也谈现代企业财务管理目标

1、也谈现代企业财务管理目标也谈现代企业财务管理目标摘要 我国学术界对企业财务管理的目标存在着利润最大化、股东财富最大化、 资本配置最优化、 企业价值最大化等几种不同的观点， 笔者通过对这些观点进行 分析讨论，认为经济增加值最大化是企业财务管理目标的现实选择。关键词 财务管理目标 经济增加值最大化 企业财务管理目标是企业通过财务管理活动期望实现的财务结果，是一定时期内指导企业 开展财务工作的方针和评价企业理财活动是否合理的根本标准， 是研究企业财务理论的起点 和重要根底。 确立合理的财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提， 在财务理论和实践 上具有重要的意义。 目前， 我国学术界对企业财务管理的

2、目标存在着利润最大化、 股东财富 最大化、 资本配置最优化、 企业价值最大化等几种不同的观点， 笔者通过对这些观点进行分 析讨论，认为经济增加值最大化是企业财务管理目标的现实选择。一、利润最大化 利润最大化目标认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多那么代表企业的财富增加 的越多， 越接近企业的目标。 以利润最大化作为理财目标是很有道理的。 首先利润额反映了 当期经营活动中投入与产出比照的结果， 在一定程度上表达了企业经济效益的上下； 其次在 市场经济和企业自主经营的条件下， 利润的多少不仅表达了企业对国家的奉献， 而且与企业 职工的利益息息相关， 因此利润最大化对于国家、 企业和职工都是有

3、利的。 但利润最大化至 少存在以下缺点：（一）极易造成潜亏挂帐如果片面强调利润额的增加， 有可能使得企业产生追求短期利润的行为。 例如， 实行 “两包 一挂的承包经营制时期， 一些企业为了完成承包的上缴利润任务、 到达工资总额增收的目 的，往往费用少摊、损失不计、废品按正品估价、材料盘亏不反映、利大的商品积极推销、 冷背的商品长期积压等等， 这样做带来的后果是企业利润虚增、 资产虚估、 把许多潜亏留在 帐上，然而企业一旦进行清产核资， 这些潜亏就要变成明亏， 使企业和国家背上沉重的包袱。（二）不符合货币时间价值的理财原那么利润最大化目标只讲企业利润的取得结果， 没有考虑利润的取得时间， 不符合

4、现代企业 “时 间就是价值的理财理念，易导致企业财务决策的现在化问题。（三）不符合风险一一报酬均衡"的理财原那么 利润最大化目标没有考虑利润和所承当风险的关系，这会促使企业管理当局采纳高风险的投资工程，以期望从中获得尽可能更多的利润，而增大企业的经营风险和财务风险。（四）没有考虑利润取得与投入资本额的关系 利润最大化目标中的利润是绝对指标，不能真正衡量企业经营业绩的优劣，也不利于本企业在同行业中竞争优势确实立。二、股东财富最大化 股东财富最大化是通过企业在财务上的合理经营，为股东创造最多的财富。股东财富最大 化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为， 目标容量量化， 易与考核

5、， 但该目标也存在如下缺乏：（一）适用范围存在限制 股东财富最大化目标就是要尽可能提高普通股每股市价，是与西方国家兴旺的经济开展状况相适应的。相比拟而言，截至今年 7月末我国境内上市公司数（A、B股）仅有2229家，证 券市场不成熟， 股价的上下不能真正反映股东财富的多寡， 且该目标只适合于上市公司。 因 此，不具有普遍的代表性，不适合现阶段我国国情。（二）不符合现代企业理论 现代企业理论认为，企业是多种契约关系的集合体。既包括股东也包括债权人和经理层等 利益集团。 股东财富最大化片面强调股东利益至上， 易滋生内部人控制， 大股东一人说了算 和无视其他利益相关者的利益要求等不合理现象，偏离面向

6、未来的世界企业管理十大趋势之一的客户满意、员工满意、投资者满意和社会满意“四满意目标，长期下去会给企业的未来开展丧失时机。（三）不符合可控性原那么 股票价格的上下既受公司管理当局可控制因素的影响，也受不为公司管理当局所控制的外 部环境的制约。 因此， 以股价作为评价经理层经营业绩的标准， 会打击经理层的主动性和积 极性，进一步加剧两权别离后所产生的代理问题。（四）不符合理财主体假设 理财主体假设认为，企业的财务管理工作应限制在每一个经营上和财务上具有独立性的单 位组织内。理财主体假设明确了财务管理实践的空间范围， 是一个理财主体的财务管理活动， 区别于另一个理财主体的管理活动。 而股东财富最大

