分析专栏股权减持比例限制完全否定了股权分置改革的伟大意义

1、分析专栏：股权减持比例限制完全否定了股权分置改革的伟大意义央行上海总部要求控制对外商投资国内房地产的贷款3银监会要求给村镇银行设置资本充足率“预警线”3处理广发借壳显示证监会的监管力度在加大3保监会在新华人寿22.53%的股权如何退出引关注4保险资金投资房地产将难避风险4股市大涨，四类犯罪行为大行其道4发行首只人民币债券在香港得到落实5基金从业人员不久将可以阳光下炒股了5香港开始挑战东京在亚洲的股票交易中心地位5中国外储流失的最大压力将会是FDI的利润集中汇回6央行连续加息成为固定房贷业务的最佳促销手段6部分地区新入市资金大幅抛离新增储蓄62006年中国公募基金经理的年薪在50万100万之间7

2、荷兰全球人寿保险集团参股兴业基金7分析专栏【股权减持比例限制完全否定了股权分置改革的伟大意义】5月28日各大财经网站都传出这样一条消息：“据悉，正在业内征求意见的国有大股东转让上市公司国有股的相关办法规定，国有股转让三年内净流出的比例不得超过50%。”而5月29日，全国各大财经网站又纷纷对此予以更正：“正在业内征求意见的国有大股东转让上市公司国有股的相关办法规定，国有股转让三年内净流出的比例不得超过5%。”目前，中国股市流通市值约6万亿元，非流通市值约12万亿元。从构成来看，非流通市值比股改前增加了9.2万亿元，除去一般法人股的1万亿元增值，国有和国有控股的852家上市公司国有股、法人股增值达

3、到8.2万亿元。5%与50%的差别就是4000亿和4万亿的差别。如果今后股市继续走牛，这一差别也许就更大了。二者的差别对股市的影响虽然有不同，但它们在本质上都是一样的都是对股权分置改革的反动，是破坏资本市场良性发展的制度障碍。众所周知，股权分置改革意义就在于同股同权下的全流通，只有全流通条件下，上市公司大股东才有动力做大做强上市公司，才会把手中的优质资产注入上市公司中去，才会督促管理层积极提高上市公司业绩，才会让小股东分享公司成长的成果。资本市场只有在这种情形下回复其本来面目，才能真正成为中国经济的“晴雨表”。而在原先股权分置时代，上市公司股价涨跌与大股东利益毫无关系，上市公司则必然成为大股东

4、的圈钱机器，上市公司业绩一年亏，二年平，三年ST现象早就人所共知，国企吃完财政吃银行，吃完银行就吃股市，“股市是为国企改革服务的”这条原则，1990年代过来老股民恐怕都心知肚明怎么回事。这种情况下，大股东不掏空上市公司，恐怕才是脑子进水了。但现在出台限制国有上市公司大股东的减持比例，等于又回到了股权分置时代。不管是5%还是50%，上市公司股价涨了，大股东手中的股权还是无法流通套现。股权如果无法流通转让，其内在价值是非常低的。因为收益、使用、自由转让权三项具备，才构成完整的产权，限制其中一项等于其他两项权利打折。资本市场所固有的兼并收购等资源整合功能就欠缺，资本市场因此丧失了经济资源配置最大化的

5、功能。而且在股权减持受到严格限制的情况下，股价涨跌再次与大股东没有利益关系，大股东自然对做大做强上市公司毫无兴趣，恶意掏空上市公司侵占小股东权益的现象将会重现。未来还要再来一次股权制度变革不可，几年来尚福林主席一番心血恐怕要付诸东流了。据此项法案的主要起草人，中国政法大学教授刘纪鹏，日前在“中国上市公司市值管理高峰论坛”上说，“国有资产法”的一个立法原则，也是要将国资代表的全体人民的利益和股民的利益结合在一起，在实现国资保值增值的同时，“不要忘了股市的稳定和股民的财富”。但是综上所述，这种措施恰恰破坏了股市的稳定和股民的财富，因为它否定了股权分置的意义和结果，开了全流通的历史倒车，让大股东完全

