国企改制重组基金渐行渐近

1、北师大公司治理与企业发展研究中心主任高明华指出， 国企改制重组的成本很大， 这是许多国企改制重组步履缓慢的重要原因。改制成功的关键就在于这些成本能否得到消化。而在国企改制成本中，最重要的是职工补偿费用。根据国家有关规定，对职工进行补偿是必须要做的。 问题在于欲改制企业本就困难重重， 扣除职工补偿金后所剩净资产就微乎其微，甚至变成负数，从而缺少资金来启动新企业的运行，何况国资委有关文件也不允许从企业净资产中直接扣除职工补偿金，而如果不补偿，则侵犯了职工的利益，还会带来社会不稳定因素，于是这便形成了国企改制的“两难选择”。而设立国企改制重组基金则为解决这种“两难选择”带来了希望。而贾继锋也认为，国

2、企改制中大都会碰到资金不足的问题，这是非常实际的。设立重组基金是个好办法，对推动改制有帮助，是一个必然趋势。以往国企改革的缺陷就是，都是一个个企业自己改制，在小范围内自己解决问题，由于企业的情况各不相同，甚至差异很大，人员安置、分流中的补偿标准不一，容易引发一些矛盾。因此，设立重组基金，可以在较大范围内进行资源调配从而有利于解决实际问题。贾继锋指出，在资金、资产的处置上，改制企业对员工的安置金不能放在改制后企业中，但若将资产变现分给员工也不合适，最好是放在第三方，以基金方式运作，类似于集中托管。基金可以收购实物资产， 进行处置后转化为现金流， 这样基金就起到一个中介和稳定器的作用。李保民总结说

3、，重组基金在推动国有经济结构调整、加快国有企业改制、实现国有资产的保值增值、推动企业技术创新 4 4 大方面具有重要意义。首先，基金作为有效的金融手段，具有“集合资金、专家理财、组合投资、市场运作”的特点，可以有效地集合各类资本，结合国有经济战略调整的规划，针对不同行业的改制企业进行阶段性、较大金额的投入和退出，整合产业结构。另外， 创建企业改制重组基金， 一方面为国有企业进行产权多元化的改制提供一种新的投资主体，在产权结构上解决国有企业结构单一和不合理的问题。同时，行使企业股东的决策权利，采取专家理财、专人负责，可以规避一股独大导致的决策不科学。“让基金组织来看你是不是不在状态，不在状态就走

4、人”。李保民还表示：“当前我们最不满的就是垄断行业的收入居高不下，那么将垄断行业税后利润按一定比例放入基金， 通过资本的流动不仅可以实现国有资产的保值增值， 而且可以弥补制度上的缺陷，对规范收入分配也具有重要意义。”同时， 基金投资者为了追求价值最大化和中长期稳定回报， ”可能会从董事会决策方面要求加强科技方面的投入，从而推动企业技术创新，形成具有自主知识产权的核心技术”。基本架构基金的投资方向为国有企业， 主要用于中央企业之二三级企业的改制、 地方大型国有企业的改制重组、国有企业主辅分离中的辅助企业改制重组早在 20042004 年年底，国资委研究中心与中科招商投资（基金）管理公司在共同合作

5、的基础上，根据国有经济结构调整和国有企业改制的现实需要，联合组成了企业改制重组与产业基金课题组。课题报告在 20062006 年年中即已提交有关部门审议，有关基金设立的初步设想和运作方式已然成型。“当前，宏观经济良好、政策法规可行、改制融资需求巨大、资金供给充足、专业化基金管理机构和基金管理人才日益增多，这些都为设立基金提供了现实可能性。可以说，以投资公司为载体设立改制重组基金的条件已经成熟。”作为课题报告起草人的李保民表示。据悉， 在已经形成的方案中， 国企改制重组基金将按“公司法”注册成为公司型的产业投资基金。将采取封闭式的基本模式，首期计划投入约 100100 亿元。而在国资委的计划中，

6、该基金未来规模将可能增至 700700 亿元。李保民介绍说，基金的来源构成为：中央企业出资约占 40%,40%,地方国企占 20%20%左右，境外资本占 30%30%左右，民营企业占 10%10%。初步考虑为 1515 年，原则上低于 5 5 亿元的单笔资金不进入，将控制在 2020 个股东左右。而基金的投资方向为国有企业， 主要用于中央企业之二三级企业的改制、 地方大型国有企业的改制重组、国有企业主辅分离中的辅助企业改制重组，而不仅仅局限于 157157 家央企。在资金的运作上， 国资委将坚持有进有退的原则， 在退出方式上允许采取发行上市、 协议转让、打包出售、公开拍卖、回购、开辟资产证券化