7、化将股东这一理财主体与企业这一理财 主体相混淆，不符合我们的理财主体假设。（五）不符合我国证券市场的开展 企业的理财活动都会与证券市场发生经济关系。证券市场既是股东筹资和投资的场所，也 是债权人进行投资的重要场所， 同时还是经理人市场形成的重要条件。 股东财富最大化片面 强调站在股东立场的资本市场的重要，不利于证券市场的全面开展。三、资本配置最优化 有的学者指出新经济条件下，企业的财务目标应定位为资本配置最优化。此种观点认为： 新经济催生的的智力资本促使资本要素范围扩大， 要求财务管理的资源配置功能进一步加强， 同时信息技术也扩大了企业的理财环境， 并逐步消除了信息的不对称， 为企业理财提供了

8、更 多的机遇。笔者认同 “信息技术的开展促使智力资本与智力资本之间、智力资本与物质资本 之间可以通过互联网自由交易，特别是为非直接生产的知识型企业开展财务经营成为可能， 并使资本配置最优化能集中表达各相关人的利益的观点。 但资本配置最优化财务管理目标 是在新经济条件下提出的， 其概念本身并不明确， 过于抽象。 特别是在知识型企业的架构过 程中，由于企业家智力资本的介入， 势必会导致企业对资本总量的重新认定和结构的重新调 整，但这种认定和调整依据或标准目前还较难制定。因此，在企业财务管理工作实践中，可 以说资本配置最优化操作性较差。四、企业价值最大化 企业价值最大化是通过财务上的合理经营，采用最

9、优的财务结构，充分考虑资金的时间价 值和风险与报酬的关系， 使企业价值到达最大。 该目标的一个显著特点就是全面考虑到了企 业利益相关者和社会责任对企业财务管理目标的影响。 企业价值最大化目标被当今理论界视 为最优的财务管理目标之一，受到高度评价。正如王化成教授所指出的 “如同利润最大化向 股东财富最大化转变一样， 从股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论 的又一次飞跃。 但笔者认为， 该目标在克服股东财富最大化目标缺陷的同时， 其本身也有 许多问题需要我们去思考和探索。（一）企业价值计量方面存在两大问题 首先，把不同理财主体的自由现金流混合折现不具有可比性。企业自由现金流包括股

10、东自 由现金流和债权人自由现金流，二者的性质和目的都不同，其共同折现的合理性值得商榷。 其次， 把不同时点的现金流共同折现不具有说服力。 在企业开展不同阶段， 自由现金流对企 业做出的奉献显然不同， 况且不同时点的现金流时刻存在变数， 将其确定为某一个具体的数 值也不符合期权原那么。（二）不易为管理当局理解和掌握企业价值最大化实际上是几个具体财务目标的综合体， 包括 股东财富最大化、 债权人财富 最大化和其他各种利益财富最大化。 对这些具体财务目标的衡量， 目前存在着不同的评价标 准。因此， 采用企业价值最大化作为财务目标， 必然会给管理当局带来不易理解和掌握的问 题。（三）没有考虑资本本钱因

11、素 现代社会，股权资本和债权资本一样，不是免费取得的。就像企业要为债券人支付固定利 息费用， 企业也应给股东最低的投资时机本钱。 因为理性经济人假说告诉我们， 股东是追求 自身利益最大化的经济人。 如果不能获得最低的投资报酬， 他就会转移其资本投向。 与传统 的财务管理目标相似， 企业价值最大化目标仍没有考虑股权资本费用， 忽略对股权资本本钱 确实认和计量。（四）没有注意到知识经济时代知识资本的特殊重要性在知识经济时代， 谁掌握了知识资本谁就掌握了知识经济时代。 当今社会可以说 “知识资本 就是第一生产力。 企业价值最大化只关心传统财务本钱对企业价值的本钱， 无视知识资本 的价值创造作用， 没

