高速铁路产业链分析独家

1、中国高铁产业链分析一背景及概况2004年1月，国务院通过了中长期铁路网规划，计划到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，其中客运专线达到1.2万公里。由于金融危机的影响，在国家加大投资的政策鼓励下，2008年10月，经国务院批准，对中长期铁路网规划进行了调整。根据新的规划，到2020年我国铁路营业里程达到12万公里以上，新增2万公里以上，其中客运专线1.6万公里以上，新增4000公里以上。根据已开工在建项目，我国高铁从2010到2012年将进入密集建设期。经过几年的发展，我国的高速铁路系统六大子系统（包括工务工程、通信信号、牵引供电、高速列车、客运服务、运营调度）已经具有了完全自主知识产

2、权，其中工务工程、牵引供电、客运服务、运营调度主要通过原始创新，通信信号(列车运行控制)通过集成创新，高速列车通过引进消化吸收再创新。2010年12月3日，由中国北车唐山轨道客车公司生产的CHR380B在京沪高速铁路先导段运行试验中创造了每小时487.3公里的世界铁路运营试验最高速，再次刷新此前该公司创造的486.1公里的世界纪录。在今年12月召开的世界高铁大会上，美国、西班牙、巴西、韩国、土耳其等国家纷纷抛出兴建高速铁路的宏伟计划，预计到2020年全球将有2万至3万公里高铁线路建成运营，这为中国高铁出击海外市场提供了重要契机。2009年10月，中国与俄罗斯签署中俄发展高速铁路备忘录，中国将帮

3、助俄罗斯建设高铁目前中国南车公司将联手GE(美国通用电气)竞标美国高铁项目。另外，中国还与老挝达成协议，拟建设一条连接昆明至老挝首都万象的高速铁路，预计2012年开工。2008年-2016年中国高铁建设规划竣工时间设计时速项目名称铁路里程(Km)建设时间铁路投资(亿)2008200-250Km合宁铁路16643200-250Km胶济铁路36396300-350Km京津城际铁路1151232009200-250Km甬台温铁路268170200-250Km达成铁路扩能改造386110200-250Km石太客运专线190171200-250Km合武铁路351168200-250Km福厦铁路29814

4、4200-250Km温福铁路273180300-350Km郑西客运专线455370300-350Km武广客运专线9899302010200-250Km宜万铁路377225200-250Km广珠城际铁路144115200-250Km龙厦铁路1712006.12-201065200-250Km长吉城际铁路962007.5-201086200-250Km昌九城际铁路13185200-250Km成灌城际铁路57130300-350Km京沪高速铁路13182008.4-20102200300-350Km沪宁城际铁路2962008.7-2010.7440300-350Km广深港铁路1452008.8-20

5、10248300-350Km沪杭甬客运专线1582762011200-250Km海南东环铁路308168200-250Km厦深铁路5022007.11-2011288200-250Km向莆铁路6042007.11-2011497200-250Km汉宜铁路292238200-250Km遂渝铁路二线1322009.1-2011年底48200-250Km武汉城市圈城际铁路2482009.3-2011374300-350Km哈大客运专线9042007.8-2011年底923300-350Km津秦客运专线2582008-2011342300-350Km京石客运专线280403300-350Km石武客运专

6、线8401168300-350Km宁杭客运专线2492008.12-2011年底314300-350Km沪杭甬客运专线150187300-350Km盘营客运专线902009.5-2011115300-350Km津滨城际铁路452009.10-20111142012200-250Km南广铁路5592008.11-2012259200-250Km渝利铁路2602008.12-2012262200-250Km成绵乐城际铁路3192008.12-2012年底392200-250Km宁安城际铁路2582008.12-2012257200-250Km柳南城际铁路2272008.12-2012211200-