6、无利可图。试问没有积极性，谁会积极给上市公司做贡献呢？这位学者摆出一副保护小股东的姿态表示，大股东完全可以利用自身优势进行周期性的高抛低吸，可能影响到公众投资者的利益和股市的长期健康稳定发展。这个观点显然是错误的，因为股东市场博弈行为恰恰是市场的主要活动。当大股东恶意操纵股价套利的时候，市场自然给予评级反应。一个信息不透明不公开的企业，市场不可能给予高溢价，在进入机构投资的时代，尤其如此。显然，这都不是市场外人士考虑的问题，市场将以钞票来表明自己的态度。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：防止上市公司大股东恶意操纵股价波动侵害小股东，完全是证监会的事情，这可以通

7、过加强监管和市场本身发展来解决。而做出国有上市公司减持比例的硬性规定则是完全否决了股权分置改革的伟大意义，彻底开历史倒车，考虑到国有上市公司在上市公司的比重，那么市场迟早有一天意识到此项政策的意义。最终引发中国资本市场崩溃的结构性根源很可能就是这项政策。（AXB）返回目录优选信息【政策：央行上海总部要求控制对外商投资国内房地产的贷款】人民银行上海总部近日通过新发布的上海市信贷投向指引（2007年修订）提出，金融机构要控制对外商投资国内房地产的信贷支持。指引对上海的金融机构发出“窗口指导”要求，要继续规范房地产开发贷款，合理把握信贷投放总量和节奏，推动信贷产品和服务方式创新，着力优化信贷结构，努

8、力防范信贷风险。央行上海总部提出，要“关注开发贷款增长偏快导致的信贷集中度风险，关注中小房企资金链的压力，关注政府土地储备机构贷款的政策风险，严格控制对囤积土地和房源、扰乱市场秩序开发企业的贷款”。各金融机构要坚持“鼓励消费、规范投资、抑制投机”的原则，在支持市民自住型购房，支持中低收入阶层、中小套型住房需求的同时，加强个人住房贷款管理，严格审核借款人的购房用途，严格控制贷款成数，严格把握资金流向，严格限制超出偿付能力的贷款需求，防止在产品创新中放松贷款条件产生新的风险隐患。在中长期贷款方面，央行上海总部要求各金融机构正确判断投资形势，继续控制中长期贷款尤其是基本建设贷款的投放，正确处理重大建

9、设项目贷款增长和防范信贷风险的关系。同时，结合上海市经济、金融实际，把信贷投放的行业和企业分为“蓝、绿、黄、红”四种颜色，引导金融机构货币信贷投放方向。（LCL）返回目录【政策：银监会要求给村镇银行设置资本充足率“预警线”】村镇银行是今年国内发展农村金融的重要举措。不过，村镇银行刚刚开张不久，银监会日前就发布了关于加强村镇银行监管的意见，要求加强对村镇银行资本及其充足率监管，督促村镇银行建立资本约束、评估、补充和纠正机制，鼓励村镇银行持有高于最低资本充足率要求的资本。意见要求，银行业监管机构要设置资本充足率“预警线”，当村镇银行的资本充足率接近预警值时，要及时提示，督促村镇银行启动资本补充和控

10、制风险资产机制，防止资本充足率下降到8%以下。值得注意的是，银监会意见在积极支持符合条件的银行业金融机构到农村地区设立村镇银行的同时，也提出要合理确定村镇银行设立地域和数量的计划，确保按照商业可持续原则有序推进村镇银行组建工作。同时，意见禁止村镇银行跨县（市）发放贷款和吸收存款。意见指出，村镇银行要着重防范信用风险、流动性风险和操作风险。要关注的是，虽然设立村镇银行是今年才开始的新生事物，但银监会这么快就开始加强对村镇银行的监管，这是在未雨绸缪，还是现有的村镇银行已经出现了问题？有关问题值得关注，这事关农村金融的发展与开放问题。（LCL）返回目录【形势要点：处理广发借壳显示证监会的监管力度在加

