衍生类证券投资工具

1、第三章 衍生类证券投资工具 一、金融衍生工具的概念一、金融衍生工具的概念 又称又称“金融衍生产品金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数）变动的派生金融产品。后者价格（或数）变动的派生金融产品。这里所说的这里所说的基础产品基础产品是一个相对的概念不仅包括现货金融是一个相对的概念不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等）也包括金产品（如债券、股票、银行定期存款单等等）也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率融衍生工具。作

2、为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。、各类价格指数甚至天气（温度）指数。第一节第一节 概概 述述二、金融衍生工具的分类二、金融衍生工具的分类( (一一) )根据产品形态分类根据产品形态分类 远期远期 期货期货 期权期权 掉期掉期（二）根据原生资产分类（二）根据原生资产分类 股票类股票类 利率类利率类 汇率类汇率类（三）根据交易方法分类（三）根据交易方法分类 场内交易场内交易 场外交易场外交易三、金融衍生工具的基本特征三、金融衍生工具的基本特征 1 1、具有杠杆效应；、具有杠杆效应； 2 2、具有不确定性和高风险性；、具有不确定性和高风险性； 3 3、跨期交易、

3、跨期交易 4 4、套期保值与投机套利共存、套期保值与投机套利共存四、 金融衍生工具的产生与发展 金融衍生工具产生的最基本原因是避险。 20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展所谓金融自由化，是指政府或有关监管当局对限制金融体系的现行法令、规则条例及行政管制予以取消或放松，以形成一个较宽松、自由、更符合市场运行机制的新的金融体制。主要内容包括（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国1980年银行法废除了Q条例，规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；（2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相

4、自由渗透，鼓励银行综合化发展；（3）放松外汇管制；（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。 金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。 新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。 由于计算机和通信技术突飞猛进的发展，电脑网络、信息处理在国际金融市场的广泛应用，使得个人和机构从事金融衍生工具交易如虎添翼，甚至轻而易举。第二节 金融期货一、期货的概念 期货合约期货合约（future contractsfuture contracts）：是指协议双方同意）：是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数

5、量标准数量的的标的资产的标的资产的标准化协议。标准化协议。 合约中规定的价格就是期货价格合约中规定的价格就是期货价格(future price)(future price)。标准化：期货除了价格需要谈判，其他不需要标准化：期货除了价格需要谈判，其他不需要 期货合约的构成要素：期货合约的构成要素： 交易品种； 交易数量和单位； 最小变动价位； 每日价格最大波动限制； 合约月份（到期的月份）； 交易时间； 最后交易日； 交割时间； 交割标准和等级； 交割地点； 保证金； 交易手续费。 期货与远期的区别：期货与远期的区别：交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。交易地点：期货在交易所交易，远

6、期是场外柜台交易。标标 准准 化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。商解决，所有条款均需双方认可。 清清 算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。方负责。 二、期货的种类 商品期货：标的资产为实物商品的期货。 金融期货：标的资产为金融资产的期货。金融期货发

7、展历史较短，但世界各国纷纷引进建立，它包括利率期货、外汇期货和股指期货三大类。外汇期货外汇期货又称货币期货，是为适应人们管理外汇汇率风险的需又称货币期货，是为适应人们管理外汇汇率风险的需要而产生的一种金融期货。要而产生的一种金融期货。利率期货利率期货是为适应人们管理利率风险的需要而产生的一种金融是为适应人们管理利率风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是一定数量的某种与利率相关的商品即各种固期货，其标的物是一定数量的某种与利率相关的商品即各种固定利率的有价证券。定利率的有价证券。股票价格指数期货股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的

8、需要而产生的一种金融期货，其标的物是股票价格指数风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是股票价格指数。股票价格指数期货采用现金结算的方式，其合约的价值通常。股票价格指数期货采用现金结算的方式，其合约的价值通常是以股票价格指数乘以一个固定的金额来计算的。是以股票价格指数乘以一个固定的金额来计算的。三、金融期货的基本功能三、金融期货的基本功能1 1、套期保值功能、套期保值功能 套期保值：是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从套期保值：是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定来来现金流的交易行为。而锁定来来现金流的交易行为。 原理：期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一

