去，系数将提高到系数将提高到15。 v （

41、4）无风险收益率（国库券）为）无风险收益率（国库券）为4，证券市场平均收益率为，证券市场平均收益率为8。 v （5）预计第三年年未公司股价为）预计第三年年未公司股价为286元。元。 v 王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。v 要求：请你协助王乎完成以下工作：要求：请你协助

42、王乎完成以下工作： v （l）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。 v （2）评估大地集团公司股票价值。）评估大地集团公司股票价值。 第四十七页，共九十四页。第四十八页，共九十四页。第四十九页，共九十四页。【技能技能(jnng)训练训练】 v一、股利折现法的使用一、股利折现法的使用v1、不发放现金、不发放现金(xinjn)股利的公司是否意味着该公股利的公司是否意味着该公司价值为零？司价值为零？v训练要点：成长股训练要点：成长股“暂时暂时”不发放现金股利，因不发放现金股利，因为公司需要资金用以投资，但并不意味着将来不为公司

43、需要资金用以投资，但并不意味着将来不发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来发放现金股利。投资者购买成长股的收益主要来源于公司价值上涨带来的源于公司价值上涨带来的“资本利得资本利得”。 第五十页，共九十四页。v2、某公司股利预计从现在起按、某公司股利预计从现在起按8%稳定增长稳定增长 (无期限无期限),过去年度每股支付股利过去年度每股支付股利1.10元元,投资投资者对于类似公司所期望的报酬为者对于类似公司所期望的报酬为14%,请问：请问：v1)胜利胜利(shngl)公司的股票现在的价格应为多少？公司的股票现在的价格应为多少？v2)四年后该公司股票价格又为多少？四年后该公司股票价格又为多少？第

44、五十一页，共九十四页。v3、某股票、某股票(gpio)的股利前的股利前5年的年固定增长率为年的年固定增长率为10%，其后以，其后以6%永远增长下去，当前股利永远增长下去，当前股利（D0）为）为2元，投资者必要报酬率为元，投资者必要报酬率为14%。则。则该股票的价值为：该股票的价值为：v训练要点：训练要点：v分阶段增长模型进行估计：分阶段增长模型进行估计： 第五十二页，共九十四页。v4、某公司报告期利润、某公司报告期利润200万，公司计划保留万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率的收益。公司的历史权益报酬率ROE为为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司，预期这一报酬率会一直

45、持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？下一年的收益增长率是多少？v训练要点：留存收益训练要点：留存收益=80万元（属于万元（属于(shy)股东股东权益），能为公司带来权益），能为公司带来800.16=12.8万元的万元的预期利润，则收益增长率预期利润，则收益增长率=12.8/200=0.064，或者直接用或者直接用g=ROEb g=0.40.16=0.064。 第五十三页，共九十四页。第五十四页，共九十四页。v 二、股利折现法和二、股利折现法和CAPM资产估价模式资产估价模式v 华联控股多年来靠主业实现增长，现金流入充沛且与净利润相匹配。华联控股多年来靠主业实现增长，现金流入充沛且与净利润

46、相匹配。但由于公司处于成长期，注重再投入而股利分配较低。公司承诺但由于公司处于成长期，注重再投入而股利分配较低。公司承诺2003年实现净利润用于股利分配的比例不少年实现净利润用于股利分配的比例不少(b sho)于于1030，假设，假设2010年以前股利支付率为年以前股利支付率为20。2011年以后，公年以后，公司进入稳定增长状态，股利支付率达司进入稳定增长状态，股利支付率达50。增长率。增长率g判断：判断：2005至至2010年，预计公司净利润增长率为年，预计公司净利润增长率为10；2010年以后，公司将进入稳定增长期，预计增长率为年以后，公司将进入稳定增长期，预计增长率为4。华联控。华联控股

47、股Beta值：值：1.05452，市场平均预期收益率：随着证券市场，市场平均预期收益率：随着证券市场的规范、社会平均利润率和无风险利率的下降，取市场平均预期的规范、社会平均利润率和无风险利率的下降，取市场平均预期收益率为收益率为7。无风险利率：取一年期存款利率。无风险利率：取一年期存款利率1.98。请对该。请对该股票进行估价。股票进行估价。第五十五页，共九十四页。第五十六页，共九十四页。v 三、股利贴现法估价注意要点三、股利贴现法估价注意要点v 王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司股