7、等多种形式。“对基金的投资是基金股东的自主行为，国资委不能代替投资人去承担投资风险。”国务院发展研究中心的一位专家指出。而要设立基金须具备相应条件：其一，基金拟投资方向符合国家产业政策；二是基金管理人须具备 3 3 年以上产业投资和相关业务经验，3 3 年内必须保持良好财务状况；三是法人作为发起人，每个发起人的实收资本不少于 2 2 亿元。中科招商投资（基金）管理公司是重组基金的协调发起人。这是国内首家经由政府批准设立的大型国有控股直接投资基金，成立于 20002000 年底，专门从事创业投资、产业投资以及重组并购等事务。在引入境外资本方面，国资委目前正在与新加坡淡马锡控股洽谈有关事宜。淡马锡

8、控股董事总经理兼中国首席代表吴国平曾表示，“我们与国务院国资委在很多方面都有共同的利益，也欢迎和他们探讨合作的机会。”李保民透露，目前已协调中科招商基金开始运作相关事项，发起设立市场化运作机制的公司，“现在基金还在争取国家主管部门设立试点的批准，我们也在等待产业基金相关政策的出台。”“逐利”之辩如果资本来源是多元化的， 则基金的运作中就可能会出现资本的趋利目标与国资部门的工作目标相冲突有专家指出，多年来国企改制花了多少、使用效益如何，实际上是个巨大的“灰箱”。有了国企改制基金，其量化的成本与收益便与特定国企的改制效果相挂钩，这有助于建立起“改制函数”，可据此来客观评价相关部门的工作。按照现在的

9、方案， 引入外资与民营资本后， 国企改制基金公司的多元化股本结构决定了其产权比传统国企更为明晰，但其本身的公司治理如何完善，规模最终能滚动到多大，基金管理公司短期收益冲动与改制见效的时滞如何协调，还有一系列的问题有待解决。最为人关注的还是其功能和定位问题。 高明华认为， 重组基金公司是国有控股公司而非国有独资公司，非国有主体入股基金公司，其目的是获取收益最大化，因其本性是“逐利”的。 而国企改制重组能否吻合这些非国有主体的“逐利性”， 却存在很大不确定性。要使基金公司承担国企改制重组的巨大成本，就必须以它能够获得更大收益为前提。因此，基金公司需要看到的是改制重组国企能够在既定风险下获得最大收益

10、， 或者在既定收益下使风险降至最小。要达到这一目标，一是欲改制企业应该是“前景光明”的企业， 以使基金公司愿意大力支持； 二是基金公司要参与改制国企的治理。对于“前景并不光明”的国企的改制， 它们能否和如何得到基金的支持？高明华提出， 解决的思路就是设立国有独资的基金公司或者基金会，其资金来源主要是营利性国企上交的股息、红利和税收。它具有公益性，目的不是从改制企业中盈利，而是帮助欲改制企业走出困境。贾继锋博士向 上海国资 介绍说， 实际上浦东新区国资委已留出一部分资金作为改制基金，而性质是纯国有独资的，目标直接，采取指令性的行政化操作方式。对于国务院国资委设立重组基金的方案， 贾继锋也表达了自

11、己的观点， ”国资委准备引进外资和民营资本设立重组基金，对此我个人有些疑惑。”贾继锋指出，如果是纯国资的，就可以是指令性的，完全按照工作目标的要求去做；但如果资本来源是多元化的， 则基金的运作中就可能会出现资本的趋利目标与国资部门的工作目标相冲突、即“双重目标”的冲突问题，基金也就可能会对被改制企业“挑肥拣瘦”，这就会对国企改制重组的整体工作部署造成不利影响。因此，定位是关键。基金的功能、定位越清晰越好，到底是按照政府指令运作，还是纯市场化运作，具角色定位、游戏规则、目标都应该明确，而具体实现手段可以是灵活的。“其定位本身应该是功能性的，作为非盈利机构，可以赢利，而且是必须赚钱的，也要有赢利目标，但是不以利润最大化为目的，利润不分给股东。同时管理、审计方面都是比较严格的，可以根据赢利目标对经营者进行激励，主要是为了