中国传媒行业上市公司估值研究-开题只是分享

1、精品文档硕士学位论文开题报告及论文 工作计 划课题名称 中国传媒行业上市公司估值研究学号姓名专业领域所在院、系校内导师校外导师选题时间 年 月 日-、立论依据（一） 课题来源自选（二）选题依据和背景情况传媒产业是指传播各类信息、知识的传媒实体部分所构成的产业群，它是生产、传播各种文字、图形、艺术、语言、影像、声音、数码、符号等形式存在的信息产品W及提供各种增值服务的特殊产业。新媒体是指在数字技术、网络技术等新技术支撑体系下的新媒体形 态，主要指通过互联网和移动互联网传播信息内容的媒介形式，新媒体具有较强的传播力、 较强的互动功能与较强的赢利能力，因而受到各种资本的青睐。我国的传媒产业发展环境逐

2、步优化，平面媒体政策相对宽松，市场开拓新先机已经开始显现，科技含量不断提高， 传统媒介与新媒体的融合将成为新的利洞增长点，伴随着越来越多的民间资本介入这个行业，传媒业正呈现出强劲的产业化发展趋势。由于传媒类产品的跨度很大，如手机游戏、网络视频、互联网金融、影视动漫、广告营 销、报纸出版等等，且运营方式多样，其现金流的不确定性很大，采用传统的收益法一般不能准确地反映其公司价值，采用成本法又会出现低估其价值的可能，因此在实务中，一般市场法的运用较多，但传统的市场法的三种估值模型在传媒类企业估值中也存在相关的一些问 题。但无论如何对估值方法进行选择，企业价值的核心是其内在价值，而企业的内在价值只有通

3、过稳定的经营才能得到提升，产品只有贴近于百姓生活才是能够实现企业价值增值的途 径，因此在进行估值前，必须充分了解目标企业以及可比企业真实的经营状况，最直观的方法就是对财务报表数据进行量化分析。（三）课题研究目的随着我国国民经济的腾飞，企业的价值评估已经得到了研究者们广泛的关注，并且得到了高层管理者和投资者们共同关注的问题，也成为了企业价值评估的主要内容之一。此外， 随着我国城镇化的进一步发展以及金融市场的规范化，使得我国宏观经济开始呈现出信息化和知识化的特性，因此公司也逐渐被价值化和抽象化，人们开始以企业的价值衡量企业。而企业也开始作为商品的一种特殊形式，投入资本市场。而围绕资本市场，进行的一

4、切金融活动。不管是企业的收购或兼并，或者是投、融资决策，在这样的大背景下，都已经离不开评 估企业价值和应用。于是企业价值最大化成为了企业管理的终极目标，企业价值成为了投资者和企业管理者关注的核心问题而言，根据相关的文献，欧美等经济发达国家地区，企业价值评估已经取得了比较大的进步，相应的理论研究已经开始逐步成熟和完善。有关评价模型和方法开始也被广泛使用和实践操作。实物期权是期权定价理论在企业战略投资领域应用研究的一个推广。企业在其日常的经营、 投资过程中，企业的管理者往往会拥有各式各样的选 择权，这些选择权即实物期权。实物期权能够让企业管理者在决策的过程中，充分发挥经营柔性，以达到企业利益最大化

5、的目标。简而言之，实物期权就是期权思想在实物投资领域的应用。通过对国内传媒行业中的上市典型企业采取中的典型企业采用实物期权法进行估值， 拟对于类似于传媒行业的高风险行业的估值方法进行一些探究和讨论，同时拟对于实物期权估值法与传统估值法的结果差异进行探讨，分析其差异的原因。（四）研究应用价值一般而言，企业价值评估通常是指对一家企业进行整体评估，对其拥有的资产和负债， 以及企业的发展能力、 可持续盈利能力，充分考虑公司的各种因素的影响，并结合企业的特点、企业所在行业的发展情况以及整体宏观经济的形势，对整个企业进行综合评估。与发达国家相比，评估企业价值在我国起步较晚，起源于上个世纪80年代后期，将企

