国际金融第五章 外汇交易和外汇风险

1、第五章第五章 外汇交易和外汇风险外汇交易和外汇风险 第一节第一节 外汇市场外汇市场 第二节第二节 即期外汇交易和远期外汇交易即期外汇交易和远期外汇交易 第三节第三节 套汇交易和套利交易套汇交易和套利交易 第四节第四节 外汇期货交易和外汇期权交易外汇期货交易和外汇期权交易 第五节第五节 外汇风险及其管理外汇风险及其管理 本章属于国际金融实务。市场供交易使用，或者说交本章属于国际金融实务。市场供交易使用，或者说交易形成市场，两者密不可分。即期和远期交易是基本易形成市场，两者密不可分。即期和远期交易是基本交易方式，其他为派生产物。需要体会这些交易方式交易方式，其他为派生产物。需要体会这些交易方式的内

2、涵并能作相关计算。浮动汇率时代外汇风险及其的内涵并能作相关计算。浮动汇率时代外汇风险及其管理变得十分重要。管理变得十分重要。第一节第一节 外汇市场外汇市场 一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念 二、外汇市场的类型二、外汇市场的类型 三、外汇市场的参与者三、外汇市场的参与者一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念指从事外汇买卖的场所或网络。或者指从事外汇买卖的场所或网络。或者说是各种不同货币（本币与外币或外说是各种不同货币（本币与外币或外币与外币之间）彼此进行交换的币与外币之间）彼此进行交换的场所场所或或网络网络。二、外汇市场的类型二、外汇市场的类型从外汇市场的组织形式上划分，分为从外汇市场的组织形

3、式上划分，分为有形市场有形市场和和无形市场无形市场。 有形市场，又称具体的外汇市场，是指有固定的交易有形市场，又称具体的外汇市场，是指有固定的交易场所场所，并在规定的营业时间内进行的外汇交易。并在规定的营业时间内进行的外汇交易。 无形市场，又称抽象的外汇市场，是指没有固定的交易场所，无形市场，又称抽象的外汇市场，是指没有固定的交易场所，没有统一的营业时间，所有的交易通过电话、电报、电传或没有统一的营业时间，所有的交易通过电话、电报、电传或计算机终端等组成的通讯计算机终端等组成的通讯网络网络达成。达成。 无形市场是外汇市场的主导形式。无形市场是外汇市场的主导形式。 外汇无形市场的特点外汇无形市场

4、的特点 1外汇市场全球一体化，交易全天候。外汇市场全球一体化，交易全天候。 2现代通讯业发达，各市场之间的汇率差现代通讯业发达，各市场之间的汇率差别缩小。别缩小。 3汇率涨落不定，波动剧烈。汇率涨落不定，波动剧烈。 4外汇市场和资本市场融为一体，交易额外汇市场和资本市场融为一体，交易额大大超过经济交易的实际需要。大大超过经济交易的实际需要。 全球外汇市场全天候交易全球外汇市场全天候交易 以香港时间为参照：以香港时间为参照： 每天早上每天早上5点，亚太地区的惠灵顿点，亚太地区的惠灵顿(新西兰首都新西兰首都)最先开市；接着是东京、香港、新加坡；最先开市；接着是东京、香港、新加坡； 下午下午23点，

5、欧洲的法兰克福、苏黎世相继开市，点，欧洲的法兰克福、苏黎世相继开市，过后过后1小时伦敦开市；小时伦敦开市； 晚上晚上9点，纽约开市直至第二天凌晨点，纽约开市直至第二天凌晨5点收市。点收市。 构成构成24小时的连续交易。小时的连续交易。二、外汇市场的类型二、外汇市场的类型按外汇市场的构成（交易）形态，分为按外汇市场的构成（交易）形态，分为批发市场批发市场和和零售市场零售市场。 外汇零售市场：外汇银行与客户之间外汇零售市场：外汇银行与客户之间外汇批发市场：外汇银行与外汇银行之间外汇批发市场：外汇银行与外汇银行之间 外汇银行与中央银行之间外汇银行与中央银行之间三、外汇市场的参与者三、外汇市场的参与者

6、外汇外汇银行银行中央中央银行银行外汇经外汇经纪人纪人外汇外汇银行银行客户客户1外汇银行外汇银行（外汇市场的交易主体）外汇市场的交易主体） 外汇买卖业务包括两个方面：外汇买卖业务包括两个方面： 一是代客买卖业务一是代客买卖业务 （被动的交易）（被动的交易） 二是自营业务二是自营业务 （主动的交易）（主动的交易）2外汇经纪人外汇经纪人(Foreign Exchange Broker) 接受客户委托，介绍外汇买卖而获取佣金接受客户委托，介绍外汇买卖而获取佣金的中介人的中介人 ；也可以自有资金从事自营交易。；也可以自有资金从事自营交易。 他们熟悉了解行情，有助于交易的迅速实他们熟悉了解行情，有助于交易

7、的迅速实现；现； 他们使交易双方处于匿名状态，有助于达他们使交易双方处于匿名状态，有助于达成较为公平的交易。成较为公平的交易。3客户客户 包括三类：包括三类： 一是交易性的外汇买卖者，如进出口商、一是交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等。他们是外汇的最国际投资者、旅游者等。他们是外汇的最初供应者和最终需求者。初供应者和最终需求者。 二是保值性的外汇买卖者。二是保值性的外汇买卖者。 三是投机性的外汇买卖者。三是投机性的外汇买卖者。 4中央银行中央银行 利用利用外汇储备外汇储备或设立或设立外汇平准基金账户外汇平准基金账户干干预外汇市场。以管理者身份在银行间市场预外汇市场。以管理者身