12、有反映出知识经济时代企业财务管理目标的时代特色，不是一种科学的理财目标。五、企业经济增加值最大化 我国企业财务管理目标的现实选择（一）经济增加值最大化经济增加值（EVA是由美国学者Stewart提出，并由美国思滕思特管理咨询公司（Stern Stewart& Co.）注册并实施的一套以经济增加值理念为根底的财务管理系统、决策机制及鼓励报酬制 度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总本钱的一种企业绩效财务评价 方法。也是目前评估企业盈利能力和管理层表现最流行的方法。其计算公式为：EVANOPA TC*WACC其中：NOPAT是调整后的税后营业净利润，Tc是企业的全部资本总额

13、（包括股权资本和债权资本）,WACC是企业股权资本和债权资本的加权平均资本本钱。经济增加值最大化是指通过最优的财务决策和财务运营， 使经济增加值获得稳步提高， 并到达最大值， 以实现股东财富和企业价值均到达最大的双赢局面。 因为经济增加值的不断增加既是股东财 富日益增多的根底，同时也是企业其他利益相关者的权益得以实现的根本保障。（二）将经济增加值最大化作为我国企业财务管理目标的合理性经济增加值最大化目标防止了利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化等企业财务 管理目标的无休止的争论， 有利于管理当局致力于企业经济增加值的稳步提高， 有利于企业 利益相关者利益的切实实现， 有利于我国财务管理理

14、论的优化。 具体来说， 经济增加值最大 化目标具有以下优点：1. 拓宽了我们进行财务管理活动的视野经济增加值是股东定义上的企业利润， 是扣除所有资本本钱后的剩余收入。 该目标最突出、 最重要的一个就是资本费用， 消除了传统财务评价指标对债权资本使用的有偿性和股权资本 使用的无偿性的做法。 认为股权资本的使用不是免费的， 需要从营业利润中扣除。 经济增加 值最大化改变了利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化忽略股权资本费用的做法， 使资本费用扩展为债权资本费用和股权资本费用。 这便于我们对创造价值和创造财富的本钱 费用有个全面认识， 有利于改变我国上市公司偏好股权融资的不合理现象和促进我国证

15、券市 场的开展。2. 有利于改善公司治理结构 公司治理结构是一种协调股东和其他利益相关者关系的一种机制。经济增加值理论的奖金 方案能有效的促进管理当局平衡企业的当前利益和长远利益， 使其更加注重企业可持续开展 和做出符合股东利益的决策。 因为经济增加值使管理者的报酬与股东财富的增加密切联系起 来。经济增加值越大股东财富增加越多， 管理者所获得的报酬也就越多。因此，经济增加值 最大化有利于对管理层的经营业绩做出正确的评价， 有利于代理问题的解决， 有利于公司治 理结构的进一步完善。3. 容易为管理者所理解作为一个统一的标准， 经济增加值最大化不仅适合于上市公司， 而且也适合于非上市公司。 在传统

16、的评价指标体系中， 不同的指标适用于不同的目的， 易引起公司方案、 决策和评价的 不协调。 经济增加值最大化那么结束了多目标引起的混乱， 使企业财务目标集中表达于经济 增加值的增加上，使财务管理人员和非财务管理人员均易于理解和掌握。4. 有助于企业诚信问题的解决 经济增加值是衡量企业业绩最准确的尺度，对于无论处于何种时间段的公司业绩都可以做 出最准确最恰当的评价。 因为思滕思特管理咨询公司已经确认了 160 种对所得收入及收支平 衡表可能做的调整措施， 这就消除了非正常工程对股东财富的影响空间， 有利于改变上市公 司大肆进行利润操纵的局面。5. 使我们对企业价值创造的方法有了根本的认识 经济增加值是扣除资本本钱后的剩余收益，使公司管理当局明白只能通过三种途径来创造 和增加价值： 一是通过更有效的经营现有的业务和资本， 提高经营收入； 二是投资所期回报 率超出公司资本本钱的工程； 三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效果， 加速资本回流，从而到达把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。当然，经济增加值最大化财务管理目标也不是完美无缺的，如对资本本钱的预测和参数的 取得就需要我们针对不同情况加以研究。 笔者坚信随着业内对财务管理目标的再认识， 我们 会在适合我国现代企业管理财务管