48、票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：v （1）公司本年度净收益为）公司本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利万元，每股支付现金股利 2元，新建商场元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长开业后，净收益第一年、第二年均增长15，第三年增长，第三年增长8，第四年及以后，第四年及以后将保持这一净收益水平。将保持这一净收益水平。 v （2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。 v （3）公司的）公司的系数为系数为1，如果将新项目考虑进去，如果将

49、新项目考虑进去，系数将提高到系数将提高到15。 v （4）无风险收益率（国库券）为）无风险收益率（国库券）为4，证券市场平均收益率为，证券市场平均收益率为8。 v （5）预计第三年年未公司股价为）预计第三年年未公司股价为286元。元。 v 王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。原有的股利政策提高股利支付

50、率。v 要求：请你协助王乎完成以下工作要求：请你协助王乎完成以下工作(gngzu)： v （l）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。 v （2）评估大地集团公司股票价值。）评估大地集团公司股票价值。 第五十七页，共九十四页。第五十八页，共九十四页。第五十九页，共九十四页。任务任务(rn wu)三：计算证券投资收益三：计算证券投资收益 v目的要求：理解证券投资收益率基本概念；简单目的要求：理解证券投资收益率基本概念；简单资产组合资产组合(zh)的收益率计算；计算资产组合的收益率计算；计算资产组合(zh)的预期收益率及资产选

51、择；资产的风险测定；多的预期收益率及资产选择；资产的风险测定；多期持有率的计算；较为复杂的股票投资组合期持有率的计算；较为复杂的股票投资组合(zh)收益率的计算；以收益和风险为基础的证券组合收益率的计算；以收益和风险为基础的证券组合(zh)计算；综合分析股价收益及定价；了解有关计算；综合分析股价收益及定价；了解有关股票、债券和国库券的持有期收益率研究。股票、债券和国库券的持有期收益率研究。 第六十页，共九十四页。知识知识(zh shi)索引索引 v一、收益与收益率一、收益与收益率 v投资者投资的预期收益主要来源于三部分投资者投资的预期收益主要来源于三部分:一是投一是投资者所得的现金收益，如股票

52、的现金红利和债券资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债券的利息支付等；二是资本损益，即从资产价格上的利息支付等；二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价格下降产生的损失；三是在升中得到的利得或价格下降产生的损失；三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得的再投资收益。的再投资收益。v收益率即收到的现金流和资产价值的变动值之和收益率即收到的现金流和资产价值的变动值之和除以初始除以初始(ch sh)投资额的比率投资额的比率 。第六十一页，共九十四页。v 以你以以你以$35 买一只股票为例，并收到买一只股票为例，并收到$1.25的股利，现在的的

53、股利，现在的股票价值为股票价值为$40。收益。收益(shuy) = 1.25 + (4035) = $6.25，股利收益率，股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57%，资本收益率，资本收益率 = (40 35) / 35 = 14.29%，总收益率，总收益率 = 3.57% + 14.29% = 17.86% 第六十二页，共九十四页。v 二、持有期收益率二、持有期收益率 v 持有期收益率持有期收益率(holding period yield, HPY)，是指投资者在，是指投资者在持有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于持有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于(dngy)这段

54、时间这段时间内所获得的收益额与初始投资直接的比率。内所获得的收益额与初始投资直接的比率。 v （一）单期持有收益率（一）单期持有收益率v 单期持有收益率只计算特定某一其间持有证券获得的收益情况，单期持有收益率只计算特定某一其间持有证券获得的收益情况，计算公式如下：计算公式如下：v 单期持有期收益率单期持有期收益率HPY=（资本利得股利或利息等收入）（资本利得股利或利息等收入）/证券证券期初价值期初价值 v 例题例题4-8:张先生去年以每张先生去年以每25元价格买入一只股票，去年一年元价格买入一只股票，去年一年获得每股获得每股0.2元红利，一年后股票每股价格上升为元红利，一年后股票每股价格上升为