8、份在银行间市场上参与交易。上参与交易。 为了促使本币贬值，央行如何操作？为了促使本币贬值，央行如何操作？ 为了防止本币过度升值，央行如何操作？为了防止本币过度升值，央行如何操作？国际外汇交易中的规则（习惯做法）：国际外汇交易中的规则（习惯做法）： 规则一规则一：双向报价，且报出的汇价有两部：双向报价，且报出的汇价有两部分，大数和小数。分，大数和小数。 如如GBP/USD：1.7538/42 又如又如USD/JPY：120.35/45 (为节省时间，一般只报最后两位，即小数为节省时间，一般只报最后两位，即小数) 规则二规则二：交易额通常以：交易额通常以100万美元为单位。万美元为单位。国际外汇交

9、易中的规则（习惯做法）：国际外汇交易中的规则（习惯做法）： 规则三规则三：交易双方必须恪守信用，共同遵：交易双方必须恪守信用，共同遵守守“一言为定一言为定”的原则和的原则和“我的话就是合我的话就是合同同”的惯例，一经成交不得反悔。的惯例，一经成交不得反悔。 规则四规则四：交易采用专门术语。常用简语或：交易采用专门术语。常用简语或行话。如：行话。如： Bid,Buy,Pay,Taking,Mine表示买入；表示买入； Offer,Sell,Giving,Yours表示卖出。表示卖出。外汇交易的步骤外汇交易的步骤成交成交交割交割“交割交割”，是指买卖双方相互支付货币的行为。，是指买卖双方相互支付货

10、币的行为。环球银行间金融电讯协会（环球银行间金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication 简称简称SWIFT），全球性资金清算系统。当今国际结算业），全球性资金清算系统。当今国际结算业务离不开这一系统。外汇交易的交割清算也将借助务离不开这一系统。外汇交易的交割清算也将借助它。它。第二节第二节 即期和远期外汇交易即期和远期外汇交易 一、即期外汇交易一、即期外汇交易 是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内按即期汇率办理交割的一种外汇交易内按即期汇率办理交割的一种外汇交易。 二

11、、远期外汇交易二、远期外汇交易 是指外汇买卖双方成交后，先签订远期合是指外汇买卖双方成交后，先签订远期合同，在合同中约定买卖外汇的币种、数额、同，在合同中约定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的日期，到规定的交割日汇率和将来交割的日期，到规定的交割日期，再按合同办理交割。期，再按合同办理交割。 一、即期外汇交易一、即期外汇交易含义：即期外汇交易也称即期外汇买卖，简称现含义：即期外汇交易也称即期外汇买卖，简称现汇交易汇交易(Spot Exchange Transaction)，是指外，是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内按即期汇率汇买卖双方成交后，在两个营业日内按即期汇率办理交割的一种外汇交

12、易。办理交割的一种外汇交易。基本作用：满足当前付款需要；调整各种货币基本作用：满足当前付款需要；调整各种货币头寸；进行外汇投机。头寸；进行外汇投机。营业日（营业日（Working Day），即两个清算国的银），即两个清算国的银行均开门营业的日子。行均开门营业的日子。 2个营业日交割的宽限个营业日交割的宽限期是习惯的沿袭。期是习惯的沿袭。 即期汇率的报价（现汇行情）及计算即期汇率的报价（现汇行情）及计算 即期报价即期报价 差价差价 USD/JPY 76.54/57 3个点个点 USD/CHF 0.7849/53 4个点个点 GBP/USD 1.6463/68 5个点个点 （2011年年8月月21

13、日日21:58） 根据这一行情，某客户现有根据这一行情，某客户现有100100万美元，问：万美元，问：可兑换多少日元？多少瑞士法郎？多少英镑？可兑换多少日元？多少瑞士法郎？多少英镑？客户要将英镑客户要将英镑1010万兑换成日元，如何操作？万兑换成日元，如何操作？能兑换多少？能兑换多少？即期外汇交易实例：即期外汇交易实例： A BANK：GBP 5 Mio B BANK：73/78 A BANK：My Risk A BANK：NOW PLS B BANK：1.6775 Choice A BANK：Sell PLS My USD To A NY即期外汇交易实例续：即期外汇交易实例续： B BANK

14、：OK Done at 1.6775 We Buy GBP 5 Mio AG USD Val May-20 GBP To My London TKS for Deal,BIBI二、远期外汇交易二、远期外汇交易 （一）远期外汇交易的概念一）远期外汇交易的概念 （二）远期外汇交易的目的（作用）二）远期外汇交易的目的（作用） （三）远期外汇交易的类型三）远期外汇交易的类型 （四）远期汇率的报价方法四）远期汇率的报价方法 （一）远期外汇交易的概念一）远期外汇交易的概念远期外汇交易：也称为远期外汇买卖远期外汇交易：也称为远期外汇买卖(Forward Exchange Transaction)，简称，简称

15、为期汇交易。为期汇交易。是指外汇买卖双方成交后，先签订远期合是指外汇买卖双方成交后，先签订远期合同，在合同中约定买卖外汇的币种、数额、同，在合同中约定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的日期，到规定的交割日汇率和将来交割的日期，到规定的交割日期，再按合同办理交割。期，再按合同办理交割。（二）远期外汇交易的目的（作用）二）远期外汇交易的目的（作用） 1套期保值（套期保值（Hedging） 2投机（投机（ Speculation ）1套期保值套期保值套期保值：又称抵补保值，是指针对将来某一时间套期保值：又称抵补保值，是指针对将来某一时间要要支付支付或或收入收入的一笔外汇，的一笔外汇，买入买入或或