11、大】据中央电视台29日新闻联播披露，证监会对广发证券借壳延边公路一事涉嫌内幕交易作出处罚，相关责任人移送司法机关。2006年6月5日，延边公路披露，广发证券拟借壳上市，但是监管部门已经查明，在公告前，该公司股价已经出现异常波动，但是负有披露义务部分当事人包括吉林敖东及延边公路的机构和人员没有及时准确披露收购、持股信息，中国证监会拟对其进行处罚，目前部分涉嫌内部交易其他形式犯罪的当事人的涉嫌犯罪的证据和线索已经移送公安机关，并提请司法机关依法追究其刑事责任。中国证监会指出，广发借壳是中国券商第一例，涉及数家上市公司，涉及延边公路的股权分置改革，涉及目前重大重组事项，中国证监会本着客观公正依法审查

12、。中国证监会表示，对证券市场任何违反违规行为将坚决依法打击，发现一起，打击一起，决不手软。从目前的情况看，在舆论压力下，证监会在逐渐加大监管力度。（ACL）返回目录【形势要点：保监会在新华人寿22.53%的股权如何退出引关注】于去年9月曝出的新华人寿违规投资事件在时隔8个月后终于有了初步的处理结果。28日，新华人寿的股东之一海南格林岛投资有限公司证实，包括该公司在内的15家新华人寿股东于5月18日收到保监会的书面通知，保监会将动用约16亿元保险保障基金，购买海南格林岛等3家股东所持新华人寿共2.7亿股份，用以填补新华人寿被挪资金的窟窿。据了解，保监会此次动用保险保障基金购买新华人寿股权，是保险

13、保障基金自成立以来的首次运用。保险保障基金于2005年启动，由保险公司按所收取保费的一定比例缴纳，其运用有着严格的限制性规定，用于在保险公司被撤销、被宣告破产以及在保险业面临重大危机、可能严重危及社会公共利益和金融稳定的情形下，向保单持有人或者保单受让公司等提供救济。截至去年年底，基金规模已达80亿元。分析人士指出，保监会以16亿元购买新华人寿22.53%股权，在某种意义上说，这是一种“股权投资”，作为监管部门，保监会应该把这部分股权及时转让出去，而保监会相关人士则对此三缄其口。有业内人士认为，此次收购后，新华人寿将迎来新一届董事会，保险保障资金应该会在董事会获得席位后再寻求退出。（LCL）返

14、回目录【形势要点：保险资金投资房地产将难避风险】继去年初获准投资基础设施项目之后，庞大的保险资金有望被开禁涉足期盼已久的房地产业。早在3月底，保监会政策研究室副主任周道许就曾透露，保险公司投资房地产领域已原则上获得国务院批准，保险资金投资房地产业已无政策障碍。不过，保监会尚未制定相关实施细则，而制定细则前需要进行的实质性研究也未正式启动。事实上，保险业并非头一次投资房地产。早在1995年之前，保险业已大量“混乱地”投资房地产业，但因为随后的宏观调控而收益惨淡。此后12年间，保险资金一直被严禁投资房地产业。随着去年3月被获准投资基础设施项目，保险业呼吁开禁投资房地产业的呼声日益高涨，因为较好的地

15、产项目能为保险公司带来长期稳定的现金流收入，符合寿险公司的资产负债匹配原则。保监会人士表示，保险公司投资房地产会非常谨慎，因为缺乏相应的经验及人才。保监会甚至可能严格控制保险资金投资房地产业的总比例和投资单一房地产项目的比例。在我们看来，如果保险公司亲自投资中国的房地产领域，恐怕难避风险。原因在于，国内房地产价格与股价一样，保持了强劲上涨；而房地产是个周期性行业，与宏观经济周期的关系很大。如果保险资金进行十几年、数十年的长期投资，将难以避免房地产的周期波动。缺乏专业投资者和投资经验的国内保险公司，将难以规避风险。（AHJ）返回目录【形势要点：股市大涨，四类犯罪行为大行其道】公安部警示，近来证券

