理财方案设计--BC电信公司

1、.BC电信公司理财方案小组成员：言保丰、刘萍、程思鉴、周子清、马敏、徐超群、唐韵根据两位公司经理参加加拿大商学院的管理培训课程的相关对话讨论情况，我们得知 BC电信公司是一家加拿大的上市公司， 它的筹集资金渠道具有多样化，比如：短期货币市场借款，银行贷款，发行长期债券，发行股票等多种方式。同时，公司通过发新股新增的资本不会超过其全部资本的四分之一，其余的来自没有融资成本的留存收益。但是，BC 电信公司的大部分负债都是通过签发商业票据取得的。因此，在 BC电信公司的案例中， 我们首先应充分了解该公司的负债、损益、股票等具体财务状况，再计算出最小融资成本，确定最佳融资结构，设计出最合理的融资方案，

2、 从而提高资本的利用率。 我们认为， 此方案的设计需要计算组成公司资本的各个资本成本，对它们进行成本比较及评价各种融资，然后通过对边际成本的计算，对现有资本结构进行分析，对BC 电信的资本结构做出合理的设计。一、 BC公司财务状况简介（一）、BC电信公司的负债情况BC电信公司主要有短期货币市场借款、银行借款、发行债券、发行股票四种筹资方式。 BC电信公司在 1993 年底从短期货币市场借取5300 万美元，而它的大部分短期负债都是签发商业票据取得的。BC 电信公司的的应付账款和预提负债为 3 亿 4400 万美元，长期债务和其他负债为17 亿 2400 万美元。而且BC电信公司的长期负债占固定

3、资产的比重是48.52%，这也可以说明公司的债务偿还能力还有很大的潜力。同时，长期债券的发行的利息较低，2002 年的债券仅附 9.15%的息票发行，而加拿大长期政府债券的收益率为9.32%。（二）、BC电信公司发行股票情况BC电信公司已在市场上发行两种优先股，一种是每股面值是 50 美元，收益率为 6.10%。另一种是每发行面值达 100 美元的股票需要支付 3.50 美元给证券承销商，发行股票比借债便宜。 但由于优先股的税后成本比负债要高， 所以公司以后不再发行优先股。截止至1993 年底，共有发行的普通股113 760 000 股。现行的股票发行价格是每股23.75 美元。 BC 电信公

4、司如果以此价格发行新股，.必须支付承销商大约该价格5%的佣金，以每股1.19 美元计价。（三）、BC电信公司损益状况BC电信公司的留存利润归股东所有，公司权益在过去五年的平均回报率为13.5%。BC 电信公司所得税过高为48%，所以其抵税作用不容忽视。公司1993年的损益表如下：损益表（摘录）1993年12月31日（单位：百万美元）营业收入2210所得税201营业费用1669股东权益前利润216净营业收益541少数股权益2其他收益23净利润215利息支出147优先股股息9税前利润417普通股收益207二、个别资本成本的计算和资本结构的分析（一）计算个别资本成本据材料可知， BC 电信公司涉及的

5、资本主要包括：流动负债（商业信用）、商业票据、长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益（所得税率=48%，93 年损益表计算可得）1、商业信用。资本成本为0，可以不予考虑。2、商业票据。平均利率为6.56%，所以其资本成本视为6.56%。3、长期借款（银行贷款）由公式， K L=i （1-T）/(1-f)式中： KL= 长期借款资本成本， i=长期借款利率， T=企业所得税， f= 筹资费用率， 银行借款的基本利率为 8%，假设不存在筹资费用，所以K L =8%×（ 148%） =4.16%4、长期债券由公式， Kb=Ib(1-T)/(1-fb).式中： Kb=长期债券成本， I

6、b=长期债券利率，即9 种已发行的债券的平均利率 10.75%， fb=长期债券筹资费用率为10.34%，所以Kb=10.75%×（ 148%)/(110.34%)=6.23%5、优先股优先股，需定期按固定的股利向持股人支付，其公式为：Kp=Dp/Po(1-f)式中：Kp=优先股资本成本， Dp=优先股股利， Po=优先股的面值， f= 筹资费用率，所以， Kp=50×6.1%/50×（ 1 3.5%） =6.32%6、普通股根据材料，普通股的定价可以采用资本定价模型对其计算。 , Ks=Rf+ (Rm-Rf)式中：Ks=普通股资本成本， Rf=无风险报酬率 6.

7、29（国库券的利率） =0.7，Rm=市场平均报酬率 =10.88%所以 Ks=6.29%0.7×（ 10.88% 6.29%）=9.5%筹资费用率 f=5% 普通股资本成本 Ks=9.5%+5%=14.5% 7、留存收益其资本成本是一种机会成本， 因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同， 唯一的差别就是没有筹资费用， 但材料中给出公司过去 5 年中平均权益回报率为 13.5%，我们认为应将此看成是公司股东愿将其留在公司的资本成本，故其资本成本为 13.5%。（二）公司原有资本结构分析方式金额（百万美元）比重资本成本商业票据531.3%6.56%流动负债（商业信344

8、+129=47311.5%0用）长期借款41.9%4.16%172441.9%6.23%长期债券优先股1383.4%6.32%.普通股99524.2%14.5%留存收益（盈余公73017.7%13.5%积）合计4113100%根据个别资本成本的计算结果，我们知道长期借款的个别资本成本最低，其次是长期债券， 而通过企业原有资本结构表发现，长期借款和长期债券占企业总资本的比重也最大， 二者都属于长期债务类， 债务资本在企业经营过程中可以发挥积极有效的作用，因此我们可以考虑将这两者作为主要筹资方式。三、不同融资方式比较及评价（一）、商业票据和流动负债其主要产生于商业信用及商业活动中签发商业票据， 案