16、卖出卖出等金额的远等金额的远期外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的行为。期外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的行为。进口商：进口商：买入买入远期外汇；出口商：远期外汇；出口商：卖出卖出远期外汇远期外汇避险的机理是：将未来不确定的汇率现在就确定避险的机理是：将未来不确定的汇率现在就确定下来下来,即锁定汇率。即锁定汇率。 但避险的同时也丧失了获利的机会。但避险的同时也丧失了获利的机会。利用远期外汇交易保值避险案例分析利用远期外汇交易保值避险案例分析 假设某日市场行情为：假设某日市场行情为： 美国与德国贸易货款美国与德国贸易货款美国出口商美国出口商避免汇率下跌避免汇率下跌风险分析：风险分析： 避

17、险做法：美国出口商避险做法：美国出口商美国进口商美国进口商避免汇率上涨避免汇率上涨风险分析：风险分析： 避险做法：美国进口商避险做法：美国进口商2投机投机投机：是指根据对汇率走势的预测进行外汇买卖以投机：是指根据对汇率走势的预测进行外汇买卖以赚取投机利润为目的。赚取投机利润为目的。做法：预计汇率将上升，先买后卖（买空或做多头做法：预计汇率将上升，先买后卖（买空或做多头Buy Long or Bull ） 预计汇率将下降，先卖后买（卖空或做空头预计汇率将下降，先卖后买（卖空或做空头Sell Short or Bear ）即期外汇交易做投机：两个营业日内的可以利用保即期外汇交易做投机：两个营业日内

18、的可以利用保证金做证金做“买空买空”、“卖空卖空”投机；两个营业日以上投机；两个营业日以上的投机则必须足额资金。的投机则必须足额资金。远期外汇交易做投机远期外汇交易做投机 :都是保证金交易。都是保证金交易。（三）远期外汇交易的类型三）远期外汇交易的类型 1固定交割日期的远期交易固定交割日期的远期交易 2确定交割月份的远期外汇交易确定交割月份的远期外汇交易 3选择交割日的远期交易选择交割日的远期交易 （四）远期汇率的报价方法四）远期汇率的报价方法 1直接报价法：直接报价法：即直接报出远期汇率的买卖即直接报出远期汇率的买卖价。价。 2远期差价报价法：远期差价报价法：即只报出远期汇率与即即只报出远期

19、汇率与即期汇率之间的差价。期汇率之间的差价。直接报价法示例直接报价法示例 例如，某天东京外汇市场上例如，某天东京外汇市场上 美元的即期汇率为：美元的即期汇率为： USDJPY75.2575.90 （USDJPY 75.25/90） 三月期的美元远期汇率为：三月期的美元远期汇率为： USDJPY75.3576.10 （USDJPY75.35/10）远期差价报价法及计算原则远期差价报价法及计算原则 远期差价远期差价(Forward Margin)：是指远期汇率与即是指远期汇率与即期汇率之间的差额期汇率之间的差额。 这一差额常这一差额常用点数用点数(Points)表示，且表示，且有两栏数有两栏数字字

20、。如：如：2070或或10030 计算原则：远期差价点数为前小后大，用加法；计算原则：远期差价点数为前小后大，用加法； 远期差价点数为前大后小，用减法。远期差价点数为前大后小，用减法。 即：前小后大往上加，前大后小往下减即：前小后大往上加，前大后小往下减 远期差价报价法计算举例：远期差价报价法计算举例： 2011年某月某日外汇市场，年某月某日外汇市场， 即期汇率：即期汇率：EUR/USD1.3348/1.3358 3个月远期差价：个月远期差价： 48/38 6个月远期差价：个月远期差价： 20/30 则则3个月远期汇率：即期汇率个月远期汇率：即期汇率减减远期差价远期差价 EUR/USD1.33

21、00/1.3320 6个月远期汇率：即期汇率个月远期汇率：即期汇率加加远期差价远期差价 EUR/USD1.3368/1.3388 加减法的原因加减法的原因 即期汇率：即期汇率：EUR/USD1.3348/1.3358 买卖差价买卖差价10个点个点 3个月远期汇率：个月远期汇率： EUR/USD1.3300/1.3320 买卖差价买卖差价20个点个点 6个月远期汇率：个月远期汇率： EUR/USD1.3368/1.3388 买卖差价买卖差价20个点个点 远期汇率的买卖差价一定大于即期汇率的买卖远期汇率的买卖差价一定大于即期汇率的买卖差价。因为外汇银行进行远期交易承担比即期交易差价。因为外汇银行进

22、行远期交易承担比即期交易更大的风险，所以要求更大的买卖差价作为补偿。更大的风险，所以要求更大的买卖差价作为补偿。远期汇率与即期汇率的关系远期汇率与即期汇率的关系 远期远期外汇外汇比即期外汇比即期外汇贵贵，叫，叫升水升水(at premium)； 远期远期外汇外汇比即期外汇比即期外汇贱贱，叫，叫贴水贴水(at discount)； 远期汇率与即期汇率远期汇率与即期汇率相等相等，叫，叫平价平价(at par) 。 在直接标价法下：在直接标价法下： 远期汇率即期汇率十升水远期汇率即期汇率十升水 或贴水或贴水 在间接标价法下：在间接标价法下： 远期汇率即期汇率升水远期汇率即期汇率升水 或十贴水或十贴水

