汽车行业分析报告

1、汽车行业分析报告汽车行业分析报告.汽车行业分析报告目 录一、行业销量增速温和复苏，行业盈利能力缓慢回升31、 2012 年是行业政策的调整之年32、 2013 年汽车行业销量增速较2012 年有所提升43、收入增速与销量增速基本一致64、利润同比增速好转75、盈利能力继续分化8二、运营能力改善，企业仍处转固期10三、营性现金情况持续好转，产能扩张放缓11四、投资建议12五、风险因素12.汽车行业分析报告一、行业销量增速温和复苏，行业盈利能力缓慢回升1、2012 年是行业政策的调整之年从2008年后，我国出台过多次汽车产业政策，从政策内容看主要有购置税的优惠、下乡补贴、以旧换新补贴、节能补贴共

2、4种。从最近的行业政策看，由于我国汽车消费已经逐步进入成熟期，所以国家产业政策的变化上主要倾向于对节能产品的补贴上，并在不同阶段对节能车的要求标准有所不同。在 2000 年后，我国汽车消费表现出强烈的脉冲性特点，这除了与汽车行业本身的产业政策有关外，与货币政策的调整也不可分割。我们可以发现在 2000 年后我们国家的货币政策也是在进行大幅的波动，而货币政策的调整往往导致国内经济的冷热出现大幅的波动，经济活动的起伏将影响消费者预期的波动从而导致行业销量呈现出脉冲式的销售波动。.汽车行业分析报告从当下看，未来一年我国不论是从汽车产业政策还是从货币政策上，出台大规模刺激政策的可能性都比较小，汽车行业

3、增长将回归到正常状态。我们对汽车行业的发展做个梳理会发现 2000-2006年是汽车首次进入大、中城市家庭的时期； 2007-2011年是汽车首次进入二、 三线城市家庭的时期，并且在这一时期大、中城市的第一批购车者进入换车时代；未来一个时期我们认为汽车在中国的普及期将会过去，换车比重会逐步提高，由于普及期已经过去因此行业潜在增速与 2007年前相比将会降低到 10%-15%。2、2013 年汽车行业销量增速较2012 年有所提升2012年9月以来，汽车销量增速呈温和复苏态势。2012年全国累计销售汽车 1930.34万辆，同比增加 4.15%。2013年1-3月全国累计销售汽车 542.44万

4、辆，同比增加 13.18%。我们预计 2013年我国汽车行业销量增速较 2012年有所提升。.汽车行业分析报告分类来看，2012年累计销售乘用车 1549.36万辆，同比增加 6.87%。2013年1-3月累计销售乘用车 442.29万辆，同比增加 17.20%。2012 年累计销售商用车380.98 万辆，同比下滑5.59%。2013 年1-3 月累计销售商用车100.14 万辆，同比下滑1.72%。SUV 仍然是销量增速最高的子行业，2012 年共计销售 200.04 万辆，同比增长 25.52%；2013 年 1-3 月累计销售 63.35 万辆，同比增长43.47%。由于重卡与固定资产

5、投资以及工程建设高度相关，成为2012 年销量下滑最快的子行业，2012 年累计销量为63.39 万辆，同比下降.汽车行业分析报告28.09%。2013 年 1-3 月累计销售 16.88 万辆，同比下滑 17.04%，销量下滑的幅度收窄。我们认为受房地产新开工和同期销量基数的影响，预计二季度重卡销量增速为正。3、收入增速与销量增速基本一致2012 年中信汽车行业指数样本内公司共实现营业收入11136.27亿元，同比增长 3.10%；归属于母公司股东的净利润为437.77 亿元，同比下滑 6.01%。从单季度来看， 2012 年 4 季度汽车行业样本内公司共实现营业收入 3032.17 亿元，

6、同比下滑 3.01%；归属于母公司股东的净利润为105.16 亿元，同比增长 12.21%。2013年 1 季度汽车行业样本内公司共实现营业收入3101.18亿元，同比增长 10.41%；归属于母公司股东的净利润为 134.77 亿元，同比增长 6.60%。.汽车行业分析报告2012 年中信汽车行业指数样本内公司共实现营业收入11136.27亿元，同比增长 3.10%，反映了 2012 年行业销量增速的低迷。其中，乘用车收入增长 7.92%，卡车收入下滑 15.97%，客车收入增长 6.17%，汽车零部件收入增长 0.78%，汽车销售及服务收入增长 6.00%。从单季度情况来看，乘用车板块营业

7、收入同比增速转正，反映了乘用车板块销量的温和复苏态势；受益于销量的温和复苏，卡车板块营业收入同比下滑幅度收窄， 我们认为二季度卡车上市公司营业收入同比增速仍将改善；受销量稳定增长影响，客车板块营业收入稳定增长；汽车销售及服务板块收入的增长，主要原因是上市公司经营网络的扩张所致。4、利润同比增速好转2012年汽车行业上市公司合计实现归属于母公司股东的净利润为 437.77亿元，同比下滑 6.01%，收入同比增长而净利润同比下滑，体现了汽车行业竞争加剧导致上市公司盈利能力的下滑。 从细分行业来看，客车行业同比增长 19.98%，反映客车行业盈利能力同比仍有提.汽车行业分析报告升；汽车销售及服务同比