9、例中提到这部分资金可以被看做是公司永久性资本结构的一部分， 对于我们方案的设计可以暂时不予以考虑。（二）、长期借款（ 4.16%）优点： 1.筹资速速快2.筹资弹性大3.筹资成本低4.具有杠杆作用缺点： 1.借款的限制条件多2.筹资风险较高3.筹资数量有限（三）、长期债券（ 6.23%）优点： 1.资金成本比较低。2.可保障股东的控制权。3.可获得财务杠杆收益。4.便于调整资本结构。缺点： 1.增加企业的财务风险。 2.限制条件较多。 3.所筹集数量有限。（四）、优先股（ 6.32%）。案例中说到 BC 电信很久未发行优先股并且可能不打算再次发行，且其税后成本往往比负债要高， 因此对发行者来说

10、吸引力较小，买方收益也不高 （ 6.1%），可暂不考虑。（五）普通股（ 14.5%）优点： 1.没有固定到期日期，不需归还。2.没有固定的股利负担。3.筹资风险小。 4.增强公司的举债能力。.缺点： 1.资本成本高。2.分散公司的控制权。3.降低每股收益。（六）、留存收益（ 13.5%）优点：1.资金成本较普通股低。 2.保持普通股股东的控制权。 3.增强公司的信誉。缺点： 1.筹资数额有限制。 2.资金使用受制约。四、理财思路及最优方案设计（一）予以排除的筹资方式及种类1、商业票据和流动负债。其主要产生于商业信用及商业活动中签发票据，对于我们方案的设计可以暂时不予以考虑。2、优先股。优先股筹

11、资需要支付筹资费用和优先股股利，主要是按固定的股利率向持股人支付股利， 由于股利税后支付不具有抵税的作用，所得税过高 48%（按损益表 201/417 得到），案例中也提出了优先股的税后成本往往比负债要高，纵使筹资费用低也不宜采用。 另外，有些优先股 ( 累积优先股， 参与优先股等 ) 要求分享普通股的剩余所有权，稀释其每股收益，况且BC电信很久未发行，且其对发行来说吸引力较小。（二）最优方案设计及可行性分析我们小组经过激烈的讨论和仔细的分析，我们认为，公司负债应小于自由资本，但过小的负债率会使企业失去经济繁荣时期获得额外利润的机会， 使用负债资本可以降低企业的资本成本。 同时，债务资本在企业

12、的经营过程中可以发挥积极有效的作用：第一，有利于降低企业的综合资本成本。第二，可以使企业获取更多财务杠杆效应。 第三，合理安排债务资本在总资本中的比例，有利于企业理财目标的实现。我们在筹资上一致同意秉承“稳健、多元化、可持续、健康发展”的原则，合理地安排筹资渠道，科学地规划筹资比例，而不是单纯地追寻综合资本成本最低为使命（故排除按100%投入长期债券及其他负债） ，因此材料中想要增加 3000 万美元的投资是可行的，可以更好地为企业服务。我们认为，如果不受政策的影响可以用长期借款的筹资方式，比材料中用长期债券的筹资方式要好，主要是长期借款筹资的个别资本成本低，所以它的综合资本成本也比较低。所以

13、我们选取的是以长期借款为主，普通股、留存收益为辅的筹资方案，在此基础上，建议 BC公司拓宽筹资渠道，如融资租赁，并购，杠杆回购等来整合优化该公司的筹资结构。具体规划如下：.1、长期借款安排60%左右的比例。因长期借款筹资个别资本成本最低，筹资速度快、弹性大又具有杠杆作用， 所以有利于降低企业加权综合资本成本。我们通过计算发现：（ 1）资产负债比率：负债总额 / 总资产 =2250/4113=0.55（ 2）营业毛利率 : （营业收入 - 营业成本） / 营业收入 =(2210-1669)/2210=0.24国际上通常认为，资产负债率为 60%左右较为适当，一般来说企业的资产负债率越小，表明企业

14、的长期偿债能力越强， 但对企业而言， 如果资产负债率过小就会不利于企业经营。本例中 BC 电信公司的资产负债率为 55%，说明企业能利用较少资本投资形成较多的生产经营用资产， 不仅扩大了生产经营规模， 而且在经营状况良好的情况下， 还可以利用财务杠杆的原理， 得到较多的投资利润。 此外，公司的盈利能力较强，具有很大的市场竞争力，发展前景很大。较大的营业利率也使公司有较强的能力筹集资金。2、由于长期借款筹资风险较高，因此我们可以追加一部分普通股来分担风险，控制的比例在 25%左右。因为普通股只能占资产的 25%且不能超过新增的 14。它没有固定到期日期， 不需归还， 所以没有固定的股利负担， 在

15、一定程度上可以增加公司的举债能力。3、留存收益作为分担风险的辅助方式，比例在15%左右。因为留存收益是一种传统的融资方式，可以增强公司的信誉，我们应该也考虑进去。所以对于我们的假设，算出加权综合资本成本，如下表所示：方比重个别资本成本加权综合资本案成本长 期普 通留 存长 期借普通股留 存收借款股收益款益A60%25%15%8.15%B63%24%13%7.85%C62%23%15%4.16%14.5%13.5%7.94%D61%25%14%8.05%E59%24%17%8.23%.-从我们罗列的尽可能多的方案中，反复比较得知B方案为最佳方案， 即长期借款占 63% 普通股占 24%，留存收益占 13%为最合理以及最佳方案。又根据其偿债能力及公司需要， BC公又根据其偿债能力及公司需要， BC公司若想在下个月想筹集资本为 3000 万美元，按照所述比例，经计算得到：长期债券及负债为 1890 万，普通