23、升贴水的进一步说明：升贴水的进一步说明： 前例，前例，2011年某月某日外汇市场，年某月某日外汇市场， 即期汇率：即期汇率：EUR/USD1.3348/1.3358 3个月远期差价：个月远期差价： 48/38 假如是法兰克福市场，假如是法兰克福市场， 48/38为升水点数为升水点数 （美元是外汇，美元远期贵了）（美元是外汇，美元远期贵了） 假如是纽约市场，假如是纽约市场， 48/38为贴水点数为贴水点数 （欧元是外汇，欧元远期便宜了）（欧元是外汇，欧元远期便宜了） 所以，如果不区分特定的市场，不作本外币区分，所以，如果不区分特定的市场，不作本外币区分， 48/38为美元升水点数也即欧元贴水点数

24、。为美元升水点数也即欧元贴水点数。远期差价也可称作远期升贴水远期差价也可称作远期升贴水远期外汇交易实例：远期外汇交易实例： A BANK：GBP 0.5 Mio B BANK：GBP 1.8920/25 A BANK：Mine,PLS adjust to 1 Month B BANK：OK Done Spot/1 Month 93/89 at 1.8836 We Sell GBP 0.5 Mio Val June/22/05 USD to My NY A BANK：OK All agreed,My GBP to My London TKS,BI B BANK：OK,BI and TKS第三节第

25、三节 套汇和套利交易套汇和套利交易 一、套汇交易一、套汇交易 （一）地点套汇（一）地点套汇 （二）时间套汇（或掉期交易）（二）时间套汇（或掉期交易） 二、套利交易二、套利交易（一）地点套汇（一）地点套汇是指套汇者利用不同外汇市场在同一时刻的汇率是指套汇者利用不同外汇市场在同一时刻的汇率差异，通过贱买贵卖来赚取利润的活动。差异，通过贱买贵卖来赚取利润的活动。套汇的结果是使不同外汇市场汇率差异缩小套汇的结果是使不同外汇市场汇率差异缩小条件：有广泛分支机构和代理行，信息灵通，头条件：有广泛分支机构和代理行，信息灵通，头寸调拨便捷，资金力量雄厚的跨国银行。寸调拨便捷，资金力量雄厚的跨国银行。 1直接套

26、汇：两角套汇，赚取两个市场汇率差收益直接套汇：两角套汇，赚取两个市场汇率差收益2间接套汇：多角套汇，赚取三个及以上市场汇率间接套汇：多角套汇，赚取三个及以上市场汇率差收益差收益 直接套汇举例直接套汇举例 某一时刻某一时刻 伦敦外汇市场伦敦外汇市场 ： GBP/USD1.4595/05 纽约外汇市场纽约外汇市场 ： GBP/USD1.4625/35 现一套汇者有现一套汇者有100万，不考虑交易费用，万，不考虑交易费用，可获利：可获利：（1001.4625）1.4605100=0.1369万英镑万英镑间接套汇举例间接套汇举例 某一时刻，外汇行情如下：某一时刻，外汇行情如下： 巴黎：巴黎：EUR/U

27、SD1.4465/75 纽约：纽约：GBP/USD1.6520/30 伦敦：伦敦：EUR/GBP0.8768/78 问：问： ：（：（1）有无地点套汇可能；）有无地点套汇可能； （2）如有可能，请设计分别从三个地点出发进行）如有可能，请设计分别从三个地点出发进行套汇的过程；套汇的过程； （3）假如其它汇率不变，巴黎）假如其它汇率不变，巴黎EUR/USD买率和买率和卖率分别在什么范围内波动时，地点套汇无利可卖率分别在什么范围内波动时，地点套汇无利可图（假如图（假如EUR/USD买卖差价保持为买卖差价保持为10个点）个点）欧元欧元美元美元英镑英镑伦敦伦敦巴黎巴黎纽约纽约黑色箭头为黑色箭头为途径一途

28、径一，红色箭头为，红色箭头为途径二途径二途径一的套汇结果：途径一的套汇结果：途径二的套汇结果：途径二的套汇结果：8778. 01.65304465. 10.99691.44756520. 10.87681.0006726可见，存在套汇可能，而且按照途径二套汇可行。可见，存在套汇可能，而且按照途径二套汇可行。一单位货币套汇收益一单位货币套汇收益0.0006726 （3）设买率为）设买率为x，卖率则为，卖率则为x0.0010 则则 1 以及以及 1 EUR/USD买率在买率在1.44751.4510 EUR/USD卖率在卖率在1.44851.4520 8778. 01.6530 x0010. 0

29、x6520. 10.8768（二）时间套汇（或掉期交易）（二）时间套汇（或掉期交易） 1、概念：买进或卖出一种期限的某种货币的同概念：买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进相等金额另一期限的同种货币的时，卖出或买进相等金额另一期限的同种货币的外汇交易。外汇交易。 2、目的目的： 避免外汇风险避免外汇风险； 盈利盈利 3、形式形式：即期对远期：即期对远期 明日对次日（即期对即期）明日对次日（即期对即期） 远期对远期远期对远期二、套利交易二、套利交易套利套利(Interest Arbitrage)又称利息套汇，是指套又称利息套汇，是指套利者利用金融市场上短期资金存贷利率差与远期、利者利用金

30、融市场上短期资金存贷利率差与远期、即期汇率差之间的不一致进行有利的资金转移，即期汇率差之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利息差或汇率差利润的行为。从中赚取利息差或汇率差利润的行为。货币市场：货币市场： 短期资金存贷利率差短期资金存贷利率差外汇市场：外汇市场： 远期、即期汇率差远期、即期汇率差一致，利率平价一致，利率平价不一致，套利可行不一致，套利可行利率平价回顾：利率平价回顾： *12iiMeeef此式的含义是：此式的含义是：汇率的远期升（贴）水折年率近汇率的远期升（贴）水折年率近似等于两国货币年利率差；似等于两国货币年利率差；如果本币利率高于外如果本币利率高于外币利率，则本币远期将贴水