9、特定商品原理：期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。因此，若同时当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。因此，若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格

10、上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。损失。 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，实现保值的目的。损，实现保值的目的。2 2、价格发现功能、价格发现

11、功能空头保值和多头保值股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的。那么如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票致的。那么如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的空头保值。这就是所谓的空头

12、保值。另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值。一个投资另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值。一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货

13、成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。例1：豆油外销商的多头套期保值 某豆油外销商接到一份订单，以既定价格在4个月后发运60万磅豆油。 签约当天定的价格是购货方将要支付的，而该外销商可迟至4个月后再购进这批豆油，但购进价格又是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。 因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。期货价格和现货价格同时上涨的情况在这种情况下，如果该商人没有套期保值，将损失3万美元。假设现货市场和期货市场价格均上涨假设现货市场和期货市场价格均上涨0.05美元美元/磅磅 期货价格和现货价格同

14、时下跌的情况假设现货市场下跌假设现货市场下跌0.02美元，期货市场下跌美元，期货市场下跌0.03美元美元在这种情况下，现货市场虽然可以盈利1.2万美元，但却为期货市场亏损1.8万美元所抵销。这与人的牟利动机相悖，但这种情况的确也减少了价格波动的幅度。现货价格下跌、期货价格上涨的情况假设现货市场下跌假设现货市场下跌0.02美元，期货市场上涨美元，期货市场上涨0.03美元美元在这种情况下，现货市场与期货市场同时盈利，总盈利达3万美元。现货价格上涨、期货价格下跌的情况假设现货市场上涨假设现货市场上涨0.02美元，期货市场下跌美元，期货市场下跌0.03美元美元在这种情况下，现货市场与期货市场均发生亏损

15、，总亏损高达3万美元。实际上该商人5月1日不一定卖出6月份期货合约，他还有近1个月的时间找到一个有利的价格将合约卖出。例2：棉花空头套期保值 某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。 为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。 当天现货市场上价格是每磅65美分。 在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。 棉花现货价格下跌的情况通过卖出套期保值，该厂净损失通过卖出套期保值，该厂净损失2000美元；如果没有做卖出套期保值，美元；如果没有做卖出套期保值，其损失就是其损失就是40万磅万磅0.07美元磅美元磅2.8万美元。万美元。棉花现货价格上涨的情况鱼翅熊掌

16、不可兼得。进行套期保值的机会成本，是交易者放弃了在现货市场价格上升获利的可能。如果将来现货价格上升了，交易者也不能从中获利。第三节第三节 金融期权金融期权一、金融期权的定义与特征一、金融期权的定义与特征（一）定义（一）定义 期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。 金融期权，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的金融期权，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交

17、易形式。具体地说，其购买者在向出售者支付一期权交易形式。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货台约的权利。台约的权利。 （二）期权交易的特征：（二）期权交易的特征： 期权的买方只有权利而没有义务。期权买方：期权买方：有权力行使期权的合同方期权卖方：期权卖方：有义务履行责任的合同方期权费：期权费：买方为了获得期权支付给卖方的费用. （三）金融期货与金融期权的区别（三）金融期货与金融期权的区别 1 1标的物不同标

18、的物不同 2 2投资者权利与义务的对称性不同投资者权利与义务的对称性不同 3 3履约保证不同履约保证不同 4 4现金流转不同现金流转不同 5 5盈亏的特点不同盈亏的特点不同 6 6套期保值的作用与效果不同套期保值的作用与效果不同二、金融期权的类型 按期权赋予期权购买者的权利区分，可分为按期权赋予期权购买者的权利区分，可分为看涨期权（买权期权）和看涨期权（买权期权）和看跌期权（卖权期权）。看跌期权（卖权期权）。看涨期权（看涨期权（call optioncall option）的持有者有权在某一确定时间以某一确）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。定的价格购买标的资产。看跌期权

19、（看跌期权（put optionput option）的持有者有权在某一确定时间以某一确）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。定的价格出售标的资产。 按期权规定执行的时间区分，或分为按期权规定执行的时间区分，或分为美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权。欧式期权只能在到期日执行。欧式期权只能在到期日执行。美式期权可在期权有效期内任何时候执行。在交易所中交易的大美式期权可在期权有效期内任何时候执行。在交易所中交易的大多数期权为美式期权。多数期权为美式期权。 按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票股票期权、股票指

