会计财务分析我国上市公司股利政策研究

1、股利政策是现代公司财务治理体系下财务分配行为规范的一项重要内容，是对股东分配行为的规范。恰当的股利政策可以为上市公司提供廉价的资金来源，保证上市公司拥有最优的资本结构，从而使公司获取长期稳定的发展。然而事实证明，在过去的20年间，我国上市公司股利政策曾经出现了较多问题，这为投资者以及上市公司本身，乃至整个证券市场及社会经济环境都带来了诸多负面影响。我国上市公司财务分配行为中存在的问题通过对19922008年间上市公司公告的有关股利政策信息进行统计分析，我们发现我国上市公司股利分配行为存在以下问题：第一，给投资者分配股利本应是上市公司的责任，但就整个上市公司股利政策实践综合来看，仅有51.97%

2、的公司分配了现金股利。可见，我国上市公司不分配股利倾向比较严重，且派现水平较低。第二，再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素，致使股利信号丧失了客观真实性。中国证监会对上市公司配股有明确要求，即每年不低于6%且三年平均净资产收益率应超过10%为了达到配股要求，上市公司一方面利用会计政策进行操纵，另一方面则采用发放现金股利的方式降低公司净资产，提高净资产收益率。可见，现金股利的发放不只是为了回报投资者，它更是公司实现配股行为的一种手段。第三，股票股利在股利分配形式中占有重要地位，说明我国的上市公司普遍存在股本扩张，容易产生过剩投资问题。一般情况下，西方发达国家的上市公司出于维护公司控制权和

3、保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利的形式。而在我国，由于上市公司“一股独大”的股权结构，公司不必担心企业控制权的问题，而是不断思考如何实现股本的扩张，以便为将来更多地从投资者那里“圈钱”创造有利条件。第四，股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性，违反了“同股同利”的分红原则，从而违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从而影响公司及证券市场形象。就整个上市公司股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利形式还是股利支付率均频繁多变，使投资者无法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导致股票价格

4、过渡波动和投资行为投机化，致使我国股票市场出现高换手率现象。第五，股利分配方案制定的严肃性不够，忽视了股利政策对公司财务治理的效能。我国上市公司经常随意更改分配方案，造成二级市场股价的异常波动，投资者是无法预估到风险和收益的，由此破坏了资本市场的公信度。我国上市公司财务分配行为问题成因分析从上市公司财务治理的角度来看，我国股利政策非合理性问题主要涉及到以下几个方面：股权结构不合理。基于我国的特殊国情，我国上市公司的股权结构是由国家股、法人股、公众股和内部职工股等组成，其中占上市公司总股本近2/3左右的国家股和法人股是不能随意流通的，这就造成了各类股东之间权利不平等的局面。从来源看，各类股份的初

5、始取得成本是不同的：作为非流通的国有股和法人股多按股票面值对投入资产折价而得；作为流通的社会公众股则为溢价购买所得，其购买成本远远高于非流通股，因此，股份公司按资分配的基本特征失去了合理的前提，从根本上阻碍了股份公司“同股同权、同股同利”这一原则的贯彻。在经营过程中，由于国家股和法人股的最终所有者是缺位的，公司实际上操纵在所谓的“内部人”手中，他们可能侵害小股东的利益。由于国家股和法人股作为非流通股，一般很难通过市场兑现，因此国家股和法人股股东一般倾向于派发现金股利。然而，事实上，由于我国上市公司的产权结构不明晰，国家股、法人股同地方财政、上级主管部门的关系纠缠不清，这就不可避免地形成各种不规

6、范的股利分配行为，造成上市公司行为的扭曲。财务治理结构的不完善。第一，股东保护法制不完善。在股东保护法制不完善的情况下，公司法、证券法很少涉及对控股股东的约束，也末提供股东保护的民事途径，因此，广大小股东无法对内部人形成有效约束，也不能通过民事诉讼获取补偿的机会。第二，投资者高度分散，投资非机构化。从目前看，我国股市投资者整体素质不高，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，中小散户所占比例较大，从而限制了股东对公司管理者的监督。在这种情况下，个人投资者以及目前尚不够规范的机构投资者往往追求的都是股票价差收益，都不会以收益证券或支配证券为目的。因此，投资者为了能满足其投机的需要，总体上轻视股利，在