31、，如果本币利率低于外币利率，则本币远期将贴水，如果本币利率低于外币利率，则本币远期将升水。换句话说，利率高的币利率，则本币远期将升水。换句话说，利率高的货币远期将贴水，利率低的货币远期将升水。也即货币远期将贴水，利率低的货币远期将升水。也即汇率的变动会抵消两国间的利率差异，金融市场汇率的变动会抵消两国间的利率差异，金融市场（货币市场与外汇市场）处于平衡状态。（货币市场与外汇市场）处于平衡状态。 远期汇率的决定及升、贴水的计算（远期汇率的决定及升、贴水的计算（P154） 升贴水即期汇率升贴水即期汇率两地利差两地利差（月数（月数/12） 基准货币的升（贴）水年率（远期汇率即期汇基准货币的升（贴）水

32、年率（远期汇率即期汇率）率）即期汇率即期汇率（12远期月数）远期月数）100% 上述两个式子都是利率平价表达式的不同表现形式上述两个式子都是利率平价表达式的不同表现形式*12iiMeeef套利可行性判断及套利方向的确定：套利可行性判断及套利方向的确定：上式成立，也即两边相等时，无套利机会。上式成立，也即两边相等时，无套利机会。右边大于左边，即利率差大于升贴水年率，套利右边大于左边，即利率差大于升贴水年率，套利率差。用低利率货币换成高利率货币投资套利。率差。用低利率货币换成高利率货币投资套利。左边大于右边，即升贴水年率大于利率差，套汇左边大于右边，即升贴水年率大于利率差，套汇率差。用高利率货币换

33、成低利率货币投资套利。率差。用高利率货币换成低利率货币投资套利。套利举例一套利举例一 美元年利率为美元年利率为8%或或10%，英镑年利率为，英镑年利率为12%， 即期汇率即期汇率GBP1=USD1.5828， 3个月远期差价为英镑贴水个月远期差价为英镑贴水GBP1=USD0.0100 即即3个月远期汇率个月远期汇率GBP1=USD1.5728。升贴水折年率为升贴水折年率为 (0.0100/1.5828)4=2.527%这是英镑贴水也即美元升水折成的年率。这是英镑贴水也即美元升水折成的年率。利差利差4%时，套利差收益，用美元换英镑投资套利；时，套利差收益，用美元换英镑投资套利；利差利差2%时，套

34、汇率差，用英镑换美元投资套利。时，套汇率差，用英镑换美元投资套利。套利收益计算套利收益计算（美元利率（美元利率8%，套英镑利差收益），套英镑利差收益）用用1美元美元进行抵补套利的净收益为：进行抵补套利的净收益为：(1/1.5828)(1+12%/4)1.5728(1+8%/4)=1.02351.02=0.0035美元美元过程说明：过程说明：1美元即期兑换美元即期兑换1/1.5828英镑投资英镑投资3个月，个月，同时卖出同时卖出3月期远期英镑。到期用英镑投资本利和月期远期英镑。到期用英镑投资本利和(1/1.5828)(1+12%/4)交割远期交易，可得美元交割远期交易，可得美元 (1/1.582

35、8)(1+12%/4)1.5728 =1.0235这是这是1美元做抵补套利的收益。美元做抵补套利的收益。净收益要减去净收益要减去1美元本身的收益（机会成本）。美元本身的收益（机会成本）。套利收益计算套利收益计算（美元利率（美元利率10%，套美元升水收益），套美元升水收益）用用1英镑英镑进行抵补套利的净收益为：进行抵补套利的净收益为：1.5828(1+10%/4)1.5728(1+12%/4) =1.03151.03=0.0015英镑英镑过程说明：过程说明：1英镑即期兑换英镑即期兑换1.5828美元投资美元投资3个月，个月，同时卖出同时卖出3月期远期美元。到期用美元投资本利月期远期美元。到期用美

36、元投资本利和和1.5828(1+10%/ 4)交割远期交易，可得英镑交割远期交易，可得英镑1.5828(1+10%/4)1.5728 =1.0315这是这是1英镑做抵补套利的收益。英镑做抵补套利的收益。净收益要减去净收益要减去1英镑本身的收益（机会成本）。英镑本身的收益（机会成本）。套利举例二套利举例二 英镑年利率为英镑年利率为4.5%，美元年利率为，美元年利率为5.5%， 即期汇率即期汇率GBP/USD =1.4220/30 ， 1年期远期差价为年期远期差价为40/60。 要求：要求： （1 1）计算）计算1年期远期汇率。年期远期汇率。 （2 2）判断有无抵补套利的机会。）判断有无抵补套利的

37、机会。 （3 3）如机会存在，计算抵补套利的利润）如机会存在，计算抵补套利的利润(不计交不计交易成本易成本)。 （1） 1年期远期汇率为年期远期汇率为GBP/USD=1.42601.4290 （2）美元贴水折年率）美元贴水折年率 (1.42751.4225)1.422512/12100% =0.351% 美元对英镑利率差美元对英镑利率差=1% 两者不等故存在套利机会。且套美元利差收益。两者不等故存在套利机会。且套美元利差收益。 （3）用）用1英镑进行抵补套利的净收益为：英镑进行抵补套利的净收益为： 1 . 4 2 2 0 ( 1 + 5 . 5 % 1 2 / 1 2 ) 1 . 4 2 9

