第四章福仁公司项目投资决策分析

1、案例案例 福仁公司跨国投资案例福仁公司跨国投资案例案例介绍：案例介绍： A国福仁公司准备在B国建立一独资企业，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项目需要固定资产投资及垫付营运资金12000万B元及3000万B元，项目使用寿命5年，年折旧2000万B元，5年后残值收入预计2000万B元。 5年中年销售收入8000万B元，年付现成本第一年为3000万B元，以后逐年增加修理费400万B元。A、B两国企业所得税税率分别为34%和30%。若B子公司将税后利润汇回A国，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得税。B将税后净利全部汇回A国，但折旧不能汇回，但A每年可从B子公司获得特许费及原材料的销售利

2、润1500万B元。A、B公司的资本成本均为10%。项目在第5年底出售获得变价收入9000万B元。项目开始时汇率为800B元/A元，预计B元相对A元以3%的速度贬值。现在以不同主体对该项目进行评价，分别从B国子公司角度及A国母公司角度评价得出的不同的评价结果。 从子公司B的角度看，该项目净现值大于零，是可行的；二从母公司A的角度看，该项目净现值小于零，是不可行的。 案例分析：案例分析： 本案例以母子公司角度分别评价投资项目。在大型企业集团尤其是跨国企业集团中，投资决策首先面临的问题就是评价主体问题这个项目到底该不该上马、有没有效益，也就是以国外的子公司或者投资项目本身为主体进行评价，还是以母公司

3、为主体进行评价。跨国投资项目由于受汇率变动、外汇管制、税制、跨国公司内部的财务结算制度和出口替代等因素影响，对同一个跨国投资项目，从不同的主体出发进行经济评价，其现金流量的差异往往很大，从而，不同评价主体之间的评价结果差异就很大。因此，跨国投资项目的经济评价主体的选择就显得非常重要。 关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务界都存在不同观点，主要有如下三种观点： 1 、应以母公司为评价主体。这种观点认为，对投资的报酬和风险的考虑，归根结底是为了母公司股东的利益，符合股东财富最大化的财务管理目标。 2、应以子公司或投资项目本身为评价主体。这种观点认为，母公司的投资者越来越分散化，投资目标应该

4、比以前更多的反应这一点。3、应分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。这种观点认为，企业集团财务管理的目标是多元化的、复杂的，这取决于构成公司和公司环境的投资集团和非投资集团的不同意愿。在母公司所在地区或国家投资的情况下，当地政府是其中的集团之一。为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应该从两个方面进行评价。 由于企业集团是多元化的法人结构，并且具有多层次的组织结构，具有法人资格的集团成员的地位和作用各不相同，集团内部利益的矛盾比单体企业内部利益的矛盾要复杂的多。这些矛盾反应到集团的投资上，使得无论是成员企业自身采用的投资评价标准还是集团母公司用于评级子公司投资业绩的标准，都不可能完全

5、统一。在某些领域，为了保证的集团的总体利益，集团总部要确定统一的投资评价标准；在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质等来决定不同的投资评价标准。本案例才用第三种评价方法，这样有利于从多个不同角度评价项目的优劣，多方位考虑该项目的可行性。考虑了资金的时间价值和风险问题，克服片面追求利润的短期行为，有利于企业长远发展，保证利益各方的利益。案例分别从子公司和母公司的角度，作出相应的计算和分析，找出母公司的经济评价结果和子公司的经济评价结果之间差异的影响因素，进行一定分析，对投资项目能否实施的最终结果作出一定的分析和预测。“净现值”和“内部收益率”作为投资项目的经济评价指标，对于国内

6、投资项目和跨国投资项目都是相同的。其基本原理是，根据投资项目的预计现金流量，按某一基准贴现率（一般可采用公司的加权平均资本成本）进行投资项目的选择。本案例选用“净现值”作为投资项目的经济评价指标。 从母公司的角度来看，该投资方案有-1.79万A元的净现值，说明投资效益不好，故不能进行投资；以子公司为主体做出评价，该投资项目有净现值4206.92万B元，除以汇率800，得到5.26万A元，说明这是一个比较好的投资项目，可以进行投资。本案例说明，对同一个跨国投资项目，从不同的主体出发进行经济评价，其现金流量的差异往往很大，从而，不同评价主体之间的评价结果差异就很大。这是因为： 1、特许权使用费及原

7、材料销售利润的影响。对母公司来说这些是收益但对投资项目的子公司来说是费用。 2、进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公司要从集团全局对投资项目进行评价，子公司只需对项目本身进行评价，比如母公司就不用考虑折旧影响。 3、税率的影响。根据资料，A国所得税34%，B国所得税30%，母公司位于A国，母公司在B国取得的收益要补税4%。4、跨国投资还要考虑外汇价值的不断变化、各国通货膨胀率不完全一样。A、B两国间汇率变动，B元相对A元贬值。 年项目012345B税后净利（万B元） 2100182015401260980汇率影响（万B元）824848.72847.18 900.40927.42汇

8、回股利（万A元）2.55 2.14 1.76 1.40 1.06 所得税影响（A:34%B:30% 万A元） 0.15 0.12 0.10 0.08 0.06 A税后股利（万A元）2.40 2.02 1.66 1.32 1.00 特许费及原材料利润影响（万A元） 1.20 1.17 1.14 1.10 1.07 汇率影响终结现金流量B9000 A9.70 未来报酬的值 B3727 3155 2659 2227 7440 A3.27 2.64 2.10 1.64 7.31 母公司和子公司评价结果差异的各影响因素数据分析：1、A、B两国间汇率变动，B元相对A元贬值的影响。汇率变动的影响是深刻和系统

9、性的。在本案例中，为分析的简化，只讨论B元相对于A元长期稳定（比如长期稳定在1A元=800B元）的情形，以说明汇率对母公司、子公司的项目经济评价结果的影响。如果B元相对于A元长期稳定（长期稳定在1A元=800B元）与长期持续贬值（每年贬值3%），会为母公司带来0.90万A元的正面的影响。2、母公司从B国取得的收益在A国补税4%的影响。根据资料，A国所得税34%，B国所得税30%，母公司位于A国，母公司在B国取得的收益要补税4%。如果母公司评价时可以不考虑该因素，（比如，A、B两国税率相同，或A国税率小于B国税率），那么，该项目的母公司评价值将变为-1.39（=-1.79+0.40）万A元。3、特许权使用费及原材料销售利润的影响。如果母公司评价时不考虑该因素，那么，该项目的母公司评价值将变为-6.12（=-1.79-4.33）万A元。4、折旧的影响。如果母公司能把折旧考虑到自己的收益当中，那么，该项目的折旧折合现值合计数为8.73万A元，加上原来不含折旧的现值16.96万A元，得到新的“未来报酬的总现值”为25.69万A元，再减去初始投资18.75万A元，那么，在不考虑上述已列举的母、子公司评价差异的其他因素影响的情况下，则母公司在该项目的净现值将是6.94万A元，而非原来不考虑折旧因素的-1.79万A元。由表可以得出在B过未来报酬总现值为19280万B元，扣除初始投资