7、现金股利和股票股利中，他们更偏爱股票股利。第三，上市公司融资目的不明确。伴随着改革开放，我国经济持续高速增长，我国企业财务管理长期关注的是旺盛投资欲望和有限资金供给之间的突出矛盾。目前，大量上市公司充分利用了严格的新股额度控制与相对宽松的配股审批间隙，顺势采用以股票股利分配为依托的送配股方式轻易融入大量资金，造成就融资论融资的被动局面，形成财务治理新的困境。市场监管手段落后。市场监管是政府为规范市场行为而进行的必要干预。在我国，由于产权结构不清，政府事实上充当着市场管理者和市场参与者的双重角色，再加之证券监管部门的监管手段落后，政府常常采取行政监管手段直接干预市场，这便加剧了上市公司股利分配行

8、为的扭曲状态。税收制度不够健全。当前影响我国股利政策的税收制度主要体现在：一、当前国家对股利税负实行源泉扣缴的方式，对现金股利按20%征收个人所得税，这大大淡化了税负对股东行为的调节作用。二、当前国家对股票增值转让所得资本利得税暂缓征收，致使投资者更加注重短期投机所得，从而促使公司多采取低股利政策。三、我国现行税法规定：一般情况下，企业均应实行33%的所得税率。而事实上各地上市公司执行的所得税率从15%33%不等，差别大，而且常常变动，造成公司可供分配的利润不稳定，从而影响其股利分配政策的稳定性。解决我国上市公司财务分配行为不规范问题的对策思考完善上市公司股权结构。非流通的国家股和法人股占主导

9、地位的、高度集中的股权结构是上市公司非理性股利政策形成的制度基础。当前要优化上市公司股权结构，就要彻底消除“一股独大”的局面，解决国有股减持问题，加快产权多元化进程，使上市公司股利政策能真正反映中小投资者的利益。目前我国上市公司的股权分置改革正在加紧展开，股权的分置目的是促使国有控股股东的持股比例逐渐下降，缩小上市公司前几大股东的持股比例差距，形成几个大股东相互制衡的格局，从而使公司能够实施全体股东利益最大化的决策。由于股权分置改革需要在实践中不断摸索加以完善，所以股权结构合理化的实现还需要一定的进程。加强对股东的法律保护。我们应培养中小投资者的投资理性，提高市场成熟度；同时应制定相关的法律法

10、规，使股东投票更便利，只需较小比例的股份即可召集股东特别会议，允许小股东实行累积投票制，老股东可优先购买公司新发行的股票，小股东可通过集体诉讼等法律手段制约内部人的不良行为等等；同时还应强调规定具备股利分配条件的上市公司务必实施分配。强化对上市公司的监管，提高监管水平。由于目前我国上市公司的自律性较差，致使股利分配行为严重不规范，因此，由监管部门制定带有强制约束力的制度规则，就显得尤为重要。第一，强化对上市公司的教育，通过恰当的鼓励政策协调好各方利益关系，引导上市公司树立全体股东财富最大化的经营目标。第二，规范配股方式，限制不分配股利的现象，增加对投资者的保护措施。第三，规范股利分配的信息披露。对于不分配的上市公司应要求其在年报中披露不分配的理由；对于申请配股公司应要求其公布配股方案，同时必须详细公布配股资金以前年度的使用情况报告和投入项目的可行性研究报告，增强财务信息透明度，从而减少募集资金投向的盲目性。上市公司自身应提高经营管理水平，优化其股利政策。上市公司应对投资项目进行周密的可行性研究，确定资金的合理需要量；对公司的最佳资本结构进行科学的探讨研究，确定出合理的权益资金数额；对公司收益的稳定性进行深入地调查分析，选择恰当的股利支付率；对企业的成长发展阶段进行观察分析，密