38、0 (1+4.5%12/12)= 1.04981.045= 0.0048英镑英镑套利举例二计算：套利举例二计算：第四节第四节 外汇期货和外汇期权交易外汇期货和外汇期权交易 一、外汇期货交易一、外汇期货交易 二、外汇期权交易二、外汇期权交易 交易所名称交易所名称成立时间成立时间期货品种期货品种郑州商品交易所郑州商品交易所1990年年10月月12日日菜籽油、小麦、棉花、菜籽油、小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸白糖、精对苯二甲酸(PTA)、绿豆、绿豆大连商品交易所大连商品交易所1993年年2月月28日日玉米、黄大豆玉米、黄大豆1号、黄号、黄大豆大豆2号、豆粕、豆油、号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯棕榈油

39、、聚乙烯上海期货交易所上海期货交易所 1999年年12月月 铜、铝、天然橡胶、燃铜、铝、天然橡胶、燃料油料油 、锌、黄金、锌、黄金中国金融期货交中国金融期货交易所易所 ( (公司制公司制) )2006年年9月月8日在上海日在上海成立成立 沪深沪深300股指期货合约股指期货合约 一、外汇期货交易一、外汇期货交易（一）概念：期货交易（一）概念：期货交易(Futures Transaction)是指是指在专门的交易所买卖期货合约的交易。期货合约则在专门的交易所买卖期货合约的交易。期货合约则是交易所为进行期货交易而制定的标准化远期合同，是交易所为进行期货交易而制定的标准化远期合同，该合同约定在未来某个

40、特定日期购买或出售合同上该合同约定在未来某个特定日期购买或出售合同上的标的物的标的物某种实物商品或金融商品。某种实物商品或金融商品。标的物为实物商品就是商品期货，标的物为金融商标的物为实物商品就是商品期货，标的物为金融商品就是金融期货。实物商品主要两大类：农产品、品就是金融期货。实物商品主要两大类：农产品、有色金属；金融期货有股票期货、债券期货、黄金有色金属；金融期货有股票期货、债券期货、黄金期货、期货、外汇期货外汇期货、利率期货、股价指数期货等等。、利率期货、股价指数期货等等。成为期货商品的条件成为期货商品的条件 品级规格能标准化且能储存一段时间；品级规格能标准化且能储存一段时间； 价格波动

41、频繁；价格波动频繁； 交易量大买者卖者众多。交易量大买者卖者众多。美国美国“国际货币市场（国际货币市场（IMM）外币期货合约概）外币期货合约概况况英镑英镑日元日元交易单位交易单位GBP25 000JPY12 500 000报价方法报价方法美分美分/英镑英镑美分美分/日元日元最小变动单位最小变动单位（基点数）（基点数）最小变动值最小变动值（美元值）（美元值）5点点0.0005$12.501点点0.000001$12.50每日涨跌幅每日涨跌幅无限制无限制无限制无限制注：注：1985年年2月起，月起，IMM取消所有外币期货涨跌限制取消所有外币期货涨跌限制购买数量限制购买数量限制6 000张张6 00

42、0张张保证金保证金初始初始USD2 800USD2 100维持维持USD2 000USD1 700交割月份交割月份3、6、9、12月月3、6、9、12月月交易时间（美国交易时间（美国中部标准时间）中部标准时间）7:30AM1:24PM7:30AM1:30PM交割地点交割地点清算所指定的货清算所指定的货币发行国银行币发行国银行清算所指定的货清算所指定的货币发行国银行币发行国银行（二）期货交易特点（二）期货交易特点 （1）在专门的交易所（期货交易所）集中在专门的交易所（期货交易所）集中进行，竞价成交。交易订单需委托经纪人进行，竞价成交。交易订单需委托经纪人执行执行。 （2）标准化的期货合约标准化的

43、期货合约 （3）保证金制保证金制 （4）清算所制（逐日盯市制或无负债制）清算所制（逐日盯市制或无负债制） （5）以对冲为主以对冲为主清算所每日清算清算所每日清算 买方盈或亏买方盈或亏=(收盘价收盘价买入价买入价)合约单位合约单位 份数份数佣金佣金 卖方盈或亏卖方盈或亏=(卖出价卖出价收盘价收盘价)合约单位合约单位 份数份数佣金佣金 盈利加入保证金账户，随时可以提用；亏盈利加入保证金账户，随时可以提用；亏损从保证金中扣抵。达到维持限要求补充损从保证金中扣抵。达到维持限要求补充保证金，否则强行平仓出场。保证金，否则强行平仓出场。 （三）期货交易的功能（三）期货交易的功能 （1）套期保值套期保值 （

44、2）投机投机 （3）价格发现功能价格发现功能期货交易套期保值功能期货交易套期保值功能由于同种商品受同种供求影响期货与现货价格变由于同种商品受同种供求影响期货与现货价格变动方向一致，于是套期保值者在期货市场进行与动方向一致，于是套期保值者在期货市场进行与现货市场买卖方向相反的交易，从而现货市场的现货市场买卖方向相反的交易，从而现货市场的亏（盈）被期货市场盈（亏）抵补。亏（盈）被期货市场盈（亏）抵补。出口商：空头套期保值（期货市场先卖后买）出口商：空头套期保值（期货市场先卖后买）进口商：多头套期保值（期货市场先买后卖）进口商：多头套期保值（期货市场先买后卖）多头套期保值（多头套期保值（Buying

45、 Hedge）例）例 美国某进口商美国某进口商2月月10日从德国购进价值日从德国购进价值125000欧元的一批货物，欧元的一批货物，1个月后支付货个月后支付货款。款。 为防止欧元升值而使进口成本增加，该为防止欧元升值而使进口成本增加，该进口商如何利用期货市场进行避险进口商如何利用期货市场进行避险?现货市场现货市场期货市场期货市场2月月10日现汇汇率：日现汇汇率：USD1.3298/EUREUR125 000折合折合USD1662252月月10日日买入买入1份份3月期欧月期欧元期元期货合约货合约( (开仓开仓),),价格：价格： USD1.3152/EUR总价值：总价值： USD164 4003