16、市场出现了四类违法犯罪行为：1.诱骗投资者购买所谓原始股或非上市公司股权。此类违法犯罪行为的主要手段有：一是编造公司即将在境内外上市或股票发行获得政府批准等虚假信息，诱骗社会公众购买所谓“原始股”；二是非法中介机构以“投资咨询机构”、“产权经纪公司”、“外国资本公司或投资公司驻华代表处”的名义，未经法定机关批准，向社会公众非法买卖或代理买卖未上市公司股票。此类违法犯罪行为前期主要集中在上海、北京、浙江、江苏等经济发达地区，近来有向中西部地区蔓延的趋势，买卖的“原始股”和非上市公司股权主要来自陕西、四川等地。2.通过互联网、电话等方式向投资者推荐股票，兜售基金、股权等投资产品。他们一般通过拨打电

17、话，或在网络上设立网站、博客，在论坛发帖，建QQ群等方式招揽投资者，向其收取一定费用后推荐股票，并承诺一定的收益率。3.盗取投资者资金账户资金。近来，江苏、江西等地均发生了投资者资金账户资金被盗案件。一般情况下，违法犯罪分子通过木马、设立与证券公司类似网站、偷看等方式获取投资者资金账号及密码，然后通过转账、盗取或伪造投资者身份证、银行卡等盗取投资者资金。4.贷款诈骗、挪用资金。近来，部分地区出现了贷款、典当炒股的现象，其中一部分人员甚至铤而走险，采用诈骗手段骗取贷款炒股。（LXB）返回目录【形势要点：发行首只人民币债券在香港得到落实】中国银行日前通告，该行拟在香港发行不超过30亿元额度的人民币

18、债券。公告显示，该项提案由中国银行的控股股东中央汇金投资提议，将在6月14日举行的中行股东大会上提交股东决议，但具体发行时间并未说明。这是中国政府继2003、2005年允许香港吸收本地居民和选定企业的人民币存款以来，再次向香港开放其资本账户。这一举措表明中国政府在资本账户的开放方面迈出了实质性的一步，同时也是支持香港建立人民币离岸中心的具体措施。其实早在今年1月，中国人民银行就发布公告称，内地金融机构经批准可在香港发行人民币金融债券。而中国银行也不是第一家公开披露有意赴港发行人民币债券的内地金融机构。上月，建设银行就曾表示有意在香港发行至多50亿元人民币的次级债券。另外，除了已经公开的中行和建

19、设银行外，有市场消息称，国家开发银行、中国进出口银行和中国工商银行都已经向央行递交了发行申请。对此，巴克莱资本驻香港的黄海洲表示，在海外发行首只人民币投资工具，具有重要的象征意义。同时，由于人民币近期连创新高，因此，它的发行将会受到投资者的欢迎，有助于激发对人民币的需求，并在香港发展出一个流动性更高的市场。（NZXL）返回目录【政策：基金从业人员不久将可以阳光下炒股了】据悉，管理层正在酝酿制定基金从业人员投资基金的有关规定。此规定的正式颁布将拓宽基金从业人员的投资范围，也让基金从业人员的个人资产有了合法的泄出渠道。业内人士介绍说，事实上，对于基金从业人员能不能投资基金这一问题，没有详细明文规定

20、不能投资，也没有明文规定可以投资，从证券法和基金法的各自规定表述来看，法规只是限制了证券、基金等从业人员不能买卖股票。而各家基金公司也措施不一。有的基金公司在内部发布公告严格限制员工买卖基金；而有的公司并没有明文限制员工投资基金，但采取各种措施予以监控并备案。不过，对于这一法规空白领域，多数基金公司都颇为谨慎，不敢越雷池一步。对有些从业人员来讲，既然不能投资基金，那买基金要偷偷摸摸，买股票也是偷偷摸摸，还不如干脆就直接买股票好了，在一定程度上也造成部分从业人员铤而走险。业内人士表示，防范基金从业人员的道德风险在国际上也是基金业风险控制的重要一环。不过，在国际上更多的是采用申报制度，基金从业人员