20、数期权、利率期权、货币期权、金融期货期权指数期权、利率期权、货币期权、金融期货期权三、期权交易的基本功能三、期权交易的基本功能期权功能如同期货，有：期权功能如同期货，有：(1)(1)套期保值功能套期保值功能; ; (2)(2)投机功能；投机功能；(3)(3)价格发现功能。价格发现功能。第四节 其他衍生工具一、可转换债券一、可转换债券（一）定义： 可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券通常是转换成普通股票，因此，也是一种普通股转换证券通

21、常是转换成普通股票，因此，也是一种普通股票的看涨期权。票的看涨期权。（二）可转换证券的特点 1.1.可转换证券是一种附有认股权的债券，兼有可转换证券是一种附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征；公司债券和股票的双重特征； 2 2. .可转换证券具有双重选择权的特征可转换证券具有双重选择权的特征（三）可转换证券的要素1有效期限和转换期限 转换期限是指可转换证券转换为普通股份的起始日至结束日的期间。但在大多数情况下，发行人都规定一个特定的转换期限，在该期限内，允许可转换证券的持有人按转换比例或转换价格转换成发行人的股票。 2票面利率或股息率可转换公司债券的票面利率(或可转换优先股的股息率)

22、由发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条件的不可转换公司债(或不可转换优先股)。可转换公司债应半年或一年付息一次，到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后一期利息。 3 3转换比例或转换价格转换比例或转换价格 转换比例是指一定面额可转换证券可转换成普通股转换比例是指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。用公式表示为：的股数。用公式表示为： 转换比例可转换证券面值转换价格转换比例可转换证券面值转换价格 转换价格是指可转换证券转换为每股普通股份所支转换价格是指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为：付的价格。用公式表示为： 转换价格可转换

23、证券面值转换比例转换价格可转换证券面值转换比例例：假设A公司发行了1000万元的可转换债券，票面面值为100元，期限为10年。同时规定每张可转换债券的前5年的转换率为10，后5年的转换率为20。 每股股票的转换价格： 前5年：100/10=10元 后5年：100/20=5元。赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回条件一般是当公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债持有人按事先约定的价格将所持可转债卖

24、给发行人的行为。 5转换价格修正条款二、存托凭证（一）存托凭证的定义（一）存托凭证的定义 存托凭证存托凭证(Depositary Receipt(Depositary Receipt，简称，简称DR)DR)是指在一国证券市场流通的是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。票，有时也代表债券。 到目前为止，存托凭证到目前为止，存托凭证(DR)(DR)主要以美国存托凭证主要以美国存托凭证(ADR)(ADR)形式存在，也形式存在，也有全球存托凭证有全球存托凭证(GDR)(GDR)

25、和国际存托凭证和国际存托凭证(IDR)(IDR)等多种形式。等多种形式。 （二）美国存托凭证的有关业务机构（二）美国存托凭证的有关业务机构 参与美国存托凭证发行与交易的中介机构包括存券银行、托管银行和参与美国存托凭证发行与交易的中介机构包括存券银行、托管银行和中央存托公司。中央存托公司。（三）美国存托凭证的种类（三）美国存托凭证的种类 1. 1. 无担保的无担保的ADRADR。由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行人不参与，存券协议只规定存券银行与发行人不参与，存券协议只规定存券银行与ADRADR持有者之间的权利和持有者之间的权利和义务关系

26、，无担保的义务关系，无担保的ADRADR目前不存在。目前不存在。 2. 2. 有担保的有担保的ADRADR。由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。承销商、存券银行和托管银行三方签署存券协议。协议内容包括：。承销商、存券银行和托管银行三方签署存券协议。协议内容包括：ADRADR与基础证券的关系，与基础证券的关系，ADRADR持有者的权利，持有者的权利，ADRADR的转让、清偿、红利的转让、清偿、红利或利息的支付，协议三方的权利义务，等等。采用有担保的或利息的支付，协议三方的权利义务，等等。采用有担保的ADRADR，发，发行公司可以自由选择存券银