46、月月10日现汇汇率：日现汇汇率：USD1.3468/EUREUR125 000折合折合USD1683503月月10日日卖出卖出1份份3月期欧月期欧元期元期货合约货合约( (平仓平仓),),价格：价格： USD1.3362/EUR 总价值：总价值： USD167 025结果：损失结果：损失USD2 125结果：盈利结果：盈利USD2 625空头套期保值（空头套期保值（Selling Hedge）例）例 假设在假设在1998年年1月月9日，某进出口公司预计日，某进出口公司预计2个月后将收到货款个月后将收到货款CHF（瑞士法郎）（瑞士法郎）1000 000，须在外汇市场上兑换成英镑。，须在外汇市场上

47、兑换成英镑。 为了预防为了预防2个月后瑞士法郎贬值的风险，个月后瑞士法郎贬值的风险，该公司如何利用期货市场进行避险该公司如何利用期货市场进行避险?现货市场现货市场期货市场期货市场1月月9日现汇汇率：日现汇汇率：GBP/CHF=1.3778/88CHF1 000 000折合折合GBP725 2681月月9日日卖出卖出8份份3月期月期CHF期期货合约货合约( (开仓开仓),),价格：价格： GBP0.7260/CHF 总价值：总价值： GBP726 0003月月9日现汇汇率：日现汇汇率：GBP/CHF=1.3850/60CHF1 000 000折合折合GBP721 5013月月9日日买入买入8份份

48、3月期月期CHF期期货合约货合约( (平仓平仓),),价格：价格： GBP0.7210/CHF 总价值：总价值： GBP721 000结果：损失结果：损失GBP3 767结果：盈利结果：盈利GBP5 000（四）外汇期货交易与期汇交易的异同（四）外汇期货交易与期汇交易的异同 相同点相同点： （1）都是远期交易，到约定的交割期才实）都是远期交易，到约定的交割期才实施交割，且必须交割；施交割，且必须交割； （2）交易合约的基本组成一样，都包括交）交易合约的基本组成一样，都包括交易数量、价格、交割日期、地点等；易数量、价格、交割日期、地点等； （3）基本功能一样，保值避险与投机。）基本功能一样，保值

49、避险与投机。 不同点不同点：下表所示。：下表所示。两者不同点两者不同点外汇期货交易外汇期货交易期汇交易期汇交易（1）交易方式）交易方式不同不同公开叫价，竞价成交公开叫价，竞价成交议价成交议价成交（2）交易合同）交易合同不同不同标准化的标准化的非标准化的非标准化的（3）实际交割）实际交割情况不同情况不同往往到期前对冲往往到期前对冲很少被对冲，往很少被对冲，往往到期交割往到期交割（4）交易双方）交易双方风险不同风险不同由清算所负责安全性，由清算所负责安全性，以保证金作约束，不必以保证金作约束，不必担心对方信用风险担心对方信用风险要承担对方信用要承担对方信用风险风险（5）交纳保证）交纳保证金的情况不

50、同金的情况不同凡做期货必先缴足保证凡做期货必先缴足保证金金视具体情况而定视具体情况而定二、外汇期权交易二、外汇期权交易（一）概念：外汇期权（一）概念：外汇期权(Foreign Exchange Option)，又称货币期权又称货币期权(Currency Option)，或外币期权，或，或外币期权，或叫选择权。叫选择权。 它是指在它是指在，按照事先，按照事先或或一定数量货币的权利。一定数量货币的权利。 外汇期权交易就是关于外汇期权的买卖。外汇期权交易就是关于外汇期权的买卖。期权的买和卖，价格是期权费率（也叫保险费率）期权的买和卖，价格是期权费率（也叫保险费率）期权里一定数量货币的买和卖，价格是约

51、定的汇率期权里一定数量货币的买和卖，价格是约定的汇率（协定汇率）（协定汇率）（二）期权的基本类型（二）期权的基本类型美式期权和欧式期权：在期权合约规定的有效期内美式期权和欧式期权：在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利（美式）；在期权合约规任何时候都可以行使权利（美式）；在期权合约规定的到期日方可行使权利（欧式）。美式期权费率定的到期日方可行使权利（欧式）。美式期权费率高于欧式。高于欧式。 看涨期权和看跌期权：在合同规定的日期或期限内，看涨期权和看跌期权：在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率按照事先约定的汇率一定数量货币的权利（买一定数量货币的权利（买权，权， Call Opt

52、ion）；在合同规定的日期或期限内，）；在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率按照事先约定的汇率一定数量货币的权利（卖一定数量货币的权利（卖权，权， Put Option）。）。（三）期权交易的基本功能（三）期权交易的基本功能 1.对于期权买方而言，付出期权费，避免对于期权买方而言，付出期权费，避免风险，具有风险，具有“保险保险”功能。功能。 2.对于期权卖方而言，承担风险，获得期对于期权卖方而言，承担风险，获得期权费收入。如买方放弃权利，则就是其净权费收入。如买方放弃权利，则就是其净收益，据统计，一半以上的期权没有被行收益，据统计，一半以上的期权没有被行使。另外，如果预计行情确实对自己

53、不利，使。另外，如果预计行情确实对自己不利，也可以买进期权对冲，改变自己的地位。也可以买进期权对冲，改变自己的地位。期权交易对于买方的期权交易对于买方的“保险保险”功能举例：功能举例：德国进口商：德国进口商3个月后将要支付个月后将要支付100万美元；或万美元；或德国出口商德国出口商3个月后将收到个月后将收到100万美元。万美元。若期权市场美元货币期权的协定汇率为若期权市场美元货币期权的协定汇率为 USD/EUR0.9879，欧式期权费率为每美元，欧式期权费率为每美元0.0030欧元，欧元，100万美元的期权费就是万美元的期权费就是3000欧元。欧元。进口商购买看涨期权；进口商购买看涨期权；出口