21、如基金经理都可以买卖股票，只要在事前进行申报备案，由基金公司稽核部门在对该笔投资的合规性进行检查之后，再予以放行。（LXB）返回目录【形势要点：香港开始挑战东京在亚洲的股票交易中心地位】日前，英国金融时报报道称，全球最大的资产管理集团之一美国富达集团（Fidelity）希望年内将交易业务和约7名员工迁往香港，该集团在日本管理着470亿美元的资产，其中大部分投资于股票。目前，富达集团已有10个地区市场的股票交易业务设在香港。尽管富达表示此举是为了将日本股票交易业务与香港的地区交易中心进行整合，“只是一个运营效率问题”，但外界普遍认为这是日本作为地区金融中心竞争力正在下降的表现之一。另据法新社报道

22、，为了提升东京的金融中心地位，应对香港和新加坡的激烈竞争，日本政府已经成立了两个专家委员会，并将在东京兴建新的金融中心，该中心包括高档写字楼、康体俱乐部和配套居住设施等，欲以此来增强东京的金融竞争力。但是，外国基金公司的经理们却认为，目前东京金融中心地位的下降并不是由于这些外在服务的不足而导致，其根本原因在于目前日本苛刻的税收制度和过于严厉的行业监管法律法规，以及人力资本、交通状况较差等等。（NZXL）返回目录【形势要点：中国外储流失的最大压力将会是FDI的利润集中汇回】双顺差是当前管理部门一个非常头痛的问题，然而，顺差形势下所隐藏的逆差风险也值得重视。国家外汇管理局山东省分局官员日前指出我国

23、对外投资和FDI收益率差距导致经常项目逆差风险。根据世界银行的估算，1990年代，在发展中国家的FDI的年平均投资收益率为16%18%，在非洲撒哈拉沙漠穷国，FDI年均收益率更是高达24%30%。中国输出资本的主要方式是购买美国国库券，收益率仅为3%左右，而国际货币基金组织认为跨国公司在中国的投资回报率为13%14%左右，两者差距很大，这导致了投资利润流出大于投资利润流入，进而导致投资收益项目出现逆差。目前我国境内FDI总规模已超过6000亿美元，按10%的利润水平计算，外商在我国的年投资收益约为600多亿美元。而近几年，我国贸易顺差往往只为300亿400亿美元，仅凭贸易顺差已无法满足外商汇出

24、利润的需要。值得“安慰”的是，外国投资者目前把大部分利润留在了中国用于再投资（记在资本项目直接投资项的贷方），也就是说，近年来FDI持续增长的一个重要来源是利润再投资，且其所占比重呈上升趋势（如2002年投资收益汇出为150亿美元，而2003年收益汇出只为79亿美元，这意味着更多的收益被用于再投资）。但是，资本的根本目的在于赚取利润，必然会经历先期资本流入、后期资本流出的问题，利润再投资只是推迟了利润汇出的时间而已。（BCL）返回目录【市场：央行连续加息成为固定房贷业务的最佳促销手段】随着央行第五次加息，各家银行以“风险锁定”为特征的固定利率房贷产品再次走俏房贷市场。“可惜没有早点意识到固定利

25、率房贷的重要性，不然压力会比现在小很多”。提起2006年初的贷款方案选择，李先生显然颇有些后悔。李先生去年贷款50万元用于买房，期限20年。此次央行将金融机构一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，5年期贷款基准利率上调0.09个百分点，按最常见的等额本息的还款方式计算，加息前利率为7.11%，每月需还款3909.58元；加息后利率为7.2%，每月需还款3936.75元，月均还贷增加27.17元。2006年以来，央行已经4次加息，5年期以上住房贷款利率从最初的6.12%提高到现在的7.2%，同样以上面的贷款方案为例，李先生相对于最初的贷款计划，每月多还贷累计达到319.89元。每年多还贷累计达

26、到3839元，至贷款到期日比原来6.12%的利率水平多还贷72941元。“很多以前选择其他贷款方式的客户出于长期省息的考虑把房贷转为固定利率，而首次申请房贷的客户对固定利率房贷产品也更感兴趣。”据光大银行总行营业部有关负责人介绍，自5月18日晚央行宣布同时调高存款准备金率和基准利率以来，前来咨询固定利率房贷产品的客户比平时增加了不少。该负责人还表示，由于央行的连续加息，该行固定利率房贷业务量猛增，目前发放固定利率房贷金额已超过20亿元。而目前还没有推出固定利率房贷的银行也暗暗开始着急。（RXB）返回目录【市场：部分地区新入市资金大幅抛离新增储蓄】央行5月13日发布的4月份金融运行数据显示，当月

