2019年潍柴动力的核心竞争力及面临的风险分析

1、2019 年潍柴动力的核心竞争力及 面临的 风险分析目录1. 核心逻辑 62. 超越重卡周期的发动机业务 72.1. 发动机业务：公司的主要利润来源 72.2. 重卡面临下行周期：预计 2019 年行业销量为 95-103 万 72.3. 超越周期的引擎一：重卡发动机市占率的提升 102.4. 超越周期的引擎二：非车用领域发动机的增长 132.5. 盈利能力：规模效应下稳中有升 143. 经营稳定性提升的凯傲集团 153.1. 凯傲集团：收入和利润的贡献逐步提升 153.2. 稳定器一：更平稳的收入结构 163.3. 稳定器二：更均衡的资本结构 174. 超越周期的动力内核 174.1. 动力

2、内核一：激励到位的薪酬体系 174.2. 动力内核二：高瞻远瞩的研发部署 184.3. 动力内核三：执行高效的管理干部 205. 盈利预测与估值 216. 风险提示 226.1. 风险一：重卡行业销量低于预期 226.2. 风险二：商誉减值幅度超出预期 226.3. 风险三：交易因素导致股价波动 237. 附录 247.1. 附录 1：重卡保有量测算过程 247.2. 附录 2：各重卡品牌的发动机配套情况 257.2.1. 各企业的重卡市占率情况 257.2.2. 基于各品牌在售款型发动机配套的统计 267.2.3. 基于各品牌发动机配套金额的统计 27图表目录图 1 ：发动机业务（含内销）的

3、收入占比为 25%至 30% 7图 2：发动机业务的利润（含内销）约占公司总净利润 40% 至 55% 7图 3 ：增速的低点都伴随着创历史新高的更新需求和较高的报废比率9图 4 ：重卡销量增速与基建和房地产投资增速的背离将修复 9图 5：公司的重卡发动机市占率保持在 20% 以上 10图 6 ：公司发动机销售对重卡行业的依赖呈下降趋势 10图 7 ：北汽福田对公司发动机销售的贡献 2015 年以来显著下降 11图 8 ：北汽福田重卡市占率的下降，拖累其对潍柴发动机销售的贡献11图 9：重汽豪沃在售重卡的款型中， D 系列发动机约占 27% 12图 10：预计重卡购买群体的公司用户占比 202

4、3 年提升至 80% 12图 11：预计潍柴动力对陕重汽的配套金额比例保持在 90% 13图 12：非车用发动机销售占比 2017 年上升至 26% 13图 13：预计基建回暖和更新需求带动装载机行业迎来复苏 14图 14：公司 5 吨装载机发动机的市占率较高，受益于行业的复苏 14图 15：农业领域市场广阔，仅大中型拖拉机 2018 年产量即 24 万辆 14 图 16：潍柴母公司（以发动机业务为主）净利率与收入增速正相关15图 17：潍柴动力母公司净利率（扣除投资收益）持续高于竞争对手15图 18：潍柴动力母公司 ROA 自 2015 年以来保持上升趋势 15图 19：凯傲收入占公司总收入

5、比重约 40% 16图 20：凯傲对公司归母净利润的贡献呈上升趋势 16图 21：服务型业务 2017 年总收入为 45.3 亿欧元，占总收入59% 17图 22：自潍柴动力入股凯傲集团以来，权益占比保持在27% 左右 17图 23：人均工资增速与总收入增速吻合，激励以业绩为导向 18图 24：人均创收（扣除凯傲）增速基本高于重卡行业销量增速 18图 25：推出 WP13 系列后，公司重卡发动机单价进入更高的区间 19图 26：公司市占率提升，源于 WP13 发动机销量的爆发 19图 27：公司研发投入逐年上升， 2017 年达 56 亿元 20图 28：公司高技术人才占比逐步提升 20图 2

6、9：谭旭光上任之初的人事改革，显现其管理团队的治理风格 20图 30：公司 90% 的商誉来源于对德马泰克和凯傲集团的合并 23图 31：合并德马泰克中，无形资产公允价值为 16.7 亿欧元 23图 32：北上资金 2018 年 11 月至今累计净买入潍柴动力 23 亿元 23图 33：货物周转量同比增速与 GDP 不变价同比增速趋势一致 24图 34 ：GDP 增长对货物周转量增长的拉动作用， 与第二产业增长对 GDP 增长的拉动作用相关 24图 35：铁路货物平均运距 2005 年以来每年约减少 4.5 公里 24图 36：预计公路货物周转量的占比从 35.7% 下降至 34.9% 24图

7、 37：公路货物周转量与重卡保有量趋势一致，后者近年增长更快25图 38：单位公路货物周转量对应的重卡保有量处于高位 25图 39：公路运价处于下降阶段（类似 2015 年） 25图 40：一汽和陕汽近年的重卡市占率提升显著 25图 41：一汽解放在售款型发动机配套情况 26图 42：青岛解放在售款型发动机配套情况 26图 43：东风商用车在售款型发动机配套情况 26图 44：东风柳汽在售款型发动机配套情况 26图 45：重汽豪沃在售款型发动机配套情况 26图 46：重汽汕德卡在售款型发动机配套情况 26图 47：陕汽重卡在售款型发动机配套情况 27图 48：福田汽车在售款型发动机配套情况 2

8、7图 49：江淮格尔发在售款型发动机配套情况 27图 50：上汽红岩在售款型发动机配套情况 27图 51：解放各品牌发动机配套金额占比 27图 52：东风各品牌发动机配套金额占比 27图 53：青岛解放发动机配套金额情况 28图 54：一汽解放发动机配套金额情况 28图 55：东风柳汽发动机配套金额情况 28图 56：东风商用发动机配套金额情况 28图 57：中国重汽发动机配套金额情况 28图 58：陕西重汽发动机配套金额情况 28图 59：北汽福田发动机配套金额情况 29图 60：上汽红岩发动机配套金额情况 29图 61：江淮汽车发动机配套金额情况 29图 62：大运重卡发动机配套金额情况 2912 345 6 表表表表表表预计 2019 年重卡行业销量为 95-103 万 8