7、250Km莞惠城际轨道交通982009.5-2012年底113200-250Km青烟威荣城际铁路2992009.7-2012357200-250Km广清城际轨道交通682009.9-2012153200-250Km西宝客运专线1382009.9-2012182200-250Km津保城际铁路1482009.11-2012240200-250Km石济客运专线3192009.12-2012449300-350Km京沈客运专线6762009-20121042300-350Km合蚌客运专线131136300-350Km京唐城际铁路1602009.9-2012336300-350Km西宝客运专线14820

8、09.11-20122002013200-250Km赣龙复线电气化改造2742009-201363200-250Km京张城际铁路1742009.8-2013272200-250Km广佛肇城际轨道交通872009.9-2013195200-250Km丹大城际铁路1582010-2013147300-350Km郑徐客运专线3572009-2013501300-350Km宝兰客运专线4032009-2013564300-350Km哈齐城际铁路2862009.5-2013290300-350Km沈丹城际铁路208267300-350Km渝万城际铁路2402009.9-2013230300-350Km西

9、成客运专线5192009.12-2013689300-350Km杭长客运专线9332009.12-20131309300-350Km成渝城际铁路3052009.12-2013432300-350Km西汉成客运专线509719200-250Km广深港高速（香港段）262009-2014395港元2014200-250Km长株3+5城际铁路12002009.9-2014年底1500200-250Km大西铁路8452009.12-2014963200-250Km合福客运专线8062009.12-20141058200-250Km沪通铁路2252010-2014219200-250Km渝贵客运专线34

10、52010-2014449300-350Km贵广客运专线8572008.10-2014858300-350Km兰新客运专线17762010-20141435300-350Km成贵客运专线5202009.12-2014677300-350Km长昆客运专线11682009.12-201416092016200-250Km云桂铁路7272009.12-2016900按以上规划进程，到2016年，我国高铁线路（包含专线）合计将达到28405公里，其中2009年竣工3210公里，2010竣工2893公里，2011年4902公里，2012年3808公里，2013年4479公里，2014年7742公里。可以

11、看出我国高铁的竣工高峰期在2011至2014，但建设高峰期在2009-2012年。我国高铁路网布局分布主要分为：1、“四纵”客运专线：北京上海客运专线，包括蚌埠合肥、南京杭州客运专线，贯通京津至长江三角洲东部沿海经济发达地区；北京武汉广州深圳客运专线，连接华北和华南地区；北京沈阳哈尔滨(大连)客运专线，包括锦州营口客运专线，连接东北和关内地区；上海杭州宁波福州深圳客运专线，连接长江、珠江三角洲和东南沿海地区。2、“四横”客运专线：徐州郑州兰州客运专线，连接西北和华东地区；杭州南昌长沙贵阳昆明客运专线，连接西南、华中和华东地区；青岛石家庄太原客运专线，连接华北和华东地区；南京武汉重庆成都客运专线

12、，连接西南和华东地区。同时，建设南昌九江、柳州南宁、绵阳成都乐山、哈尔滨齐齐哈尔、哈尔滨牡丹江、长春吉林、沈阳丹东等客运专线，扩大客运专线的覆盖面。3、城际客运系统在环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、海峡西岸城镇群等经济发达和人口稠密地区建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。二高铁建设阶段或步骤：（一）基建（二）铺轨（三）车辆（四）电气化配置（五）运营及维护根据测算，按平均每公里耗资1亿计算，到2016年我国高铁总投资将达到3万亿。从建设周期来看，最先受益的是基础设施建设，包括桥梁隧道建设所涉及的工程机械，水泥，建筑材料，其次是轨道铺设所涉及的

13、钢铁、轨道生产加工、机床设备，还有运营前期的车辆和配套设施采购，其中包括机车及车厢的生产、电气化信息信号设备以及计算机控制系统。而在最终的运营养护环节中，机车的零部件、养护耗材、车站运营将持续获益。根据铁道部的相关数据对高铁总投资的各项构成进行测算，其中基建部分占40-60%（包含桥梁、隧道和车站建设、铺轨等），占比最大；动车采购占10-15%（包括整车、车轴、紧固件、控制器件等零部件），其余部分占比为25%-40%（包括通信、信号及信息工程、电力及电力牵引供电等）。三产业链分析（一）基建铁路基建包括包括隧道，桥梁，道路的设计施工等。受益企业主要涉及中国铁建（601186），中国中铁（6013