6、业价值评估理论的方法引入到国内， 这个过程是消化的一个过程，此外，我国不是非常成熟的市场经济环境，也在一定程度上，限制了市场评估法、收益法的应用。所以，综上所述，与国外发达 国家相比较而言，我国企业价值评估的理论和实践还存在比较大的差距。因而本文的研究， 是对我国上市公司估值研究相关理论的有力补充。传媒行业上市公司具有特殊性，一项重要业务是影视作品的拍摄。 要拍的内容无法做市场研究，更不能发行试行版， 只有到了拍摄完成了才能看到最终的效果。而在独立电影市场，电影的淘汰率则更高，因此其投资是高风险 的投资活动。对于一个没有试营业就出现的新产品，想在初步阶段就设计好营销和广告战略，困难程度可想而知

7、， 因此其风险是巨大的。2015年，中国电影制作数量达 791部，然而同 期能进电影院放映的电影数量仅为154部，而国内 90%的电影收入来自于影院的票房收入，进不了电影院意味着电影投资的失败，因此投资电影是一项高风险的投资活动。同时， 电影投拍与实物期权所拥有的特性十分相似，在电影拍摄过程中随着新信息的不断出现，在市场环境好时，传媒公司可以采取追加投资进行拍摄；在市场环境不好时， 传媒公司可以采取收缩的投资策略， 甚至放弃投拍电影， 以避免更大的损失。 因此本文拟对国内传媒行业中 的典型企业采用期权结合传统估值方法的方式进行估值。精品文档二、文献综述国内外研究现状、发展动态(一)国外研究现状

8、1906年，费雪(Irving Fisher)在资本与收入的性质书中，详细分析了企业收入 与企业资本之间的两者关系，以及资本价值的确定问题。费雪(Irving Fisher )又在利息率：本质、决定及其与经济现象的关系一书中，详细分析了利率本质和利率的决定因素，费雪 又进一步研究了企业资本收入和资本价值之间的关系，并且基于此，初步研究和形成了比较完整的企业资本价值评估方法，这一标志性的研究成果，被后续研究者成为价值评估理论的 里程碑。经过费雪研究后，企业价值评估理论发展缓慢，产生这种情况的原因，主要是因为前提，费雪提出的资本评估理论比较难以应用于实际情况中，直到后续研究者Modigliani和

9、Miller ,此二人在1985年发表了轰动一时的资本成本、公司融资和投资理论，在书中，Modigliani和Miller提出了非常著名的MM 理论，此外，结合传统价值评估理论框架，Modigliani和Miller引入不确定因素，非常严谨的论述了资本结构与企业价值之间的相互 关系，基于此，后续大部分研究者认为两人开创了现代企业价值评估理论体系。对后世影响 深远。Myers和Tumbull根据 Modigliani和Miller 的上述研究成果，在 1977年，Myers 和Tumbull提出了企业市场价值可以包含两个部分：第一部分是企业所拥有的有形资产现 值，第二部分是企业所拥有白增长期权价

10、值之和。1980年，Miles和Ezzell在加权平均资本成完全资本市场：一个综述书中，首次提出了加权平均资本的计算方法，在书中， Miles和Ezzell在考虑企业价值的时候，考虑到了企业所得税、个人所得税以及相关代理 成本，并且在具体计算的过程中，认为在评估企业价值时，需要充分考虑企业所得税、代理 成本以及个人所得税等等方面，并且在具体计算的过程中，Miles和Ezzell还对需要考虑的指标进行了调整。1988年，Mcdonald和 Siegd在资本定价模型方面，Mcdonald和 Siegd用现金流量的现值评估企业内部资产价值。并且在企业成长机会价值方面，Mcdonald和Siegd采用

11、实物期权理论来评估。然后，将企业内部资产价值与企业成长机会价值加总求和，即为企业的价 值。1991年，Chung和Charoenwong在前人研究的基础上，采用 CRSP月报酬资料以及 COMPUSTAT会计资料，并且样本区间为1979年至1988年。在具体计算过程中，站在企业成长机会价值方面， Chung和Charoenwong采用 MBV 比率以及 EP比率作为其代替 指标。最后，通过研究，结果显示，企业的成长机会价值对企业价值有着重要的影响，甚至 起到决定性作用。换句话来说，当企业未来成长机会越大，企业所面临到的风险也将会越大。1991年，Stewart提出了 EVA法，也就是常说的经济