27、人民币各项存款增加4440亿元，同比少增133亿元。居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元。这意味着，告诉市场，4月份本应该新增的储蓄完全流出，再算上原先储蓄的减少，有超过2000亿的资金流出银行储蓄。这种情况现在仍在持续，并愈发“严重”。据中国人民银行宁波市中心支行的数据，今年14月，宁波市银行业金融机构（不含当地的中国银行、浦发银行和广发银行的数据）通过银证转账向股市转移资金92.05亿元，代客综合理财净发售（含代售，大部分将投入股市）48.81亿元，两项流入股市资金共约141.81亿元，相当于同期宁波市储蓄存款增加额的1.41倍。如果考虑还有三家银行数据没有统计其中，估计

28、同期流入股市资金还要多。同时，宁波当地活期存款占比上升，企业、事业单位和个人活期存款增加额占比从去年同期的22.55%上升到今年4月底的41.81%，进一步增加了银行负债的不稳定性。从宁波的情况看，至少在相当一部分地区，新进入股市的资金正在大幅抛离新增储蓄的资金量。（RHJ）返回目录【市场：2006年中国公募基金经理的年薪在50万100万之间】2006年，25名世界收入最高的对冲基金经理年均收入较上年狂涨57%，达到惊人的5.7亿美元。而中国基金业则相形见绌。有业内人士透露，“只要中等偏上的基金公司，基金经理底薪都差不多。集中在10万元左右，加上绩效考核，收入也在50万100万元区间。也有年薪

29、超过200万元的基金经理，但那只是凤毛麟角。因此，我一般都会对基民讲，如果你感觉规模大，就赎回吧！因为即使公司发了200亿基金，但在我的绩效中也基本没有反映。”据其介绍，一般来讲，老基金公司比新基金公司的薪酬优厚。在新成立的基金公司中，合资的比内资的高些，股东对基金公司看重的比背景普通的基金公司待遇好一些，这在银行系基金中就最说明问题。一直亏损且股东方又不支持的基金公司显然待遇是最差的。这种说法，从2006年基金财报中得到了印证。以成立于2004年11月8日的天弘基金为例，2006年，天弘基金没有发行1只新基金，全年实现营业收入4461.11万元，而净利润却亏损595.9万元。加之，其大股东天

30、津信托（持股48%）和兵器财务公司（持股26%）在经营权问题上有分歧，因此股东方对基金公司扶植较弱，造成天弘基金投研人员薪酬一直较低的局面。“天弘投研人员年薪最低的只有十几万元，甚至不如薪酬较好的券商研究员。”（LXB）返回目录【市场：荷兰全球人寿保险集团参股兴业基金】荷兰全球人寿保险集团执行委员会主席兼首席执行官唐仕德日前宣布，该集团已同兴业证券股份有限公司达成协议，参股兴业基金管理有限公司49%的股权，兴业证券则将持有其余51%股份。由于该交易尚待中国证监会等监管部门审批，交易价格及细节目前尚未透露。此前，为满足证监会对专户理财业务设置的资金门槛，兴业基金已增资3000万元，注册资本金达到

31、1.5亿元。合资后，兴业基金注册资本将进一步增加。2003年9月兴业基金成立时，注册资本为9800万元人民币。当时，兴业证券持股48.98%、国家开发投资公司持股25.51%、中投信用担保有限公司持股15.31%、福建省邮政局持股10.2%。此次合资前，兴业证券预先收购了三家较小股东的股权。2002年5月，荷兰AEGON集团与中国海洋石油总公司合资成立了海康人寿保险有限公司，双方各持50%股份，同时签署了国内寿险业务的排他性合作条款。合资后的兴业基金，将与海康人寿合作拓展中国的养老金市场。另据兴业证券董事长、总裁兰荣透露，兴业证券刚刚完成增资扩股，注册资本已从9亿元增加到18亿元，公司正在积极争取今明两年内在国内上市。（LXB）返回目录调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。日 期收盘指数涨跌点数上证180指数5月2