14、90）以及中国交建（01800.HK）。我国高铁轨道主要使用无砟轨道：用整体混凝土结构代替传统有砟轨道中的轨枕和散粒体碎石道床的轨道结构。无砟轨道的轨枕本身是混凝土浇灌而成，而路基也不用碎石，铁轨、轨枕直接铺在混凝土路上。 图：无砟轨道与有砟轨道采用无砟轨道，明显会加大水泥的使用量，相关水泥及水泥辅助剂企业会受益。由于水泥企业产品大多具有同质性，因此不做推荐。但可关注像新筑股份（002480），奥克股份（300082）。还可关注生产桥梁橡胶支座产品的生产商时代新材（600458），这家公司会在后面进行介绍。（1）奥克股份（300082）：生产销售聚羧酸系高性能减水剂所用聚醚单体，聚羧酸减水剂有

15、逐步取代奈系减水剂的趋势，因此奥克股份的聚醚单体销量也可能爆发增长，公司今年在聚醚单体销售额接近100%增长。但考虑到公司产品附加值不高，毛利率其实很低，只有10%左右，因此公司盈利性一般，没有爆发性增长的机会。（2）新筑股份（002480）:公司主要从事桥梁支座、桥梁伸缩装置、预应力锚具等公路、铁路桥梁功能部件的研发、设计、生产、销售和服务，能为客户提供产品研发、设计、生产、现场售后服务整体解决方案。公司在铁路桥梁支座市场保持占有率2007 年居行业第一、2008 年和2009 年居行业第二。 图（一）金属插板式声（风）屏障 图（二）客运专线路桥盆式橡胶支座公司产品分散，今年主营收入比去年微

16、增。目前订单充足，但大部分是毛利不高的金属插板式声（风）屏障。但公司是我国桥梁功能部件行业中CRCC认证产品品种最齐全，产品链最完整的企业之一，目前收入的60%来自于高速铁路桥梁支座，未来受益于铁路建设的行业发展。（3）东方雨虹（002271）：公司是国内防水材料龙头企业和首家上市企业，产品包括防水卷材和防水涂料，主要用于道路，桥梁，场馆等建筑工程。公司承接的防水工程包括人民大会堂，奥运场馆，京沪高铁等重大工程。2010年上半年高铁防水工程收入占公司收入的近35%，在高铁的市场份额约占50%。公司目前订单充足，正在积极扩大产能，可能仍将受益于高速铁路的发展。工程名称规模和使用材料（防水材料规模

17、为公司中标规模）京沪高速铁路全长1318公里，防水卷材约49万平方米，防水涂料约7900吨。采用了高聚物改性沥青防水卷材、聚氨酯防水涂料、喷涂纯聚脲防水涂料沪杭客运专线防水涂料约2680吨，采用高强聚氨酯防水涂料汉宜高速铁路全长293公里，防水卷材23万平米，采用高聚物改性沥青防水卷材南广客运专线防水卷材108万平米，采用高聚物改性沥青防水卷材京石/石武铁路客运专线防水施工面积约162万平方米，采用喷涂纯聚脲防水涂料京津城际铁路全长113.55公里，高强聚氨酯施工12.3万平米，喷涂聚脲31.3万平米成绵乐客运专线防水卷材约7000平方米、防水涂料约2400吨，采用高聚物改性沥青防水卷材、高强