12、附加值。经济附加值的基础就是 以企业的股东利益最大化为目标，这种方法在欧美发达国家得到了非常热烈的欢迎。然而这种经济附加值法并没有构建较为完善的理论体系和方法模型，因此，在发展方面还存在着一定程度上的限制。随着人们对不确定因素的意识的加强，传统意义上的现金折现法，正面临 着越来越严峻的挑战。最后， Dixit和Pindyck站在投资机会价值角度，将投资机会价值引 入到企业折现价值中，该项研究理论才有了一定程度的突破。2000年，在网络企业价值定价方面，Eduardo S.Schwartz和 Mark Moonc发表了一篇论文，Eduardo S.Schwartz和Mark Moonc首次提出了

13、网络企业价值评估模型，通过研究，Eduardo S.Schwartz和Mark Moonc认为网络企业价值基本由收期望收入增长率、累计亏 损、账面价值等变量决定。在研究的过程中，Eduardo S.Schwartz和MarkMoonc运用了理论分结果，对亚马逊网络企业进行价值评估，并以此解释其股价，然而，由于该模型大部分 是人为估计，因此其准确性也难以保障。同时在 2000年，在评估某科技公司的价值方面，Kellogg和Charles利用成长期权模型和决策数据模型对其展开研究，在研究过程中， Kellogg和Charles发现某科技公司早期实物期权的评估方法比较准确，可以对科技公司不 同阶段展

14、开价值评估。2003年，Kellogg和Demirer采用将实物期权方法评估企业价值，在研究的过程中， Kellogg和Demirer简单的将企业的复合期权当成单个项目的价和，这样容易造成企业价值评估出现偏差，并且与现实中的协同效应完全不符。2007年，Mitchell在价值寻找中详细分析了决定资本成最新方法和模型，并且详细分析了各种企业价值评估方法以及运用贴现现量模型的局限所在、如何运用。2007年，在价值评估书中，阿斯跃思达蒙德理详细讨论了现在价值评价的实用方法，这种实用方法大抵包括了现金流折现法、期权法以及相对估价法，阿斯跃思达蒙德理并对上述价值评估方法的理论推导和应用过程中，出现的 问

15、题进行了详细的讨论，在这种过程中，这些企业价值评估方法讨论具有典型的代表性。2013年，美国人Joel Stern和GEennett考虑到资本成本，提出了一种较为新意的评估方法。（二）国内研究现状在1999年，董直庆、赵振全对企业价值评估进行了相关实证分析，并且基于企业破产 风险的条件下，提出了MM修正模型，文中，董直庆、赵振全以MM 修正模型增加了破产风险成本参数。文中，董直庆、赵振全还进一步探讨了企业存在破产风险的时候，企业价 值评估模型应该得到怎样的修改，此外，两位学者还量化了企业价值的变化量，并且将这些 变化量引入到 MM修正模型，以此再进一步改进模型。2000年，张先治认为收益法是最

16、为理想、科学的企业价值评估模型，换句话来说，可以采用净现金流量作为资本收益进行折 现，其中，张先治认为净现金流量更能够综合、精确地反映企业所有的价值因素。最后，张 先治在文中详细介绍了收益法的理论前提、理论意义以及该模型的程序，此外，张先治还在 确定方法方面，评估了参数，例如折现率、现金流量。同一年，严绍兵基于市场法， 采用“直 接市场数据法”，换句话来说，也就是当前流行的“市盈率乘数法”。2001年，曹中、宣国良对比研究了经济利润模型和现金流量折现模型，并且在实证分析和理论分析的基础上，曹中、宣国良将经济利润当做未来收益，创建了一种新企业价值评估模型。2005年，张鼎祖、彭莉基于模糊数学的理

17、念，创建了一种隶属市场法的企业价值评估模型，这种隶属市场法具有客观性，去除了主观评价量化，并且还减少了人为主观因素对隶属市场法的影响。从而可 以更加客观地针对企业价值评估，分析其优点。但是该种模型在使用方面，也存在不方便使 用的情况。需要具备一定程度上模糊数学的理论功底才能够解决该种模型的缺点。2006年，陈志斌为了进一步解决巴波特模型不能够有效地确定每一个因素对企业价值 的影响程度。此外，陈志斌充分借鉴了杜邦财务分析法，对巴波特模型进行了修正，站在自 由现金流量折现值的角度，来进一步评估企业的价值。最后，陈志斌建立了 “自由现金流管 理创造价值动因解析模型” 。2007年，李光明将企业价值评