54、商购买看跌期权。出口商购买看跌期权。对进口商的对进口商的“保险保险”作用分析：作用分析： (1)现汇汇率现汇汇率协定汇率，这时进口商协定汇率，这时进口商执行合约或执行合约或不执行合约没有差别不执行合约没有差别，都将损失期权费，都将损失期权费3000欧元欧元 。 (2)现汇汇率现汇汇率协定汇率协定汇率 这时进口商应这时进口商应行使权利行使权利，执行合约，执行合约 。 (3)现汇汇率现汇汇率协定汇率，协定汇率， 这时进口商应这时进口商应放弃权利放弃权利，不执行合约。，不执行合约。现汇汇率现汇汇率=0.9879+0.0030=0.9909为盈亏平衡点。进为盈亏平衡点。进口商执行合约节约的成本刚好抵消

55、购买期权的费用。口商执行合约节约的成本刚好抵消购买期权的费用。现汇汇率越高，进口商购买期权的好处越明显。现汇汇率越高，进口商购买期权的好处越明显。对出口商的对出口商的“保险保险”作用分析：作用分析： (1)现汇汇率现汇汇率协定汇率，这时出口商协定汇率，这时出口商执行或不执行或不执行合约没有差别执行合约没有差别，都将损失期权费。，都将损失期权费。 (2)现汇汇率现汇汇率协定汇率协定汇率 这时出口商应这时出口商应放弃权利放弃权利，不执行合约。，不执行合约。 (3)现汇汇率现汇汇率协定汇率，协定汇率， 这时出口商应这时出口商应行使权利行使权利，执行合约，执行合约 。现汇汇率现汇汇率=0.9879-0

56、.0030=0.9849为盈亏平衡点。出为盈亏平衡点。出口商执行合约获得的收益刚好抵消购买期权的费用。口商执行合约获得的收益刚好抵消购买期权的费用。现汇汇率越低，出口商购买期权的好处越明显。现汇汇率越低，出口商购买期权的好处越明显。几种交易方式避免汇率风险总结几种交易方式避免汇率风险总结交易方式交易方式出口商做法出口商做法进口商做法进口商做法远期外汇交易远期外汇交易与银行签订卖出与银行签订卖出远期外汇的合约远期外汇的合约与银行签订买入与银行签订买入远期外汇的合约远期外汇的合约外汇期货交易外汇期货交易先卖出外汇期货先卖出外汇期货再买入对冲再买入对冲先买入外汇期货先买入外汇期货再卖出对冲再卖出对冲

57、外汇期权交易外汇期权交易购买看跌期权购买看跌期权购买看涨期权购买看涨期权期权交易，避险的同时不丧失获利机会，但要付出期权交易，避险的同时不丧失获利机会，但要付出固定的成本期权费。由于其灵活性，从而很适合于固定的成本期权费。由于其灵活性，从而很适合于国际投标业务外汇风险的防范。国际投标业务外汇风险的防范。 第五节第五节 外汇风险及其管理外汇风险及其管理 一、外汇风险的涵义一、外汇风险的涵义 二、外汇风险的管理二、外汇风险的管理一、外汇风险的涵义一、外汇风险的涵义外汇风险外汇风险(Exchange Risk)又称汇率风险又称汇率风险(Exchange Rate Risk)，是指因汇率变动而给持，是

58、指因汇率变动而给持有或运用外汇的经济主体带来损失的可能性。有或运用外汇的经济主体带来损失的可能性。包含三层涵义：包含三层涵义：1外汇风险是外汇资产或负债变化的不确定性；外汇风险是外汇资产或负债变化的不确定性；2这种不确定性是由于汇率的频繁变化；这种不确定性是由于汇率的频繁变化；3风险是损失（风险是损失（loss）与收益（）与收益（gain）的统一。）的统一。外汇风险三要素：外币、本币、时间外汇风险三要素：外币、本币、时间二、外汇风险种类二、外汇风险种类1交易结算风险交易结算风险 2会计风险会计风险 3经济风险经济风险 1外汇买卖风险外汇买卖风险 2会计风险会计风险涉外企业外涉外企业外汇风险种类

59、汇风险种类外汇银行外外汇银行外汇风险种类汇风险种类按风险发生的时间划分按风险发生的时间划分交易结算风险交易结算风险是指企业在以外币计价结算的交易中，由于外币是指企业在以外币计价结算的交易中，由于外币与本币的比值发生变化即汇率变动而引起的损益与本币的比值发生变化即汇率变动而引起的损益的不确定性。的不确定性。 会计风险会计风险亦称折算风险。是指经济主体根据会计制度的规亦称折算风险。是指经济主体根据会计制度的规定对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币定对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能性。的可能性。它是

60、一种存量风险。其中，它是一种存量风险。其中，“功能货币功能货币”是指是指经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；“记账货币记账货币”是指经济主体在编制综合财务报是指经济主体在编制综合财务报表时使用的报告货币，通常是母国货币。表时使用的报告货币，通常是母国货币。经济风险经济风险又称经营风险，是指由于汇率的变动，引起公司又称经营风险，是指由于汇率的变动，引起公司或企业未来一定期间的收益遭受损失的可能性。或企业未来一定期间的收益遭受损失的可能性。 它是一种潜在性的风险，其程度大小取决于汇它是一种潜在性的风险，其程度大小取决于汇率变动对产品数量、价格及成本的影响