18、聚氨酯防水涂料合武高速铁路全长409公里，采用高聚物改性沥青防水卷材、高强聚氨酯防水涂料太中银高速铁路全长942.2公里，设计时速160公里，采用高聚物改性沥青防水卷材郑西铁路客运专线全长456.6公里，采用高聚物改性沥青防水卷材、高强聚氨酯防水涂料武广铁路客运专线全长约989公里，采用高聚物改性沥青防水卷材、高强聚氨酯防水涂料哈大铁路客运专线全长904公里，防水卷材约41.7万平米，防水涂料约1105吨，采用高聚物改性沥青防水卷材、聚氨酯防水涂料（4）时代新材（600458）：-公司2010年前三季度实现营业收入20.24亿元，较上年同期增长70%，实现净利润1.58亿元，较上年同期增长11

19、8%，超出市场预期。同时，公司预计2010年全年业绩增速超过100%。高铁和风电下游强劲需求带动公司业绩持续高速增长。受益于国家轨道交通和风能高速发展，公司减震降噪弹性元件、绝缘材料和制品、特种工程塑料、复合材料制品及风电叶片业务销售收入均实现高速增长。-公司在铁路线路方面有两大拳头产品：桥梁橡胶支座和高铁道岔弹性铁垫板。众所周知，现阶段我国高铁线路建设主要以桥梁连接为主，公司产品桥梁橡胶支座则是重要组成部分，公司所占市场份额大致在两成以上。高铁岔道主要用于时速在200 公里以上的高铁车站，高铁道岔弹性铁垫板是高铁岔道的重要组成部分，占岔道造价的20以上，该项产品公司极具垄断优势。到2020

20、年，预计我国高铁里程将超过1.6 万公里，公司在未来将不愁订单问题。-在铁路机车方面，公司生产的弹性元件主要应用在机车车辆和客运专线上，在机车、客车、货车市场上的占有率分别是78%、50%、10%。预计未来三年弹性元件业务可保持30减振降噪弹性元件产品扩大产能。铁道部要求，到2012 年全国投入运营的和谐号动车组要到达9,600 辆，从目前存量来看，未来还有5,500 辆以上的需求，公司将持续从中受益。 图（一）桥梁橡胶支座 图（二）客车减震产品 公司的减震降噪弹性元件主要用于铁路桥梁及机车包括动车，CA砂浆也是高铁水泥路基的毕用材料，这两项收入占公司收入的60%以上。而且毛利率达到30%，毕

21、去年略微降低。时代新材作为中国南车旗下子公司，其未来发展必然受益于国家新一轮铁路投资的兴盛，长期看好。（二）轨道建设轨道投入在铁路投资中占7%到10%,国家的铁路投资计划将为轨道用钢市场带来2450-3500亿蛋糕。目前,国内钢铁公司中生产钢轨的4家分别是鞍钢股份(000898)、包钢股份(600010)、攀钢钢钒(000629)和武钢股份,其中攀钢钢钒产量居首,其重轨钢产量今年预计将超过100万吨。但钢铁等传统产业面临低谷，相关股票正逐步受市场抛弃，因此并不看好钢铁企业在高铁概念中的机会。但可关注铺轨建设中的相关零部件企业，如晋亿实业（601002）。(1) 晋亿实业（601002）：公司是

22、行业内最早开始大力投入开发高铁紧固件的企业，目前高铁扣件产能达到1000 万套，规模行业第一。同时，公司也是唯一一家具有制造全系列高铁扣件能力的企业，可自行制造弹条、紧固件、道钉螺栓、橡胶垫、铸铁件等，在满足自身订单需求的同时还为其它高铁扣件制造厂商提供铁垫板、弹性铁板、预埋件等关键部件。此外公司也是唯一一家能够同时供应时速250 和350 公里高铁扣件的企业。图：晋亿紧固件和扣件竣晋亿实业在铁道部高铁扣件的主要供应商中排名第二，生产的高铁扣件占有铁道部招标份额的24-25%，仅次于德国福斯罗。此外，晋亿实业还以其全面的制造能力和充足的产能为其他供应商提供配套。公司高铁扣件订单充足，扣件收入逐