18、估理论分为四个层次，并且是按 照控制程度和流动性交叉组合的角度，也就是流动性控股股权、非流动性控股股权、流动性 少数股权、非流动性少数股权。陈志斌运用 QMDM ,将企业现金流量分为两部分进行转换。一部分为企业所有的现金流量，第二部分为少数股权现金流量。2010年，赵坤和朱戎认为，收益法、成本法、市场法和期权法这四种类型构成了基本 的企业价值评估体系。并且对构成企业价值评估方法体系的各种方法进行了深入探讨，同时 针对各种方法的优缺点进行了评述。2012年，于书宝对企业价值评估的两种常用方法一经济增加值法、自由现金流量法的相关理论、可操作性、评估结论、企业价值的内涵等角度， 进行了比较分析。在此

19、基础上，于书宝认为自由现金流量可操作性较强、具有综合性特点、 广泛性较强；然而与此对比的经济增加法计算方法较为简便。因此对一个能够持续稳定发展 的企业价值进行衡量时可以采用经济增加值法。2013年，刘宇等对成本法、市场法和收益法进行了比较分析，探讨了如何正确合理选择企业价值评估实践的问题。指出了评估企业的价值时，不应该片面化、呆板化，需要综合 考虑企业的实际情况，进一步考虑企业价值类型，选择最合适的评估方法，以此保证最终的 企业价值的真实性。2014年，黄智凌分别利用资产负债表账面价值、股票和债券价格和直接比较法对企业 价值评估过程中的差异进行了比较，指出了综合不同方法对企业价值进行评估能够更

20、好的反映企业真实价值。（三）发展动态综上所述，从上述的研究现状，可以看出，国内外研究企业价值评估主要集中在以下两 个方面；第一是对传统的企业价值评估的进一步完善，尤其是确定评价模型的参数。第二是 对企业价值评估方面和模型方法，进一步创新企业价值评估方法，例如剩余收益法、实物期 权法等等。三、研究内容1 .主要研究内容及拟关键技术1.1 主要研究内容本论文应用了期权定价模型，结合定性和定量分析，研究探讨了传媒行业上市公司价 值评估的问题。本文首先回顾了实物期权的诞生和其发展应用，并介绍了实物期权估值理 论现有的研究成果，并对国内外现有的公司价值评估理论进行了梳理。在这些理论的基础 上笔者详细分析

21、了传媒行业的行业属性，描述了传媒行业的现状，并阐述了传媒行业价值 创造形成的特征，分析比较了实物期权估值法与传统估值方法的优缺点，并指出了传媒行 业对于实物期权价值评估法的适用性。随后，笔者选取了凤凰传媒这家上市公司最新获批 的基金代销业务，采用二叉树定价模型，对其未来现金流进行模拟，并从而指出其隐含的 成长期权的价值。笔者介绍了如何使用 B-S模型对上市公司进行估值并对模型中的每个参数进行了细致 的探讨。最后，笔者选取了 28家传媒行业的上市公司，使用实物期权价值评估法对于其 公司价值进行了评估以验证 B-S模型对于上市公司的估值的有效性。1.2 拟关键技术本文采用二叉树期权定价模型，分析了

22、凤凰传媒最近获批的基金代销业务的成长期权的价值，并采用 Black-Scholes期权定价模型，对传媒行业的28家典型上市公司进行了估值，通过对这些企业的估值，本文对于类似于传媒行业的高风险行业的估值方法进行一些探究和讨论，同时对于期权估值法与当前市场价格的差异进行探讨，分析其差异的原因。2 .拟采取的研究方法、分析路线、实施方案及可行性分析2.1 拟采用的研究方法本文以实物期权理论和估值理论为基础，借鉴国内外的相关研究成果， 并加以实证研究,从实物期权的角度对公司进行估值。在研究中主要采用了以下几种研究方法：1 .文献研究法：通过搜集、鉴别、整理与实物期权理论相关的各类文献，并通过对文献 的研究，筛选出能够实现本文目的的理论和方法。2 .规范研究法：在阅读大量文献、资料的基础上，运用归纳比较、分析与综合等方法， 对所获得的各种资料进行思维加工，系统地阐述与企业投资决策相关的实物期权理论与分析方法，并结合其在估值分析领域的实际运用，对估值模型进行探索，进一步试图运用模型方法对相关上市公司进