27、行。行公司可以自由选择存券银行。（四）存托凭证的优点 1市场容量大、筹资能力强 2上市手续简单、发行成本低 3避开直接发行股票与债券的法律要求。三、认股权证（一）认股权证的定义（一）认股权证的定义 认股权证（认股权证（WarrantWarrant）简称权证，是国际证券市场上近年来）简称权证，是国际证券市场上近年来流行的一种最初级的股票衍生产品。它是由发行人发行的流行的一种最初级的股票衍生产品。它是由发行人发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证。认股权证实质上是一种股票的司普通股票的选择权凭证。认股权证实质

28、上是一种股票的长期看涨期权。根据不同的发行主体，认股权证可以分为长期看涨期权。根据不同的发行主体，认股权证可以分为股本认购证和备兑权证两种。股本认购证和备兑权证两种。 （二）认股权证的基本要素（二）认股权证的基本要素 从认股权证的设计来看，包括九个要素： 1发行人。 2看涨和看跌权证。 3到期日。 4执行方式。 5交割方式。 6认股价（执行价）。 7权证价格 。 8认购比率。 9杠杆比率（Leverage ratio）。（三）认股权证的功能与特点（三）认股权证的功能与特点 认股权证的功能表现在三个方面：一是从市场功能认股权证的功能表现在三个方面：一是从市场功能来看，它丰富了市场投资品种，为证券

29、市场提供风来看，它丰富了市场投资品种，为证券市场提供风险管理工具；二是对发行人来说，它可以加大融资险管理工具；二是对发行人来说，它可以加大融资工具对投资者的吸引力，顺利实现筹资目的；三是工具对投资者的吸引力，顺利实现筹资目的；三是对投资者来说，权证能发挥杠杆作用，达到以小搏对投资者来说，权证能发挥杠杆作用，达到以小搏大的目的。大的目的。 认股权证一般具有融资便利、对冲风险认股权证一般具有融资便利、对冲风险、高杠杆等特点。具体来说它具有五个特点：、高杠杆等特点。具体来说它具有五个特点： 1 1权证的持有者有权利而无义务，两者都有期权的权证的持有者有权利而无义务，两者都有期权的特征。特征。 2 2

30、风险有限，可控性强。风险有限，可控性强。 3 3权证为投资者提供了杠杆效应。权证为投资者提供了杠杆效应。 4 4结构简单、交易方式单一。结构简单、交易方式单一。 5 5权证的发行不涉及发行新股或配股。权证的发行不涉及发行新股或配股。（四）权证的分类（四）权证的分类权证分两种：权证分两种： 认购权证认购权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个看涨期权；看涨期权； 认沽权证，认沽权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的指持有人有权利在某段期间内以预先约定的

31、价格向发行人出售特定数量的标的证券，其实质是一个价格向发行人出售特定数量的标的证券，其实质是一个看跌期权。看跌期权。 认股权证交易中最常见的价格是认股权证行使价，它是认股权证交易中最常见的价格是认股权证行使价，它是指以认股权证换取普通股的成本价。其计算公式为：指以认股权证换取普通股的成本价。其计算公式为： 行使价认股权证的市价行使价认股权证的市价每手认股权证的数目每手每手认股权证的数目每手认股权证可换的普通股数目认股价认股权证可换的普通股数目认股价四、备兑凭证 （一）备兑凭证的定义与特征（一）备兑凭证的定义与特征 1 1备兑凭证的定义备兑凭证的定义 备兑凭证属于广义的认股权证，它给予持有者按某备兑凭证属于广义的认股权证，它给予持有者按某一特价情况选择行使或不行使该权利。与一般的认一特价情况选择行使或不行使该权利。与一般的认股权证不同，备兑凭证由有关股票相应的上市公司股权证不同，备兑凭证由有关股票相应的上市公司以外的第三者发行，通常是由资信良好的金融机构以外的第三者发行，通常是由资信良好的金融机构发行。发行后，可申请在某个交易所挂牌上市。发发行。发行后，可申请在某个交易所挂牌上市。发行备兑凭证的目的，或是为了能以较高的价格套现行备兑凭证的目的，或是为了能以