23、步取代紧固件业务占公司主营收入比例的首位，同时扣件毛利率达到35%，今年紧固件毛利也有所回升，达到27%，整体毛利率的提升会进一步推升公司盈利。未来2年是高铁建设的高峰期，公司产品具有一定垄断性，未来仍可保持高订单及高毛利，因此公司今后2,3年还有很大的净利润增长率。公司股本规模不算太大，股价的炒作空间值得现象。（2）华东数控（002248）：华东数控是国内惟一一家具有高铁CRTSII型专用数控磨床生产厂商，数控机床销售收入中 80%85%来自博格板磨床，磨床收入占公司总收入60%以上，高铁效应过后公司业务存在较大的波动性。（三）车辆目前高铁用车辆主要车型为和谐号系列CHR1,CHR2,CHR

24、3,CHR5,其中CHR1,CHE2由中国南车（601766）生产，而中国北车（601299）负责生产CHR3,CHR5。目前高车车辆生产采用市场换技术的模式，由国内生产厂家与外商合作，外商提供原始技术再通过国内的改进生产适合中国高铁的车辆，即通过引进，吸收，创新，生产出具有自主知识产权的高铁车辆。型号生产厂家技术运营时速（公里）最高时速（公里）CHR1中国南车-四方加拿大庞巴迪200250CHR2中国南车-四方日本川崎重工200250300350CHR3中国北车-唐山轨道客车德国西门子330380CHR5中国北车-长春轨道客车法国阿尔斯通200250在动车组车辆这块，目前进入铁道部招标的只有

25、“和谐号CHR”系列动车组，因此南车和北车具有绝对的垄断地位。（1）中国南车：2009 年公司实现销售收入463.9 亿元，同比增长29.7%，实现归属母公司净利润16.78 亿元，同比增长21.2%，今年前三季度实现销售收入431 亿元，同比增长46.8%，实现归属母公司净利润18.1 亿元，同比增长74%。公司目前在手订单900 多亿（不包括BST），其中动车组500 多亿，机车150 多亿，城轨车辆150多亿，新产业60 多亿，货车和客车40 多亿，可以满足未来一年以上生产，增长高度确定。从南车的主营业务构成来看，其拳头产品就是大功率机车和动车组，公司主要受益于国家大规模的轨道交通建设，

26、而且具有政策保护性的垄断优势，未来2-3年业绩高稳定增长是确定的，而2-3年以后则要看公司的海外业务拓展情况及国家是否有新的大规模投资计划，因此如果A股市场只要能保持相对稳定（至少不大跌），借助高铁概念，公司在未来2年股价上涨想象空间很大。（2）中国北车：1-9 月实现营业收入390.8 亿元，同比增长58.04%，归属于上市公司股东的净利润12.82 亿元，同比增长55.76%，实现每股收益0.15 元。其中，7-9 月实现营业收入142.13 亿元，同比增长43.5%；归属于上市公司股东的净利润6.48 亿元，同比增长5.8%公司目前在手订单预计在1400 亿左右，其中动车组高达700 多

27、亿，大功率机车约400 亿左右，在手订单饱满，高度锁定未来两年成长。中国北车与南车是极其相似的两个公司，未来业绩及股价表现应该是同步的，但一定要比较一下的话，北车的CHR3动车组速度更加有优势，在300公里以上车辆招标中占有优势，而南车的自主研发优势可能更强，曾完全自主研发“中华之星”动车组，时速达到321.5公里，目前为止仍是全国产动车组的最高速度。但是从A股市场来看，北车每股净资产2.66元，总股本83亿，而南车每股净资产1.57元，总股本118亿，因此北车的股票可能更有吸引力，未来会享受更高的资本收益率。（3）大冶特钢（000708）：大冶特钢主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高