55、30元，持有元，持有期收益率为多少？期收益率为多少？v 持有期收益率持有期收益率= 0.2+(30-25)/ 25= 20.8%第六十三页，共九十四页。v（二）多期持有收益率（二）多期持有收益率v而如果要计算在有价证券整个投资而如果要计算在有价证券整个投资(tu z)期内所获期内所获得的全部收益率则要进一步计算多期持有收益率，得的全部收益率则要进一步计算多期持有收益率，计算公式如下：计算公式如下：v多期持有期收益率多期持有期收益率HPY=（1+r1）（1+r2） （1+rn）-1 v其中，在其中，在n年的收益率为年的收益率为rn 。第六十四页，共九十四页。v（三）年平均持有期收益率（三）年平均

56、持有期收益率v多期平均收益率的含义多期平均收益率的含义(hny)是同种资产在不同时是同种资产在不同时期的收益率的平均数，反映在某段时期内资产的期的收益率的平均数，反映在某段时期内资产的平均收益水平。当投资期为多期时按照一定的方平均收益水平。当投资期为多期时按照一定的方法所计算的每一期的平均收益率，有算术平均、法所计算的每一期的平均收益率，有算术平均、几何平均和价值加权平均三种方法。几何平均和价值加权平均三种方法。v多期平均收益率的衡量方法有两种：几何平均持多期平均收益率的衡量方法有两种：几何平均持有期收益率和算术平均持有期收益率。几何平均有期收益率和算术平均持有期收益率。几何平均持有期收益率是

57、指在投资者在持有某种投资产品持有期收益率是指在投资者在持有某种投资产品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，其计算公式如下益率，其计算公式如下 :第六十五页，共九十四页。第六十六页，共九十四页。三、预期三、预期(yq)收益率收益率第六十七页，共九十四页。第六十八页，共九十四页。v四、必要收益率四、必要收益率v必要收益率必要收益率(又称最低必要报酬率或最低要求又称最低必要报酬率或最低要求(yoqi)的收益率的收益率)，表示投资者对某，表示投资者对某资产资产合理要求合理要求的最低收益率。的最低收益率。v必要投资收益率无风险收益率必要投资收益率无风险

58、收益率+风险收益率风险收益率资金时间价值通货膨胀补偿率风险收益率。资金时间价值通货膨胀补偿率风险收益率。v真实收益率：牺牲（放弃）即期消费应得到的补真实收益率：牺牲（放弃）即期消费应得到的补偿，是货币的纯时间价值。通货膨胀补偿：是指偿，是货币的纯时间价值。通货膨胀补偿：是指由于通货贬值于使投资带来损失的一种补偿。风由于通货贬值于使投资带来损失的一种补偿。风险报酬：指投资者由于冒风险投资于获取的超过险报酬：指投资者由于冒风险投资于获取的超过资金时间价值的额外报酬。资金时间价值的额外报酬。 第六十九页，共九十四页。v五、证券品种收益率五、证券品种收益率v有价证券的收益来源是非常有价证券的收益来源是

59、非常(fichng)广泛的，可以广泛的，可以通过如下这张图表了解股票、债券、基金等的收通过如下这张图表了解股票、债券、基金等的收益途径：益途径：第七十页，共九十四页。v（一）股票收益率计算（一）股票收益率计算v股票的投资收益主要包括当前收入和资本利得。股票的投资收益主要包括当前收入和资本利得。其中当前收入包括股利收入的形式其中当前收入包括股利收入的形式(xngsh)，包括，包括现金股利现金股利 、股票股利（送红股），在此过程中涉、股票股利（送红股），在此过程中涉及到股利分派与除权除息价的计算，发放股利时及到股利分派与除权除息价的计算，发放股利时必须确定的一些日期界限：宣布股息日、股权登必须确定的一些日期界限：宣布股息日、股权登记日、除权除息日（填权填息、贴权贴息）、发记日、除权除息日（填权填息、贴权贴息）、发放股息日。放股息日。第七十一页，共九十四页。第七十二页，共九十四页。v1、当期收益率、当期收益率v当期收益率也被称为当期收益率也被称为(chn wi)股利收益率或本期收股利收益率或本期收益率，是指股份公司以现金形式派发股息与股票买益率，是指股份公司以现金形式派发股息与股票买入价格（期初价格）的比率。入价格（期初价格）的比率。v