8、大幅下滑113.44%，主要是由庞大集团亏损造成的；乘用车行业归属母公司的利润增速高于收入增速，主要贡献来源为： 1）上市公司旗下优质合资公司（如上海大众、长安福特等）投资收益的稳定增长；2）以长城汽车为代表的强势自主品牌利润的快速增长。分季度来看，4Q12和 1Q13乘用车板块净利润分别同比增长33.84%和30.83%；受益于销量的温和复苏和钢材、 橡胶等成本的下降，卡车板块净利润同比下滑幅度收窄，我们认为 2Q13卡车上市公司净利润同比增速仍将延续这一态势；受销量稳定增长影响，客车板块净利润稳定增长；受益于汽车终端售价的企稳和周转的加快，1Q13汽车销售及服务板块净利润同比持平。5、盈利

9、能力继续分化2012年汽车行业毛利率为 15.91%，低于2011年的 16.36%。分细分行业来看，乘用车板块毛利率与同期相比约下滑2.04个百分点，一方面反映了上汽集团报表合并范围的变动，另一方面也反映了乘用车板块竞争的加剧；汽车销售及服务业的毛利率下滑0.62个百分点，一方面体现了乘用车行业竞争的加剧，另一方面体现了日系车下滑对经销商造成的影响； 卡车板和客车板块毛利率的上升更多的是反映了钢材价格下跌对公司盈利构成的正面影响。从2013年一季度的情况来看， 受上汽集团报表合并范围变化的影.汽车行业分析报告响，乘用车板块毛利率的同比下滑4.55个百分点；受益于销量的温和复苏和钢材、橡胶等成

10、本的下降，卡车板块毛利率同比提升2.59个百分点。2012年汽车行业净利率为 5.46%，低于 2011年的 6.11%。从细分行业来看，乘用车板块净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，主要是由于投资收益的增加导致净利润的下滑幅度小于主营业务毛利润； 客车板块净利率的上升一方面体现了毛利率的上升， 另一方面体现了部分企业营业外收入的增加； 卡车板块净利率的下滑反映了行业竞争的加剧导致销售费用的增加。 汽车销售及服务板块净利率的下滑主要原因是毛利率的下滑和销售费用的增加。从 2013 年一季度的情况来看，各板块净利率与 2011 年同期相比基本持平。受益于销量的温和复苏和终端售价的企稳，乘用车板块净

11、利率的同比略提升 0.45 个百分点；受销量的温和增长和钢材、 橡胶等成本下降的影响，卡车板块毛利率同比提升 0.28 个百分点。.汽车行业分析报告二、运营能力改善，企业仍处转固期2012年汽车行业整体资产负债率基本保持稳定。存货周转天数自2012年三季度以来呈下降趋势，显示汽车行业在销量旺季库存下降。从细分行业来看，由于四季度是乘用车销售的传统旺季，导致2012年三季度以来乘用车板块存货周转天数呈下降趋势，2013年一季度乘用车板块存货周转天数处于历史较低水平；汽车销售及服务板块的存货周转天数在 2012年四季度下降至 80天左右，同样体现了旺季特征。受补库存行为影响，2013年一季度存货周

12、转天数上升至约88天，高于历史同期水平。与往年一季度高库存相比，2013年一季度卡车行业库存周转天数较低。客车板块和汽车零部件板块的的库存情况正常。乘用车板块在建工程增速放缓，主要原因包括：1）自主品牌产能扩张速度放缓； 2）上汽集团报表合并范围的变化。乘用车板块固定资产增速仍维持高增长，显示行业进入持续转固和产能逐步投放期。客车板块在建工程增速放缓，显示行业产能扩张速度放缓，固定资产增速有所提升，显示行业进入持续转固和产能逐步投放期。.汽车行业分析报告卡车板块在建工程和固定资产较低的增速， 体现了卡车板块在建产能基本释放完成或企业主动推迟投资的进度。三、营性现金情况持续好转，产能扩张放缓乘用

13、车子行业在稳定的销量支撑下， 大部分企业经营性现金流净额为正值，占营业利润比例也保持平稳。卡车企业在销量和收入同比下滑的情况下加强了现金流管理， 经营性现金流净额占营业利润比例延续二季度以来转好的趋势。 我们认为2013年一季度经营性现金流净额为负主要是受季节性因素的影响。客车子行业受金龙汽车和安凯客车经营性现金流大幅改善的影响，经营性现金流净额持续改善，2013年一季度经营性现金流净额为负主要是受季节性因素的影响。受益于整车企业现金流的好转，2012年汽车零部件行业营业现金流净额占营业利润的比重与2011年相比提升约 25个百分点。我们认为汽车零部件行业一季度经营性现金流净额为负的主要原因是一季度为整车厂与零部件企业之间洽谈配套合同的主要时期，因此往往会将推迟结算的时间。汽车销售及服务行业经营净现金流金额在2013年明显改善的主要影响因素是庞大集团经营情况的好转。.汽车行业分析报告各子行业购建固定资产、 无形资产