28、温合金钢、高速工具钢等特殊钢材，拥有800多个品种，1800多种规格，通过南德TUV公司ISO9001标准2000版和QS9000“1998”质量管理体系认证。大规格四级系泊链钢通过美国ABS、挪威DNV、英国LR等国际著名船级社认证。轴承钢、齿轮钢等十二个品种获国家冶金产品实物质量金杯奖。大冶特钢开发的铁路用钢广泛应用于铁路货车，高速客车，动车组列车的关键零部件制造。公司的轴承钢是否已用于或将会用于高铁轴承的生产还未得到证实。 图：高洁净度轴承钢（4）晋西车轴（600495）：公司现为亚洲最大火车车轴制造企业，国内市场市场占有率约30%，占世界市场份额的12%。公司未来的产能最大可达28万根

29、火车车轴。现世界市场年需求大约为130万根。重要产品为火车车轴，火车车辆销售（控股子公司），两者各占40%左右。公司和太钢进行的动车轴合作动车空心车轴，目前已经有时速250km 动车轴项目试制样品在实验运行，350km 也在试制中。由于铁道部的要求极高，对于高铁产品的质量，稳定运行公里数的有具体要求，预计产品得到认证需要一年左右的时间，则2012年开始能够得到订单，批量生产高铁动车组的车轴。公司主营业务收入相对稳定，略有增长，但公司产品毛利率较低，盈利性不强。密切关注公司空心车轴的发展情况。 图：晋西主要产品另太原重工（600169）募集资金16.57亿投入投入高铁车轴国产化项目已于12月30

30、日完成，预计2012年投产，可关注。博深工具（002282）公司正在技术研发、产品认证、市场准入等方面为高速铁路车辆刹车闸片的国产化做积极准备，但截至目前，公司尚未有高速列车刹车片产品投入市场。 （四）运行系统及轨道交通信息化（1）辉煌科技（002296）：辉煌科技主营业务为铁路信号通信领域产品的研制开发、生产及销售。公司主要产品包括铁路信号微机监测系统、列车调度指挥系统（TDCS）、无线调车机车信号和监控系统等12 类产品，产品链较为完善，其中铁路信号微机监测系统为公司主打产品，2009 年该产品收入占公司主营业务收入的79.56%。在公司所有产品中，铁路信号微机监测系统、防灾系统和无线调车

31、系统具有很强的竞争力。公司在铁路信号微机检测领域具有垄断性的技术优势，并参与制定行业技术标准，因此公司产品有很高的毛利率，达到50%。未来随着高铁线路进入建设后期，公司的收入也许会出现爆发式的增长，长期关注。（2） 新北洋（002376）：公司立足专用打印和相关产品应用领域，专注专用打印机及相关产品研发、生产、销售和服务这一核心业务，一直以来坚持重点发展高中端、高附加值、高成长性的专用打印产品。目前，公司以收据/日志打印机、条码/标签打印机及嵌入式打印机产品均已达到国内领先水平，其中部分产品已达到国际领先水平。在国内部分细分市场中，公司占有绝对优势。公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，市

32、场份额超过60%，是中国铁路行包公司唯一标签打印机供应商；是中国邮政系统条码/标签打印机的第一供应商，市场份额超过90%；在餐饮业收据打印机市场已成功打破国外产品的垄断地位，取得了较大竞争优势。公司专用打印机具有技术优势，因此享受高达50%的毛利率，同时销售收入稳定增长，随着高铁客运系统的建设公司业务有望爆发增长，预计累积总收入超7亿。同时公司其他行业用打印机也有望得到增长。(3) 鼎汉技术（300011）：北京鼎汉技术有限公司成立于2002年6月，是一家从事轨道交通电源系统的研发、生产、销售、安装和维护的高新技术企业，主要业务包括：轨道交通信号智能电源系统、轨道交通电力操作电源系统、轨道交通屏蔽门电源系统和轨道交通通信电源系统等相关产品的研发、生产、销售与技术支持服务业务。在2007年开始加速建设的客运专线新建项目中，成功中标了武广客运专